Принципы формирования портфеля ценных бумаг

Существуют два основных подхода к формированию портфеля инвестора: сверху вниз и снизу вверх. Первый из них начинается с рассмотрения потенци­ала эффективности валюты и в конечном итоге заканчива­ется отбором конкретных инвестиций, а второй заключа­ется в отборе отдельных ценных бумаг для заключения - сделок до рассмотрения всех прочих соображений.

При подходе сверху вниз начинать следует с изучения макроэкономических вопросов. В результате этого иссле­дования выдвигаются предположения по поводу вероятно­го изменения цен на облигации и определяется потенциал изменения цен на акции в сравнении с возможной доход­ностью.

Поскольку на деле каждый рынок капитала конкуриру­ет со всеми остальными рынками капитала, следующая ста­дия - анализ стран. При этом экономисты делают срав­нительный анализ данных по другим странам, поскольку международные инвесторы стремятся к наивысшей доход­ности своих инвестиций в пересчете на свою национальную валюту.

После того как при помощи исследования выявлены раз­личные элементы риска на уровне стран, необходимо уде­лить внимание анализу отраслей в рамках каждой стра­ны. Рассматриваются действия правительства, например, налоги, субсидии и т.д., альтернативные продукты, затра­ты на финансирование, денежные потоки и наличие ново­го капитала.

После проработки всех этих моментов следующий уро­вень исследований - это анализ компаний, при котором изучаются не только все вышеупомянутые факторы, но так­же и финансовые аспекты и финансовая и будущая ком­мерческая жизнеспособность самой компании. Самый важ­ный элемент в этом анализе - это результаты деятельности компании в прошлом и качество руководства, а также про­гнозы на будущее по поводу деятельности компании и ка­чества руководства. Этот уровень является отправной точ­кой для подхода снизу вверх.

Что касается анализа продуктов для инвестирования, считается, что в целом имеются два четких подхода к конкретному отбору: технический и фундаменталь­ный анализы.

В техническом анализе используются графический и математический подходы к анализу изменения цен в про­шлом. Этот анализ основывается на базовом предложении, что модели изменения цены повторяются и различимы. Технические аналитики занимаются поиском тенденций (трен­дов) и поворотных моментов в этих трендах.

Фундаментальный, анализ использует подробные фи­нансовые показатели для расчета широкого спектра коэф­фициентов. Исходя из этих коэффициентов аналитик оп­ределяет ряд норм прибыли и роста и может оценить в цифрах будущую доходность компании.

Существенные различия в этих двух подходах заключа­ются в следующем: технический анализ исходит из того, что история цен имеет важнейшее значение для определения вероятных будущих цен, в то время как фундаментальный анализ основывается на расчете будущей стоимости (и ее дисконтировании до текущей стоимости) исходя из убежде­ния, что то, что происходило раньше, не оказывает влияния на вероятные будущие цены. И хотя эти подходы диаметраль­но противоположны, в практике торговли фундаментальный анализ, как правило, используется для принятия долгосроч­ных инвестиционных решений, а технический - для опре­деления времени осуществления инвестиции (покупки или продажи).

Структура портфеля полностью зависит от требо­ваний к инвестициям выгодоприобретателя (бене­фициара) портфеля. Подход к созданию портфеля и консультированию по вопросам инвестиций формиру­ется с учетом потребностей, целей и требований бенефи­циара.

Наиболее важные факты, которые необходимо опреде­лить с самого начала, это: хочет ли или нуждается ли кли­ент в регулярном доходе от портфеля; хочет ли он, возмож­но по соображениям личного налогообложения, иметь только прирост капитала и не иметь других доходов; хочет ли он прироста капитала в краткосрочном или долгосроч­ном плане; есть ли у него или собирается ли он иметь ка­кие-либо краткосрочные капитальные обязательства (этим может определяться объем близких к наличности активов в портфеле); хочет ли он иметь сочетание дохода и прирос­та капитала или, возможно, небольшой постоянный доход от портфеля; будут ли установлены какие-либо инвес­тиционные лимиты или ограничения по странам, валютам, секторам, типам компаний, типам продуктов и т.д., кото­рые необходимо учесть. Наконец, управляющий должен вы­яснить отношение клиента к риску, например, хочет ли он портфель с низкой, средней или высокой степенью риска.

При любом портфеле почти наверняка будет необ­ходимость в некоторой сумме денег на депозите. Этим преследуются две цели: если клиенту срочно потребуются средства, управляющему его инвестициями не понадобится продавать ценные бумаги, особенно если на рынке в данный момент не очень благоприятная ситуация и если управляющий найдет ценную бумагу, которую он осо­бенно хотел бы приобрести (возможно, новый выпуск), опять же ему не придется продавать другие бумаги.

В качестве своего рода защитного механизма в портфель, скорее всего, войдут облигации. Это будет часть портфеля с низкой степенью риска, которая также будет приносить доход и, возможно, небольшой прирост капитала в долго­срочном плане.

В более крупных портфелях может также находиться недвижимость (т.е. здания). Этот актив может приносить определенный доход (т.е. арендную плату), а также сред­не- и долгосрочный прирост капитала.

Если двигаться вверх по шкале риска, следующая часть портфеля, возможно, будет состоять из долевых ценных бумаг (обыкновенных акций). Здесь может иметься ряд различных компаний из разных отраслей, что должно обес­печить разнообразную смесь из качественных бумаг, при­носящих долгосрочный доход, и более рисковых акций, вы­пущенных для оздоровления компании, и акций новых выпусков.

Производные инструменты также нередко исполь­зуются в портфеле. В некоторых случаях - для сни­жения риска, т.е. покупка опционов пут; продажа опционов колл (для получения дополнительного дохода) или использование фьючерсов для зашиты позиций (вмес­то того чтобы продавать акции и платить налоги), или для переключения с одного класса активов на другой (также на­зывается распределением средств по классам активов).

Производные инструменты могут также включаться для повышения степени риска за счет эффекта финансового рычага для части инвестиционного портфеля.