Инфраструктура рынка ценных бумаг

Под инфраструктурой рынка ценных бумаг пони­мается совокупность технологий, используемых на рынке для заключения и исполнения сделок, матери­ализованная в различных технических средствах, институ­тах (организациях), нормах и правилах.

Развитие инфраструктуры идет параллельно с развити­ем самого рынка, ростом оборотов на нем. Пока число сде­лок невелико и обороты рынка малы, содержание инфра­структуры обходится дорого, поэтому она остается слабо развитой. По мере роста оборотов выполнение отдельных этапов купли-продажи ценных бумаг становится самосто­ятельным видом бизнеса.

Каждый участник рынка ценных бумаг должен прини­мать на себя риски в тех рамках, которые он сочтет нужны­ми, пресекая при этом попытки переложить свой риск на партнера или контрагента по сделке, не заплатив ему за это или не заручившись его согласием. Для организации тако­го рынка создаются структуры, торгуя в рамках которых участники освобождаются от определенных видов риска. Эти риски принимает на себя инфраструктура рынка. Сни­жение риска по операциям с ценными бумагами влечет сни­жение их доходности.

Задачи инфраструктуры рынка ценных бумаг: управ­ление рисками на рынке ценных бумаг; снижение удельной стоимости проведения операций. Роль инфраструктуры в управлении риском:

- отделить разные виды риска друг от друга и позво­лить переложить определенные виды рисков на ин­фраструктуру;

- определять лицо, ответственное за реализацию рис­ка, и возлагать на него ответственность за причинен­ные им убытки.

Рынок ценных бумаг можно условно разделить на не­сколько сегментов, которые тоже называются рын­ками. Они характеризуются специфическими усло­виями, участниками торговли, ценными бумагами, обра­щающимися на них. Классификация рынка ценных бумаг по уровню организации торговли, включая требования к участникам торговли, обращающимся инструментам, раз­деляет рынок ценных бумаг на биржевой и внебиржевой рынки.

Наиболее развитым является биржевой рынок. Он ха­рактеризуется большими оборотами, которые позволяют создать высокоэффективную инфраструктуру, способную принять на себя большую часть рисков и существенно ускорить сделки. Платой за это является строгая стандарти­зация сделки, жесткие ограничения на деятельность участ­ников рынка, повышенные обязательства в отношении под­держания ликвидности и надежности участников тор­говли.

В случае, когда объем сделок небольшой, невыгодно исполнять их через крупные специализированные торговые системы. В таком случае покупатель обращается непосред­ственно к дилеру и покупает бумаги прямо у него. Этот сег­мент рынка ценных бумаг называется внебиржевым рын­ком. Как правило, внебиржевой рынок это рынок индивидуальных, нестандартизированных сделок.

Инфраструктура рынка ценных бумаг включает пять основных элементов: торговую систему, учетную систему, систему клиринга, систему платежа, систему раскрытия информации.

Главная задача торговой системы как элемента ин­фраструктуры рынка ценных бумаг заключается в обеспечении возможности для того, чтобы продавец и покупатель ценных бумаг встретились. При этом торго­вая система принимает на себя и ряд рисков. Торговая сис­тема включает в себя биржи и внебиржевые рынки.

Правила торговли на бирже предусматривают опреде­ленный механизм установления цены на ценные бумаги. Наиболее распространены следующие механизмы:

1) аукционы;

2) торги с котировками и маркет-мейкерами;

3) торги по заявкам;

4) торги со специалистами.

Аукционы наиболее известны и применяются чаще всего для первичного размещения ценных бумаг. Аук­цион предполагает сбор заявок с последующим их сравнением и выбором наиболее привлекательных для кон­трагента. Существует несколько вариантов аукционов, раз­личающихся условиями подачи заявок и заключения сделок:

- голландский аукцион - продавец, назначив заведо­мо завышенную стартовую цену, начинает ее сни­жать, пока не найдется покупатель;

- английский аукцион - прямая борьба между поку­пателями, последовательно повышающими цену на предложенный лот. Покупателем оказывается тот, чье предложение останется последним; закрытый, аукцион (тендер) - предварительный сбор заявок с последующим выбором из них наибо­лее привлекательной.

Торги с маркет-мейкерами обычно применяются для бумаг с ограниченной ликвидностью. Маркет-мейкеры принимают на себя обязательства покупать и про­давать данные бумаги по объявленным ценам (котировкам). В обмен на такое обязательство остальные участники торгов (маркет-мейкеры) имеют право заключать сделки только с маркет-мейкерами.

Торги, основанные на заявках, предполагают подачу на торги одновременно заявок на покупку и продажу. Если цены двух заявок совпадают, сделка исполняется. Эта система ис­пользуется для наиболее ликвидных бумаг, когда нет недо­статка в заявках..

Торги со специалистами предполагают наличие особых участников торговли — специалистов, которые служат по­средниками между брокерами, подающими им свои заявки. Специалисты заключают сделки от своего имени со всеми уча­стниками торгов. Их прибыль появляется в результате игры на мелких колебаниях курса, которые они в обмен обязаны Сглаживать.

Технологически любой из механизмов может быть реализован как «на полу», так и посредством электрон­ных сетей связи.

В случае биржевой торговли для ускорения и удешев­ления сделок широко применяется стандартизация сделок: в договоры о заключении сделок заранее включены все ус­ловия сделки, кроме имен участников и ценовых условий. Как правило, биржевые сделки заключаются на стандарт­ные количества акций, именуемые лотами. Сроки поставки и платежа тоже строго оговорены. В настоящее время в ряде торговых систем эти сроки сведены к одному дню, а три дня являются стандартом на достаточно развитом рынке.

Оформление всех документов принимает на себя бир­жа или специализированные отделы (бэк-офисы) брокер­ских фирм при заключении сделок на внебиржевом рынке.

Учетная система. Для уменьшения рисков участ­ников торгов предпринимаются специальные меры, позволяющие бирже принять на себя существенную часть инфраструктурных рисков. Так, в ряде случаев для Выставления ценных бумаг на торги биржа требует зара­нее передать продаваемые бумаги на хранение, т.е. обес­печить предварительное депонирование ценных бумаг в депозитарии. Депозитарий - это элемент системы регис­трации прав собственности инфраструктуры рынка ценных бумаг, обеспечивающий безопасное (ответственное) хра­нение ценных бумаг, а также гарантирующий наличие и подлинность ценных бумаг, являющихся предметом сделки купли-продажи.

Другой элемент этой системы - регистратор. Регис­тратор выполняет функцию ведения реестра акционеров. Реестр - специальная база данных, в которой отражают­ся сведения о владельцах ценных бумаг, выпущенных эмитентом. На самом деле реестр - список лиц с указанием числа принадлежащих им ценных бумаг данного вида - является лишь отчетом, выдаваемым особой базой данных, входящей в систему ведения реестра. Кроме базы сис­тема ведения реестра предполагает наличие соответству­ющих технологий ее поддержания, хранения документов и другие организационные мероприятия. Она содержит все сведения, необходимые для удостоверения прав инвесто­ра на ценные бумаги и обязанностей эмитента по отноше­нию к Инвестору. У регистратора хранится информация о ценных бумагах (проспект эмиссии, решение о выпуске ценных бумаг) и эмитенте (его реквизиты). В состав хра­нимой информации включаются реквизиты инвестора (имя, адрес, счет в банке), количество ценных бумаг данного вида, принадлежащих этому инвестору, дата их приобретения и т.п.

Эти записи хранятся на лицевых счетах инвесторов. При покупке или продаже бумаг одним инвестором дру­гому регистратор принимает соответствующим образом оформленное передаточное распоряжение инвестора-про­давца, в котором тот поручает регистратору произвести со­ответствующие перечисления. Иногда требуются дополни­тельные документы (договор купли-продажи, доверенности и т.п.).

Система клиринга. При больших оборотах на бир­же контроль за каждой отдельной сделкой, даже стандартизированной, оказывается неэффективным с точки зрения стоимости и временных затрат. Для оптими­зации функций контроля вводят систему клиринга, в за­дачи которой входит контроль за тем, чтобы все сделки, заключенные на бирже, правильно адресовались и испол­нялись по параметрам, которые были зафиксированы при заключении сделок'. Задачей клиринговой системы являет­ся установление и подтверждение параметров всех заключенных в данной системе сделок и иногда подведения ито­гов.

Существует несколько основных разновидностей кли­ринга:

- непрерывный клиринг осуществляется в режиме реального времени, т.е. каждая заключенная на бир­же сделка немедленно поступает в обработку. Эта система применяется при небольших объемах сде­лок и требует мощного аппаратно-программного обеспечения;

- периодический клиринг производится регулярно через определенные периоды времени (каждый час, в конце торговой сессии, в конце недели). К этому моменту накапливается информация обо всех сделках, заключенных на бирже за период, а затем все сделки разом обрабатываются. Такая техноло­гия более производительна, однако существенно увеличивает сроки расчетов по сделкам. Реально периодический клиринг, как правило, проводится в конце каждой торговой сессии, что является ком­промиссом между стоимостью обработки и време­нем;

- двусторонний клиринг проводится таким образом, что в результате выясняется, кто из участников и какие сделки заключил. Иногда эти сделки рассмат­риваются самостоятельно, а иногда суммируются, так что в итоге выясняется нетто-позиция каждо­го из участников торгов в отношении каждого дру­гого;

- многосторонний клиринг (неттинг) является логи­ческим продолжением двустороннего неттинга и суммирует все сделки каждого участника торгов с разными контрагентами. В результате "каждый участник получает одну (по каждому виду ценных бу­маг) позицию.

Система платежа - часть банковской системы, используемая для обеспечения денежных операций, связанных с торговыми сделками. Как правило, ис­пользуется один банк, связанный с системой клиринга и биржей, в котором открывают счета все участники торгов: платеж при этом проходят просто проводками по этим сче­там. Такой банк называется клиринговым. Иногда участни­ки торгов не открывают счетов в одном банке, используя межбанковские корреспондентские счета. Эта система счи­тается менее эффективной.

Для принятия инвестиционных решений необходи­мо располагать как можно более подробной инфор­мацией относительно объекта. На рынке ценных бумаг решить эту задачу позволяет система раскрытия информации, включающая два блока: информацию об эмитентах ценных бумаг и информацию о состоянии рынка.

Система раскрытия информации об эмитентах ценных бумаг должна включать информацию о ценных бумагах эми­тента (количество выпусков, количество ценных бумаг каж­дого выпуска, номинал и т.д.), финансово-хозяйственной деятельности эмитента, корпоративных событиях и т.п. Одним из наиболее ярких примеров системы раскрытия информации об эмитентах является американская система EDGAR. В России существует сервер раскрытия информа­ции ФКЦБ, СКРИН «Эмитент» (система комплексного рас­крытия информации об эмитентах), АК&М. Все перечис­ленные выше системы реализованы на базе современных интернет-технологий и доступны для всех пользователей Интернета.