Тема 10. Рынок ценных бумаг
Перечень рекомендуемой литературы
1. Роджер Лерой Миллер, Дэвид Д. Ван-Хуз. Современные деньги и банковское дело: Пер. с англ. – М: ИНФРА – М, 2000. – XXIV. 856 c.
2. Мышкин, Фредерик С. Економіка грошей, банківської справи і фінансових ринків / Пер. з англ. С. Панчишин, А. Стасишин, Г. Стеблій. – К.: Основи, 1999. – 963 с.
3. Коробов И. и др. Банковский портфель -1, 2, 3, М: СОМИНТЭК – 1994.
4. Алехин Б.И. Введение в фондовые операции. – М.: Финансы и статистика, 1991. – 160 с.: ил.
5. Финансовый менеджмент: теория и практика. Учебник./под.ред. Е.С. Стояновой. - М: Изд-во Перспектива – 1998
10. Про цінні папери і фондову біржу: Закон України від 18.06.91 № 1201 – XII - Режим доступа: http: // www. rada. gov. ua
11. Про порядок розміщення обігу та випуску цінних паперів інституту спільного інвестування: Положення Державної комісії з цінних паперів та фондового ринку від 09.01.03 №3 - Режим доступа: http: // www. rada. gov. ua
1. Понятие, структура и регулирование рынка ценных бумаг.
2. Участники рынка ценных бумаг.
3. Первичный рынок ценных бумаг.
4. Вторичный рынок ценных бумаг.
5. Сделки и расчеты на рынке ценных бумаг.
1. Понятие, структура и регулирование рынка ценных бумаг.
Рынок ценных бумаг (РЦБ) – совокупность отношений по поводу выпуска и обращения ценных бумаг между его участниками.
Основой рынка ценных бумаг являются товарный рынок, деньги и денежный капитал.
Цель функционирования рынка ценных бумаг – обеспечение наличия механизма для эффективного привлечения инвестиций в экономику (оформленных в виде ценных бумаг) путем установления необходимых контактов между теми, кто нуждается в средствах, и теми, кто хотел бы инвестировать избыточный доход.
Функции рынка ценных бумаг:
1) Общеэкономические:
- коммерческая – получение прибыли от операций на данном рынка;
- ценовая – обеспечение процесса формирования рыночных цен;
- информационная - обеспечение точности, правильности и содержательности предоставляемой информации участниками рынка;
- регулирующая – организация и регламентация торговли ценными бумагами, обеспечение контроля над соблюдением правил, предоставление гарантий осуществления сделок.
2) Специфические:
- перераспределительная – перераспределение денежных средств между отраслями экономики, между собственниками и пользователями ресурсов и т.д;
- страхование ценовых и финансовых рисков (хеджирование) – реализуется при помощи производных биржевых инструментов.
Рынок ценных бумаг будет выполнять стоящие перед ним задачи постоянного поддержания экономического роста только в том случае, если существует полная свобода передвижения таких инвестиции. Такая свобода называется ликвидностью. Ликвидность может существовать только при условии наличия такого числа покупателей и продавцов, которое будет достаточным для того, чтобы удовлетворять требованиям спроса и предложения, также необходимы торговые системы, которые позволяли бы покупателям и продавцам находить друг друга относительно легко.
Как и любой другой рынок, РЦБ складывается из спроса, предложения и уравновешивающей их цены. Спрос создается компаниями и государством, которым не хватает собственных доходов для финансирования инвестиций. Бизнес и правительство выступают на РЦБ потребителями денежных средств и поставщиками ценных бумаг (больше занимают, чем одалживают), а чистыми кредитором является население, личный сектор, у которого по разным причинам доход превышает сумму расходов на текущее потребление и инвестиции в материальные активы (главным образом жилье).
Рынок ценных бумаг может быть структурирован по четырем признакам: по субъектам, оперирующим на рынке; по объектам операций (ценным бумагам); по признаку организации торговли и жизненного цикла ценных бумаг; по территориальном признаку (рис. 7).
Совокупность технологий, используемых на рынке ценных бумаг для заключения и исполнения сделок, материализованная в разных технических средствах, институтах (организациях), нормах и правилах представляет собой инфраструктуру рынка ценных бумаг
Развитие инфраструктуры идет параллельно с развитием самого рынка, с ростом оборотов на нем. Пока число сделок невелико и обороты рынка малы, содержание инфраструктуры обходится дорого, поэтому она остается на примитивном уровне. По мере роста оборота выполнение отдельных этапов купли-продажи становится самостоятельным видом бизнеса способным финансировать себя за счет отчислений сторон сделки.
Для организации такого рынка создаются структуры, торгуя в рамках которых участники освобождаются от определенных видов риска. Эти риски принимает на себя инфраструктура рынка, за что ее и приходится содержать (уменьшение риска вместе с доходностью).
Таким образом, инфраструктура рынка ценных бумаг содержит ряд подсистем:
- учета прав на ценные бумаги (регистраторы и депозитарии),
- торговые системы (биржи и внебиржевые),
- системы клиринга,
- системы платежа (банковская система),
- системы раскрытия информации (информационные агентства, рейтинговые
агентства и др.).
Кроме того, на рынке существуют системы контроля и страховые системы. Обычно эти подсистемы представлены группой компаний-посредников.
Поскольку на РЦБ встречаются весьма противоречивые интересы множества участников, сама его природа достаточно сложна, рынок ценных бумаг нуждается в особом регулировании.
Создаваемая государством система регулирования рынка ценных бумаг является главным инструментом государственной политики на рынке ценных бумаг.
Главной практической задачей государственного регулирования, от решения которой зависит само существование рынка, является обеспечение доверия инвесторов к рынку. Это может быть достигнуто путем формирования и обеспечения неукоснительного соблюдения таких правил деятельности всех его субъектов, при которых рынок ценных бумаг наиболее эффективно выполняет свои основные макроэкономические функции - мобилизацию свободных ресурсов для развития экономики и формирование доходных и надежных инструментов сбережения для населения.
Закон Украины "О государственном регулировании рынка ценных бумаг в Украине" определяет правовые основы осуществления государственного регулирования рынка ценных бумаг и государственного контроля за выпуском и обращением ценных бумаг и их производных в Украине.
Государственное регулирование осуществляется с целью:
- реализации единой государственной политики в сфере выпуска и обращения ценных бумаг и их производных;
- создания условий для эффективной мобилизации и размещения участниками рынка ценных бумаг финансовых ресурсов с учетом интересов общества;
- получения участниками рынка ценных бумаг необходимой информации;
- обеспечения равных возможностей для доступа эмитентов, инвесторов и посредников на рынок ценных бумаг и другие.
Государственное регулирование осуществляется в следующих формах:
- принятие законодательных актов по вопросам деятельности участников рынка ценных бумаг;
- выдача специальных разрешений (лицензий) на осуществление профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг и обеспечение контроля за такой деятельностью;
- запрещение, приостановка профессиональной деятельности, привлечение к ответственности за осуществление такой деятельности;
- регистрация выпусков (эмиссий) ценных бумаг и информации о выпуске;
- контроль за выполнение эмитентами порядка регистрации выпуска ценных бумаг, условий размещения (продажи);
- контроль за достоверностью информации, предоставляемой участниками рынка;
- создание системы защиты прав инвесторов и контроля за соблюдением этих прав профессиональными участниками рынка;
- установление правил и стандартов осуществления операций на рынке ценных бумаг и контроля за их соблюдением.
К основным объектам регулирования (участникам рынка ценных бумаг) относят:
1. Эмитентов ценных бумаг и организации, привлекаемые эмитентами для исполнения своих обязанностей перед инвесторами (включая регистраторов, аудиторов, платежных агентов и т. д.).
2. Профессиональных посредников, действующих на рынке ценных бумаг, осуществляющих деятельность на рынке ценных бумаг (включая брокерскую, дилерскую, депозитарную и иные виды деятельности).
3. Инвесторов и организации, профессионально занимающиеся управлением инвестициями.
4. Саморегулируемые организации профессиональных участников рынка ценных бумаг - бесприбыльные организации с правами юридического лица. Их цель - выработка конкретных требований к своим членам, и надзор за их соблюдением, а также помощь в организации работы, представление их интересов в государственных органах и другое.
В зависимости от специфики деятельности различных участников рынка органами государственного регулирования применяются различные методы как функционального, так и институционального регулирования.
Методы институционального регулирования связаны, прежде всего, с регулированием финансового положения конкретных финансовых институтов и качеством управления ими. К числу методов данного регулирования относятся, например, установление требований к размеру собственных средств участников, регулирование структуры активов и пассивов и другое.
Методы функциональногорегулирования связаны с установлением правил совершения определенных операций (т. е. выполнения определенных функций). Поскольку в большинстве случаев для защиты интересов инвесторов на рынке ценных бумаг основной акцент делается имеет именно на то, как профессиональные участники обслуживают клиентов, а не на финансовое состояние профессиональных участников, именно методы функционального регулирования составляют основу регулирования рынка ценных бумаг. Этим обуславливается необходимость принятия детальных стандартов профессиональной деятельности, которые являются одним из основных инструментов регулирования рынка ценных бумаг.
Прямое регулирование деятельности большинства участников рынка входит в компетенцию Государственной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку (ГКЦБФР). Регулирование деятельности ряда участников рынка (например, коммерческих банков, страховых компаний или негосударственных пенсионных фондов), полностью или частично (в отдельных аспектах их деятельности) отнесено к компетенции других ведомств. В итоге совокупное регулирование рынка ценных бумаг в Украине осуществляется несколькими органами, в компетенцию которых входят разные аспекты. Этими органами, помимо ГКЦБФР, являются: Национальный банк Украины (НБУ), Министерство финансов Украины (Минфин), Антимонопольный комитет, Государственная налоговая администрация и другие органы. Для координации деятельности государственных органов в вопросах функционирования рынка ценных бумаг создана Координационная рада, в которую входят руководители соответствующих государственных органов. Состав Координационной рады утверждается Президентом Украины по представлению Главы ГКЦБФР.
2. Участники рынка ценных бумаг
Участниками рынка ценных бумаг являются:
- эмитенты;
- инвесторы;
- посредники, обслуживающие потребности эмитентов и инвесторов на рынке;
- организации, обслуживающие функционирование рынка;
- государственные органы регулирования и контроля.
Согласно Закону Украины "О ценных бумагах и фондовой бирже", эмитент ценных бумаг – государство в лице уполномоченного органа, юридическое лицо и в случаях, предусмотренных законодательством, физическое лицо. Эмитент от своего имени выпускает ценные бумаги и обязуется выполнять обязательства, которые вытекают из условий их выпуска. Права и обязанности относительно ценных бумаг возникают с момента передачи эмитентом или его уполномоченным лицом получателю.
Основные мотивы, которые движут эмитентами – привлечение средств. Кроме того, продажа ценных бумаг дает возможность реконструировать собственность (государственную в частную), застраховать ценовые риски, секьюритизировать задолженность.
Рынок ценных бумаг предоставляет условия для двух видов привлечения ресурсов.
Во-первых, в форме займов, при которой ожидается, что к какому-то моменту в будущем заемщик погасит заем и выплатит процентный платеж.
Во-вторых, заемщик может предложить права собственности на часть компании. Здесь не ожидается, что заемщик вернет заемные средства, так как он позволяет новым владельцам компании делить с ним ответственность и (что более важно) участвовать в прибыли компании.
Эмитенту на рынке противостоят инвесторы, чья основная цель – обеспечение дохода на свои средства. Источником средств для инвестирования являются сбережения, т. е. те средства, которые не были израсходованы на потребительские нужды. Инвестиции могут исходить от государства, частных лиц, финансовых учреждений и иностранных источников. Но основными поставщиками капитала являются частные лица и финансовые учреждения.
Инвестирование (размещение сбережений) может осуществляться напрямую путем приобретения ценных бумаг эмитента – прямое инвестирование, либо при помощи приобретения определенных финансовых услуг – страхования, пенсионного обеспечения, доверительного управления – косвенное инвестирование. Соответственно, выделяют две группы инвесторов: индивидуальные и институциональные.
Индивидуальные инвесторы – это юридические и физические лица, которые целенаправленно приобретают ценные бумаги в инвестиционных целях. Большая их часть предпочитает косвенное инвестирование
Институциональные инвесторы – это финансовые институты, которые мобилизуют средства на финансовом рынке путем предоставления финансовых услуг и размещают их в ценные бумаги.
Сбережения частных лиц, помимо тех средств, которые лежат на банковских счетах, могут быть использованы для покупки частных пенсионных программ у пенсионных фондов; направлены на страхование жизни, автомобилей и домов или могут быть вложены в другие страховые продукты. Наконец, частные лица с большим не инвестированным доходом могут доверить свои средства финансовому менеджеру для того, чтобы он мог их инвестировать по своему усмотрению от их имени.
В число финансовых учреждений, вкладывающих средства в ценные бумаги, входят: банки, пенсионные фонды, страховые компании, паевые фонды и другие профессиональные финансовые менеджеры.
В зависимости от целей инвестирование и, соответственно, действий инвестора, различают следующие группы инвесторов:
- стратегический инвестор предполагает получить доход от владения собственностью, получив полный контроль над акционерным обществом. Он получает доход не в виде дивидендов, а за счет основной деятельности объекта инвестирования;
- портфельный инвестор рассчитывает на доход от владения лишь ограниченным пакетом ценных бумаг. Формами получения дохода здесь будут процентные и дивидендные выплаты и рост курсовой стоимости ценных бумаг.
Вложение средств в ценные бумаги сопряжены со многими видами рисков:
- риск потери капитала, вложенного в ценные бумаги, возникающий, например, в связи с банкротством эмитента;
- риск потери ликвидности, то есть того, что купленную ценную бумагу нельзя будет продать на рынке, не избежав при этом существенных потерь в цене;
- рыночный риск, то есть риск падения их цены вследствие ухудшения общей конъюнктуры рынка.
Важную роль на рынке играют посредники, обслуживающие потребности эмитентов и инвесторов на рынке - торговцы ценными бумагами, брокеры и дилеры.
Брокер - лицо, занимающееся на договорной основе заключением сделки с ценными бумагами от своего имени за счет и по поручению клиента, получая за это комиссионное вознаграждение.
Дилер - торговец ценными бумагами, заключающий сделки от своего имени и за свой счет. Доход дилера складывается из разницы в ценах покупки и продажи ценных бумаг. Выступая в роли оператора рынка, дилер объявляет цену покупки и продажи, минимальное и максимальное количество покупаемых и продаваемых бумаг, а также срок, в течение которого действует предложение.
Организации, обслуживающие функционирование рынка можно разделить на три группы:
1) Организации, обеспечивающие заключение сделок – фондовые биржи и торговые системы внебиржевого рынка;
2) Организации, обеспечивающие исполнение сделок – расчетные центры и клиринговые палаты, депозитарии и депозитарные системы, регистраторы;
3) Организации, обеспечивающие информационные услуги – информационные агентства, рейтинговые агентства, инвестиционные консультанты и другие.
В Украине законодательно определены следующие виды посреднической деятельности на рынке ценных бумаг:
- торговля ценными бумагами – осуществление гражданско-правовых соглашений с ценными бумагами, которые предусматривают оплату ценных бумаг против их поставки новому собственнику на основании договоров поручения или договоров комиссии за счет своих клиентов (брокерская деятельность), или от своего имени и за свой счет с целью перепродажи третьим лицам (дилерская деятельность);
- депозитарная деятельность – деятельность по предоставлению услуг по хранению ценных бумаг и/или учету прав собственности на ценные бумаги, а также обслуживание сделок с ценными бумагами;
- расчетно-клиринговая деятельность – деятельность по определению взаимных обязательств по сделкам с ценными бумагами и расчетам по ним;
- деятельность по управлению ценными бумагами – деятельность, которая осуществляется от своего имени за вознаграждение в течение оговоренного срока на основании соответствующего договора по управлению переданными во владение ценными бумагами, которые принадлежат на правах собственности другому лицу, в интересах этого лица или указанных этим лицом третьих лиц;
- деятельность по ведению реестра владельцев именных ценных бумаг - сбор, фиксация, обработка, сохранение и предоставление данных, которые составляют систему реестра владельцев именных ценных бумаг, об именных ценных бумагах, их эмитентах и владельцев;
- деятельность по организации торговли на рынке ценных бумаг – предоставление услуг, которые непосредственно содействуют заключению договоров на биржевом и организационно-оформленном внебиржевом рынке ценных бумаг;
Обособленно стоит в этом ряду деятельность по выпуску ценных бумаг. В мировой практике ее называют инвестиционно - банковской, поскольку первоначально заказы эмитентов на размещение эмиссии ценных бумаг выполняли инвестиционные банки. Данный вид деятельности осуществляется совместно с брокерской и дилерской.
Профессиональная деятельность на рынке ценных бумаг осуществляются участниками исключительно на основании специальных разрешений – лицензий, выдаваемых в установленном порядке, при условии вступления в хотя бы одну саморегулируемую организацию. Также им необходимо пройти сертификацию в государственной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку.
Специальные разрешения (лицензии) на осуществление деятельности по выпуску и обращению ценных бумаг могут получить акционерные общества, уставный фонд которых сформирован исключительно за счет именных акций, общества с ограниченной ответственностью, общества с дополнительной ответственностью, полные товарищества и коммандитные общества, для которых операции с ценными бумагами являются исключительными видами деятельности. Лицензирование осуществляется ГК ЦБФР. После получения лицензии торговец ценными бумагами имеет право осуществлять деятельность по выпуску ценных бумаг, комиссионную и коммерческую деятельность с ценными бумагами на всей территории Украины.
Банки должны организовывать свою деятельность на рынке ценных бумаг путем создания организационно обособленных внутренних подразделений или дочерних структур.
3. Первичный рынок ценных бумаг
Жизненный цикл ценных бумаг состоит из следующих фаз: конструирование выпуска ценных бумаг, регистрация выпуска ценных бумаг, первичное размещение ценных бумаг, обращение ценных бумаг, погашение (выкуп) срочных ценных бумаг. Первичный рынок обслуживает этот процесс до момента передачи ценных бумаг первому владельцу - инвестору.
Первичная эмиссия ценных бумаг может осуществляться в форме:
1) открытого (публичного) размещения ценных бумаг среди потенциально неограниченного круга инвесторов - с публичным объявлением, проведением рекламной компании и регистрацией проспекта эмиссии. Здесь возможны следующие варианты:
- прямое приглашение компанией - компания приглашает общественность подписаться на ее ценные бумаги по фиксированной цене через опубликование проспекта эмиссии; все необходимые формальности выполняются посредником - эмиссионной компанией (обычно инвестиционным банком/компанией по работе с ценными бумагами);
- предложение к продаже. Этот метод может использоваться в ситуации, когда кто-то из первоначальных или существующих акционеров хочет предложить свои акции населению;
- тендерное предложение - инвестору предлагается участвовать в конкурсе на приобретение акций по минимальной цене. После последнего срока подачи заявок финансовые советники компании рассчитывают "цену исполнения", которая позволит компании-эмитенту привлечь максимально требуемое финансирование.
2) закрытого (частного) размещения - метод, при котором размещение проводится среди ограниченного, определенного заранее круга инвесторов. Это метод часто бывает дешевле для компании, чем публичное предложение. Несмотря на то, что цена может быть несколько занижена для клиентов (для того, чтобы сделать инвестиции более привлекательными и компенсировать их потенциальную неликвидность), все-таки расходы будут меньше, чем стоимость услуг посредника, которые в данном случае не является необходимостью. Использование такого метода, как размещение, может быть не только более дешевым методом для небольших выпусков, но и наиболее быстрым. Здесь также выше вероятность успешного проведения эмиссии, особенно когда уже есть компании, которые стоят в очереди на подписку или на продажу, что может поглотить все имеющиеся средства.
Процедура первичной эмиссии ценных бумаг включает следующие этапы:
1) при открытом размещении ценных бумаг:
а) принятие эмитентом решения о выпуске ценных бумаг;
б) подготовка и утверждение проспекта эмиссии ценных бумаг эмитентом;
в) регистрация ценных бумаг на основании представленных нотариально заверенных копий учредительных документов и проспекта эмиссии;
г) издание проспекта эмиссии и публикация сообщения о подписке на ценные бумаги;
д) размещение ценных бумаг;
2) в случае закрытого размещения ценных бумаг;
а) принятие эмитентом решения о выпуске ценных бумаг;
б) регистрация ценных бумаг;
в) размещение ценных бумаг.
Решение о выпуске акций или облигаций корпоративным эмитентом принимается учредителями АО или общим собранием акционеров и оформляется протоколом. В протоколе должно быть отражено: цель эмиссии, определение категорий акций и облигаций, количество именных акций и акций на предъявителя, количество привилегированных акций, общая сумма эмиссии и количество ценных бумаг, номинальная стоимость, количество участников голосования и порядок его проведения, порядок выплаты доходов, срок и порядок подписки на ценные бумаги и их оплаты, порядок уведомления о выпуске и порядок размещения ценных бумаг, права владельца привилегированных акций, преимущественное право на приобретение акций новой эмиссии.
Дополнительный выпуск акций возможен только в том случае, если предыдущие выпуски были зарегистрированы и все ранее выпущенные акции полностью оплачены. Запрещается выпуск акций для покрытия убытков деятельности АО. Эмитент имеет право на выпуск акций, облигаций с момента регистрации этого выпуска ГК ЦБФР.
Если поданные на регистрацию акции, облигации предприятий предлагаются к открытой продаже, то эмитент обязан подать в регистрирующий орган для регистрации также информацию о выпуске этих ценных бумаг.
Информация о выпуске акций, облигаций предприятий, которые предлагаются к открытой продаже подлежит обязательному опубликованию в органах прессы Верховной Рады Украины и Кабинета Министров Украины и официальном издании фондовой биржи до начала подписки на эти ценные бумаги. Сами ценные бумаги могут размещаться после опубликования объявления об их выпуске.
Эмитент, зарегистрировавший выпуск ценных бумаг обязан не менее одного раза в год информировать общественность о своем состоянии и результаты деятельности (годовой отчет). Годовой отчет публикуется и посылается держателям акций и регистрирующему органу. В годовом отчете должно содержаться следующее: информация о результатах деятельности за предыдущий год; подтвержденная аудитором годовая финансовая отчетность; основные сведения о дополнительно выпущенных ценных бумагах; обоснование изменений в составе должностных лиц.
После регистрации выпуска акций эмитенту выдается свидетельство о регистрации, которое является основанием для размещения заказа на изготовление ценных бумаг при документарной форме выпуска.
Посредник при размещении выпуска ценных бумаг может быть задействован следующим образом:
- выступить в роли дилера – он выкупает весь объем эмиссии у эмитента и в дальнейшем реализует ценные бумаги самостоятельно;
он осуществляет комиссионную деятельность, т.е. размещает ценные бумаги эмитента в качестве агента за комиссионное вознаграждение.
Права и обязанности эмитента и посредника оговариваются в контракте, называемом "эмиссионное соглашение".
Эмиссионный синдикат – это временное объединение посредников для реализации конкретного проекта размещения ценных бумаг.
Ответственность в рамках эмиссионного синдиката между его участниками может распределяться согласно двум принципам:
- принцип раздельного счета – каждый участник несет финансовую ответственность за размещение своей доли эмиссии;
- принцип нераздельного счета – предусматривается коллективная ответственность за неисполнение синдикатом своих обязательств. Уровень ответственности определяется пропорционально доле в обязательствах синдиката.
Для обеспечения гарантии размещения ценных бумаг может осуществляться процедура предварительной подписки на ценные бумаги – андеррайтинг ("underwriting").
Андеррайтер – инвестиционный институт (инвестиционные банки и компании, брокерские фирмы, финансовые компании), обслуживающий выпуск и гарантирующий эмитенту размещение ценных бумаг на согласованных условиях за вознаграждение. Обычно круг предоставляемых услуг андеррайтером весьма широк:
- подготовка эмиссии;
- распространение эмиссии;
- послепродажная поддержка – поддержание курса ценной бумаги на вторичном рынке;
- аналитическая и исследовательская поддержка – контроль динамики курса ценной бумаги и факторов, на него влияющих.
Обычно первичное размещение ценных бумаг осуществляется на внебиржевом рынке, но в некоторых случаях, например выпуск казначейских векселей или выпуск еврооблигаций, может осуществляться и на фондовых биржах.
4. Вторичный рынок ценных бумаг.
Вторичный рынок обслуживает обращение ранее выпущенных ценных бумаг. По характеру и форме организации торговли он разделяется на биржевой и внебиржевой.
К биржевому рынку относят сделки, заключенные на фондовых биржах. Эти сделки имеют наивысшие гарантии качества. Прочие сделки совершаются на внебиржевом рынке. В свою очередь торговцы ценными бумагами, объединяясь в торговые системы и ассоциации, вносят элемент организации во внебиржевой рынок.
Таким образом, внебиржевой рынок, в свою очередь, делится на организованный, представленный объединениями торговцев, заключающих сделки по определенным правилам, и неорганизованный или уличный. Последний не предполагает, что ценные бумаги, которые являются объектами сделок, должны пройти экспертизу качества.
По мере развития рынка ценных бумаг биржевые стандарты торговли получают все большее распространение, и грань между биржевым и организованным внебиржевыми рынками стирается. На основании решения государственной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку от 17.09.98 г. на каждом организованном рынке в Украине должно быть создано представительство ГК ЦБФР. В его функции входит осуществление государственного контроля над проведением торгов.
Сделки с ценными бумагами на вторичном рынке осуществляются по рыночным ценам. Рыночная цена устанавливается в процессе торга между покупателями и продавцами. Процесс формирования цен в процессе торговли называется котировкой ценных бумаг. Котировальная цена называется курсом ценной бумаги.
Котировка предполагает наличие двух цен:
- курс покупки – это максимальная цена, предлагаемая покупателем, или цена спроса (bid price) – цена бид.
- курс продажи – это минимальная цена, на которую согласны продавцы, - цена предложения (offer price) - офферта.
Как правило, цена исполнения сделки находится между ними. Она-то и называется курсовой (рыночной) ценой.
Фондовая биржапредставляет собой организованный и регулярно функционирующий рынок по купле-продаже ценных бумаг. Организационно фондовая биржа представлена в форме хозяйственного субъекта, работающего по лицензии и занимающегося обращением ценных бумаг. Под обращением ценных бумаг понимаются их купля, продажа, а также другие действия, предусмотренные законодательством, приводящие к смене владельца ценных бумаг. Биржа не является коммерческим предприятием. Как хозяйственный субъект, биржа предоставляет помещение для сделок с ценными бумагами, оказывает расчетные и информационные услуги, дает определенные гарантии, накладывает ограничения на торговлю ценными бумагами и получает комиссионные от сделок. Функции фондовых бирж заключаются в мобилизации временно свободных денежных средств через продажу ценных бумаг и в установлении рыночной стоимости ценных бумаг. В Украине фондовая биржа может быть зарегистрирована в форме акционерного общества.
Участниками фондовой биржи являются продавцы, покупатели и посредники (финансовый брокер или маклер, дилер). Биржевой брокер, представляющий брокерскую контору получает заработную плату, а контора получает комиссионное вознаграждение за совершенные им сделки.
Для того, чтобы ценные бумаги стали биржевым товаром, они проходят процедуру допуска, которая в англо-говорящих странах называется "листингом", во Франции – "интродукцией", в Германии – "допуском".
Листинг в дословном переводе с английского языка означает "включение ценных бумаг в Перечень торгуемых". Процедура листинга обычно состоит из двух этапов.
На первом документы, представленные эмитентом проверяются на предмет формального соответствия самого эмитента и его ценных бумаг требованиям, предъявляемым биржей. Основные требования относятся к финансовому состоянию эмитента и к процедурам реализации прав собственности на ценные бумаги, прежде всего для акций – права на управление АО. Организацией прохождения листинга может заниматься как сам эмитент (США), так и исключительно инвестиционный банк (Германия).
На втором этапе, вопрос о допуске ценных бумаг к торгам решается на заседании биржевого совета. Здесь получают оценку неформальные факторы деятельности эмитента. Например, степень известности эмитента, общее состояние и перспективы его развития. Дополнительными условиями регистрации являются требование к регулярному предоставлению информации о деятельности эмитента.
Делистинг (исключение акций из списка торгуемых) может осуществляться в двух случаях: при невыполнении эмитентом условий листинга; по требованию самого эмитента, принятому общим собранием акционеров.
Торговля на фондовых биржах чаще всего осуществляется в виде непрерывного двойного аукциона. Обычная аукционная система наиболее известна и применяется чаще всего для первичного размещения или продажи не очень ликвидных бумаг. Она предполагает сбор заявок с последующим их сравнением и выбором наиболее привлекательных для контрагента.
Двойной аукцион подразумевает, что конкурируют между собой как покупатели, так и продавцы, в отличие от обычного, где торгуются только покупатели.
Непрерывный аукцион означает возможность неограниченной по времени в пределах торговой сессии подачи заявок на покупку и продажу.
Торговля на фондовых биржах ведется по строгим правилам, выполнение которых контролируется органами биржи. При заключении сделок приоритет имеют заявки брокеров по параметрам: цена/ количество/срок подачи. То есть в первую очередь удовлетворяются заявки на покупку и продажу, совпадающие по цене, при прочих равных условиях выполняются заявки, совпадающие по количеству ценных бумаг, из них при совпадении всех параметров, удовлетворяются в первую очередь ранее поданные заявки.
Инструкции клиента для брокера оформляются в виде брокерских приказов – конкретных условий по сделке, которую должен совершить брокер.
Внебиржевой рынок обслуживает обращение акций и облигаций, не прошедших листинг и других ценных бумаг. Это - акции, не имеющие перспективы роста, ценные бумаги финансовых институтов, акции молодых компаний, акции фирм, функционирующих в высокорисковых отраслях бизнеса, например, геологоразведка и добыча полезных ископаемых. На внебиржевом рынке вращаются также государственные ценные бумаги, иностранные ценные бумаги, новые эмиссии ценных бумаг.
В Украине единственной на конец ХХ века реально и эффективно функционирующей системой торговли ценными бумагами была Внебиржевая фондовая торговая система (ПФТС). Она была создана по инициативе Агентства по международному развитию США при участии консалтинговой фирмы "Баренс Групп". Решение о создании торговой электронной системы было принято на встрече участников фондового рынка Украины 23 октября 1995 года, на котором были сформированы технический и организационный комитеты. ПФТС была зарегистрирована 23.02.1996г.
5. Сделки и расчеты на рынке ценных бумаг.
Сделка с ценными бумагами – любое соглашение, связанное с возникновением, прекращением или изменением имущественных прав, заложенных в ценных бумагах.
Все аспекты (организационные, экономические, правовые, этические и др.) находят свое отражение в ее содержании, описываемом следующими параметрами:
- объект сделки;
- объем сделки – количество ценных бумаг, являющихся объектом;
- цена объекта;
- срок исполнения сделки – срок поставки ценных бумаг;
- срок расчета по сделке – срок оплаты приобретенных ценных бумаг покупателем.
В зависимости от способа заключения сделки делятся на:
- утвержденные сделки - не требуют дополнительного согласования или сверки параметров сделки. К ним относятся сделки, заключенные в письменной форме, компьютерные (электронные сделки), имеющие взаимное согласование, сделки, заключаемые на фондовых биржах;
- неутвержденные сделки, совершаемые по телефону или устно, требуют дополнительного согласования условий сделки и расчетов по ней.
По условиям срока исполнения сделки делятся на:
- кассовые сделки - подлежат немедленному исполнению, обычно не позднее 3 дней с момента заключения, а на некоторых биржах в тот же день с жестким ограничениям даже по часам исполнения;
- срочные сделки - должны быть исполнены в оговоренный в будущем срок.
По жесткости условий сделки делятся на:
- твердые сделки - подразумевают жесткое выполнение условий сделки;
- условные сделки - обязанности лиц в них могут быть изменены после ее заключения.
В практике биржевой торговли для ускорения и удешевления сделок широко применяется их стандартизация. Договора купли-продажи на бирже также строго стандартизованы, в них заранее включены все условия сделки, кроме имен участников и цены. Как правило, биржевые сделки заключаются на стандартные количества ценных бумаг (для акций чаще всего 100 штук), именуемые лотами. Сроки поставки и платежа тоже строго оговорены. В настоящее время в ряде торговых систем эти сроки сведены к одному дню, а три дня являются стандартом на развитом рынке. Ответственность сторон описана в правилах участия в торгах. Поэтому на них и допускаются не все желающие, а лишь те, кто связал себя достаточно жесткими обязательствами и доказал свою способность выполнять их.
Практически оформление всех документов принимает на себя биржа или специализированные отделы (бэк-офисы) брокерских фирм. Последнее чаще встречается на розничном рынке.
Для уменьшения рисков участников торгов предпринимаются специальные меры, позволяющие бирже принять на себя существенную их часть. Так, в ряде случаев для выставления ценных бумаг на торги биржа требует заранее передать продаваемые бумаги на хранение - депонировать их в депозитарии.
Депозитарий - это особое хранилище, в которое владельцы ценных бумаг могут отдать их на сохранение. Депозитарий выступает в роли передаточного звена от продавца покупателю. Он гарантирует наличие и подлинность продаваемых ценных бумаг.
При больших оборотах на бирже контроль за каждой отдельной сделкой, даже стандартизованной, оказывается очень дорогим делом. Для его реализации вводят так называемые системы клиринга, в задачи которых как раз и входит контроль за тем, чтобы все сделки, заключенные на бирже, правильно адресовались и выверялись. Задачей клиринговой системы является установление и подтверждение параметров всех заключенных в данной системе сделок и иногда подведение итогов.
Система платежа - часть банковской системы, используемая для обеспечения денежных операций, связанных с торговыми сделками. Как правило, используется один банк, связанный с системой клиринга и биржей, в котором открывают счета все участники торгов, платежи при этом проходят просто проводками по этим счетам. Такой банк называется клиринговый.
Клиринг может быть:
- двусторонний клиринг проводится таким образом, что в его результате выясняется, кто из участников и какие сделки заключил;
- многосторонний клиринг (неттинг) является логическим продолжением двустороннего неттинга. Он суммирует все сделки каждого участника торгов с разными контрагентами. В результате каждый участник получает одну (по каждому виду ценных бумаг) позицию. Применение неттинга связано, с одной стороны, с ускорением и удешевлением расчетов, но с другой - с увеличением системного риска. Риск возникает в случае, когда одна или несколько сделок оказываются сорванными (из-за ошибки или вследствие просчета брокера, например, продавшего больше бумаг, чем у него имелось). Ошибка в сделке может повлиять на дальнейший ход торгов.
В настоящее время в Украине широкое распространение получил выпуск так называемых бездокументарных ценных бумаг. Они позволяют значительно снизить издержки на трансферт (передачу) бумаг, но при этом порождают новые проблемы. Главная из них - подтверждение прав того или иного лица на ценные бумаги. Для того чтобы избежать злоупотреблений, эту функцию передают третьему лицу - держателю реестра (регистратору). Его функция заключается в том, чтобы быть лицом, независимым как от эмитента, так и от инвестора, и подтверждать права того или иного инвестора на ценные бумаги.
Поскольку регистраторы обычно располагаются (географически) недалеко от эмитента, а торговля акциями эмитента может вестись на бирже далеко, снова возникает надобность в депозитарии. В него участники торговли передают на хранение свои бумаги. Для того чтобы реализовать это технически, применяется метод так называемого номинального держателя. Суть его заключается в том, что регистратор открывает депозитарию как номинальному держателю особый счет, на который и перечисляют бумаги клиента-инвестора.
Депозитарий же, собрав у себя бумаги многих клиентов, учитывает их на открытых для них счетах депо. При передаче бумаг от одного клиента другому происходит перезапись их по счетам депо у депозитария, а регистратор знает только общую сумму бумаг, хранящихся в данном депозитарии (она при такой операции не меняется). Конечно, периодически - для выплаты дивидендов или голосования, например, данные о настоящих владельцах бумаг передаются регистратору, но оперативные данные о результатах торгов учитываются в депозитарии, который тесно связан с торговой системой.
Контрольные вопросы
1. Какова причина существования сложной структуры рынка ценных бумаг?
2. Назовите цели и функции участников рынка ценных бумаг?
3. Почему посредническая деятельность на рынке ценных бумаг достаточно жестко регламентируется если не государством, то субъектами организованного вторичного рынка?
4. Назовите виды посреднической деятельности. Почему многие посредники занимают узкоспециализированные ниши?
5. Почему компании готовят проспекты эмиссии ценных бумаг даже в тех странах, где этого не требует государство?
6. Назовите предпосылки совместного сосуществования организованного и неорганизованного вторичного рынка ценных бумаг.
7. Перечислите виды сделок с ценными бумагами. Какие комбинации условий можно обеспечить? Какие выгоды и риски будут нести участники?
8. Почему на организованном вторичном рынке применяется процедура листинга?
9. Почему на рынке ценных бумаг помимо прямых посредников-торговцев присутствуют и многие другие – регистраторы, депозитарии, клиринговые дома?
10. Сформулируйте перечень функций каждого посредника.