Эмитенты как потребители финансовых ресурсов

Как и любой другой, рынок ценных бумаг складывается из спроса, предложения и уравновешивающей их цены. Это касается как первич­ного, так и вторичного рынка. Спрос на денежные ресурсы и предло­жение ценных бумаг на первичном рынке создаются эмитентами. В свою очередь, спрос на ценные бумаги и предложение денег на этом рынке оказывают инвесторы. Соотношение спроса и предложения эмитентов и инвесторов составляет конъюнктуру рынка ценных бу­маг и во многом определяет закономерности формирования рыноч­ных курсов ценных бумаг. Таким образом, эмитенты и инвесторы от­носятся к субъектам, выполняющим основные функции, и составляют группу прямых непрофессиональных участников рынка ценных бумаг. Чаще всего сфера их профессиональных интересов находится за пре­делами собственно рынка ценных бумаг. Поэтому для осуществления деятельности на этом рынке ни тем, ни другим не требуется какая-либо особая лицензия.

В данном разделе лекции обратимся к характеристике эмитентов, поскольку именно от них начинается движение ценных бумаг по рынку.

Эмитенты ценных бумаг могут быть рассмотрены с двух позиций. Во-первых, они представляют собой участников рынка, которые заин­тересованы в привлечении инвестиционных средств и выступают по­требителями капитала. Эмиссия ценных бумаг и есть один из возможных способов реализации такой цели. Соответственно, эмитенты - это потребители инвестиционных ресурсов. Во-вторых, используя данные ресурсы для реализации конкретных хозяйственных проектов, эмитенты создают прибавочный продукт, прибыль. В дальнейшем эта прибыль уже сама становится источником финансовых ресурсов, как для эмитента, так и для того, кто поставил ему первичные финансовые средства. Следовательно, можно говорить о превращении эмитента в поставщика инвестиционных ресурсов, о его метаморфозе в инве­стора. Отсюда напрашивается вывод, что определить эмитента как участника первичного рынка ценных бумаг можно лишь с позиции его отношения к ценным бумагам.

При этом следует различать эмитентов в широком и узком смысле слова. В первом значении наиболее приемлемым указывается следую­щее определение.

Эмитенты - это те субъекты экономики, которые выпускают (эми­тируют) ценные бумаги и несут по ним определенные обязательства.

В узком же смысле к ним относятся лишь те, кто выпускает эмисси­онные ценные бумаги.

На рынке ценных бумаг эмитенты решают ряд взаимосвязанных задач:

• формирование и увеличение собственного и заемного капитала;

• оптимизация структуры капитала и финансовых потоков;

• реконструкция собственности;

• рационализация управления финансовыми ресурсами;

• секъюритизация задолженности;

• повышение капитализации;

• обеспечение контроля над дочерними и зависимыми организа­циями;

• создание и поддержание положительного образа на рынке.

Конкретный состав эмитентов достаточно разнороден. Однако, используя некоторые классификационные признаки, всех их можно объединить в более или менее однородные группы. Такими признака­ми служат: статус эмитента, его организационно-правовая форма, на­правления профессиональной деятельности, политика, проводимая на фондовом рынке, национальная принадлежность.

В соответствии со статусомв качестве эмитентов различают госу­дарство, органы муниципальной власти, хозяйствующие субъекты и граждан (физических лиц). Так, согласно Федеральному закону «О рынке ценных бумаг» эмитентами в Российской Федерации могут быть органы исполнительной власти, органы местного самоуправления и юридические лица, несущие от своего имени обязательства перед вла­дельцами ценных бумаг по осуществлению прав, закрепленных ими. Какой-либо дальнейшей конкретизации указанный закон не содержит. Однако иные законодательные и нормативные документы позволяют это сделать. В частности, исполнительные органы власти на рынке цен­ных бумаг представляют государство. Традиционно это крупнейший заемщик, как на внутреннем, так и на внешнем рынке ценных бумаг. Соответственно оно выступает как эмитент долговых ценных бумаг.

Специфика России, как и других федеративных государств, в дан­ном случае проявляется в том, что исполнительные органы власти могут быть двух уровней - федерального и субфедерального. Как пра­вило, эмитентами выступают те, в чьем ведении находится составле­ние и исполнение соответствующего бюджета.

Согласно законодательству Российской Федерации аналогичные органы местного самоуправления также могут выступать эмитентами долговых ценных бумаг. Что же касается юридических лиц, то они в качестве эмитентов представляют одну из групп хозяйствующих субъектов. Другая группа - это лица, занимающиеся предпринима­тельской деятельностью без образования юридического лица.

Основные эмитенты ценных бумаг на российском фондовом рын­ке - юридические лица. Они могут выпускать все виды ценных бумаг, разрешенных российским законодательством к обращению на терри­тории Российской Федерации; за исключением государственных цен­ных бумаг. Однако привлечение инвестиционных ресурсов, капитала они осуществляют путем эмиссии акций и облигаций.

Предприниматели, занимающиеся хозяйственной деятельностью без образования юридического лица, чаще всего представлены в таких сегментах, как денежный рынок, поскольку могут выпускать платеж­ные ценные бумаги - векселя и чеки, и рынок товарораспорядитель­ных ценных бумаг - коносаментов, складских свидетельств.

Что касается физических лиц, то ни в одном нормативном докумен­те в качестве эмитентов ценных бумаг они не обозначены. Это, однако, не означает, что граждане вообще не представлены на рынке ценных бумаг в таком качестве. Действительно, эмиссию ценных бумаг в ее нормативном понимании они осуществлять не могут. Однако граждане могут выписывать векселя и чеки, а значит, могут быть представлены на денежном сегменте рынка ценных бумаг.

Российское законодательство предполагает, что эмитентами могут быть также иностранные государства и их органы, иностранные юридические лица и компании со смешанным капиталом. Представляет­ся, что все они также подпадают под рассмотренную классификацию. В то же время следует отметить, что в данном случае применима и классификация по национальной принадлежности, т. е. деление на ре­зидентов и нерезидентов данного государства.

Такой классификационный признак, как организационно-правовая форма эмитента, затрагивает юридических лиц. Прежде всего, они могут представлять собой коммерческие и некоммерческие организа­ции. В свою очередь те имеют конкретную организационно-правовую форму. Коммерческие организации существуют в виде хозяйственных товариществ и хозяйственных обществ, производственных кооперати­вов, государственных и муниципальных предприятий. Хозяйствен­ные товарищества могут быть полными и на вере (коммандитными), а хозяйственные общества - с ограниченной и дополнительной ответ­ственностью, акционерные. Эти последние представлены открытыми и закрытыми акционерными обществами. Некоммерческие организа­ции существуют как потребительские кооперативы, общественные и религиозные объединения, учреждения, ассоциации и союзы, благо­творительные и иные фонды. В соответствии со своей организацион­но-правовой принадлежностью юридические лица как эмитенты мо­гут или не могут выпускать конкретные виды ценных бумаг.

По направлениям профессиональной деятельностивыделяют эми­тентов реального сектора экономики и финансовые организации.

Первая группа представлена промышленными, сельскохозяйствен­ными, строительными, транспортными организациями, организациями связи и информации. Как правило, эмитенты данной группы выпуска­ют ценные бумаги, чтобы привлечь капитал для его последующего вложения в реальные активы. Вторая группа имеет свою собственную структуру. В ее составе, прежде всего, следует выделять кредитные организации, в первую очередь - банки. Кроме них сюда нужно отне­сти инвестиционные компании и фонды (часто их называют инвести­ционными институтами), а также страховые компании и пенсионные фонды. Всех участников данной группы отличает то, что они эмитиру­ют ценные бумаги для формирования и увеличения уставного капита­ла и размещения привлеченных ресурсов в финансовые активы. При­менительно к указанным эмитентам следует говорить о специфике их возможностей относительно выпуска ценных бумаг. В частности, ком­мерческие банки вправе использовать более широкий спектр ценных бумаг, чем иные финансовые институты. Так, они могут быть эмитен­тами депозитных и сберегательных сертификатов, банковских сберегательных книжек на предъявителя. Для инвестиционных фондов круг ценных бумаг наоборот ограничен: они не могут выпускать долговые финансовые инструменты. Наконец, в данную группу входят профес­сиональные участники рынка ценных бумаг в той части, в которой они используют для этой деятельности капитал, привлеченный посред­ством выпуска ценных бумаг.

Особой отличительной чертой эмитентов финансовых организаций служит то, что они обычно выступают на рынке ценных бумаг и как крупнейшие инвесторы.

Эмитентов можно классифицировать и по политике, проводимой на фондовом рынке. Она бывает активной, предполагающей выход эми­тента на организованные рынки, прохождение процедуры листинга своих ценных бумаг, организацию и поддержку их котировки. При этом эмиссия ценных бумаг ориентируется на широкий круг инвесто­ров. Пассивная или безразличная политики означают, что эмитент не обращает внимания на жизненный цикл своих ценных бумаг на вто­ричном рынке. Наконец, проводимая эмитентом политика может быть и негативной, когда он всячески стремится ограничить обращение своих ценных бумаг на фондовом рынке. В данном случае эмиссия осуществляется для ограниченного круга стратегических инвесторов.

В заключение следует отметить, что эмитенты выступают и первы­ми продавцами ценных бумаг. Их положение на рынке определяется тем, что они предъявляют спрос на капитал и предложение ценных бумаг.