2.2. Новая концепция и современный американский вторичный рынок акций

При рассмотрении современного американского вторичного рынка акций с позиции новой концепции следует помнить о том, что, строго говоря, она описывает периферийный, а не центральный рынок. Однако, как показывает такое рассмотрение, с точки зрения этой концепции достаточно хорошо объясняются процессы, происходящие и на американском рынке.

Сначала сделаем небольшой экскурс в историю. На рис. 22 изображена динамика индекса Доу-Джонса вместе с объёмом торгов за период с начала его подсчёта до середины 2001 года [114]:

Рис. 22. Динамика индекса Доу-Джонса вместе с объёмом торгов

за период с начала его подсчёта до середины 2001 года

Обратите внимание на резкий рост индекса с середины 80-х годов ХХ в. Этот рост особенно усилился в 90-х годах. Объём торгов также вырос, и, причём чрезвычайно сильно. Обратите внимание, что за предыдущие десятилетия он был так мал, что его просто не видно на фоне объёма торгов за последнее время. Эти феномены очень просто объясняются с точки зрения новой концепции. Дело в том, что в 1985 году к власти в СССР пришёл М. С. Горбачёв. Наступила эпоха перестройки и разрядки международной напряжённости. В 1991 году СССР распался. Все эти события привели к тому, что мир стал однополярным. США заняли доминирующее положение. Экономическому развитию этой страны был сообщён мощный поступательный импульс. Военные расходы были сокращены, госбюджет США стал формироваться с профицитом. В обществе резко увеличилось количество свободных денег, которые американцам просто некуда было девать. Часть из этих средств пошла на вторичный рынок акций. 

Расширение клиентской базы американского рынка в 90-е годы XX в. вследствие масштабных покупок на восходящем тренде привело к тому, что к 1999 г. около половины американских домохозяйств (78.7 млн.) владели акциями [97,99–102,110]. Ведущие специалисты по анализу фондового рынка в один голос утверждают, что огромный приток капитала внёс свой вклад в силу бычьего рынка в 90-е годы [63-90,111-113,115]. Так, например, известный игрок и аналитик Эрик Найман в своей книге «Трейдер-Инвестор» (Киев, 2000) пишет: «Значительная часть доходов населения пошла на покупку акций, рассматриваемых многими частными инвесторами как высокодоходный и сравнительно надёжный объект накопления». Обратите внимание, что частные инвесторы смотрят на акцию как на сравнительно надёжный объект накопления. Банки выдают ссуды под залог акций! Волна покупок была столь мощной, что вытолкнула индекс Доу-Джонса на невиданные ранее высоты. За шестнадцать лет (с 1985 г. по 2001 г.) он вырос с 1 250 до 11 500 пунктов, что составляет в среднем 51% годовых! – Для американского фондового рынка это очень большая доходность. Объём торгов возрос в 10 – 15 раз. Всё это говорит о том, что в описываемый период американский вторичный рынок акций совершил качественный скачок на новые ценовые уровни. В то же время темп прироста балансовой стоимости акций компаний, входящих в индекс Доу-Джонса, за это время составлял гораздо более скромную величину.  Да и прирост ВВП США был куда меньше (см. табл. 8):

        Таблица 8

Валовой внутренний продукт США

Источник: [99].

Как мы видим, годовой темп прироста ВВП колебался в пределах от 2.62% до 7.71%. Если бы индекс Доу-Джонса рост такими же темпами, то, скажем, к началу 2000 г. его значение составило бы не  11 500, а куда более скромную величину – 3 500 пунктов. Следовательно, рост американского рынка акций был чисто спекулятивным, и не подтверждался адекватным ростом экономики, что прекрасно объясняется с позиций нашей новой концепции. Которая говорит, что рано или поздно на рынке должна начаться эвакуация крупного капитала. Итак, американский рынок поджидали весьма драматичные события (см. рис. 23) [98,106,114]:

Рис. 23. Динамика индекса Доу-Джонса за четыре года (конец 1998 – конец 2002 гг.)

Достигнув в январе 2000 г. максимума на уровне 11 500, индекс долгое время двигался в достаточно широком нисходящем коридоре. После терактов 11 сентября он резко упал до 8 300 (на графике это падение отмечено овалом). Как вы сами понимаете, на рынке началась широкомасштабная ЭКК. Спустя некоторое время индекс вернулся на прежние позиции, однако он там не удержался, и снова упал, на этот раз до отметки 7 500. На рынке акций высокотехнологичных компании ситуация развивалась ещё более интересно (см. рис. 24) [98,114]:

Рис. 24. Динамика индекса «НАЗДАК-100» за пять лет (конец 1997 – конец 2002 гг.)

Масштабный рост сектора «хай-тек» в марте-апреле 2000 г. сменился резким падением, которое после небольшого перерыва снова возобновилось в сентябре-октябре. Вот что писала 12.10.2000 г. по этому поводу газета «Коммерсантъ» в статье «НАЗДАК вошёл в пике»:

««Состояние рынка ужасное, – посетовал агентству «Рейтер» аналитик «Вестфалиа Инвестментс» Питер Кардильо. – Уже неважно, хорошие или плохие новости поступают, – рынок на всё реагирует скептически. Скорее мы угробим все свои деньги, чем развернём его обратно».

А плохих новостей в последнее время хватает. Прибыли корпораций снижаются. Аналитики винят в этом кого угодно: высокие цены на энергоресурсы, сокращение потребления в Европе и даже плохую погоду, но факт остаётся фактом: экономика США входит в стадию стагнации. Лидеры падения – акции высокотехнологичных компаний. Видя головокружительный рост прибылей этих компаний в начале года, американцы вложили в них огромные деньги. В результате темп роста цен на акции в десятки раз превышал темп роста самих прибылей.

И когда компании объявили о снижении доходов, стоимость их акций упала в несколько раз. Именно такими темпами на прошлой неделе падали акции компьютерных гигантов – «Интел», «Эппл», «Ай-Би-Эм». Однако падением в компьютерном секторе дело не ограничилось. Следом за ними упали на те же 40-50% акции биотехнологических компаний. А вчера после падения акций «Люшент Текналаджис Инк.» на 70%, к ним присоединились и телекоммуникационные компании. Инвесторы спешно выводят деньги с «медвежьего» рынка. В лучшем для США случае – в бумаги казначейства (доходность по некоторым из них уже понизилась до минимального уровня в этом году), а в худшем – на рынки других стран» [93].

Как мы видим, причиной падения была масштабная ЭКК, которая, в свою очередь, была вызвана негативными экономическими новостями, поступившими на рынок. Если вы сравните графики на рис. 23 и на рис. 24, то вы можете увидеть, что осенью 2000 г. «НАЗДАК-100» падал, а Доу-Джонс «держался». Объяснение этому феномену мы находим у Льюиса Борселино: «Мы часто видели … деньги, устремляющиеся на рынок технологических акций и убегающие с него. В те дни, когда «НАЗДАК» рвался вверх, охотники за дёшевизной («баргэйн-хантерс») покупали технологические акции «НАЗДАК» по ценам дешёвой распродажи, часто за счёт котирующихся на «Доу» «голубых фишек» и производителей потребительских товаров. Конечно, во время «технокраха» деньги перетекали из технологических акций в безопасные, более ориентируемые на стоимость акции «Доу». Наблюдая за секторами, вы можете видеть, какие акции в настоящее время пользуются популярностью, а какие нет» [64, С.199].

Нелишним будет ещё раз сказать, что простому инвестору, такому как среднестатистическая американская домохозяйка, все эти «технокрахи» выходят боком. В качестве наглядной иллюстрации этого утверждения давайте посмотрим на рис. 25, где изображена динамика курса акций крупнейшей Интернет-компании «Йаху» [98,114]:

Рис. 25. Динамика курса акций компании «Йаху» за пять лет (конец 1997 – конец 2002 гг.)

На этом рисунке мы показали стадии и фазы развития рынка. За 2 года (1998 и 1999) курс акций вырос с $7 до $240. Это 1664% годовых! Однако только за 2000 год он упал с $240 до $25. То есть инвестор, купивший акции «Йаху» на пике и продержавший их у себя год, на каждый вложенный доллар потерял 89 центов! На это можно возразить, что, дескать, игрок может сыграть и на понижение, осуществив короткую продажу. Однако, для «правильного» инвестора это неприемлемый вариант: он же держит длинную позицию, то есть, попросту говоря, сидит на акциях. А они стремительно дешевеют!

После длительной ИКК рынок может начать падать и от совершенно незначительных причин. Например, в октябре того же 2000 года акции компании «Делл», занимающейся производством и продажей персональных компьютеров, упали на 8% после того, как фактический темп роста продаж  готовой продукции этой компании составил 27% (вместо запланированных 30%). Можно только догадываться, что началось бы на рынке, если бы «Делл» объявила о сокращении объёма продаж. По нашему мнению, избыточная подвижность является специфической болезнью перегретого рынка. Под «перегретым   рынком»  мы понимаем такой рынок, на котором текущая цена акций сильно оторвалась от их балансовой стоимости (стоимости чистых активов из расчёта на одну акцию).

При рассмотрении современного американского вторичного рынка акций с позиции новой концепции следует помнить о том, что, строго говоря, она описывает периферийный, а не центральный рынок. Однако, как показывает такое рассмотрение, с точки зрения этой концепции достаточно хорошо объясняются процессы, происходящие и на американском рынке.

Сначала сделаем небольшой экскурс в историю. На рис. 22 изображена динамика индекса Доу-Джонса вместе с объёмом торгов за период с начала его подсчёта до середины 2001 года [114]:

Рис. 22. Динамика индекса Доу-Джонса вместе с объёмом торгов

за период с начала его подсчёта до середины 2001 года

Обратите внимание на резкий рост индекса с середины 80-х годов ХХ в. Этот рост особенно усилился в 90-х годах. Объём торгов также вырос, и, причём чрезвычайно сильно. Обратите внимание, что за предыдущие десятилетия он был так мал, что его просто не видно на фоне объёма торгов за последнее время. Эти феномены очень просто объясняются с точки зрения новой концепции. Дело в том, что в 1985 году к власти в СССР пришёл М. С. Горбачёв. Наступила эпоха перестройки и разрядки международной напряжённости. В 1991 году СССР распался. Все эти события привели к тому, что мир стал однополярным. США заняли доминирующее положение. Экономическому развитию этой страны был сообщён мощный поступательный импульс. Военные расходы были сокращены, госбюджет США стал формироваться с профицитом. В обществе резко увеличилось количество свободных денег, которые американцам просто некуда было девать. Часть из этих средств пошла на вторичный рынок акций. 

Расширение клиентской базы американского рынка в 90-е годы XX в. вследствие масштабных покупок на восходящем тренде привело к тому, что к 1999 г. около половины американских домохозяйств (78.7 млн.) владели акциями [97,99–102,110]. Ведущие специалисты по анализу фондового рынка в один голос утверждают, что огромный приток капитала внёс свой вклад в силу бычьего рынка в 90-е годы [63-90,111-113,115]. Так, например, известный игрок и аналитик Эрик Найман в своей книге «Трейдер-Инвестор» (Киев, 2000) пишет: «Значительная часть доходов населения пошла на покупку акций, рассматриваемых многими частными инвесторами как высокодоходный и сравнительно надёжный объект накопления». Обратите внимание, что частные инвесторы смотрят на акцию как на сравнительно надёжный объект накопления. Банки выдают ссуды под залог акций! Волна покупок была столь мощной, что вытолкнула индекс Доу-Джонса на невиданные ранее высоты. За шестнадцать лет (с 1985 г. по 2001 г.) он вырос с 1 250 до 11 500 пунктов, что составляет в среднем 51% годовых! – Для американского фондового рынка это очень большая доходность. Объём торгов возрос в 10 – 15 раз. Всё это говорит о том, что в описываемый период американский вторичный рынок акций совершил качественный скачок на новые ценовые уровни. В то же время темп прироста балансовой стоимости акций компаний, входящих в индекс Доу-Джонса, за это время составлял гораздо более скромную величину.  Да и прирост ВВП США был куда меньше (см. табл. 8):

        Таблица 8

Валовой внутренний продукт США

Источник: [99].

Как мы видим, годовой темп прироста ВВП колебался в пределах от 2.62% до 7.71%. Если бы индекс Доу-Джонса рост такими же темпами, то, скажем, к началу 2000 г. его значение составило бы не  11 500, а куда более скромную величину – 3 500 пунктов. Следовательно, рост американского рынка акций был чисто спекулятивным, и не подтверждался адекватным ростом экономики, что прекрасно объясняется с позиций нашей новой концепции. Которая говорит, что рано или поздно на рынке должна начаться эвакуация крупного капитала. Итак, американский рынок поджидали весьма драматичные события (см. рис. 23) [98,106,114]:

Рис. 23. Динамика индекса Доу-Джонса за четыре года (конец 1998 – конец 2002 гг.)

Достигнув в январе 2000 г. максимума на уровне 11 500, индекс долгое время двигался в достаточно широком нисходящем коридоре. После терактов 11 сентября он резко упал до 8 300 (на графике это падение отмечено овалом). Как вы сами понимаете, на рынке началась широкомасштабная ЭКК. Спустя некоторое время индекс вернулся на прежние позиции, однако он там не удержался, и снова упал, на этот раз до отметки 7 500. На рынке акций высокотехнологичных компании ситуация развивалась ещё более интересно (см. рис. 24) [98,114]:

Рис. 24. Динамика индекса «НАЗДАК-100» за пять лет (конец 1997 – конец 2002 гг.)

Масштабный рост сектора «хай-тек» в марте-апреле 2000 г. сменился резким падением, которое после небольшого перерыва снова возобновилось в сентябре-октябре. Вот что писала 12.10.2000 г. по этому поводу газета «Коммерсантъ» в статье «НАЗДАК вошёл в пике»:

««Состояние рынка ужасное, – посетовал агентству «Рейтер» аналитик «Вестфалиа Инвестментс» Питер Кардильо. – Уже неважно, хорошие или плохие новости поступают, – рынок на всё реагирует скептически. Скорее мы угробим все свои деньги, чем развернём его обратно».

А плохих новостей в последнее время хватает. Прибыли корпораций снижаются. Аналитики винят в этом кого угодно: высокие цены на энергоресурсы, сокращение потребления в Европе и даже плохую погоду, но факт остаётся фактом: экономика США входит в стадию стагнации. Лидеры падения – акции высокотехнологичных компаний. Видя головокружительный рост прибылей этих компаний в начале года, американцы вложили в них огромные деньги. В результате темп роста цен на акции в десятки раз превышал темп роста самих прибылей.

И когда компании объявили о снижении доходов, стоимость их акций упала в несколько раз. Именно такими темпами на прошлой неделе падали акции компьютерных гигантов – «Интел», «Эппл», «Ай-Би-Эм». Однако падением в компьютерном секторе дело не ограничилось. Следом за ними упали на те же 40-50% акции биотехнологических компаний. А вчера после падения акций «Люшент Текналаджис Инк.» на 70%, к ним присоединились и телекоммуникационные компании. Инвесторы спешно выводят деньги с «медвежьего» рынка. В лучшем для США случае – в бумаги казначейства (доходность по некоторым из них уже понизилась до минимального уровня в этом году), а в худшем – на рынки других стран» [93].

Как мы видим, причиной падения была масштабная ЭКК, которая, в свою очередь, была вызвана негативными экономическими новостями, поступившими на рынок. Если вы сравните графики на рис. 23 и на рис. 24, то вы можете увидеть, что осенью 2000 г. «НАЗДАК-100» падал, а Доу-Джонс «держался». Объяснение этому феномену мы находим у Льюиса Борселино: «Мы часто видели … деньги, устремляющиеся на рынок технологических акций и убегающие с него. В те дни, когда «НАЗДАК» рвался вверх, охотники за дёшевизной («баргэйн-хантерс») покупали технологические акции «НАЗДАК» по ценам дешёвой распродажи, часто за счёт котирующихся на «Доу» «голубых фишек» и производителей потребительских товаров. Конечно, во время «технокраха» деньги перетекали из технологических акций в безопасные, более ориентируемые на стоимость акции «Доу». Наблюдая за секторами, вы можете видеть, какие акции в настоящее время пользуются популярностью, а какие нет» [64, С.199].

Нелишним будет ещё раз сказать, что простому инвестору, такому как среднестатистическая американская домохозяйка, все эти «технокрахи» выходят боком. В качестве наглядной иллюстрации этого утверждения давайте посмотрим на рис. 25, где изображена динамика курса акций крупнейшей Интернет-компании «Йаху» [98,114]:

Рис. 25. Динамика курса акций компании «Йаху» за пять лет (конец 1997 – конец 2002 гг.)

На этом рисунке мы показали стадии и фазы развития рынка. За 2 года (1998 и 1999) курс акций вырос с $7 до $240. Это 1664% годовых! Однако только за 2000 год он упал с $240 до $25. То есть инвестор, купивший акции «Йаху» на пике и продержавший их у себя год, на каждый вложенный доллар потерял 89 центов! На это можно возразить, что, дескать, игрок может сыграть и на понижение, осуществив короткую продажу. Однако, для «правильного» инвестора это неприемлемый вариант: он же держит длинную позицию, то есть, попросту говоря, сидит на акциях. А они стремительно дешевеют!

После длительной ИКК рынок может начать падать и от совершенно незначительных причин. Например, в октябре того же 2000 года акции компании «Делл», занимающейся производством и продажей персональных компьютеров, упали на 8% после того, как фактический темп роста продаж  готовой продукции этой компании составил 27% (вместо запланированных 30%). Можно только догадываться, что началось бы на рынке, если бы «Делл» объявила о сокращении объёма продаж. По нашему мнению, избыточная подвижность является специфической болезнью перегретого рынка. Под «перегретым   рынком»  мы понимаем такой рынок, на котором текущая цена акций сильно оторвалась от их балансовой стоимости (стоимости чистых активов из расчёта на одну акцию).