Тема 11. Валютный курс и методы его регулирования.

При проведении валютных операций возникает необходимость определения пропорций обмена валюты, то есть валютного курса. Разработка механизма установления и методов регулирования уровня валютного курса — это одна из основных задач Банка России и Правительства РФ в области валютной политики. Выполнение этой задачи достигается на основе использования практически всех инструментов денежно-кредитной политики.

Валютный курс — это цена денежной единицы одной страны, выраженная в денежной единице другой страны, или это соотношение между денежными единицами различных стран. Валютный курс отражает взаимодействие сфер национальной и мировой экономики. В условиях международных экономических связей происходит сравнивание двух видов цен — внутренних и мировых. Товары отдельных стран, попадая во внешнеэкономический оборот, сбрасывают с себя национальные цены и продаются по ценам мирового рынка. Именно здесь валютный курс выступает в косвенной форме соизмерителем национальных стоимостей через сравнение национальных денежных единиц, их относительной покупательной способности.

Валютный курс очень подвижен, его уровень зависит от состояния платежного баланса страны, уровня инфляции, конкурентоспособности товаров данной страны на мировом рынке, политических и других факторов.

Валютный курс так же, как и цена товара, имеет свою стоимостную основу. При золотом стандарте в основе валютного курса лежал валютный паритет, то есть соотношение количества чистого золота в денежных единицах разных стран. Поэтому валютные курсы были относительно устойчивыми, колебания незначительными, что обеспечивалось разменом банкнот на золото и возможностью перевоза золота из страны в страну.

В условиях бумажно-денежной единицы изменение валютных курсов происходит неодинаково, что обусловлено степенью обесценения национальной денежной единицы, состоянием платежного баланса, спроса и предложения на данную валюту и другими внешнеэкономическими факторами.

Степень обесценения национальной валюты, падения ее покупательной способности во многом определяется уровнем инфляции в стране, нестабильностью платежного баланса. При наличии пассивного сальдо платежного баланса происходит понижение курса валюты, а активного — повышение. В то же время, при прочих равных условиях, понижение курса валюты делает экспорт более доходным, а импорт менее выгодным. Вот почему возникает необходимость регулирования валютного курса со стороны Центрального Банка России.

Установление курсов иностранных валют относительно национальной называется котировкой. В мировой практике существуют два метода котировок: прямая и косвенная. Прямая — это когда одна единица иностранной валюты приравнивается к определенному количеству национальной валюты. Например, 1 доллар = 5865 руб., 1 марка нем. = 1,6640 $ США. Косвенная котировка — противоположность прямой. К примеру, 1 ф.ст. = 1,6853 долл. США.

В мировой практике существуют множество видов валютных курсов

— Кросс-курс — соотношение между двумя валютами, которое устанавливается из их курса по отношению к курсу третьей валюты. Он применяется в случае, когда невозможно или невыгодно осуществлять непосредственно покупку нужной иностранной валюты за национальную. В этом случае первоначально приобретается валюта третьей страны, а затем покупается интересующая валюта. Пример 1:

Х швейц.фр. = 100 швед.кронам

3,7946 швед.кроны = 1 доллар США

1 доллар США = 1,9872 швейц.фр.

Отсюда кросс-курс 100 швед.крон к швейцарскому франку составит:

Практика доказывает необходимость и выгодность использования кросс-курса. Выгодность проявляется в двух случаях, когда

— у продавцов, имеющих интересующую вас валюту, отсутствует спрос на вашу валюту;

— покупка валюты через кросс-курсы более выгодна.

Пример 2. Российская экспортно-импортная компания поставила свой товар во Францию на сумму 1685 тыс.ф.франков и одновременно закупила партию товаров в Англии на сумму 200 тыс.анг.фун-тов. Курс АД/Фр.ф. = 5,1300-5,1330, Фунт С/АД = 1,5470-1,5477.

Решение: 1 ФС = 1,5477 АД 1 АД = 5,1330 Фр.ф.

1 ф.с. = 5,1 ЗЗОх 1,5477=7,9443 фр.ф.

Откуда кросс-курс = ФС/Фр.ф. = 7,9443.

Необходимо перевести в Англию

7,9443x200000 = 1588860 фр.ф.

Пример 3. Российская компания имеет в составе своих активов 450 тыс. австралийских долларов, которые ей необходимо поменять на фунты стерлинги.

Курс: ф.с./дол.США = 1,5470 - 1,5477 и

АВ.Д./АД = 0,7600 - 0,7609

Следовательно: 1 АД = 1:1,5477 = 0,6461 ф.ст.

1 АД = 1:0,7609 = 1,3142 ав.дол.

Откуда кросс-курс = 1,3142:0,6461 = 2,0341 ав.д.

банков, квота ф.ст./ав.д. = 2,0341.

По этому курсу Российская компания при обмене получит:

450000:2,0341 = 221228,06 ф.ст. Особенности исчисления кросс-курса:

1. Если доллар США является основой квоты для обеих валют (1 вар.), то необходимо разделить один курс доллара на другой.

2. Если доллар США является основой квоты только для одной из валют, то необходимо перемножить курсы дол. США (П вар.).

3. Если доллар США является валютой квотой для обеих валют, то необходимо поделить курсы дол.США друг на друга. (III вар.).

— Спот-курс — цена единицы иностранной валюты одной страны, выраженная в единицах валюты другой страны, установленная на момент заключения сделки. В валютных сделках условие "СПОТ" означает расчет на второй день после заключения сделки. Сделки "СПОТ" основываются на корреспондентских отношениях между банками. Спот-курс применяется при осуществлении форвардной операции.

Пример 4. Российская фирма, получив в уплату за товар 150 тыс.нем.марок, конвертирует их в доллары США по спот-курсу (банковская цена).

АД/Н.м. - 1,5750- 1,5760

Решение: 150000 : 1,5760 = 95177,66 АД.

Пример 5. Российский турист меняет 200 $ США (АД) на французские франки.

Курс АД/ФР-Ф. - 5,1300 - 5,1330

решение: 1 Фр.ф. = 1 : 5,1330 = 0,1948 АД. 200 АД : 0,1948 = 1026,6 Фр.ф.

или 200 АД х 5,1330 = 1026,6 Фр.ф.

Форвард-курс — цена, по которой данная валюта продается или покупается при условии поставки ее на определенную дату в будущем. Как правило, форвардные курсы не котируются, так как они образуются путем прибавления к спот-курсу ажио (форвардный дифференциал указывает, на сколько пунктов вырастает спот-курс через 1,2,3,4,... 12 месяцев) или вычитанием из него дисконта. Котировке при этом подлежат форвардные дифференциалы, т.е. ажио и дисконт.

$ $/нем.марка $/фр.франк

спот-курс 1,2400 3,0420-3,0430 9,3300-9,3330

срок 1мес. 5-10………158-153……………..30-0

срок 2мес. 15-10……..301-296……………..40-0

срок 3мес. 28-33………440-435……………20-0

По данным таблицы можно видеть, что доллар имеет дисконт относительно немецкой марки, французского франка.

Форвардный курс, используемый для заключения срочной сделки "СЛОТ" сроком на 3 месяца, составит:

спот-курс $/нем.марки 3,0420-3,0430

3 месячный дисконт ____440-435____

= форвардный курс 2,9980-2,9995

Расчет ажио или дисконта к форвардному курсу определяется по формуле:

РД

где РД — премия или дисконт,

%V, — ставка по депозитам в валюте котирующей валюты,

%V2 — ставка по депозитам в валюте контрагентной валюты,

Ф — срок форвардной сделки,

К — курс котирующейся валюты.

Пример 7. Фирма получила от японского контрагента 1 млн.йен за поставленный товар и хочет через три месяца перевести йены в доллары. Курс-спот АД/йен — 138,25 138,35

3-мес.форвард.очки — +0,06 +0,09

(знак + или "-"валюта идет со скидкой или надбавкой)

1) Исходя из данных, определяем форвардный курс 3-мес.фор.аутрайт = 138,31 — 138,44

2) Фирма через три месяца получает:

2000000 : 138,44 = 14446,7 АД.

В целях регулирования валютных отношений между ее участниками банки устанавливают два валютных курса — курс покупателя и курс продавца.

Курс покупателя — это курс, по которому банк покупает валюту. Курс продавца — это курс, по которому банк готов продать котируемую валюту. Курсы покупки и продажи наличной иностранной валюты устанавливаются банками самостоятельно с учетом спроса и предложения на валюту в данном регионе и курса фиксинга ЦБ РФ. Разница между ценой продажи валюты и ценой покупки составляет прибыль банка по этим операциям. Котировка валют может быть рыночной и официальной. Рыночный курс валюты определяется по итогам биржевого торга на ММВБ, а официальный валютный курс рубля к доллару устанавливается Банком России методом "фиксинга" (франц. — закреплять в определенном положении), который используется в валютных операциях государства, в таможенной работе и при расчете платежного баланса. Если рыночный курс устанавливается периодически на торгах ММВБ, то валютный фиксинг — два раза в неделю. В день валютного фиксинга ЦБ сообщает курсы ведущих конвертируемых валют к рублю другим банкам России, чтобы последние могли урегулировать курсы продажи и покупки валют.

В случае реализации валют через обменные пункты рублевый доход ПОВ формируется в результате разницы между курсом покупки и курсом продажи иностранной валюты. Однако точный расчет производится на основе суммы курсовых разниц между курсом продажи и обменным курсом ЦБ или обменным курсом ЦБ — курсом покупки.

Центральный банк России разрабатывает режим валютного курса и систематически его регулирует. В мировой практике общепринятыми режимами валютного курса являются:

— фиксированный валютный курс;

— свободно плавающий валютный курс, который складывается стихийно под влиянием спроса и предложений;

— ползучий валютный курс;

— система множественности валютных курсов;

— двойной валютный курс.

Рассмотрим вкратце характеристику каждого вида.

Фиксированный валютный курс — это официально фиксированное соотношение между национальной денежной единицей и валютой другой страны. При его установлении исходят из соотношения цен в стране с ценами других государств, уровня валютных резервов, состояния платежного баланса и размеров экспортных доходов. Такой курс устанавливается как по свободно конвертируемым валютам, как и по валютам, для которых имеются некоторые валютные ограничения.

Достоинство фиксированного валютного курса в том, что

— он обеспечивает стабильность внешнеэкономической деятельности;

— он позволяет обеспечить стабилизацию спроса на деньги, индекса импортных цен, совокупного спроса и др.;

— он, как правило, находится в твердом паритете одной из свободно обратимых валют какого-то государства, (например, с долларом США). Некоторые страны прикрепляют свои национальные валюты к доллару США (Сальвадор, Гайана, Россия), либо к немецкой марке (Австрия, Нидерланды, Бельгия), либо к корзине валют - СДР, ЭКЮ и др.;

— он является тормозом инфляции и спекулятивной игры на рынке.

Свободно плавающие валютные курсы — это соотношение между национальной валютой и валютами других стран, которое меняется в зависимости от спроса и предложения валют на валютном рынке. Такой курс эффективен для стран, у которых состояние произ-

водства находится в незначительной зависимости от внешней торговли. Чем более устойчива, стабильна национальная экономика, тем эффективнее применение стратегии "свободно плавающих" валютных курсов. В этом случае плавающие валютные курсы служат регулятором платежного баланса страны, так как при отрицательном сальдо баланса валютный курс снижается, что приводит к сокращению импорта и расширению экспорта. При активном сальдо картина меняется и в результате этого достигается равновесие баланса и относительная устойчивость валютных курсов. Режим "свободно плавающих" курсов очень чувствителен к любым изменениям на рынке, что часто приводит к таким нежелательным последствиям, как

— высокая инфляция, в условиях которой у государства ограниченный выбор борьбы с ней: либо снизить рост инфляции, что ведет к увеличению безработицы, либо проводить политику полной занятости, мирясь при этом с ростом инфляции;

— сильные колебания курсов из-за отсутствия государственного контроля, что увеличивает риски в спекулятивной игре и может вызвать экономический кризис.

Однако для перехода к таким валютным курсам необходимы следующие условия: наличие развитых финансовых рынков, их интегрированность в мировой системе, степень обмениваемости национальных валют и др. Первыми на режим плавающих валютных курсов перешли развитые страны мира, далее в 1971 году — Канада, Испания, Мексика, в 1972 году — ФРГ, Франция, Италия, Нидерланды, Бельгия и др.

Те страны, в которых еще не созрели главные условия перехода к плавающему курсу, но постоянно удерживать фиксированный курс им не позволяет состояние экономики, применяют ползучий валютный курс. Его суть заключается в проведении мелких и частых корректировок обменной стоимости национальной валюты, то есть по существу проводят мини-девальвации валюты.

В мировой практике применяется и режим множественности валютных курсов, при котором в целях стимулирования развития определенных видов внешнеэкономической деятельности Центральный Банк продает иностранную валюту в обмен на меньшее количество национальной валюты или наоборот, использует одновременно два курса — официальный и рыночный. Данная система приемлема для стран, которые делают первые шаги в направлении рыночной экономики и повышения конвертируемости национальной валюты.

Многие промышленно развитые страны в целях защиты национальной валюты от резких колебаний ее курса используют режим двойного валютного курса. Суть его в том, что при этом режиме применяется двойная котировка курса национальной валюты:

— отдельно по коммерческим и и отдельно по финансовым операциям.

На процесс формирования валютного курса оказывает влияния множество факторов, которые на практике принято подразделять на образующие, регулирующие, политические, психологические и кризисные.

К группе образующих факторов относятся такие, которые непосредственно связаны с процессом международного обмена (объем ВНП, платежный баланс, спрос на деньги, процентные ставки).

К группе регулирующих относятся такие, которые влияют на изменение образующих факторов и тем самым воздействуют на механизм установления валютного курса (законы, указы, ценообразование, эмиссионная политика, пошлины, налоги, квоты и др.).

К кризисным факторам можно отнести такие, как дефицит бюджета, инфляция, монопольные производства, сокращение инвестиций, спад производства, утечка капитала за границу и др.

Психологические факторы: ожидание инфляции, отсутствие опыта в переходе к рыночным отношениям, сознание населения, недоверие к рублю и т.п.

5.2. Методы регулирования валютного курса

Нестабильность валютных курсов отрицательно отражается на развитии международных экономических отношений. Для эквивалентного обмена валют необходим такой валютный курс, который в полной мере отражал бы соотношение их реальной покупательной способности. Поэтому главной задачей ЦБР и правительства является разработка мер по регулированию и стабилизации валютных курсов. В настоящее время методами регулирования валютных курсов являются валютная интервенция Банка России, дисконтная политика, валютные ограничения, девальвация и ревальвация валют, валютные аукционы.

Валютная интервенция — это форма вмешательства ЦБ в операции на национальном и международном валютном рынках путем

купли-продажи иностранной валюты с целью воздействия на курс национальной валюты. В целях повышения курса национальной валюты банк продает иностранную валюту тогда, когда предложение на нее недостаточно, или покупает тогда, когда ее предложение избыточно. Тем самым ЦБР способствует уравновешиванию спроса и предложения на иностранную валюту и стабилизирует курс национальной денежной единицы. Валютные интервенции осуществляются за счет валютных резервов или кредитов по межбанковским соглашениям "СВОП". На валютном рынке интервенция проводится, как правило, в наличной форме (доллар, немецкая марка), а форвардные, фьючерсные сделки и опционы используются очень редко. В случае значительного падения курса валюты в результате инфляции, валютные интервенции неэффективны из-за несоответствия официального курса валюты ее реальной покупательной силе. Поэтому в таких случаях применяют девальвацию национальной валюты или ревальвацию валют других государств.

Девальвация — это разовое уменьшение официального курса валюты страны по отношению к иностранной валюте. Цель девальвации валюты заключается в выравнивании долгосрочного дефицита платежного баланса. В результате девальвации более дешевым становится экспорт и более дорогим — импорт.

Ревальвация — это повышение стоимости национальной валюты путем устойчивого повышения ее курса по отношению к другим валютам. В условиях плавающих валютных курсов страны, когда валюта проявляет склонность к ревальвации, защита от притока денег из других стран осуществляется путем установления высоких процентных ставок минимальных резервов для вкладов, если они поступают из-за границы, путем запрета покупки нерезидентами акций национальных компаний.

В результате ревальвации происходит удорожание экспорта и удешевление импорта, что позволяет экспортерам получать от центрального банка в обмен на иностранную валюту большое количество национальной валюты и тем самым сохранять прежнюю норму прибыли.

Одним из методов регулирования валютного курса является дисконтная политика, осуществляемая путем понижения или повышения официальной учетной ставки. С помощью игры на повышение или снижение учетной ставки центральный банк стимулирует спрос на валюту и тем самым приток или отток клиентов. Вместе с тем дисконтная политика имеет и свои минусы.

Во-первых, если отток капитала обусловлен экономической нестабильностью и другими внутренними обстоятельствами, то даже повышение учетной ставки не может остановить утечку капиталов.

Во-вторых, повышение учетной ставки приводит к удорожанию кредита внутри страны, а следовательно, к росту себестоимости продукции и цены на товары.

В-третьих, если такую игру затевают промышленно развитые страны, то она отрицательно влияет на конкурентов, вынуждая их играть в такую же игру, чтобы защитить курс национальной валюты. Зачастую это приводит к валютным кризисам.

Другим методом регулирования валютного курса являются валютные ограничения, используемые в случаях, когда практика валютных интервенций не дает должный эффект или когда в стране наблюдается хронический дефицит платежного баланса. Валютные ограничения вводятся с целью концентрации валютных ресурсов в руках государства и использования их на поддержание валютного курса. Они выступают в различных видах:

— запрещение купли-продажи иностранной валюты;

— обязательная сдача государству валютной выручки;

— лицензирование валютных операций с нерезидентами.

Введение валютных ограничений часто сопровождается установлением множественности валютных курсов, то есть введением дифференцированных курсовых соотношений валют по разным видам операций, товарным группам, регионам.

Немаловажное значение в регулировании валютного курса имеет проведение валютных аукционов. В период валютной нестабильности усиливается роль биржевого рынка, а в условиях стабилизации происходит усиление межбанковского внебиржевого рынка, которые являются основными элементами валютного рынка. В мировой практике сложились две основные формы торговли иностранной валютой:

— торговля валютой на межбанковском рынке, участниками которого являются коммерческие банки и валютные дилеры;

— торговля валютой на валютных аукционах, проводимые центральными банками.

Механизм проведения аукционов состоит в следующем:

во-первых, центральные банки устанавливают минимальную цену на иностранную валюту;

во-вторых, на аукционы допускаются участники, имеющие лицензии;

в-третьих, подача заявки на покупку валюты должна осуществляться открытием депозита на всю сумму заявки. Участники аукциона должны иметь разрешение центрального банка на участие в валютных операциях;

в-четвертых, на валютных аукционах валютный курс устанавливается либо голландским способом, либо по системе маржинальной цены. В первом случае каждый участник аукциона должен оплатить валюту по предложенному им курсу, который может быть несколько выше рыночного. При втором способе все лица, выигравшие аукцион, покупают валюту по одному курсу, определенному как равновесный рыночный курс, то есть как наименьший курс валюты среди выигравших заявок. Поэтому покупатели валюты, оценившие иностранную валюту дороже, чем равновесный курс — (это наименьший курс валют среди выигравших заявок), покупают их по равновесному курсу и выигрывают аукцион, тогда как другие проигрывают аукцион и ничего не получают.

Изменение курса валюты является главной причиной валютных рисков, которые возникают при открытой валютной позиции.

Открытая валютная позиция характеризуется несовпадением сумм продажи и покупки валюты. Она может быть двух видов: короткой и длинной. Короткой называется позиция, при которой сумма продаж валюты превышает сумму ее покупки. Длинная позиция — такая, при которой сумма покупки валюты больше, чем сумма ее продажи.

Валютный риск практически отсутствует, если сумма и сроки продажи валюты и ее покупки совпадают, то есть когда убыток от продажи перекрывается прибылью от покупки. Такая ситуация называется "закрытой" валютной позицией.

Для страхования валютных рисков часто используются срочные сделки — форвардные и фьючерсные контракты, операции с опционами, устанавливаются лимиты открытой валютной позиции для коммерческих банков и др.

К сожалению, отметим, что на практике нет пока единых правил и методов защиты от валютного риска. Поэтому выбор конкретных способов защиты и их эффективность зависят от сложившейся ситуации в стране.

Раздел 3. Кредит как форма движения ссудного капитала.