Оценка эффективности инвестиций
Оценка эффективности инвестиций базируется на сопоставлении ожидаемого чистого дохода от реализации проекта за принятый горизонт расчета с инвестированным в него капиталом. При этом, чистый доход – часть выручки от реализации, остающаяся в распоряжении собственника. Чистый доход включает чистую прибыль, которая образуется после уплаты из прибыли отчетного периода установленных законодательством налогов, и амортизацию. В проекте означает приток денежных средств. В противоположность инвестициям, которые рассматриваются как отток денежных средств от инвестора.
В основе приведенного метода оценки эффективности инвестиций лежит вычисление чистого потока наличности, определяемого как разность между чистым доходом по проекту и суммой общих инвестиционных затрат и платы за кредиты (займы), связанные с осуществлением капитальных затрат по проекту.
На основании чистого потока наличности рассчитываются основные показатели оценки эффективности инвестиций:
- чистый дисконтированный доход;
- индекс рентабельности (доходности);
- внутренняя норма доходности;
- динамический срок окупаемости.
Для расчета этих показателей применяется коэффициент дисконтирования, который используется для приведения будущих потоков и оттоков денежных средств за каждый расчетный период (год) реализации проекта к начальному периоду времени. При этом дисконтирование денежных потоков осуществляется с момента первоначального вложения инвестиций.
Коэффициент дисконтирования в расчетном периоде (году) (dt) рассчитывается по формуле 17.1:
17.1
где Д – ставка дисконтирования (норма дисконта);
t – период (год) реализации проекта.
Как правило, коэффициент дисконтирования рассчитывается исходя из средневзвешенной нормы дисконта с учетом структуры капитала.
Выбор средневзвешенной нормы дисконта (Дср) для собственного и заемного капитала может определяться по формуле 17.2:
17.2
где Рск – процентная ставка на собственные средства;
СК – доля собственных средств в общем объеме инвестиционных затрат;
Рзк – процентная ставка по кредиту;
ЗК – доля кредита в общем объеме инвестиционных затрат.
Процентная ставка для собственных средств принимается на уровне не ниже средней стоимости финансовых ресурсов на рынке капитала.
Допускается принятие ставки дисконтирования на уровне фактической ставки процента по долгосрочным валютным кредитам банка при проведении расчетов в свободноконвертируемой валюте. В необходимых случаях может учитываться надбавка за риск, которая добавляется к ставке дисконтирования для безрисковых вложений.
Чистый дисконтированный доход (далее – ЧДД) характеризует интегральный эффект от реализации проекта и определяется как величина, полученная дисконтированием (при постоянной ставке дисконтирования отдельно для каждого периода (года)) чистого потока наличности, накапливаемого в течение горизонта расчета проекта (17.3):
, 17.3
где – капитальные затраты (инвестиции) в момент времени t;
– чистый доход в момент времени .
или (формула 17.4)
17.4
где Пt – чистый поток наличности за период (год) t = 1, 2, 3,..., T;
T – горизонт расчета. Как правило, горизонт расчета должен охватывать средневзвешенный нормативный срок службы основного технологического оборудования, планируемого к приобретению в рамках реализации проекта, а также период с момента первоначального вложения инвестиций по проекту до ввода проектируемого объекта в эксплуатацию. В случае, если срок возврата заемных средств равен либо превышает период от первоначального вложения инвестиций по проекту до окончания средневзвешенного нормативного срока службы основного технологического оборудования, планируемого к приобретению в рамках реализации проекта, горизонт расчета устанавливается на срок возврата заемных средств плюс 1 год. Допускается установление другого обоснованного горизонта расчета;
- шаг отображения информации, представляемой в органы управления, принимать равным 1 году;
- расчеты бизнес-плана по проекту, для реализации которого требуются средства в свободноконвертируемой валюте, приводятся в свободноконвертируемой валюте, в остальных случаях – в свободноконвертируемой валюте (как правило, в долларах США) или белорусских рублях (в текущих ценах без учета инфляции).
При проведении расчетов в белорусских рублях, привлечении кредитов в белорусских рублях ставка дисконтирования применяется без учета прогнозируемой в Республике Беларусь инфляции.
Формулу по расчету ЧДД можно представить также в следующем виде (17.5):
17.5
где ЧДД показывает абсолютную величину чистого дохода, приведенную к началу реализации проекта, и должен иметь положительное значение, иначе проект нельзя рассматривать как эффективный. возрастает при снижении банковской ставки процента.
Внутренняя норма доходности (далее – ВНД) – интегральный показатель, рассчитываемый нахождением ставки дисконтирования, при которой стоимость будущих поступлений равна стоимости инвестиций (ЧДД = 0). ВНД определяется исходя из следующего соотношения (формула 17.6):
17.6
При заданной инвестором норме дохода на вложенные средства инвестиции оправданы, если ВНД равна или превышает установленный показатель. Этот показатель также характеризует «запас прочности» проекта, выражающийся в разнице между ВНД и ставкой дисконтирования (в процентном исчислении).
определяется из выражения (формула 17.7):
, 17.7
либо по упрощенной модели расчета ВНД (17.8):
, 17.8
где – базовая ставка процента (%);
– измененная ставка процента (%);
– чистый дисконтированный доход, соответствующий базовой ставке процента ( );
– чистый дисконтированный доход, соответствующий измененной ставке процента ( ).
Алгоритм расчета ВНД представлен на рисунке 17.1.
| Уменьшается значение |
| Увеличивается значение |
| Нет |
| Нет |
| Нет |
| Да |
| Да Да |
Рисунок 17.1 – Алгоритм расчета ВНД
Индекс рентабельности (доходности) (далее – ИР) характеризует относительную результативность проекта. Показывает стоимость чистого дохода, получаемого за расчетный период на единицу стоимости инвестиций (формула 17.9):
17.9
где ДИ – дисконтированная стоимость общих инвестиционных затрат и платы за кредиты (займы), связанные с осуществлением капитальных затрат по проекту, за расчетный период (горизонт расчета).
Проекты эффективны при ИР более 1.
Срок окупаемости служит для определения степени рисков реализации проекта и ликвидности инвестиций и рассчитывается с момента первоначального вложения инвестиций по проекту. Различают простой срок окупаемости и динамический (дисконтированный). Простой срок окупаемости проекта – это период времени, по окончании которого чистый объем поступлений (доходов) перекрывает объем инвестиций (расходов) в проект, и соответствует периоду, при котором накопительное значение чистого потока наличности изменяется с отрицательного на положительное. Расчет динамического срока окупаемости проекта осуществляется по накопительному дисконтированному чистому потоку наличности. Динамический срок окупаемости в отличие от простого учитывает стоимость капитала и показывает реальный период окупаемости. Это временной период, за который дисконтированные вложения, связанные с инвестиционным проектом, покрываются дисконтированными результатами его осуществления.
Если горизонт расчета проекта превышает динамический срок окупаемости на три и более года, то для целей оценки эффективности проекта расчет ЧДД, ИР и ВНД осуществляется за период, равный динамическому сроку окупаемости проекта плюс один год. В таком случае за горизонт расчета Т, используемый в формулах расчета ЧДД, ИР, ВНД, принимается этот период.
Пример. Вновь созданная организация закупает два вида оборудования (таблица 17.2).
Таблица 17.2 – Капитальные (инвестиционные) затраты организации
| Наименование оборудование | Год приобретения и дата установки | Стоимость оборудования без НДС, млн. руб. | Полезный срок службы, лет. |
| А | 31.12.2014 | ||
| Б | 31.12.2015 |
Для реализации инвестиционного проекта организация 31.12.2014 привлекает кредитные ресурсы на 5 лет под 40 % в объеме 300 млн. руб. Начисление и выплата процентов осуществляется на остаток основного долга ежемесячно. Сумма основного долга выплачивается ежемесячно равными долями. Амортизация начисляется линейным способом. Расчет прибыли от реализации продукции и чистой прибыли приведены в таблицах 17.4-17.5.
Исходя из приведенных данных требуется рассчитать показатели, характеризующие эффективность реализации инвестиционного проекта и представить дисконтированный чистый поток наличности (ЧПН) и чистый дисконтированный доход (ЧДД) в виде графика.
При расчете амортизационных отчислений линейным способом их ежегодная величина составит по оборудованию А – 50 млн.руб., по оборудованию Б – 80 млн. руб.
В таблице 17.3 приведена информация о погашении кредита по годам реализации проекта в соответствии с заданными условиями.
Таблица 17.3 – Погашение кредита, млн. руб.
| Наименование показателей | По годам (периодам) реализации проекта | Всего | |||||
| Сумма получаемого кредита, займа | 300,00 | ||||||
| Задолженность на начало года | 300,00 | 240,00 | 180,00 | 120,00 | 60,00 | ||
| Начислено процентов и прочих издержек | 109,00 | 85,00 | 61,00 | 37,00 | 13,00 | 305,00 | |
| Погашение основного долга | 60,00 | 60,00 | 60,00 | 60,00 | 60,00 | 300,00 | |
| Погашение процентов и прочих издержек | 109,00 | 85,00 | 61,00 | 37,00 | 13,00 | 305,00 | |
| Итого погашение задолженности | 169,00 | 145,00 | 121,00 | 97,00 | 73,00 | 605,00 | |
| Задолженность на начало года | 240,00 | 180,00 | 120,00 | 60,00 | 0,00 |
Таблица 17.4 – Расчет прибыли от реализации продукции
| Наименование | По годам (периодам) реализации проекта | ||||
| Материальные затраты, млн. руб. | |||||
| Заработная плата основных производственных рабочих, млн. руб. | |||||
| Отчисления от заработной платы (34,6%), млн. руб. | |||||
| Амортизация, млн. руб. | |||||
| Себестоимость производства и реализации продукции, млн. руб., в т.ч. | |||||
| условно переменные затраты | |||||
| условно постоянные | |||||
| в том числе условно-постоянные без амортизационных отчислений | |||||
| Прибыль от реализации продукции, млн. руб. | |||||
| Выручка от реализации продукции без НДС, млн. руб. | |||||
| НДС (20%), млн. руб. | |||||
| Выручка от реализации продукции с НДС, млн. руб. |
Таблица 17.4 – Расчет чистой прибыли
| Наименование | По годам (периодам) реализации проекта | ||||
| Прибыль от реализации продукции, млн. руб. | |||||
| Налог на прибыль (18%), млн. руб. | |||||
| Чистая прибыль, млн. руб. |
В таблице 17.5 приведен расчет чистого потока наличности и показателей эффективности проекта.
Таблица 17.5 – Расчет чистого потока наличности и показателей эффективности проекта, млн. руб.
| Виды доходов и затрат, наименование показателей | По годам (периодам) реализации проекта | Итого | |||||
| 1. ОТТОК НАЛИЧНОСТИ | |||||||
| 1.1. Капитальные затраты без НДС | |||||||
| 1.2. Прирост чистого оборотного капитала | |||||||
| 1.3. Плата за кредиты (займы), связанные с осуществлением капитальных затрат по проекту | |||||||
| 2. Полный отток (сумма стр. 1.1 - стр. 1.3) | |||||||
| 3. ПРИТОК НАЛИЧНОСТИ | |||||||
| 3.1. Чистый доход организации, в том числе: | |||||||
| 3.1.1 чистая прибыль | |||||||
| 3.1.2 амортизационные отчисления | |||||||
| 4. Сальдо потока (чистый поток наличности – ЧПН) (стр. 3 1- стр. 2) | -250 | -263 | |||||
| 5. То же нарастающим итогом (по стр. 4) | -250 | -513 | -176 | ||||
| 6. Процентная ставка для приведения будущей стоимости денег к их текущей стоимости при ставке дисконтирования 32,5 % | 32,5 | 32,5 | 32,5 | 32,5 | 32,5 | 32,5 | |
| 7. Коэффициент дисконтирования | 1,00 | 0,75 | 0,57 | 0,43 | 0,32 | 0,24 | |
| 8. Дисконтированный отток (стр. 2 х стр. 7) | |||||||
| 9. Дисконтированный приток (стр. 3.1 х стр. 7) | |||||||
| 10. Дисконтированный ЧПН (стр. 9 - стр. 8) | -250 | -199 | |||||
| 11. То же нарастающим итогом (по стр. 10) - чистый дисконтированный доход (ЧДД) | -250 | -449 | -256 | -67 | |||
| 12. Показатели эффективности проекта | |||||||
| 12.1. Простой срок окупаемости проекта (по стр. 5) | 2,4 года | ||||||
| 12.2. Динамический срок окупаемости проекта (по стр. 11) | 3,4 года | ||||||
| 12.3. Внутренняя норма доходности (ВНД), % | 52,8 | ||||||
| 12.4. Индекс рентабельности (ИР) (по стр. 8 и стр. 9) | 1,29 |
Как видно из таблицы 17.5, динамический срок окупаемости инвестиций составил 3,4 года, индекс рентабельности – 1,29, а чистый дисконтированный доход на конец реализации проекта – 233 млн. руб. Для наглядности динамика чистого дисконтированного дохода представлена на рисунке 17.2.
Рисунок 17.2 – Динамика чистого дисконтированного дохода, млн. руб.
Таким образом, на основе приведенных расчетов можно сделать вывод о том, что инвестиционный проект является окупаемым и может быть принять к реализации.