4.11. Анализ инвестиционного проекта завода по выпуску сельскохозяйственной техники (деловая ситуация)

Prius quam promittas, deliberes, ut, cum promiseris facias (Publilius Syrus)

Прежде чем обещать, подумай, как выполнить обещание (Публилий Сир, I в. до н. э.)

            Настроение

Игорь Васильевич Сущенко дочитал последнюю страницу своей любимой книги и. с сожалением закрыл ее. Книга на все времена - И. Ильф и Е. Петров «Золотой теленок». Каждый раз, когда Игорь Васильевич сталкивался в своей беспокойной работе с, казалось бы, неразрешимыми проблемами, он обращался к этой, как он говорил своим друзьям, энциклопедии жизни, чтобы найти правильные ответы на мучающие вопросы или, по крайней мере, с юмором оценить обстановку и достойно признать свои ошибки и, возможно, поражения. Открывая книгу, Игорь Васильевич как бы снова и снова окунался в ту далекую, но так до боли узнаваемую и потому понятную жизнь. Вместе со своим героем - нет, нет, не Остапом Бендером, а с великим Александром Ивановичем Корейко - он смело пускался в увлекательное плавание по бурному морю НЭПа на утлом суденышке очередного акционерного общества под туго натянутыми парусами предприимчивости, ориентируясь и постоянно сверяясь с указанием компаса, имя которому - здравый смысл.

Да, для Сущенко Александр Иванович Корейко был титаном, гением рыночной экономики начала ХХ века, и Игорь Васильевич втайне надеялся и верил, что судьба улыбнется и ему - ум , способности и терпение будут вознаграждены. Но может ли история повториться, спустя почти сто лет? Впрочем, почему бы и нет - чем в принципе нынешняя ситуация отличается от той? Да ничем - либерализованная до неприличия торговля и развязанные, вздутые до небес цены; несовершенное законодательство и бездеятельное правительство; галопирующая, безжалостно съедающая доходы предприятий и граждан инфляция; необязательные поставщики и неплатежеспособные потребители; вырвавшаяся из-под надзора государства и ставшая независимой от создателя теперь уже частная собственность; рыщущие с горящими глазами в поисках быстрой наживы будущие хозяева жизни, называющие себя «новыми украинцами», и по-прежнему доверчивый, верящий финансовым пирамидам и обычным жуликам народ.

Однако не во всем Игорь Васильевич был согласен со своим кумиром. Он считал, что для того, чтобы не только выжить в таких условиях, но и вести нормальный цивилизованный бизнес, нужно быть не просто гением, нужно найти в себе силы и вопреки всему оставаться законопослушным предпринимателем. Игорь Васильевич не собирался быть временщиком и оказаться, в конце концов, лишним на празднике жизни - он верил, что сможет стать настоящим хозяином, хозяином своей судьбы.

Ну что ж, закрылась одна страница истории, открывается новая. В этом и заключается логика нашей жизни, в этом ее прелесть.

Повод к размышлению.

Œ Согласны ли Вы с оценкой Игоря Васильевича Сущенко экономической обстановки в стране?

 Назовите основные факторы, способствующие ведению цивилизованного бизнеса.

Ž Попробуйте объяснить, что имела ввиду Мадлен Олбрайт, госсекретарь США, говоря, что в Украине, по ее мнению, «неблагоприятный инвестиционный климат».

Мечта

 Игорь Васильевич Сущенко занимал должность финансового директора известного когда-то на весь бывший Советский Союз завода по производству сельскохозяйственной техники «Красный пахарь». Он вспоминал, что еще пятнадцать лет назад во времена жесткого планирования и госзаказов был относительный порядок, работать было легче: единые цены, разнарядка министерства на объемы производства, налаженная сеть поставщиков, известные потребители, вовремя оплаченные заказы. Казалось, все работало как единый, может быть и нерационально сконструированный, но простой и надежный механизм.

Теперь все изменилось. Правильно говорят на Востоке: «Не пожелай даже врагу своему жить в эпоху перемен». Выходит мы сами себе хуже врагов? Хотели как лучше, а вышло? Да, с реструктуризацией мы порядком подзатянули, хотя правительство каждый год сообщает, что по его прогнозам в следующем, ну, в крайнем случае, через два года предвидится улучшение экономической обстановки или будет не хуже. Хотя все понимают, что не хуже не потому, что что-то будет делаться, а потому, что хуже уже некуда.

Игорь Васильевич с грустью листал финансовые отчеты завода за последние два года: сплошные убытки - цены на продукцию высокие, значит, спрос сокращается, объемы реализации резко идут вниз. Даже то, что продано, вовремя не оплачивается, потому как клиенты - бывшие колхозы, а ныне в одиночку борющиеся за урожай неокрепшие фермерские хозяйства - неплатежеспособные. Следовательно, дебиторская задолженность растет, а где взять наличные для закупки материалов, а на зарплату? Попробовать снизить цены на технику за счет себестоимости? Так, металл иногда уже выгодней покупать у западных поставщиков, наши производители, похоже, плавят для них и, кто может, сплавляют им, а на внутреннем рынке устанавливают цены выше западных, так как не очень-то доверяют родной гривне. Да и предоплату требуют к тому же. Приходится выкручиваться, брать по бартеру что подешевле, уже не обращая никакого внимания на требования конструкторской и технологической документации. А это влечет за собой снижение качества продукции, что сокращает рынки государств из Ближнего зарубежья - России, Беларуси, Молдовы, Казахстана.

А как, скажите, можно обеспечить хорошее качество продукции, если оборудование устарело? Раньше даже гордились тем, что имели станки из самой Германии, ну, в смысле, вывезенные из той, послевоенной. Сколько же их можно эксплуатировать, да в наших условиях, да с нашим отношением к технике? Отечественное оборудование порядком поизносилось, хорошо бы заменить. О новациях и внедрении передовых технологий говорить вообще не хочется. Наука идет вперед, развращая вкус потребителя. Мы же готовы предложить не то, что ему хочется, а то, что нам можется. Причина - недостаток денежных средств.

Ситуация кажется безвыходной. Украинский рынок требует, прежде всего, дешевой продукции, а рынок СНГ – уже качественной. Прекрасный лозунг: «Больше хороших товаров». Игорь Васильевич когда-то уже слышал эти слова. Он подумал, что может стоит повесить у себя в кабинете напротив рабочего стола плакат, изображающий рабочего с укоряющим перстом и вопрошающего - почему не удовлетворяется растущий спрос на дешевые и качественные товары. Да, раньше было много хороших слов. Что-то ушло вместе со своим временем, а что-то продолжает жить и удивлять вечной мудростью или несовременным звучанием. Ну, взять хотя бы название завода - «Красный пахарь». Почему непременно «красный»? Даже рабочие уже шутят - красный, наверное, от стыда за нашу продукцию, или от нервного напряжения, работая на нашем никуда не годном оборудовании, а может, скорее всего, от частых злоупотреблений в периоды вынужденных отпусков.

Игорь Васильевич Сущенко не считал себя пустым мечтателем, он был хорошим руководителем, современным бизнесменом с деловой хваткой, тонким пониманием экономических проблем и к тому же человеком, обладающим жизненным практичностью и логикой. Но в последнее время все чаще и чаще его стали посещать мысли, точнее мечты особого рода - мечты отчаяния, переходящие в отчаянные мечты: разрушить, расчистить и построить. И каждый раз, как лбом в стенку - где взять деньги?

Повод к размышлению

Œ Какой, по Вашему мнению, минимальный набор финансовых коэффициентов достаточно полно отражает рост запасов продукции и материалов, увеличение различных видов задолженности, нехватку денежных средств, убыточность производства?

 Какие способы завоевания рынков сбыта Вы знаете?

Воплощение

 Надо отдать должное Игорю Васильевичу, он действительно не был пустым мечтателем, он знал, что надо разрушить и что построить. Помог случай.

Пару лет назад в Оперном театре на концерте знаменитого альтиста Ю. Башмета, посвященном празднованию пятилетия создания Виватбанка, он столкнулся со своим однокашником тезкой Гариком Гнасюком. Старые друзья разговорились, вспомнили молодость, поделились проблемами. Встреча оказалась весьма полезной и имела продолжение. Гарик, а ныне это уважаемый знающими его людьми Игорь Михайлович, не так давно стал заместителем директора по экономике ОАО «Активатор» и был инициатором проекта реконструкции химического завода. Проблемы перед ним стояли те же, что и перед Игорем Васильевичем - падение рентабельности продаж, снижение оборачиваемости рабочего капитала, низкое качество производимых органических веществ, засилье бартера, несоответствие отпускных цен рыночным. Задача была определить необходимую номенклатуру выпускаемой продукции, спланировать объемы производства, выработать ценовую стратегию, рассчитать потребные инвестиции в контрольно-измерительную аппаратуру и таким образом повысить эффективность производства.

Для проведения основных работ по реструктуризации завода были приглашены сотрудники одной квалифицированной, хорошо зарекомендовавшей себя фирмы. И вот сейчас, наконец-то, как сказал Гнасюк, суеверно постучав при этом по деревянному столику театрального буфета, кажется, завод выходит из прорыва.

Так Игорь Васильевич Сущенко, а точнее завод «Красный пахарь», стал клиентом «Центра поддержки предприятий и предпринимательства». Сначала на заводе были проведены подготовительные работы: создана служба маркетинга, обучен по специальной образовательной программе весь штат экономических и финансовых работников завода. Затем был проведен всесторонний анализ финансового состояния завода, в ходе которого были выявлены истинные причины его убыточности, оценены последствия снижения ликвидности, найдены внутренние источники пополнения денежных средств.

Следующим шагом было обоснование номенклатуры перспективной продукции. Одни представители завода выступали за диверсификацию видов производимой техники, мол, в условиях нестабильного рынка не знаешь, где найдешь, а где потеряешь. Другие пытались с точки зрения издержек обосновать, что продукция с малыми объемами производства в сочетании с большой долей основных фондов является источником убытков. Консультантами Центра на основе анализа безубыточности была предложена стратегия специализации на отдельных видах продукции. Это означало снятие с производства сельскохозяйственной техники с отрицательным значением вложенного дохода, т.е. с ценами, не обеспечивающими покрытие переменных издержек, а также технику, выпускаемую в малых количествах, т.е. относящуюся к единичному производству, дабы предотвратить связывание оборотных средств в запасах материалов, незавершенном производстве и готовой продукции. Следствием специализации была бы также разгрузка производственного и административного персонала.

С другой стороны консультанты предложили увеличить выпуск техники, дающей прибыль. При этом обращалось внимание на величину операционного рычага, так как при большом рычаге незначительное увеличение объема продаж дало бы существенное увеличение прибыли. Однако это правило, предупредили консультанты, нужно осторожно применять к товарам с сильно отличающимися постоянными издержками производства. При упоминании рычага Игорю Васильевичу вдруг пришли на ум слова Архимеда: «Дайте мне точку опоры, и я переверну весь мир». А ведь фокус заключается не только в наличии точки опоры, в данной ситуации она имеется (соотношение положительного вложенного дохода к прибыли), а, скорее всего, дело в самом рычаге, в его длине, так подумал Игорь Васильевич и улыбнулся. Приятно поправлять великих. Но тут его несколько огорчила мысль, что рычаг, как и любая палка, о двух концах.

Увеличение выпуска продукции не такая простая задача, здесь нужно также учесть загрузку оборудования. При выходе его на полную мощность для увеличения выпуска продукции потребуется строительство нового цеха, установка новых современных станков, обучение персонала и т.д. Именно этот вариант реконструкции завода и предлагался в качестве основного.

После долгих дебатов, опираясь на результаты предварительных исследований консультационного Центра, на заседании директората было принято решение о подготовке инвестиционного проекта, целью которого было бы увеличение выпуска четырех групп перспективной продукции – бороны, культиватора, плуга и отвала в качестве запчасти к плугу. Продолжительность реализации проекта - пять лет.

Уже через две недели на столе финансового директора завода лежали прогнозные данные по объемам требуемых инвестиций с раскладкой по статьям, ценам и спросу на указанные виды продукции, затратам на их производство, а также данные по производительности оборудования.

                                                                                                Требуемые инвестиции

Возможности производства и издержки

Предполагаемые объемы реализации

              (при базовой цене)

Прогноз распределения продаж по месяцам

(в долях от годового объема)

Итак, финансовый директор завода «Красный пахарь» Игорь Васильевич Сущенко наметил план реконструкции, он знал, что и как делать. Вопрос в том, кто и на каких условиях смог бы профинансировать проект.

Повод к размышлению

Œ Как отразится на финансовых показателях в краткосрочном и долгосрочном периодах снятие с производства убыточной продукции?

 Что могло огорчить Игоря Васильевича при мысли, что операционный рычаг, как и любая палка, о двух концах?

Инвестор

 Как любил говорить Остап Бендер, деньги лежат всюду, нужно только уметь их взять. Великий комбинатор даже обобщил свой богатый опыт в пособии «99 способов сравнительно честного отъема денег». Вряд ли это руководство помогло бы Игорю Васильевичу Сущенко. Известно ведь, что Игорь Васильевич честный и порядочный человек. Однако же стоит согласиться, что источников денежных средств в наше время немало - это и государство, и коммерческие банки, и инвестиционные фонды, и просто частные лица. Деньги можно найти за рубежом, в пределах собственной страны и даже на самом предприятии, конечно, если оно прибыльное. Источники средств отличаются объемами, величиной процентной ставки, особыми требованиями по выплате кредита. Да, к сожалению, все источники денежных средств объединяет одно - за их использование нужно платить. Другого пути просто нет. Игорь Васильевич попытался проанализировать возможности основных известных ему инвесторов.

Государство. Бедное наше государство, оно действительно в буквальном смысле слова бедное. Игорь Васильевич хорошо помнил, что еще в 1992 году правительство обещало 90% средств, вырученных от приватизации, выделять для льготных кредитов с целью реструктуризации предприятий. По мере ухудшения экономической обстановки - роста внешнего и внутреннего долгов и увеличения бюджетного дефицита - объем обещанных средств сократился сначала до 33%, а в прошлом году до 10%. И это при ужесточении требований по срокам кредитования и условиям выдачи кредита. В общем, помощь от государства, решил Игорь Васильевич, призрачна, как мираж в известной рекламе минеральной воды «Свалява».

Местные коммерческие банки находятся полностью под влиянием государства. Они ограничены в ресурсах, так как депозитные ставки совершенно не привлекают вкладчиков. Власть в стране держат пять крупнейших банков, обладающие 80% всего банковского капитала. Они полностью вовлечены в игру с облигациями внутреннего государственного займа. Ну, зачем банк будет иметь дело с убыточным предприятием, если государство предлагает безрисковую (?!) 60-80-процентную прибыль по облигациям?

Инвестиционные фонды до недавнего времени оперировали только компенсационными и имущественными сертификатами. Брали одни пустые бумажки, в обмен давали другие. Никто так и не почувствовал реальных живых денег - ни вкладчики, ни фонды, ни предприятия. Ничто порождает ничто.

Частные инвесторы на Украине не верят никому и ничему. Они уже научены горьким опытом. Не секрет где хранятся личные сбережения наших граждан - в литровой банке, в чулке, под подушкой. Более 80% наличных в гривнях и долларах на руках. Как побороть недоверие частного инвестора? Только приличной процентной ставкой и щедрыми дивидендами.

Игорь Васильевич в тяжких раздумьях подпер руками голову и уставился в окно. Природа пробуждается, за окном весна. Что-то вспомнилось из школьного - прорубить окно кому-то там в Европу суждено. Точно, но не кому-то, а именно нам. А что? Какие сомнения? Это в представлении обывателей иностранный инвестор - капиталистическая акула, которая по малейшему запаху крови (высокой прибыльности капитала) моментально находит жертву и рвет ее на части (беспощадно эксплуатируя рабочий класс). Так-то оно так, да только надо учесть, что эти акулы давно живут в цивилизованном обществе и их повадки не сравнимы с повадками молодых голодных и беспощадных собратьев, выросших в постсоциалистических условиях.

Игорь Васильевич вспомнил, что его приятель Макс Выбигайло, работающий на рыбоконсервном комбинате «Черноморец», как-то рассказывал ему о том, как получил кредит в Европейском банке реконструкции и развития. Правда, требовалось экономически обосновать инвестиционный проект с условием, что структура финансирования была следующей: не менее 30% за счет акционерного капитала, около 40% финансирование местным коммерческим банком и не более 35% ЕБРР. Требования вроде бы справедливы. Иностранный банк хочет, чтобы риск на себя взяли и местные финансисты, и само предприятие. Коммерческий банк будет как бы индикатором платежеспособности клиента, так как лучше знает местные условия, более недоверчив, придирчив и его труднее будет обмануть.

В конце концов, Игорь Васильевич решил, что такой способ финансирования проекта наиболее приемлем, хотя проблемы с украинскими инвесторами все равно придется решать. В предварительном разговоре с управляющим кредитного отделения местного коммерческого банка с гордым именем Виватбанк, клиентом которого завод «Красный пахарь» являлся уже несколько лет, ему был обещан долгосрочный валютный кредит под 35% годовых. Чтобы привлечь будущих акционеров для пополнения собственного капитала, хорошо было бы пообещать приличные дивиденды, во всяком случае, прибыльность по акциям не должна быть ниже банковской процентной ставки, точнее эффективной ставки, учитывая налоговое прикрытие. При 30-процентном налоге на прибыль стоимость акционерного капитала должна быть выше 24 процентов. Ориентируясь на данные по средней стоимости собственного капитала в Украине, Игорь Васильевич предположил, что 28-процентная доходность капитала будет достаточной для привлечения портфельных инвесторов и частных граждан.

В результате сложилась следующая картина с источниками финансирования.

Источники финансирования проекта

Теперь настало время приняться за решение, может быть, самой трудной задачи - экономическое обоснование инвестиционного проекта, чтобы убедить всех инвесторов в его реализуемости и эффективности. Для инвестора что важно? В оговоренные сроки получить обратно предоставленный кредит и, конечно, проценты за пользование им. Игорь Васильевич быстро набросал графики обслуживания долгов ЕБРР и коммерческого банка. Для этого выбрал традиционную схему выплаты основного долга равными частями, хотя решил, что нужно будет попробовать добиться отсрочки платежей.

Решение задачи обоснования инвестиционного проекта было поручено «Центру поддержки предприятий и предпринимательства».

Повод к размышлению

Œ Какие преимущества и недостатки имеет способ привлечения дополнительных финансовых средств путем создания совместного предприятия с иностранными инвестициями?

 В каких случаях выгоден лизинг оборудования, а не его покупка?

Ž Какое, по Вашему мнению, должно быть соотношение собственного и заемного

капитала при финансировании инвестиционных проектов?

 Что дает отсрочка выплаты кредита, кому это более выгодно - кредитору или заемщику?

Обоснование

«Центр поддержки предприятий и предпринимательства» был создан пять лет назад, вскоре после принятия первой «Программы приватизации на Украине». Все понимали, что смена прав собственности - это лишь начальный этап перехода к рыночной экономике, а что дальше? Перестройка? Тогда под чьим руководством. Политиков? Так это мы уже проходили. Требуются специалисты.

            Начинать было трудно. Виталий Григорьевич Чудецкий, бывший заведующий кафедрой экономики университета, нынешний директор Центра, приложил немало усилий, чтобы создать команду молодых, но опытных и квалифицированных специалистов. Он посылал их на учебу за границу, заставлял ездить по различным предприятиям, расположенным по всей Украине, требовал знания не только финансовой документации, но и конструкторско-технологической. Так накапливался опыт, созревали идеи, появлялись решения, которые позже оформлялись в методики, компьютерные программы. Признание пришло не сразу, но оно было заслуженным. Виталий Григорьевич понимал, что останавливаться нельзя, нужно идти дальше. Большой почитатель таланта английского математика, любителя парадоксов Льюиса Кэрролла, он постоянно напоминал своим молодым коллегам слова Шахматной Королевы из Зазеркалья, обращенные к любопытной Алисе: «У нас в королевстве, чтобы стоять на месте, нужно идти, а чтобы идти, нужно быстро бежать». Сама жизнь требовала и подгоняла.

В работе с заводом «Красный пахарь» все начиналось с привычного: конвертировали украинский баланс по западному образцу, сделали финансовую диагностику завода, проанализировали безубыточность производства, спланировали прибыль, оценили потребные инвестиции. Сейчас идут работы по выявлению необходимости дополнительного финансирования проекта - определению потребности в краткосрочном финансировании по месяцам в первый год реализации проекта и долгосрочном его финансировании по годам на весь период. Для завода «Красный пахарь» специально был разработан пакет CASE_INV, с расширенными возможностями, позволяющий оценивать приемлемость инвестиционных проектов.

Итак, необходимые данные по исходному балансу и показателям оборачиваемости плановый отдел завода уже предоставил. Необходимо особо подчеркнуть, что все представленные ниже данные имеют отношение к проекту, а не ко всему предприятию.

            Начальный баланс

На основе полученных данных были составлены основные финансовые документы - баланс, отчет о прибыли и отчет о движении денежных средств. Для этого формально была использована разработанная в консалтинговом Центре программа. Просматривая баланс первого года, Виталий Григорьевич обнаружил отрицательные денежные средства с самого начала проекта, что по жизни означало «картотеку».

Баланс

             (первый год по месяцам)

Сезонный спрос сильно влияет на объемы продаж и прибыль, приводя то к дефициту денежных средств, то к его избытку. Тут нужно посоветоваться с заводчанами, если дефицит, то нужно искать источники краткосрочного заимствования, если избыток, то хорошо бы попытаться сыграть на рынке ценных бумаг, сформировать портфель инвестиций...

Тут Виталий Григорьевич незаметно для себя увлекся новой идеей, Интересная задача - попробовать оптимизировать инвестиционный портфель. Время, конечно, не подошло для этого, фондовый рынок-то - одно название, да и акции сегодня не в цене, говорят по причине азиатского кризиса. Но он-то, как профессионал понимал, что определяет активность рынка и стоимость акций. Однако в перспективе этой задачкой следовало бы заняться вплотную. Пока что следует ограничиться данными по ставке краткосрочного финансирования.

Предположив, что проблему дополнительного финансирования проекта удастся решить с заводскими экономистами, Виталий Григорьевич решил, что уже сейчас он может предварительно оценить эффективность инвестиционного проекта. На основе критериев внутренней прибыльности проекта и чистого приведенного значения денежных потоков, рассчитанных по схеме собственного капитала, Виталий Григорьевич действительно сделал определенные выводы. И они были весьма и весьма обнадеживающими.

Прогноз денежных потоков

Однако окончательные выводы делать было еще рано. Высокая стоимость краткосрочных кредитов могла кардинально изменить в худшую сторону ситуацию. Впрочем, именно так и случилось.

Приглашение к действию

Œ Решите задачу краткосрочного финансирования проекта из условия сохранения резерва денежных средств на счету не менее $50 000.

 Сделайте самостоятельно вывод об эффективности предложенного инвестиционного проекта.

«Спасение»

 Виталий Григорьевич Чудецкий в своей практике не раз сталкивался с ситуацией, когда, казалось бы, благополучный на первый взгляд проект, над которым работал целый коллектив классных специалистов - экономистов, производственников, юристов, экологов (однажды были приглашены даже пожарные) - вдруг оказывался несостоятельным с точки зрения инвестора, так как не обеспечивал возврата вложенных средств с требуемой нормой доходности. Да, завод или комбинат из убыточного становился прибыльным, но на сколько прибыльным? В этом весь вопрос. Как могло случиться, что прекрасно знающие свое дело люди, создали что-то немощное и почти безжизненное? Для Виталия Григорьевича это был не чисто философский вопрос, он требовал практического решения.

Не секрет, что каждый специалист, участвующий в проекте, преследует свои цели, имеет свою точку зрения. И его мнение - не заблуждение и оно вполне искренно отстаивается. В итоге же где-то теряется согласованность и гармония. Виталий Григорьевич вспомнил теорему неполноты Геделя, которая произвела в свое время настоящий переворот в математической логике и повлияла на развитие других наук. В данной ситуации ее можно интерпретировать следующим образом: каждый специалист может выбрать наилучшее решение в сфере своей компетенции, но это лучшее решение может быть нерациональным с точки зрения достижения общей цели.

Поэтому Виталий Григорьевич никогда не питал иллюзий в отношении того, что первый вариант проекта окажется удачным. Он знал, что предстоит еще долгая работа по утряске проекта и корректировке принятых решений.

Для начала Виталий Григорьевич выбрал два направления, по которым, с его точки зрения, следует попытаться улучшить проект:

уточнение цен на продукцию с учетом колебания спроса покупателей, особенно

 в периоды межсезонья (допускается изменение в пределах ±4%);

изменение структуры капитала - долей кредита ЕБРР (допускается увеличение

до 35%) и собственного капитала (допускается уменьшение до 25%).

Изменение цен на продукцию повлияет на спрос, объем продаж, прибыль и, в конечном счете, на денежные потоки и эффективность проекта. Однако, в свою очередь спрос регулирует объем производства продукции, который определяется инвестициями в оборудование. Изменение инвестиций в оборудование влечет изменение постоянных издержек производства. Вот такая запутанная ситуация. Но, потянув за первое звено, можно вытянуть всю цепь.

Итак, устанавливается новая цена, например, на культиватор. Соответствующий этой цене уровень спроса определяет требуемый уровень производительности оборудования. Чтобы добиться нужной производительности, изменяются вложения в оборудование. Постоянные издержки, связанные с обслуживанием оборудования, зависят от комплектации этого оборудования и, следовательно, его стоимости.

Пример исходных данных для культиватора (отклонение в процентах)

Что ж, подумал Виталий Григорьевич, идея простая - предложение должно быть равно спросу. Произведешь больше - затоваришься, меньше - недополучишь прибыль. Нужно также не забыть скорректировать суммарные инвестиции в оборудование с учетом изменения вложений по каждому виду оборудования.

Пример изменения суммарных инвестиций в оборудование (изменение в процентах)

Вполне вероятно, что решение задачи будет найдено, проект будет «спасен». Процесс трудоемкий, но Виталий Григорьевич давно нашел свои подходы к решению подобных задач и предстоящая работа его не пугала.

Приглашение к действию

Œ Попытайтесь, варьируя переменными - ценами на продукцию и структурой капитала, добиться положительного значения NPV проекта и IRR, выше стоимости собственного капитала.

 Попробуйте найти такие значения переменных, которые обеспечили бы максимальные значения NPV и IRR.

Ž Предложите другие направления улучшения инвестиционного проекта.

Устойчивость

 Кто из нас не обманывался, принимая на веру различного вида прогнозы - от уверений соседской бабы Ани, безошибочно предвещавшей ненастную дождливую погоду, до обещаний родного правительства, объявлявшего о намеченной в будущем году тенденции замедления спада производства? Разумный человек опирается на свой личный опыт, хотя в народе таких не жалуют и норовят в качестве назидания обозвать обидным словом. Однако тут не поспоришь, личный опыт бесценный по сравнению с чужим, хотя бы потому, что слишком уж дорого обходится.

Игорь Васильевич Сущенко считал себя вполне разумным человеком. Он сомневался и сомневался часто. Сейчас перед ним лежали прекрасно оформленные материалы по обоснованию инвестиционного проекта, подготовленные «Центром поддержки предприятий и предпринимательства». Круглые диаграммы, столбчатые графики, цветные рисунки вызывали уважение и выглядели вполне убедительно. Но опыт подсказывал, что в нашей экономической ситуации что-либо определенно утверждать и твердо обещать просто бессмысленно. Чувства уверенности не было.

Когда-то, в студенческие годы, Игорь Васильевич, учась на техническом факультете, увлекался моделированием различных объектов, выбирал их структуру, оптимизировал характеристики. Интересно было, построив модель объекта, как говорилось, «покачать» ее, прикладывая нерасчетные нагрузки и изменяя свойства составных частей. Если объект был устойчивым, то он слабо реагировал на новые условия или, как Ванька-встанька, поколебавшись, возвращался в исходное нормальное для него состояние. Игорь Васильевич подумал, что неплохо было бы попробовать оценить подобным образом надежность выводов консультантов о приемлемости проекта, а именно, через чувствительность критериев эффективности к изменениям некоторых прогнозных данных, вызывающих наибольшее сомнение. Если удастся получить обнадеживающий результат, это будет совсем нелишним аргументом в разговоре с инвесторами. Да и себе спокойней.

 Оценки разбросов некоторых данных, в частности, по рынку уже были подготовлены службой маркетинга. Игорь Васильевич решил, что первым делом необходимо проверить чувствительность критериев эффективности инвестиционного проекта к колебаниям цен на сырье.

Приглашение к действию

Œ Оцените чувствительность критериев NPV и IRR к изменению цен на сырье для каждого вида продукции.

 Сделайте вывод об устойчивости проекта к колебаниям цен на сырье.

Ž Предложите меры по обеспечению устойчивости проекта.

Настроение

Игорь Васильевич Сущенко дочитал последнюю страницу своей любимой книги и с сожалением закрыл ее. Книга на все времена - И. Ильф и Е. Петров «Золотой теленок». Это означало, что проблемы в его жизни не кончились. На следующей неделе должна приехать группа экспертов ЕБРР во главе с самим Линдси Фокс. Будет приниматься решение по финансированию инвестиционного проекта. Казалось бы, все предусмотрено, проведены все расчеты, найдены убедительные доводы, а все равно не спокойно. В ходе разработки проекта стало понятно, что одни проблемы порождают другие, они тянутся как бесконечная связка цветастых платков из нагрудного кармана дурашливого клоуна. Разве можно все предусмотреть, все предугадать? Раньше была хоть какая-то уверенность, так это от незнания. Теперь сомнения, так это от понимания сложности проблемы. Что лучше? Во всяком случае, прежде чем дать обещание инвесторам, Игорь Васильевич Сущенко достаточно поломал голову над тем, как его выполнить.

Prius quam promittas, deliberes, ut, cum promiseris facias

Инструкция для пользователя

программным приложением Case_INV

Программное приложение Case_INV предназначено для оценки эффективности инвестиционного проекта с учетом краткосрочного финансирования хозяйственной деятельности предприятия на примере конкретного завода по производству сельскохозяйственной техники «Красный пахарь».

Программа разработана в среде табличного электронного процессора EXCEL 97, состоит из трех рабочих листов:

«Initial Data» - исходные данные;

«Statement Forecast» - прогнозирование финансовых отчетов;

«Project Evaluation» - оценка проекта.

Перед началом работы с программой необходимо внимательно ознакомиться с ее структурой, содержанием листов, видом представления и порядком расположения таблиц исходных данных, промежуточных и итоговых результатов. Таблицы, данные которых сгруппированы для компактности и удобства пользования, с левой стороны (в поле перед заголовками строк) имеют кнопки для их разворачивания и свертки.

Следует обратить внимание на сообщения и данные, выделенные цветом:

  красным цветом отмечены указания с жестким предписанием их выполнения (допустимые пределы варьирования переменных, запрет на изменение содержания ячеек);

  синим цветом отмечены ячейки, содержимое которых может изменяться пользователем в процессе работы с программой (значения варьируемых переменных);

  зеленым цветом залиты ячейки, используемые для контроля выполнения соотношения «предложение - спрос» (равенство объема производимой продукции и предполагаемого объема реализации).

Оценка инвестиционного проекта проводится в четыре этапа.

Этап 1. Анализ исходных данных и предварительные выводы

о приемлемости инвестиционного проекта

На первом этапе проводится пассивный анализ данных, который ограничивается знакомством с содержимым таблиц:

Лист 1 (Initial Data)

распределение инвестиций;

источники финансирования проекта;

планируемое движение денежных средств (обслуживание кредитов банков, выплата дивидендов, амортизационные отчисления, кредиторская

и дебиторская задолженности, запасы товарно-материальных средств);

производственные показатели (соотношение переменных издержек, величины постоянных издержек, уровни цен).

Лист 2 (Statements Forecast)

отчеты о прибыли (соотношение издержек, величина прибыли, источники прибыли и затрат);

балансы (наличие свободных денежных средств);

отчеты о движении денежных средств (источники денежных средств и направления использования денег).

Лист 3 (Project evaluation)

финансовые коэффициенты (динамика по годам);

прогнозируемые денежные потоки;

критерии эффективности инвестиционного проекта.

Этап 2. Планирование краткосрочного финансирования

 деятельности завода

На этом этапе работы используются балансы первого года проекта по месяцам (Лист 2, строки 218-250), годовые балансы 2-5 годов (Лист 2, строки 324-356) и графики поступления и обслуживания краткосрочных займов (Лист 1, строки 158-167). Графики поступления займов, их возврат и выплата процентов планируются из условия наличия на текущем счету завода не менее $50 000. Стоимость краткосрочных кредитов - 60% годовых. Схема возврата займа и выплаты процентов предусматривается следующая: выплата процентов за использование всего займа либо его части проводится одновременно с выплатой займа либо части займа. При планировании краткосрочного финансирования в течение второго-пятого годов принимается, что кредит берется на один год и выплачивается вместе с процентами по истечению текущего года.

Этап 3. «Спасение» инвестиционного проекта

Если значения критериев эффективности инвестиционного проекта ниже критических уровней, проводятся исследования по улучшению проекта путем подбора варьируемых переменных - цен на продукцию и структуры финансирования проекта.

Регулирование цен на продукцию (Лист 1, строка 88) вызывает изменение спроса на нее (Лист 1, строка 105). Компенсация предложения продукции для выполнения условия «спрос равен предложению» осуществляется посредством изменения инвестиций в оборудование (Лист 1, строка 83). Регулирование цен на продукцию и изменение инвестиций в оборудование допускается в пределах -4...+4% с шагом 1%.

Структура финансирования проекта может быть изменена с учетом следующих ограничений:

доля акционерного капитала не менее 25%;

доля кредита Европейского Банка не более 35%.

После уточнения значений варьируемых переменных необходимо проверить, есть ли потребность в дополнительном краткосрочном финансировании проекта, т.е. вернуться к Этапу 2.

Этап 4. Оценка устойчивости инвестиционного проекта

Устойчивость проекта к неопределенности прогнозируемых значений исходных данных оценивается на примере анализа его чувствительности к колебаниям цен на сырье. Предполагается увеличение цен на сырье до 5% (с шагом 1%) одновременно для всех видов продукции. При условии сохранения экономической эффективности инвестиционного проекта делается вывод об устойчивости проекта в соответствующей области изменения выбранного параметра

Prius quam promittas, deliberes, ut, cum promiseris facias (Publilius Syrus)

Прежде чем обещать, подумай, как выполнить обещание (Публилий Сир, I в. до н. э.)

            Настроение

Игорь Васильевич Сущенко дочитал последнюю страницу своей любимой книги и. с сожалением закрыл ее. Книга на все времена - И. Ильф и Е. Петров «Золотой теленок». Каждый раз, когда Игорь Васильевич сталкивался в своей беспокойной работе с, казалось бы, неразрешимыми проблемами, он обращался к этой, как он говорил своим друзьям, энциклопедии жизни, чтобы найти правильные ответы на мучающие вопросы или, по крайней мере, с юмором оценить обстановку и достойно признать свои ошибки и, возможно, поражения. Открывая книгу, Игорь Васильевич как бы снова и снова окунался в ту далекую, но так до боли узнаваемую и потому понятную жизнь. Вместе со своим героем - нет, нет, не Остапом Бендером, а с великим Александром Ивановичем Корейко - он смело пускался в увлекательное плавание по бурному морю НЭПа на утлом суденышке очередного акционерного общества под туго натянутыми парусами предприимчивости, ориентируясь и постоянно сверяясь с указанием компаса, имя которому - здравый смысл.

Да, для Сущенко Александр Иванович Корейко был титаном, гением рыночной экономики начала ХХ века, и Игорь Васильевич втайне надеялся и верил, что судьба улыбнется и ему - ум , способности и терпение будут вознаграждены. Но может ли история повториться, спустя почти сто лет? Впрочем, почему бы и нет - чем в принципе нынешняя ситуация отличается от той? Да ничем - либерализованная до неприличия торговля и развязанные, вздутые до небес цены; несовершенное законодательство и бездеятельное правительство; галопирующая, безжалостно съедающая доходы предприятий и граждан инфляция; необязательные поставщики и неплатежеспособные потребители; вырвавшаяся из-под надзора государства и ставшая независимой от создателя теперь уже частная собственность; рыщущие с горящими глазами в поисках быстрой наживы будущие хозяева жизни, называющие себя «новыми украинцами», и по-прежнему доверчивый, верящий финансовым пирамидам и обычным жуликам народ.

Однако не во всем Игорь Васильевич был согласен со своим кумиром. Он считал, что для того, чтобы не только выжить в таких условиях, но и вести нормальный цивилизованный бизнес, нужно быть не просто гением, нужно найти в себе силы и вопреки всему оставаться законопослушным предпринимателем. Игорь Васильевич не собирался быть временщиком и оказаться, в конце концов, лишним на празднике жизни - он верил, что сможет стать настоящим хозяином, хозяином своей судьбы.

Ну что ж, закрылась одна страница истории, открывается новая. В этом и заключается логика нашей жизни, в этом ее прелесть.

Повод к размышлению.

Œ Согласны ли Вы с оценкой Игоря Васильевича Сущенко экономической обстановки в стране?

 Назовите основные факторы, способствующие ведению цивилизованного бизнеса.

Ž Попробуйте объяснить, что имела ввиду Мадлен Олбрайт, госсекретарь США, говоря, что в Украине, по ее мнению, «неблагоприятный инвестиционный климат».

Мечта

 Игорь Васильевич Сущенко занимал должность финансового директора известного когда-то на весь бывший Советский Союз завода по производству сельскохозяйственной техники «Красный пахарь». Он вспоминал, что еще пятнадцать лет назад во времена жесткого планирования и госзаказов был относительный порядок, работать было легче: единые цены, разнарядка министерства на объемы производства, налаженная сеть поставщиков, известные потребители, вовремя оплаченные заказы. Казалось, все работало как единый, может быть и нерационально сконструированный, но простой и надежный механизм.

Теперь все изменилось. Правильно говорят на Востоке: «Не пожелай даже врагу своему жить в эпоху перемен». Выходит мы сами себе хуже врагов? Хотели как лучше, а вышло? Да, с реструктуризацией мы порядком подзатянули, хотя правительство каждый год сообщает, что по его прогнозам в следующем, ну, в крайнем случае, через два года предвидится улучшение экономической обстановки или будет не хуже. Хотя все понимают, что не хуже не потому, что что-то будет делаться, а потому, что хуже уже некуда.

Игорь Васильевич с грустью листал финансовые отчеты завода за последние два года: сплошные убытки - цены на продукцию высокие, значит, спрос сокращается, объемы реализации резко идут вниз. Даже то, что продано, вовремя не оплачивается, потому как клиенты - бывшие колхозы, а ныне в одиночку борющиеся за урожай неокрепшие фермерские хозяйства - неплатежеспособные. Следовательно, дебиторская задолженность растет, а где взять наличные для закупки материалов, а на зарплату? Попробовать снизить цены на технику за счет себестоимости? Так, металл иногда уже выгодней покупать у западных поставщиков, наши производители, похоже, плавят для них и, кто может, сплавляют им, а на внутреннем рынке устанавливают цены выше западных, так как не очень-то доверяют родной гривне. Да и предоплату требуют к тому же. Приходится выкручиваться, брать по бартеру что подешевле, уже не обращая никакого внимания на требования конструкторской и технологической документации. А это влечет за собой снижение качества продукции, что сокращает рынки государств из Ближнего зарубежья - России, Беларуси, Молдовы, Казахстана.

А как, скажите, можно обеспечить хорошее качество продукции, если оборудование устарело? Раньше даже гордились тем, что имели станки из самой Германии, ну, в смысле, вывезенные из той, послевоенной. Сколько же их можно эксплуатировать, да в наших условиях, да с нашим отношением к технике? Отечественное оборудование порядком поизносилось, хорошо бы заменить. О новациях и внедрении передовых технологий говорить вообще не хочется. Наука идет вперед, развращая вкус потребителя. Мы же готовы предложить не то, что ему хочется, а то, что нам можется. Причина - недостаток денежных средств.

Ситуация кажется безвыходной. Украинский рынок требует, прежде всего, дешевой продукции, а рынок СНГ – уже качественной. Прекрасный лозунг: «Больше хороших товаров». Игорь Васильевич когда-то уже слышал эти слова. Он подумал, что может стоит повесить у себя в кабинете напротив рабочего стола плакат, изображающий рабочего с укоряющим перстом и вопрошающего - почему не удовлетворяется растущий спрос на дешевые и качественные товары. Да, раньше было много хороших слов. Что-то ушло вместе со своим временем, а что-то продолжает жить и удивлять вечной мудростью или несовременным звучанием. Ну, взять хотя бы название завода - «Красный пахарь». Почему непременно «красный»? Даже рабочие уже шутят - красный, наверное, от стыда за нашу продукцию, или от нервного напряжения, работая на нашем никуда не годном оборудовании, а может, скорее всего, от частых злоупотреблений в периоды вынужденных отпусков.

Игорь Васильевич Сущенко не считал себя пустым мечтателем, он был хорошим руководителем, современным бизнесменом с деловой хваткой, тонким пониманием экономических проблем и к тому же человеком, обладающим жизненным практичностью и логикой. Но в последнее время все чаще и чаще его стали посещать мысли, точнее мечты особого рода - мечты отчаяния, переходящие в отчаянные мечты: разрушить, расчистить и построить. И каждый раз, как лбом в стенку - где взять деньги?

Повод к размышлению

Œ Какой, по Вашему мнению, минимальный набор финансовых коэффициентов достаточно полно отражает рост запасов продукции и материалов, увеличение различных видов задолженности, нехватку денежных средств, убыточность производства?

 Какие способы завоевания рынков сбыта Вы знаете?

Воплощение

 Надо отдать должное Игорю Васильевичу, он действительно не был пустым мечтателем, он знал, что надо разрушить и что построить. Помог случай.

Пару лет назад в Оперном театре на концерте знаменитого альтиста Ю. Башмета, посвященном празднованию пятилетия создания Виватбанка, он столкнулся со своим однокашником тезкой Гариком Гнасюком. Старые друзья разговорились, вспомнили молодость, поделились проблемами. Встреча оказалась весьма полезной и имела продолжение. Гарик, а ныне это уважаемый знающими его людьми Игорь Михайлович, не так давно стал заместителем директора по экономике ОАО «Активатор» и был инициатором проекта реконструкции химического завода. Проблемы перед ним стояли те же, что и перед Игорем Васильевичем - падение рентабельности продаж, снижение оборачиваемости рабочего капитала, низкое качество производимых органических веществ, засилье бартера, несоответствие отпускных цен рыночным. Задача была определить необходимую номенклатуру выпускаемой продукции, спланировать объемы производства, выработать ценовую стратегию, рассчитать потребные инвестиции в контрольно-измерительную аппаратуру и таким образом повысить эффективность производства.

Для проведения основных работ по реструктуризации завода были приглашены сотрудники одной квалифицированной, хорошо зарекомендовавшей себя фирмы. И вот сейчас, наконец-то, как сказал Гнасюк, суеверно постучав при этом по деревянному столику театрального буфета, кажется, завод выходит из прорыва.

Так Игорь Васильевич Сущенко, а точнее завод «Красный пахарь», стал клиентом «Центра поддержки предприятий и предпринимательства». Сначала на заводе были проведены подготовительные работы: создана служба маркетинга, обучен по специальной образовательной программе весь штат экономических и финансовых работников завода. Затем был проведен всесторонний анализ финансового состояния завода, в ходе которого были выявлены истинные причины его убыточности, оценены последствия снижения ликвидности, найдены внутренние источники пополнения денежных средств.

Следующим шагом было обоснование номенклатуры перспективной продукции. Одни представители завода выступали за диверсификацию видов производимой техники, мол, в условиях нестабильного рынка не знаешь, где найдешь, а где потеряешь. Другие пытались с точки зрения издержек обосновать, что продукция с малыми объемами производства в сочетании с большой долей основных фондов является источником убытков. Консультантами Центра на основе анализа безубыточности была предложена стратегия специализации на отдельных видах продукции. Это означало снятие с производства сельскохозяйственной техники с отрицательным значением вложенного дохода, т.е. с ценами, не обеспечивающими покрытие переменных издержек, а также технику, выпускаемую в малых количествах, т.е. относящуюся к единичному производству, дабы предотвратить связывание оборотных средств в запасах материалов, незавершенном производстве и готовой продукции. Следствием специализации была бы также разгрузка производственного и административного персонала.

С другой стороны консультанты предложили увеличить выпуск техники, дающей прибыль. При этом обращалось внимание на величину операционного рычага, так как при большом рычаге незначительное увеличение объема продаж дало бы существенное увеличение прибыли. Однако это правило, предупредили консультанты, нужно осторожно применять к товарам с сильно отличающимися постоянными издержками производства. При упоминании рычага Игорю Васильевичу вдруг пришли на ум слова Архимеда: «Дайте мне точку опоры, и я переверну весь мир». А ведь фокус заключается не только в наличии точки опоры, в данной ситуации она имеется (соотношение положительного вложенного дохода к прибыли), а, скорее всего, дело в самом рычаге, в его длине, так подумал Игорь Васильевич и улыбнулся. Приятно поправлять великих. Но тут его несколько огорчила мысль, что рычаг, как и любая палка, о двух концах.

Увеличение выпуска продукции не такая простая задача, здесь нужно также учесть загрузку оборудования. При выходе его на полную мощность для увеличения выпуска продукции потребуется строительство нового цеха, установка новых современных станков, обучение персонала и т.д. Именно этот вариант реконструкции завода и предлагался в качестве основного.

После долгих дебатов, опираясь на результаты предварительных исследований консультационного Центра, на заседании директората было принято решение о подготовке инвестиционного проекта, целью которого было бы увеличение выпуска четырех групп перспективной продукции – бороны, культиватора, плуга и отвала в качестве запчасти к плугу. Продолжительность реализации проекта - пять лет.

Уже через две недели на столе финансового директора завода лежали прогнозные данные по объемам требуемых инвестиций с раскладкой по статьям, ценам и спросу на указанные виды продукции, затратам на их производство, а также данные по производительности оборудования.

                                                                                                Требуемые инвестиции

Возможности производства и издержки

Предполагаемые объемы реализации

              (при базовой цене)

Прогноз распределения продаж по месяцам

(в долях от годового объема)

Итак, финансовый директор завода «Красный пахарь» Игорь Васильевич Сущенко наметил план реконструкции, он знал, что и как делать. Вопрос в том, кто и на каких условиях смог бы профинансировать проект.

Повод к размышлению

Œ Как отразится на финансовых показателях в краткосрочном и долгосрочном периодах снятие с производства убыточной продукции?

 Что могло огорчить Игоря Васильевича при мысли, что операционный рычаг, как и любая палка, о двух концах?

Инвестор

 Как любил говорить Остап Бендер, деньги лежат всюду, нужно только уметь их взять. Великий комбинатор даже обобщил свой богатый опыт в пособии «99 способов сравнительно честного отъема денег». Вряд ли это руководство помогло бы Игорю Васильевичу Сущенко. Известно ведь, что Игорь Васильевич честный и порядочный человек. Однако же стоит согласиться, что источников денежных средств в наше время немало - это и государство, и коммерческие банки, и инвестиционные фонды, и просто частные лица. Деньги можно найти за рубежом, в пределах собственной страны и даже на самом предприятии, конечно, если оно прибыльное. Источники средств отличаются объемами, величиной процентной ставки, особыми требованиями по выплате кредита. Да, к сожалению, все источники денежных средств объединяет одно - за их использование нужно платить. Другого пути просто нет. Игорь Васильевич попытался проанализировать возможности основных известных ему инвесторов.

Государство. Бедное наше государство, оно действительно в буквальном смысле слова бедное. Игорь Васильевич хорошо помнил, что еще в 1992 году правительство обещало 90% средств, вырученных от приватизации, выделять для льготных кредитов с целью реструктуризации предприятий. По мере ухудшения экономической обстановки - роста внешнего и внутреннего долгов и увеличения бюджетного дефицита - объем обещанных средств сократился сначала до 33%, а в прошлом году до 10%. И это при ужесточении требований по срокам кредитования и условиям выдачи кредита. В общем, помощь от государства, решил Игорь Васильевич, призрачна, как мираж в известной рекламе минеральной воды «Свалява».

Местные коммерческие банки находятся полностью под влиянием государства. Они ограничены в ресурсах, так как депозитные ставки совершенно не привлекают вкладчиков. Власть в стране держат пять крупнейших банков, обладающие 80% всего банковского капитала. Они полностью вовлечены в игру с облигациями внутреннего государственного займа. Ну, зачем банк будет иметь дело с убыточным предприятием, если государство предлагает безрисковую (?!) 60-80-процентную прибыль по облигациям?

Инвестиционные фонды до недавнего времени оперировали только компенсационными и имущественными сертификатами. Брали одни пустые бумажки, в обмен давали другие. Никто так и не почувствовал реальных живых денег - ни вкладчики, ни фонды, ни предприятия. Ничто порождает ничто.

Частные инвесторы на Украине не верят никому и ничему. Они уже научены горьким опытом. Не секрет где хранятся личные сбережения наших граждан - в литровой банке, в чулке, под подушкой. Более 80% наличных в гривнях и долларах на руках. Как побороть недоверие частного инвестора? Только приличной процентной ставкой и щедрыми дивидендами.

Игорь Васильевич в тяжких раздумьях подпер руками голову и уставился в окно. Природа пробуждается, за окном весна. Что-то вспомнилось из школьного - прорубить окно кому-то там в Европу суждено. Точно, но не кому-то, а именно нам. А что? Какие сомнения? Это в представлении обывателей иностранный инвестор - капиталистическая акула, которая по малейшему запаху крови (высокой прибыльности капитала) моментально находит жертву и рвет ее на части (беспощадно эксплуатируя рабочий класс). Так-то оно так, да только надо учесть, что эти акулы давно живут в цивилизованном обществе и их повадки не сравнимы с повадками молодых голодных и беспощадных собратьев, выросших в постсоциалистических условиях.

Игорь Васильевич вспомнил, что его приятель Макс Выбигайло, работающий на рыбоконсервном комбинате «Черноморец», как-то рассказывал ему о том, как получил кредит в Европейском банке реконструкции и развития. Правда, требовалось экономически обосновать инвестиционный проект с условием, что структура финансирования была следующей: не менее 30% за счет акционерного капитала, около 40% финансирование местным коммерческим банком и не более 35% ЕБРР. Требования вроде бы справедливы. Иностранный банк хочет, чтобы риск на себя взяли и местные финансисты, и само предприятие. Коммерческий банк будет как бы индикатором платежеспособности клиента, так как лучше знает местные условия, более недоверчив, придирчив и его труднее будет обмануть.

В конце концов, Игорь Васильевич решил, что такой способ финансирования проекта наиболее приемлем, хотя проблемы с украинскими инвесторами все равно придется решать. В предварительном разговоре с управляющим кредитного отделения местного коммерческого банка с гордым именем Виватбанк, клиентом которого завод «Красный пахарь» являлся уже несколько лет, ему был обещан долгосрочный валютный кредит под 35% годовых. Чтобы привлечь будущих акционеров для пополнения собственного капитала, хорошо было бы пообещать приличные дивиденды, во всяком случае, прибыльность по акциям не должна быть ниже банковской процентной ставки, точнее эффективной ставки, учитывая налоговое прикрытие. При 30-процентном налоге на прибыль стоимость акционерного капитала должна быть выше 24 процентов. Ориентируясь на данные по средней стоимости собственного капитала в Украине, Игорь Васильевич предположил, что 28-процентная доходность капитала будет достаточной для привлечения портфельных инвесторов и частных граждан.

В результате сложилась следующая картина с источниками финансирования.

Источники финансирования проекта

Теперь настало время приняться за решение, может быть, самой трудной задачи - экономическое обоснование инвестиционного проекта, чтобы убедить всех инвесторов в его реализуемости и эффективности. Для инвестора что важно? В оговоренные сроки получить обратно предоставленный кредит и, конечно, проценты за пользование им. Игорь Васильевич быстро набросал графики обслуживания долгов ЕБРР и коммерческого банка. Для этого выбрал традиционную схему выплаты основного долга равными частями, хотя решил, что нужно будет попробовать добиться отсрочки платежей.

Решение задачи обоснования инвестиционного проекта было поручено «Центру поддержки предприятий и предпринимательства».

Повод к размышлению

Œ Какие преимущества и недостатки имеет способ привлечения дополнительных финансовых средств путем создания совместного предприятия с иностранными инвестициями?

 В каких случаях выгоден лизинг оборудования, а не его покупка?

Ž Какое, по Вашему мнению, должно быть соотношение собственного и заемного

капитала при финансировании инвестиционных проектов?

 Что дает отсрочка выплаты кредита, кому это более выгодно - кредитору или заемщику?

Обоснование

«Центр поддержки предприятий и предпринимательства» был создан пять лет назад, вскоре после принятия первой «Программы приватизации на Украине». Все понимали, что смена прав собственности - это лишь начальный этап перехода к рыночной экономике, а что дальше? Перестройка? Тогда под чьим руководством. Политиков? Так это мы уже проходили. Требуются специалисты.

            Начинать было трудно. Виталий Григорьевич Чудецкий, бывший заведующий кафедрой экономики университета, нынешний директор Центра, приложил немало усилий, чтобы создать команду молодых, но опытных и квалифицированных специалистов. Он посылал их на учебу за границу, заставлял ездить по различным предприятиям, расположенным по всей Украине, требовал знания не только финансовой документации, но и конструкторско-технологической. Так накапливался опыт, созревали идеи, появлялись решения, которые позже оформлялись в методики, компьютерные программы. Признание пришло не сразу, но оно было заслуженным. Виталий Григорьевич понимал, что останавливаться нельзя, нужно идти дальше. Большой почитатель таланта английского математика, любителя парадоксов Льюиса Кэрролла, он постоянно напоминал своим молодым коллегам слова Шахматной Королевы из Зазеркалья, обращенные к любопытной Алисе: «У нас в королевстве, чтобы стоять на месте, нужно идти, а чтобы идти, нужно быстро бежать». Сама жизнь требовала и подгоняла.

В работе с заводом «Красный пахарь» все начиналось с привычного: конвертировали украинский баланс по западному образцу, сделали финансовую диагностику завода, проанализировали безубыточность производства, спланировали прибыль, оценили потребные инвестиции. Сейчас идут работы по выявлению необходимости дополнительного финансирования проекта - определению потребности в краткосрочном финансировании по месяцам в первый год реализации проекта и долгосрочном его финансировании по годам на весь период. Для завода «Красный пахарь» специально был разработан пакет CASE_INV, с расширенными возможностями, позволяющий оценивать приемлемость инвестиционных проектов.

Итак, необходимые данные по исходному балансу и показателям оборачиваемости плановый отдел завода уже предоставил. Необходимо особо подчеркнуть, что все представленные ниже данные имеют отношение к проекту, а не ко всему предприятию.

            Начальный баланс

На основе полученных данных были составлены основные финансовые документы - баланс, отчет о прибыли и отчет о движении денежных средств. Для этого формально была использована разработанная в консалтинговом Центре программа. Просматривая баланс первого года, Виталий Григорьевич обнаружил отрицательные денежные средства с самого начала проекта, что по жизни означало «картотеку».

Баланс

             (первый год по месяцам)

Сезонный спрос сильно влияет на объемы продаж и прибыль, приводя то к дефициту денежных средств, то к его избытку. Тут нужно посоветоваться с заводчанами, если дефицит, то нужно искать источники краткосрочного заимствования, если избыток, то хорошо бы попытаться сыграть на рынке ценных бумаг, сформировать портфель инвестиций...

Тут Виталий Григорьевич незаметно для себя увлекся новой идеей, Интересная задача - попробовать оптимизировать инвестиционный портфель. Время, конечно, не подошло для этого, фондовый рынок-то - одно название, да и акции сегодня не в цене, говорят по причине азиатского кризиса. Но он-то, как профессионал понимал, что определяет активность рынка и стоимость акций. Однако в перспективе этой задачкой следовало бы заняться вплотную. Пока что следует ограничиться данными по ставке краткосрочного финансирования.

Предположив, что проблему дополнительного финансирования проекта удастся решить с заводскими экономистами, Виталий Григорьевич решил, что уже сейчас он может предварительно оценить эффективность инвестиционного проекта. На основе критериев внутренней прибыльности проекта и чистого приведенного значения денежных потоков, рассчитанных по схеме собственного капитала, Виталий Григорьевич действительно сделал определенные выводы. И они были весьма и весьма обнадеживающими.

Прогноз денежных потоков

Однако окончательные выводы делать было еще рано. Высокая стоимость краткосрочных кредитов могла кардинально изменить в худшую сторону ситуацию. Впрочем, именно так и случилось.

Приглашение к действию

Œ Решите задачу краткосрочного финансирования проекта из условия сохранения резерва денежных средств на счету не менее $50 000.

 Сделайте самостоятельно вывод об эффективности предложенного инвестиционного проекта.

«Спасение»

 Виталий Григорьевич Чудецкий в своей практике не раз сталкивался с ситуацией, когда, казалось бы, благополучный на первый взгляд проект, над которым работал целый коллектив классных специалистов - экономистов, производственников, юристов, экологов (однажды были приглашены даже пожарные) - вдруг оказывался несостоятельным с точки зрения инвестора, так как не обеспечивал возврата вложенных средств с требуемой нормой доходности. Да, завод или комбинат из убыточного становился прибыльным, но на сколько прибыльным? В этом весь вопрос. Как могло случиться, что прекрасно знающие свое дело люди, создали что-то немощное и почти безжизненное? Для Виталия Григорьевича это был не чисто философский вопрос, он требовал практического решения.

Не секрет, что каждый специалист, участвующий в проекте, преследует свои цели, имеет свою точку зрения. И его мнение - не заблуждение и оно вполне искренно отстаивается. В итоге же где-то теряется согласованность и гармония. Виталий Григорьевич вспомнил теорему неполноты Геделя, которая произвела в свое время настоящий переворот в математической логике и повлияла на развитие других наук. В данной ситуации ее можно интерпретировать следующим образом: каждый специалист может выбрать наилучшее решение в сфере своей компетенции, но это лучшее решение может быть нерациональным с точки зрения достижения общей цели.

Поэтому Виталий Григорьевич никогда не питал иллюзий в отношении того, что первый вариант проекта окажется удачным. Он знал, что предстоит еще долгая работа по утряске проекта и корректировке принятых решений.

Для начала Виталий Григорьевич выбрал два направления, по которым, с его точки зрения, следует попытаться улучшить проект:

уточнение цен на продукцию с учетом колебания спроса покупателей, особенно

 в периоды межсезонья (допускается изменение в пределах ±4%);

изменение структуры капитала - долей кредита ЕБРР (допускается увеличение

до 35%) и собственного капитала (допускается уменьшение до 25%).

Изменение цен на продукцию повлияет на спрос, объем продаж, прибыль и, в конечном счете, на денежные потоки и эффективность проекта. Однако, в свою очередь спрос регулирует объем производства продукции, который определяется инвестициями в оборудование. Изменение инвестиций в оборудование влечет изменение постоянных издержек производства. Вот такая запутанная ситуация. Но, потянув за первое звено, можно вытянуть всю цепь.

Итак, устанавливается новая цена, например, на культиватор. Соответствующий этой цене уровень спроса определяет требуемый уровень производительности оборудования. Чтобы добиться нужной производительности, изменяются вложения в оборудование. Постоянные издержки, связанные с обслуживанием оборудования, зависят от комплектации этого оборудования и, следовательно, его стоимости.

Пример исходных данных для культиватора (отклонение в процентах)

Что ж, подумал Виталий Григорьевич, идея простая - предложение должно быть равно спросу. Произведешь больше - затоваришься, меньше - недополучишь прибыль. Нужно также не забыть скорректировать суммарные инвестиции в оборудование с учетом изменения вложений по каждому виду оборудования.

Пример изменения суммарных инвестиций в оборудование (изменение в процентах)

Вполне вероятно, что решение задачи будет найдено, проект будет «спасен». Процесс трудоемкий, но Виталий Григорьевич давно нашел свои подходы к решению подобных задач и предстоящая работа его не пугала.

Приглашение к действию

Œ Попытайтесь, варьируя переменными - ценами на продукцию и структурой капитала, добиться положительного значения NPV проекта и IRR, выше стоимости собственного капитала.

 Попробуйте найти такие значения переменных, которые обеспечили бы максимальные значения NPV и IRR.

Ž Предложите другие направления улучшения инвестиционного проекта.

Устойчивость

 Кто из нас не обманывался, принимая на веру различного вида прогнозы - от уверений соседской бабы Ани, безошибочно предвещавшей ненастную дождливую погоду, до обещаний родного правительства, объявлявшего о намеченной в будущем году тенденции замедления спада производства? Разумный человек опирается на свой личный опыт, хотя в народе таких не жалуют и норовят в качестве назидания обозвать обидным словом. Однако тут не поспоришь, личный опыт бесценный по сравнению с чужим, хотя бы потому, что слишком уж дорого обходится.

Игорь Васильевич Сущенко считал себя вполне разумным человеком. Он сомневался и сомневался часто. Сейчас перед ним лежали прекрасно оформленные материалы по обоснованию инвестиционного проекта, подготовленные «Центром поддержки предприятий и предпринимательства». Круглые диаграммы, столбчатые графики, цветные рисунки вызывали уважение и выглядели вполне убедительно. Но опыт подсказывал, что в нашей экономической ситуации что-либо определенно утверждать и твердо обещать просто бессмысленно. Чувства уверенности не было.

Когда-то, в студенческие годы, Игорь Васильевич, учась на техническом факультете, увлекался моделированием различных объектов, выбирал их структуру, оптимизировал характеристики. Интересно было, построив модель объекта, как говорилось, «покачать» ее, прикладывая нерасчетные нагрузки и изменяя свойства составных частей. Если объект был устойчивым, то он слабо реагировал на новые условия или, как Ванька-встанька, поколебавшись, возвращался в исходное нормальное для него состояние. Игорь Васильевич подумал, что неплохо было бы попробовать оценить подобным образом надежность выводов консультантов о приемлемости проекта, а именно, через чувствительность критериев эффективности к изменениям некоторых прогнозных данных, вызывающих наибольшее сомнение. Если удастся получить обнадеживающий результат, это будет совсем нелишним аргументом в разговоре с инвесторами. Да и себе спокойней.

 Оценки разбросов некоторых данных, в частности, по рынку уже были подготовлены службой маркетинга. Игорь Васильевич решил, что первым делом необходимо проверить чувствительность критериев эффективности инвестиционного проекта к колебаниям цен на сырье.

Приглашение к действию

Œ Оцените чувствительность критериев NPV и IRR к изменению цен на сырье для каждого вида продукции.

 Сделайте вывод об устойчивости проекта к колебаниям цен на сырье.

Ž Предложите меры по обеспечению устойчивости проекта.

Настроение

Игорь Васильевич Сущенко дочитал последнюю страницу своей любимой книги и с сожалением закрыл ее. Книга на все времена - И. Ильф и Е. Петров «Золотой теленок». Это означало, что проблемы в его жизни не кончились. На следующей неделе должна приехать группа экспертов ЕБРР во главе с самим Линдси Фокс. Будет приниматься решение по финансированию инвестиционного проекта. Казалось бы, все предусмотрено, проведены все расчеты, найдены убедительные доводы, а все равно не спокойно. В ходе разработки проекта стало понятно, что одни проблемы порождают другие, они тянутся как бесконечная связка цветастых платков из нагрудного кармана дурашливого клоуна. Разве можно все предусмотреть, все предугадать? Раньше была хоть какая-то уверенность, так это от незнания. Теперь сомнения, так это от понимания сложности проблемы. Что лучше? Во всяком случае, прежде чем дать обещание инвесторам, Игорь Васильевич Сущенко достаточно поломал голову над тем, как его выполнить.

Prius quam promittas, deliberes, ut, cum promiseris facias

Инструкция для пользователя

программным приложением Case_INV

Программное приложение Case_INV предназначено для оценки эффективности инвестиционного проекта с учетом краткосрочного финансирования хозяйственной деятельности предприятия на примере конкретного завода по производству сельскохозяйственной техники «Красный пахарь».

Программа разработана в среде табличного электронного процессора EXCEL 97, состоит из трех рабочих листов:

«Initial Data» - исходные данные;

«Statement Forecast» - прогнозирование финансовых отчетов;

«Project Evaluation» - оценка проекта.

Перед началом работы с программой необходимо внимательно ознакомиться с ее структурой, содержанием листов, видом представления и порядком расположения таблиц исходных данных, промежуточных и итоговых результатов. Таблицы, данные которых сгруппированы для компактности и удобства пользования, с левой стороны (в поле перед заголовками строк) имеют кнопки для их разворачивания и свертки.

Следует обратить внимание на сообщения и данные, выделенные цветом:

  красным цветом отмечены указания с жестким предписанием их выполнения (допустимые пределы варьирования переменных, запрет на изменение содержания ячеек);

  синим цветом отмечены ячейки, содержимое которых может изменяться пользователем в процессе работы с программой (значения варьируемых переменных);

  зеленым цветом залиты ячейки, используемые для контроля выполнения соотношения «предложение - спрос» (равенство объема производимой продукции и предполагаемого объема реализации).

Оценка инвестиционного проекта проводится в четыре этапа.

Этап 1. Анализ исходных данных и предварительные выводы

о приемлемости инвестиционного проекта

На первом этапе проводится пассивный анализ данных, который ограничивается знакомством с содержимым таблиц:

Лист 1 (Initial Data)

распределение инвестиций;

источники финансирования проекта;

планируемое движение денежных средств (обслуживание кредитов банков, выплата дивидендов, амортизационные отчисления, кредиторская

и дебиторская задолженности, запасы товарно-материальных средств);

производственные показатели (соотношение переменных издержек, величины постоянных издержек, уровни цен).

Лист 2 (Statements Forecast)

отчеты о прибыли (соотношение издержек, величина прибыли, источники прибыли и затрат);

балансы (наличие свободных денежных средств);

отчеты о движении денежных средств (источники денежных средств и направления использования денег).

Лист 3 (Project evaluation)

финансовые коэффициенты (динамика по годам);

прогнозируемые денежные потоки;

критерии эффективности инвестиционного проекта.

Этап 2. Планирование краткосрочного финансирования

 деятельности завода

На этом этапе работы используются балансы первого года проекта по месяцам (Лист 2, строки 218-250), годовые балансы 2-5 годов (Лист 2, строки 324-356) и графики поступления и обслуживания краткосрочных займов (Лист 1, строки 158-167). Графики поступления займов, их возврат и выплата процентов планируются из условия наличия на текущем счету завода не менее $50 000. Стоимость краткосрочных кредитов - 60% годовых. Схема возврата займа и выплаты процентов предусматривается следующая: выплата процентов за использование всего займа либо его части проводится одновременно с выплатой займа либо части займа. При планировании краткосрочного финансирования в течение второго-пятого годов принимается, что кредит берется на один год и выплачивается вместе с процентами по истечению текущего года.

Этап 3. «Спасение» инвестиционного проекта

Если значения критериев эффективности инвестиционного проекта ниже критических уровней, проводятся исследования по улучшению проекта путем подбора варьируемых переменных - цен на продукцию и структуры финансирования проекта.

Регулирование цен на продукцию (Лист 1, строка 88) вызывает изменение спроса на нее (Лист 1, строка 105). Компенсация предложения продукции для выполнения условия «спрос равен предложению» осуществляется посредством изменения инвестиций в оборудование (Лист 1, строка 83). Регулирование цен на продукцию и изменение инвестиций в оборудование допускается в пределах -4...+4% с шагом 1%.

Структура финансирования проекта может быть изменена с учетом следующих ограничений:

доля акционерного капитала не менее 25%;

доля кредита Европейского Банка не более 35%.

После уточнения значений варьируемых переменных необходимо проверить, есть ли потребность в дополнительном краткосрочном финансировании проекта, т.е. вернуться к Этапу 2.

Этап 4. Оценка устойчивости инвестиционного проекта

Устойчивость проекта к неопределенности прогнозируемых значений исходных данных оценивается на примере анализа его чувствительности к колебаниям цен на сырье. Предполагается увеличение цен на сырье до 5% (с шагом 1%) одновременно для всех видов продукции. При условии сохранения экономической эффективности инвестиционного проекта делается вывод об устойчивости проекта в соответствующей области изменения выбранного параметра