Фондовая биржа как вторичный рынок ценных бумаг

Рынок ценных бумаг, как известно, складывается из первичного и вторичного рынков. На первичном осуществляется эмиссия и раз­мещение, т. е. продажа первым покупателям, ценных бумаг. Даль­нейшее движение таковых происходит на вторичном рынке. Сделки купли-продажи совершаются на биржевом и внебиржевом рынках. Учет взаимных обязательств участников сделок производится кли­ринговыми организациями. Перевод денег продавцу производят коммерческие банки, а ценных бумаг покупателю - депозитарии. Фиксацией прав собственности на ценные бумаги занимаются ре­естродержатели. Как видно, на вторичном рынке происходят прак­тически все те процессы, которые составляют содержание и меха­низм рынка ценных бумаг и в значительной части - финансового рынка в целом. Не случайно вторичный рынок ценных бумаг вы­полняет важнейшие функции. Например, обеспечений движения прав собственности на ценные бумаги, поддержание ликвидности рынка, рост курсовой стоимости ценных бумаг, осуществление спе­кулятивной игры и получение спекулятивной прибыли, страхова­ние (хеджирование) риска и ряд других.

Фондовая биржа представляет собой организованную форму вто­ричного рынка ценных бумаг. Это крупный оптовый рынок фондовых инструментов. В принципе, ее можно считать своеобразным «законо­дателем мод» в операциях с фондовыми ценностями, поскольку вне­биржевой рынок находится под серьезным влиянием биржевой тор­говли. Мировая практика организации биржевых систем выработала три варианта их построения.

1. Моноцентрическая модель, предполагающая концентрацию прак­тически всех фондовых операций в главном финансовом цент­ре страны. Наиболее ярко эта система представлена в Англии,
Франции и Японии.

2. Полицентрическая модель. Для нее характерно примерно равное положение нескольких фондовых центров. Примером могут слу­жить биржевые системы Канады и Австралии.

3. Смешанная модель, присущая США и России. Ее отличительный признак - наличие нескольких крупных центральных и значи­тельного числа конкурентоспособных провинциальных бирж.

В учебнике «Рынок ценных бумаг» под редакцией В. А. Галанова и А. И. Басова выделены задачи, которые решает фондо­вая биржа. Они, безусловно, заслуживают особого внимания. По мнению авторов, это:

• предоставление места для торгов;

• выявление равновесной цены;

• передача прав собственности;

• обеспечение гласности, открытости торгов;

• обеспечение арбитража, механизма разрешения споров;

• обеспечение гарантий исполнения сделок;

• разработка кодекса поведения участников торгов.

К данному перечню можно добавить разве что концентрацию спро­са и предложения и создание условий для конкуренции участников торгов.

Важнейшими принципами биржевой деятельности, провозглашен­ными Международной федераций фондовых бирж, признаны:

• личное доверие между участниками биржевого процесса;

• гласность;

• регулирование деятельности, осуществляемое со стороны адми­нистрации и аудиторов посредством применения жестких финан­совых и административных правил.

По российскому законодательству фондовая биржа отнесена к орга­низаторам торговли ценными бумагами. Соответственно ее деятель­ность - это предоставление услуг, непосредственно способствующих заключению сделок. При этом сама биржа стороной сделок не выступа­ет. Эту деятельность она может совмещать с функцией товарной и ва­лютной бирж, а также с клирингом. Но для осуществления каждого из этих видов деятельности должно быть создано отдельное структурное подразделение. Предусмотрено наличие и некоторых видов деятельно­сти, не относящихся к рынку ценных бумаг. В частности, распростране­ние информации, издательское дело, а также сдача имущества в аренду.

По организационно-правовому статусу фондовая биржа в России может быть акционерным обществом или некоммерческим партнер­ством. Соответственно существуют следующие ограничения: одному акционеру фондовой биржи (за исключением акционера - фондовой биржи) и его аффилированным лицам не может принадлежать 20 и более процентов акций каждой категории, а один член фондовой биржи некоммерческого партнерства не вправе располагать 20 и более про­центами голосов на общем собрании членов такой биржи.

Участниками торгов на фондовой бирже могут быть только брокеры, дилеры и управляющие. Иные лица участвуют в операциях на фондо­вой бирже исключительно при посредничестве брокеров. И если бир­жа - некоммерческое партнерство, участники торгов должны быть ее членами. В свою очередь, ими разрешено становиться лишь професси­ональным участникам рынка ценных бумаг.

На российских фондовых биржах не допускается неравноправное положение членов и передача права участия в торгах третьим лицам.

Посредническая деятельность на фондовой бирже бывает как бро­керской, так и дилерской. При этом возможны различные схемы взаи­моотношений между клиентом и посредником. Неразвитому фондо­вому рынку свойственно, что у покупателя и продавца один и тот же посредник. Более развитая биржевая торговля обеспечивает представ­ление интересов сторон сделки разными посредниками. Однако обе эти схемы предполагают совмещение функций брокера и дилера. В со­временных условиях широко распространена схема, предусматриваю­щая разделение этих функций. Здесь выделяются фланговые посред­ники, непосредственно работающие с клиентами (как правило, они выступают брокерами) и посредники для брокеров, или центральные, осуществляющие дилерские операции (их называют специалистами).

В организационном плане фондовая биржа обязана иметь утверж­денные правила допуска к участию в торгах и правила проведения торгов. Последние должны содержать порядок совершения и регист­рации сделок, меры, направленные на предотвращение манипулиро­вания ценами и использования служебной информации. Кроме того, если фондовая биржа оказывает услуги по совершению сделок, испол­нение обязательств по которым зависит от изменения цен на ценные бумаги или от изменения значений фондовых индексов, а также сде­лок, предусматривающих только обязанность сторон уплачивать денежные суммы в зависимости от изменения цен или от изменения ин­дексов, она обязана утвердить соответствующие спецификации таких сделок.

К организационным аспектам можно отнести и то, что фондовая биржа в своей деятельности:

• должна осуществлять постоянный контроль сделок, чтобы выяв­лять случаи использования служебной информации, манипули­рования ценами и следить за соблюдением участниками торгов и эмитентами требований законодательства Российской Федера­ции и нормативных правовых актов федеративного органа испол­нительной власти по рынку ценных бумаг;

• обязана обеспечивать гласность и публичность проводимых тор­гов путем оповещения их участников о месте и времени прове­дения таковых, списке и котировке ценных бумаг, допущенных к торгам;

• вправе устанавливать размер и порядок взимания с участников торгов взносов, сборов и других платежей за оказываемые ею услуги, а также размер и порядок взимания штрафов за нарушение установленных ею правил.

Круг ценных бумаг, по которым на бирже проводятся операции, ограничен. Для того чтобы попасть в число компаний, чьи ценные бума­ги допущены к обращению на бирже, эмитент должен удовлетворять определенным требованиям. Процедура допуска называется листингом. Он осуществляется фондовой биржей на основании договора с эмитентом ценных бумаг.

В российской практике правила листинга различаются по тому, в какой котировальный лист вносятся ценные бумаги - «А» или «Б». В свою очередь, котировальный лист «А» имеет два уровня.

Для включения акций в котировальные листы «А» должны соблю­даться следующие условия:

• во владении одного лица и его аффилированных лиц находится не более 75% обыкновенных именных акций эмитента;

• капитализация обыкновенных акций составляет не менее 10 млрд. руб., а привилегированных - не менее 3 млрд. руб. для первого уровня, 3 млрд. и 1 млрд. руб. соответственно для вто­рого уровня;

• эмитент существует не менее трех лет;

• у эмитента отсутствуют убытки по итогам двух лет;

• ежемесячный объем сделок на фондовой бирже с акциями данно­го типа за последние три месяца составляет не менее 25 млн. руб. для первого уровня и 2,5 млн. руб. для второго;

• составление эмитентом годовой финансовой (бухгалтерской) от­четности в соответствии с международными стандартами финан­совой отчетности и (или) Общепринятыми принципами бухгалтерского учета США.

Для включения облигаций в котировальные листы «А» определены следующие требования:

• объем выпуска составляет не менее 1 млрд. руб. для первого уров­ня и 500 млн. руб. для второго;

• эмитент существует не менее трех лет;

• у эмитента отсутствуют убытки по итогам двух лет;

• ежемесячный объем сделок на фондовой бирже с облигациями данного типа за последние 3 месяца составляет не менее 10 млн. руб. для первого уровня и не менее 1 млн. руб. для второго;

• составление эмитентом годовой финансовой (бухгалтерской) от­четности в соответствии с международными стандартами финан­совой отчетности и (или) Общепринятыми принципами бухгалтерского учета США.

Несколько отличаются требования к включению ценных бумаг в котировальный лист «Б». В частности, для акций это следующие требования:

• во владении одного лица и его аффилированных лиц находится не более 90% обыкновенных акций эмитента;

• капитализация обыкновенных акций составляет не менее 1,5 млрд. руб., а привилегированных - не менее 500 млн. руб.;

• эмитент существует не менее одного года;

• ежемесячный объем сделок на бирже с акциями данного вида за
последние три месяца составляет не менее 1,5 млн. руб.

Применительно к облигациям требования следующие:

• объем выпуска составляет не менее 300 млн. руб.;

• ежемесячный объем сделок на фондовой бирже за последние три месяца не менее 500 тыс. руб.

Кроме того, косвенным требованием можно считать следующее. Минимальный среднемесячный объем сделок по итогам последних шести месяцев по акциям должен составлять 50 млн. руб. для первого уровня листа «А», 5 млн. руб. для второго уровня, 3 млн. руб. для листа «Б»; по облигациям - 25 млн. руб. для первого уровня листа «А», 2,5 млн. руб. для второго уровня и 1 млн. руб. для листа «Б». Основанием для такого утверждения служит то обстоятельство, что при нарушении этих требо­ваний ценные бумаги исключаются из котировального листа.

Фондовая биржа вправе устанавливать дополнительные требования к ценным бумагам, включаемым в котировальные списки. В последние непременно вносятся ценные бумаги, по которым осуществлена госу­дарственная регистрация выпуска и отчета об итогах выпуска.

Ценные бумаги, прошедшие процедуру листинга, называются допу­щенными к котировке. Биржа в определенном смысле гарантирует их качество как финансового обязательства.

В то же время ценные бумаги могут быть допущены к торгам на фондовой бирже без прохождения листинга. Но тогда биржа утверж­дает правила их допуска без процедуры листинга.

Исключение ценных бумаг из котировального списка называется делистингом. Основания для него уже были указаны выше.

Как правило, торговля ценными бумагами на бирже осуществляет­ся «круглыми лотами». Лот - это партия биржевого товара. Соответ­ственно, круглый лот включает в себя 100 ценных бумаг или любое другое кратное 100 число ценных бумаг в партии. Это не означает, что на фондовой бирже нельзя купить или продать некруглый - непол­ный - лот. Однако считается, что совершить такую сделку сложнее из-за стандартизации условий биржевой торговли. Поэтому исполнять поручение в данном- случае будут в последнюю очередь, а комиссион­ные окажутся выше.

По правовому статусу выделяют три типа фондовых бирж:

• публично-правовые;

• частноправовые;

• смешанные.

Публично-правовые фондовые биржи функционируют на основе спе­циального биржевого законодательства и находятся под постоянным государственным контролем. Государство участвует в составлении Пра­вил биржевой торговли и контролирует их выполнение, обеспечивает правопорядок на бирже во время торгов, назначает биржевых макле­ров, отстраняет их от работы и т. д. Публично-правовой тип фондовой биржи присущ Германии и Франции.

Фондовые биржи как частноправовые компании создаются в форме акционерных обществ с публичной отчетностью. Они самостоятельны в организации биржевой торговли и функционируют в соответствии с действующим в стране общим законодательством. Государство не бе­рет на себя никаких гарантий по обеспечению стабильности биржевой торговли и снижению риска торговых сделок. Этот тип характерен для Англии и США.

Если фондовые биржи создаются как акционерные общества, но при участии государства, они относятся к типу смешанных. Во главе таких бирж стоят выборные биржевые органы. Тем не менее, бирже­вой комиссар осуществляет надзор за биржевой деятельностью и офи­циально регистрирует биржевые курсы. Подобные биржи функцио­нируют в Австрии, Швейцарии и Швеции.

В России сформировался тип фондовых бирж, сочетающий в себе практически большинство вышеуказанных признаков.