Определяется эффект фин рычага (ЭФР).

Лекция 12

ФИНАНСОВЫЙ РЫЧАГ, РАЦИОНАЛЬНАЯ ПОЛИТИКА ЗАИМСТВОВАНИЯ СРЕДСТВ.

Привлекая заемные средства, предприятие вкладывает их и получает при этом опред-ую отдачу – доп. прибыль, кот по величине м.б. больше или меньше стоимости кредита. Таким образом, заемные средства по-разному могут отразиться (положит или отрицат) на доходности предприятия. В этом заключ действие фин рычага.

Фин рычаг хар-ет возможность увеличить прибыль путем использования заемных средств, несмотря на их возвратность и платность.

Фин рычаг явл инструментом регулирования пропорций между заемным и собственным капиталом, с целью максимизации прибыли и рентабельности собств средств.

Для оценки фин рычага требуется показатель прибыли, кот отсутствует в российской бух отчетности – это прибыль до вычета издержек по кредитам (%) и налога на прибыль - EBIT.

EBIT = прибыль до н/о – Икр,

где Икр - издержки по кредитам, включен в прочие расходы.

Рентабельность активов, рассчитанную по EBIT, назовем экономическая рентабельность активов (ЭР_А).

ЭР_А = (EBIT / А) * 100%.

Сущ 2 подхода к оценке фин рычага:

ЭФР – приращение к рентабельности собств. средств, получаемое за счет использования кредита, несмотря на его возвратность и платность. ЭФР показывает, на сколько %-ых пунктов увеличится рентабельность собств. средств благодаря использованию кредита.

Пр.,имеется 2 предприятия, кот различаются тем, что одно из них использует заемные средства, а другое – нет. Определим, как это отразится на рентабельности собств. средств.

Показатель – Предприятие А – Предприятие В

1. актив, млн. руб. – 100 – 100

2. пассив, млн. руб. – 100 – 100

В т.ч. СК – 100 – 50

ЗК – 0 - 50

3. прибыль до % и н/о (EBIT), млн. руб. – 20,0 – 20,0

4. ЭР_А, % - 20,0 – 20,0

5. Икр, млн. руб. – 0 – 5

6. прибыль до н/о (налогооблагаемая Pr), млн. руб. – 20 - 15

7. налог на прибыль (20%), млн. руб. – 4 – 3

8. ЧП, млн. руб. – 16 – 12

9. Рск (ЧП/СК*100), % - 16% - 24%

У предпр В рентаб-ть СК выше.

24% - 16% = 8% - ЭФР

ЭФР имеет 2 составляющие:

- дифференциал

- плечо рычага.

Дифференциал хар-ет причину возникновения эффекта. Эффект возникает потому, что отдача от использования заемных средств (экономич рентабельность активов) больше, чем их стоимость (средняя расчетная ставка %) – СРСП. (ЭР_А > СРСП)

СРСП = Икр/ ЗК * 100%, где Икр - издержки по всем кредитам, ЗК – все кредиты в сумме.

В нашем примере, СРСП = 5/50 * 100 = 10% годовых.

В результате н/о от эффекта остается только часть.

Диф (дифференциал) = (1-Сн)*( ЭР_А - СРСП), где Сн – ставка налога на прибыль

Плечо рычага хар-ет силу воздействия фин. рычага и определяется соотношением между заемными и собственными средствами.

ПлР = ЗК / СК

ЭФР = Диф * ПлР = (1-Сн)*( ЭР_А - СРСП)* (ЗК / СК)

ЭФР(для предприятия А) = 0. ЭФР(предпр В) = (1-0,2)*(20-10)*(50/50) = 8%

ОЧЕНЬ ВАЖНОЕ УСЛОВИЕ!!!! При использовании формулы ЭФР следует исключить их расчетов КРЕДИТОРСКУЮ ЗАДОЛЖЕННОСТЬ (пассив взять без КЗ-ти, актив – за вычетом КЗ),т.к. КЗ-ть искажает соотношение м/д заемными и собственными средствами, а ее использование бесплатно.

В расчет принимаются только те обязательства, кот привлекаются на условиях возвратности, срочности, платности.

С пом. формулы ЭФР можно оценить не только эффект от заимствования средств, но и связанный с этим риск.

Дифференциал хар-ет риск потери платежеспособности. Если дифф-л оч маленький, то любые сбои в деят-ти или удорожание кредита могут привести к тому, что он станет отрицательным, а это значит, что кредит будет работать в ущерб предприятию. Отдача от использования средств меньше, чем их стоимость.

Плечо рычага хар-ет риск снижения фин. устойчивости.

Формула ЭФР м.б. использована и кредитором для оценки кредитоспособности заемщика. Дифференциал хар-ет риск неуплаты %, а плечо рычага – риск невозврата осн суммы кредита.

Пр., сравнить 2 предприятия: предприятие Т – торговля замороженными продуктами. Необходим кредит для приобретения экономичного холодильного оборудования.

Предприятие Э – производство электротоваров. Необходим кредит для частичного переоснащения цеха.

Ставка налога на прибыль = 30%.

В тыс. долл.

Показатель – Предприятие Т (тыс. долл.) – Предприятие Э (тыс. долл.)

1. актив (за вычетом КЗ-ти) – 20,0 – 10,5

2. пассив – 20,0 – 10,5

В т.ч. СК – 10,0 – 6,8

ЗК – 10,0 – 3,7

3. EBIT – 3,4 – 2,8

4. Икр – 1,6 – 0,6

5. ЭР_А, % - 17,0 – 26,6

6. СРСП, % - 16,0 – 16,2

ЭФРт = (1-0,3) * (17,0-16,0) * 10/10 = 0,7%

ЭФРэ = (1-0,3) * (26,6-16,2) * 3,7/6,8 = 4,0%

Предприятие Т: плечо рычага (10/10) свидетельствует о довольно высокой степени фин. зависимости и к тому же дифференциал близок к нулю, поэтому малейшая заминка в деят-ти, кот может привести к снижению рентабельности сделает дифференциал отрицат-ым. Привлечение кредита связано с повышенным риском.

Предприятие Э: плечо рычага позволяет продолжить заимствование средств и дифференциал довольно велик, т.е. заимствование не связано с повышенным риском. Рекомендуется привлечение кредита.

С пом формулы ЭФР можно определить приемлемые условия кредитования.

Напр., для предпр Э размер кредита предприятие определяет таким образом, чтобы довести плечо рычага до 1.

К (кредит) = 6,8 – 3,7 = 3,1 тыс. долл.

Под какой % можно взять кредит, чтобы эффект фин. рычага не снизился?

ЭФРр = (1 - 0,3) * (26,6 - х) * ((3,7+3,1)/6,8) = 4,0 => х = 20,9

СРСП = ((0,6 + у) / (3,7+3,1)) * 100 = 20,9 => у = 0,82

0,82 / 3,1 * 100 = 26,5% - эффективность фин. рычага не снизилась