Фьючерсный контракт — это стандартное соглашениемежду двумя сторонами как по условиям будущей поставки, так и но базисному активу, который разрешен биржей к торговле.

Биржа разрабатывает условия контракта, которые являют­ся стандартными для каждого конкретного вида актива кроме цены. Поскольку условия контракта одинаковы для всех инвес­торов, для них существует высоколиквидный вторичный рынок. Организуя этот рынок, биржа формирует институт дилеров, ко­торым предписывает «делать рывок»на постоянной основе, но соответствующим контрактам. При этом инвестор уверен, что всегда сможет купить или продать фьючерсный контракт, т.е. в последующем ликвидировать свою позицию путем заключения офсетной или обратной сделки.

«Купить» фьючерсный контракт— это значит взять на себя обязательство принять от биржи первичный актив и, когда на­ступит срок исполнения контракта, уплатить по нему бирже в соответствии с установленным ею порядком для данного конт­ракта.

«Продать» фьючерсный контракт— это значить принять на себя обязательство поставить (продать) бирже первичный ак­тив, когда наступит срок исполнения контракта, и получить за него от биржи соответствующие денежные средства согласно цене продажи данного контракта.

Фьючерсный контракт,заключенный с целью поставки по нему какого-либо биржевою актива, есть форвардный контракт. Фьючерсный контракт имеет своей целью получение положи­тельной разницы в ценах от операций по его купле-продаже независимо от лежащего в его основе реального биржевого актива, включая любой абстрактный.

Существенным преимуществом фьючерсного контракта яв­ляется то, что его исполнение гарантируется расчетно-клиринговой палатой. Заключая контракт, инвесторам нет необходи­мости выяснять финансовое положение своего партнера. Одна­ко при заключении контракта расчетная палата предъявляет ряд требований к вкладчикам. При открытии позиции инвестор как с «длинной», гак и с «короткой» позицией обязан внести в каче­стве залога на счет брокерской компании некоторую сумму де­нег. Данная сумма носит название первоначальной маржи, а счет, на который вносится залог, называется маржевым счетом. Мини­мальный размер маржиустанавливается расчетной палатой на основе прошлого опыта, т.е. исходя из наблюдавшихся максималь­ныхдневных отклонений цены актива. Брокер может также по­требовать от своего клиента внести маржу в большей сумме. Расчетная палата устанавливает и нижний уровень маржи.

По итогам каждого дня торговли контрактами расчетная палата производит перерасчет позиций инвесторов, переводит сум­му выигрышасо счета проигравшей на счет выигравшей сторо­ны, а также корректирует позиции сторон по фьючерсным контр­актам или ограничивает общее их число.

2.3. Краткосрочный процентный фьючерс.

Первичным рынком (физическим, реальным) для краткосрочных процентных фьючерсных контрактов является рынок банковских депозитных процентных станок на срок до одного года.,

Краткосрочный процентный фьючерсный контракт - это фью­черсный контракт, в основе оценки которого лежит краткосроч­ная процентная ставка определенной облигации, выпущенной в обращение на срок до одного года.

Краткосрочный процентный фьючерсный контракт — это стандартный биржевой договор о купле-продаже краткосроч­ного процента на базе индексной цены финансового инструмента и определяемой в виде:

100-r,

где г — доходность финансового и инструмента, лежащего в осно­ве контракта, в процентах.

Процент, как и индекс, это просто число, купля - продажа ко­торого не имеет реального смысла, поскольку вместо поставки при оценке доходности рассматривается разность цен в денеж­ной форме.

Как правило, стандартная форма краткосрочного фьючерсного контракта содержит:

• цену фьючерсного контракта или индекс, равный разно­сти между цифрой сто и процентной ставкой, равной дис­контной от продаваемой ценной бумаги;

• стоимость фьючерсного контракта или, пену, установлен­ную биржей, т.е. сумму денег, например, 800 тыс. долла­ров или 720 евро и т.д.;

• минимальное изменение цены контракта на один базис­ный «меряемый main:

• минимальное изменение стоимости контракта. Опреде­ляется путем умножения стоимости фьючерсного контр­акта на минимальное изменение цены и относительное время жизни контракта. Например, стоимость контрак­та — 0,5 млн дол. США, таг — 0,01% или 0,0001, относи­тельное время жизни 3-х месячного контракта — 3/12 или 0,25. Тогда минимальное изменение стоимости контрак­та равно 0,5 млн дол. 0,0001 • 0,25 - 12,5 дол.;

• период поставки — физическая поставка отсутствует. При этом передача определенной суммы денег из рук в руки не происходит. Если контраст не закрывается офсетной сделкой до истечения срока его действия, то в последний торговый день месяца происходит закрытие контракта по биржевой расчетной цене. Расчеты по контракту осуществ­ляются на следующий рабочий день последнего торгово­го дня;

• биржевую расчетную цену — трехмесячную ставку на де­позиты в соответствующей валюте на наличном рынке последнего рабочего дня.

2.4. Валютные фьючерсы.

Первичным рынком для фьючерсных контрактов на валютный курс является организуемый банками со специализированными спикерами рынок биржевой или внебиржевой рынок иностранных валют. Как правило, курсы валют приравниваются к 1 дол. США. Фьючерсный валютный контракт — это договор купли-про­дажи определенного вида валюты в конкретный день в будущем по курсу установленному в момент заключения контракта.

Фьючерсные контракты на валюту вне зависимости от мес­та их заключения (на бирже или вне биржи) оцениваются на основе принципа паритета процентных ставок и валютного кур­са. Представляет особый случай определение фьючерсной цены. Для лучшего понимания формирования процентных ставок и курса рассмотрим гипотетический пример.

Пример. Представьте себе, что вы планируете в будущем году по­сетить Америку и Францию. Для поездки в эти «раны необходимо накопить определенную сумму денег в течение года. Процесс на­копления денег для поездки можно свести к приобретению долла­ров США и евро но мере появления в кошелке свободных денег. Зная о возможностях помещения денег на валютный счет в банке, вы открываете его и кладете на год имеющиеся деньги. По оконча­нии годичного срока можно получить номинал и проценты в дол­ларах. Если при этом курс доллара будет расти более высокими тем­пами, т.е. давать больший доход но сравнению с евро, то вы пред­почтете расчет долларами и наоборот, если евро будут приносить больший доход, то вы приобретете евро.

Посмотрим, что произойдет с инвестированным долларом. Стра­тегия, связанная с инвестированием доллара в безрисковые бумаги США с доходностью R_us . принесет через год денежные средства в размере 1 дол. (1 + R_us). Стратегия, связанная с инвестированием долларов во французские безрисковые бумаги с доходностью R_∫∫ при обменном спотовом курсе и фьючерсной цене, принесет через ВОД сумму в долларах в размере (1 дол./P_s)(1⁺ R_∫∫ ) P_∫ , где P_s и P_∫ — выражены в долларах за евро. Поскольку стоимость, полученная в результате этих стратегий, одинакова и составляет 1 доллар, то вып­латы но ним должны быть одинаковыми:

1 дол х (1+ R_us)=(1 дол./P_s)(1⁺ R_∫∫ ) P_∫, (2.1)

Фьючерсную цену франка можно получить из уравнения (2.1). представив ее как уравнение паритета процентной ставки и курса:

P_∫ = P_s│(1+ R_us)/ (1⁺ R_∫∫ ) │ (2.2)

Следовательно, если текущий обменный енотовой курс евро равен 1,166 дол,, а годичные безрисковые ставки в США и Франции рав­ны соответственно 4 и 5 %, то годичная фьючерсная цена евро со­ставит 1,154 (1,166 х 1,04/1,05).

Цена поставки составляет 0,012 евро (1,154 дол. - 1,166 дол.). Чистая выгода от владения или цена постав­ки составит 0,012 евро. В общей форме цену поставки фьючерсного контракта на валюту можно определить по следующей формуле:

Поставка = P_∫ = P_s│( R_us – R_s)/ (1⁺ R_u ) │ (2.3)

где R_u — безрисковая ставка для рассматриваемой иностранной ва­люты.

Можно показать, что фьючерсная цена будет меньше теку­щей спотовой цены, когда цена поставки отрицательна. Напро­тив, фьючерсная цена будет больше текущей спотовой цены, когда цена поставки положительна.

Таким образом, причина отклонения фьючерсных цен от слоговых заключена в различии безрисковых ставок в разных странах.

2.5. Долгосрочный процентный фьючерс.

Долгосрочные процентные фьючерсы- это стандартные фьючерсные контракты, в основе которых лежат долгосрочные, как правило, государственные ценные бумаги (облигации, обязательства), выпушенные в обращение со сроком погашения несколько лет (обычно на 10 и более лет) с фиксированным ходом.

Как правило, стандартная форма долгосрочного контракта содержит:

• цену фьючерсного контракта,устанавливаемую в про­центах от номинальной стоимости облигации, ценной бу­маги, лежащей в ее основе;

• размер (стоимость) фьючерсного контракта,включаю­щий номинальную стоимость ценных бумаг, разрешенных к поставке. Например, облигации стоимостью 100 тыс. долларов при купонном доходе в 8-10 % годовых;

• период, на который заключается контракт- обычно со­ставляет три месяца;

• постанку по контракту— как правило, это физическая по­ставка по контракту ценной бумаги, неликвидированной до конца срока его действия. Поставка производится отбираемыми биржей видами ценных бумаг, у которых выпла­та поминала начинается не ранее, чем через определенное число периодов времени (кварталов) от установленной даты с соответствующей купонной ставкой или коэффи­циентом конверсии.Коэффициент конверсии или коэф­фициент приведения — это коэффициент, который приво­дит цену поставляемой облигации на первый месяц постав­ки к такому уровню, чтобы ее доходность до погашения удовлетворяла заявленной в условиях выпуска. Таким образом, облигация или казначейское обязательство, по­ставляемые по контракту, будут соответствовать доход­ности до погашения. Коэффициент конверсии рассчитывается биржей до начала торговли контрактом. Он остается постоянным для соответству­ющей облигации на протяжении всего срока действия контрак­та. При определении коэффициента остающийся срок до пога­шения облигации определяется в меньшую сторону до целых трех месяцев.

Как правило, на развитом фондовом рынке продается и по­купается сразу много различного вида облигаций, отличающих от друга номиналом, сроком обращения, датами выпус­ка и погашения, купонным доходом. Вместе с тем, при всех оди­наковых требованиях к облигациям существуют некоторые раз­личия, делающие их привлекательными для одних инвесторов и сдерживающие их приобретение другими.

Для каждого конкретного месяца поставки биржа заблаго­временно устанавливает и публикует перечень облигаций с раз­личными купонными ставками и "датами погашения, которые могут быть поставлены в случае, если стороны, контракта поже­лают его исполнить.

Цена, по которой может быть поставлена облигация, рассчи­тывается по следующей формуле:

(2.4)

Начисленные проценты- это проценты, которые причита­ются продавцу контракта за тот же период времени, который "прошел с момента дня поставки и оплаты предыдущего купона. Например, при купонном доходе, равном 10000 дол. или 10%, продавец облигации через 30 дней после оплаты последнего ку­пона должен получить:

10000/365 х 30- 821.92 дол.

Продавец имеет право выбора той или иной облигации. Вме­сте с тем, он остановит свой выбор на облигации, которая обой­дется ему дешевле всех остальных, т.е. на облигации, для кото­рой разность:

(2.5)

т.е. будет минимальной.

Разница между ценой покупки и ценой поставки (2.4) будет доходом продавца контракта.

При определении фьючерсной цены облигации с купонными выплатами используется следующее уравнение:

F=(S-J)*(1+r)^T , (2.6)

где S - полная цена облигации в момент заключения контракта; J— приведенная стоимость купона.

2.6. Волоктильность фондового рынка.

С целью исключения чрезмерной спекуляции на фьючерс­ных контрактах и усиления системы гарантий исполнения сде­лок биржа устанавливает по каждому виду контракта лимит отклонений фьючерсной цены текущего дня от котировочной цены предыдущего дня. Как правило, лимитные отклонения (вверх и вниз) составляют 5 %. Это значит, что в ходе текущей торговой сессии фьючерсная цена, равная, к примеру, 100 руб., может колебаться от 95 руб. до 105 руб. Если фьючерсная цена выходит за границы данного интервала, то биржа приостанавли­вав г торги. Торговля контрактами может приостанавливаться как на небольшой промежуток времени в течение одного торгового дня, так и на несколько дней. Прекращение торговли контракта­ми на определенный срок влечет за собой снижение ценовых ко­лебаний, предотвращение банкротств и уменьшение спекуляций, а также падение ликвидное:™ фьючерсных контрактов.

Иногда биржа может изменить ценовые границы или снять ограничения для месяца поставки товара по фьючерсному контр­акту. В связи с этим следует заметить, что лишь несколько про­центов от общего базисного актива оканчиваются поставкой. Видимо, этим обстоятельством можно объяснить тот факт, что стоимость контракта в месяц поставки практически не отлича­ется от оптовой цены, т.е. текущей рыночной цены актива.

Один и тот же биржевой актив имеет, как правило, разные цены на физическом (наличном, реальном) и на фьючерсном рынках. Основное отличие указанных рынков состоит в том, что на физическом рынке купля-продажа актива происходит в текущий момент времени, в то время как на фьючерсном рынке сделки могут состояться в течение определенного промежутка времени, составляющего порой от нескольких дней до трех лет.

Соответственно, в течение этого периода времени под воздей­ствием спроса и предложения фиксируемая в контракте фью­черсная цена может вопреки ожиданиям инвесторов изменить­ся. При заключения фьючерсного контракта фьючерсная нема может быть выше или ниже цены слот для данного актива. Си­туация, когда фьючерсная цена выше енотовой цены, называет­ся контанго (премия). Ситуация, когда фьючерсная цена ниже цены слот, называется бэквардейшн (скидка).

Тема 3. Опционные контракты.

3.1. Покупка и продажа опциона.

Как уже отмечалось ранее, опционом называется стандартный контракт, в соответствии с которым одно лицо предоставляет другому лицу право купить определенный актив по определенной цене в рамках определенного периода времени, или предоставить право продать определенный актив по определенной цене в рамках определенного периода времени. Соответственно лицо, которое получило опцион и таким образом реализовало свое право, называется покупателем опциона или его держате­лем. Лицо, которое продало опцион и таким образом реализова­ло свое право, называют продавцом или подписчиком.

В мировой практике существует большое количество разно­ образных контрактов, имеющих черты опционов: индексные, валютные, фондовые и фьючерсные. Однако только по отноше­нию к определенным инструментам (акциям, облигациям, индексам) используются термин «опционы», что дословно переводится как выбор.
Таким образом, существует два вида опционов: опцион на
покупку или, если пользоваться англоязычной терминологией,
опцион «колл» (call option), который дает его держателю право купить актив; опцион на продажу или опцион «пут» (putoption).
В дореволюционной России на биржевом языке такие контракты назывались соответственно «с премией на прием», или «с пред­варительной премией», и «с премией на сдачу», или «с обратной премией». В дальнейшем при изложении материала мы будем оперировать понятиями опциона «колл» и «пут».

С точки зрения сроков исполнения, как уже отмечалось, опционы подразделяются на два типа: американские и европейские. Американский опцион может быть исполнен в любой день до срока истечения контракта, или в этот день. Европейский только в день истечения срока контракта. Большая часть контрак­тов, заключаемых в мировой практике, относятся к американским опционам. При этом названия опционов не имеют отношения к географическому месту совершения сделок.

Опционы разделяются на классы и серии. Классом принято называть совокупность всех опционов, в основе которых лежат одни и те же базовые акции. При этом опционы на покупку и опционы на продажу образуют отдельные классы, определяемые: компанией, акции которой участвуют в сделке; ценой ис­полнения или ценой «страйк»; датой истечения (expimiiondaie).

Серия представляет собой множество опционов из данного класса с одинаковыми ценностями «страйк» и сроками исполнения. Формально серия может состоять из одного опциона. Однако, как правило, число опционов превышает спрос, поэтому при каждой покупке администрация биржи путем жребия ре­шает, на счет какого именно поставщика отнести очередную про­дажу. Причем при постоянстве классов серии могут меняться , т.е. их количество может либо уменьшатся , либо увеличиваться.

Новые серии выпускаются обычно первого числа каждого месяца, а срок их может истекать в зависимости от условий контракта через 3,6 и 9 месяцев, в последний день месяца, за которым следует еще два календарных торговых дня. В ряде случаев для активно продаваемых акций могут вводиться опционы сроком действия только в один или два месяца.

Несмотря на стандартные в биржевой торговле сроки опционов, покупатели последних в силу их перепродажи стремятся к приобретению опционов с более коротким чем 3 месяца оста­ющимся сроком исполнения В действительности можно купить любой новый опциона смену истекшему девятимесячному и тем самым продлить условия контракта.

Функцию цены контракта выполняет прямая, которую покупатель опциона уплачивает его продавцу за свое право выбора: исполнить опцион, если это ему выгодно, или отказаться от его исполнения, если это принесет покупателю убыток.

Иногда компания-эмитент объявляет о продаже дополни­тельных акций старым акционерам. Последние в свою очередь могут перепродавать свои нрава. Выпуск прав влечет за собой снижение курса уже действующих акций. Теоретический курс рассчитывается по формуле:

(3.1)

гдеХ - число льготных акции, которые можно приобрести, имея одну старую акцию; Y— цена льготных акций; С - цена старых акций.

Например, курс старых акций составлял 100 дол. Компания объявила дополнительный выпуск с правом на покупку 1 новой акции по цене 50 дол. и соотношение - одна новая на одну ста­рую. Согласно формуле (6.1) теоретический курс составит

(50 + 100)/2-75дол.

Соответственно этому новому курсу устанавливается новый размер контракта, который рассчитывается по формуле:

(3.2)

В нашем примере новый размер контракта будет равен 133 ак­циям (100/75 х 100).

Как было сказано ранее, контракты на опционы могут заклю­чаться как на свободном рынке (вне биржи), так и на бирже. При этом биржевая торговля обычно оперирует партиями в 1000 ак­ций, но возможна также и торговля меньшими партиями, напри­мер 100.

Акции по которым разрешается заключение биржевых оп­ционов как правило являются наиболее ликвидными.

Биржевые опционы могут включать в себя продажу опреде­ленного количества одинаковых партий (но 100 акций), из ко­торых лишь часть будет приобретена.

Необходимо особо подчеркнуть, что внутри опционов на покупку и продажу акций «колл» и «пут» существуют три вида различных опционов, каждый из которых имеет присущие ему особенности. К ним следует отнести:

• внутренние опционы;

• рыночные опционы;

• внешние опционы.

Внутренние опционы имеют цену исполнения ниже деи­ста рыночной цены базовых акций для опциона «колл» и выше рыночной цены для опциона «пут». Это означает что покупатель такого от немедленно воспользовать­ся своим правом и получить чистый доход. Однако если учесть, что каждый участник торговли опционами заинтересован в выгодных сделках, то премия по внутренним опционам всегда перекрывает казанную разницу цен. Например, опцион «колл» с ценой исполнения 210 дол. за акцию при рыночной цене акций 240 дол. в зависимости от спроса и предложения, а
также возможного роста акций в ближайшие 6 месяцев может иметь премию 35, 40, 60 дол.

В от ношении таких опционов действует понятие внутренняя цена. Она равна разнице между рыночной ценой и ценой испол­нения. В нашем примере она составляет 30 дол. (240-210 дол.). Внутренняя цена может быть самой разной и ее соотношения не регулируются какими-либо правилами.

Рыночные опционы имеют центу исполнения, равную или очень близкую к курсу базовых акций на момент продажи опциона.

Например, опцион «пут» по пене исполнения 210 дол. с преми­ей 17 дол. при рыночной цене 215 дол. или опцион «колл» по цене «страйк» 250 дол. с премией 14 дол. при рыночной цене 246 дол.

Внешние опционы характеризуются тем, что их цены исполнения значительно выше курса базовых акций при опционе «колл» и значительно ниже для опциона «пут». Например, оп­цион «кодл» с ценой исполнения 290 дол. с премией 8 дол. при
рыночной цене 260 дол.

Нетрудно заметить, что премия в каждом из указанных оп­ционов изменялась в меньшую сторону: от самой большой во внутреннем опционе до наименьшей - во внешнем, и это не слу­чайно, поскольку каждый из приведенных видов опционов от­ражает зависимость между ценой контракта и риском. Так, на­пример, большая цена и малый риск относятся к внутренним.

3.2. Характеристика опционного контракта.

Торговля на биржах новыми опционами открывается через каждые три месяца. К биржевой торговле могут бы допущены только те опционы, в основе которых лежат отобранные адми­нистрацией биржи базовые акции. Компании, чьи акции могут быть проданы или куплены, не должны иметь в течение опреде­ленного срока нарушений по выплате дивидендов и, кроме того, должны котироваться на фондовой бирже не менее двух лет. Существуют также требования к размерам самой компании. После начала торговли могут предлагаться новые опционы на тех же условиях, но с другими ценами исполнения. Это проис­ходит в том случае, если курс акции компании-эмитента возра­стет или понизится и при этом выйдет за пределы первоначаль­ного интервала.

Торговля опционами может происходить также и вне бирж, на так называемом внебиржевом или свободном рынке. Здесь нет каких-либо стандартов и ограничений, за исключением тех, которые касаются общих норм и правил, установленных федеральными органами на сделки с цепными бумагами и работу брокерско - дилерских фирм. Размер опционного контракта завитис от согласия сторон, однако чаше всего используется торговая единица, равная 100 акциям. Причем акции могут входить или не входить в число допущенных к биржевой торговле, т.е. это могут быть акции, сдел­ки с которыми осуществляются только вне бирж. При этом они должны иметь официальный зарегистрированный статус.

Другой немаловажной особенностью внебиржевого фондо­вого рынка является возможность включать в контракт любые дополнительные условия и тем самым находить компромисс между продающими и покупающими сторонами.

Внебиржевой рынок жестко связывает стороны, заключающие опционные контракты, не представляя им возможности изменить первоначальные условия. Во многом это связано с компьютеризованной системой, которая не предусматривает возмож­ных маневров сторон при анализе условии контракта. С другой стороны, при всех преимуществах внебиржевого рынка он, в отличие от биржевой торговли, требует большего времени на сдел­ку. Видимо, этим можно объяснить тот факт, что посреднические услуги на внебиржевом рынке оказываются в 1,5-2,5 раза выше, чем на бирже.

Завершая освещение в основном зарубежного опыта торгов-т опционами, необходимо отметить, что рынок опцион.

находится в стадии развития, торги ведутся по акциям всего лишь 10-15 эмитентов. Основными препятствиями на его пути являются:

§ несовершенство законодательной базы. В законе РФ «О рынке ценных бумаг» отсутствует упоминание об опционах»;

§ отсутствие квалифицированных кадров, способных рабо­тать на рынке опционов;

§ отсутствие залогового обеспечения;

§ несовершенство налогового законодательства, в соответствии с которым налоги от торговли опционами значительно превышают доходы.

Mжду тем торговля опционами представляет огромный интерес для зарубежных и отечественных трейдеров. Не случайно ряд зарубежных компаний заинтересованы в оказании консультационной помощи, с тем, чтобы создать технологически отлаженный и юридически зафиксированный механизм опционной
торговли.

В приведенной ниже таблице показаны основные показате­ли торговли опционами (табл. 3.1).

Таблица 3.1

Показатели биржевой и внебиржевой торговли опционами

3.3. Опционные стратегии.

Сделки с опционами в сочетании с самими акциями позволяют создавать всевозможные стратегии. При этом одинаковым дохо­дам могут соответствовать различные степени риска и наоборот. При одном и том же риске расходы могут существенно различать­ся. В условиях меняющейся рыночной ситуации всегда возникает задача минимизации ошибок, приводящих к снижению доходно­сти инвестиций, а порой и полной потере вложенного капитала. Вместе с тем, ответа на вопрос: как, совершая срочные сделки на фондовом рынке и распределяя деньга .между различными цен­ными бумагами, быть постоянно в выигрыше? — к сожалению, не знает никто. Справедливости ради, надо отметить, что существует множество правил, соблюдение которых может значительно уменьшить вероятность потери денег. Однако при этом следует помнить, что любая взятая за основу апробированная на практике стратегия требует соответствующей «привязки» к конкретным условиям рынка. И лишь используя падежную информацию о состоянии рынков ценных бумаг и стратегию, не вызывающую сомнении, можно рассчитывать на успех.

Опционные стратегии можно разделить на следующие основ­ные группы:

• простые;

• спрэд;

• комбинированные:

• синтетические.

Простые стратегии — это открытие одной позиции, т.е. по­купка или продажа опционов «колл» пли «пут».

Спрэд - это портфель опционов, состоящий из опцион одного вида, на одни и те же активы, но с разными ценами ис­полнения и (или) датами истечения. Причем одни из них явля­ются длинными, а другие — короткими, В свою очередь спрэд
подразделяется на вертикальный(цилиндрический или денеж­ный), горизонтальный и диагональный.

Вертикальный спрэдв свою очередь может объединять опционы с одной и той же датой истечения контрактов, но с раз­личными иенами исполнения и наоборот.

Например:

• продажа опциона «колл» («пут») и покупка опциона «колл>> («пут») с одинаковой датой исполнения, но цена исполнения продаваемого опциона больше, чем цена ис­полнения покупаемого опциона;

• продажа опциона «колл» («пут») ипокупка опциона «колл» («пут») с одинаковой датой исполнения покупае­мого опциона.

Горизонтальный (календарный) спрэд состоит из опционов с одинаковыми ценами исполнения, но с различными датами истечения контрактов именно:

• продажа краткосрочного опциона «колл» («пут») и покуп­ка долгосрочного опциона «колл» («пут») или продажа опциона «колл» («пут») и покупка опциона «колл» («пут») с одинаковой ценой исполнения. При этом дата исполнения продаваемого опциона ближе, чем дата испол­нения покупаемого опциона;

• продажа долгосрочногоонциона «колл» («пут») и покуп­ка краткосрочного опциона «колл» («пут») с одинаковой ценой исполнения. При этом дача исполнения продавае­мого опциона дальше, чем дата исполнения покупаемого опциона.

Диагональныйспрэде троится на основе опционов с различ­ными ценами исполнения и сроками истечения контрактов. Например;

• цена исполнения продаваемого опциона выше цены ис­полнения покупаемого опциона, адата исполнения про­даваемого опциона раньше даты исполнения покупаемо­го опциона;

• цена исполнения продаваемого опциона выше цены ис­полнения покупаемого опциона, а дата исполнения про­даваемого опциона дальше даты исполнения покупаемо­го опциона;

• цена исполнения продаваемого опциона ниже цены испол­нения покупаемого опциона, а дата исполнения наступа­ет раньше даты исполнения покупаемого опциона;

• пена исполнения продаваемого опциона ниже пены испол­нения покупаемого опциона, а дата исполнения продава­емого опциона находится дальше даты исполнения поку­паемого опциона.

Каждый из указанных видов спрэда имеет две разновидности: повышающуюся и понижающуюся.При создании, к примеру, повышающегося вертикального спрэдатот опцион, который приобретается, имеет более низкую цену исполнения по сравнению с тем опционом, который продается. А у повышающегося диаго­нального спрэдаприобретаемый опцион имеет более низкую цену исполнения и более отдаленную дату истечения контракта по сравнению с тем опционом, который выписывается.

Комбинированные стратегии- это одновременная покупка (продажа) опциона «колл» и опциона «пут» на один и тот же актив.

Синтетические стратегии- это одновременное открытие противоположных позиций на разные виды опционов с одним и тем же активом.

3.4. Оценка стоимости опциона.

Стоимость опциона непосредственно связана со стоимостью ба­зисного актива акций. Эта связь становится наиболее очевидной непосредственно в период истечения опциона. Для выявления этой связи воспользуемся такими понятиями, как внутренняя и временная стоимость опциона. Под внутренней стоимостью
опциона, понимается разница между рыночной ценой актива и ценой исполнения или ценой «страйк».Если цена исполнения больше или равна рыночной цене актива, то внутренняя стоимость опциона равна нулю, т.е. чистый выигрыш не является для покупателя опциона привлекательным. Указанную зависимость можно записать в виде:

внутренняя = рыночная — цена исполнения (3.3)

Временная стоимость опциона при одном и том же сроке исполнения может существенно отличаться: по мере заверше­ния опциона уменьшаться, в начальный момент времени может быть максимальной. Для покупателя опциона, занявшего длин­ную позицию, каждый день действия опциона сокращает воз­можность с выгодой для себя его реализовать. Продавцу же си­туация удешевления опциона весьма выгодна, поскольку он, продав его первоначально за одну цену, с приближением срока действия опциона может выгодно его выкупить. Разница между ценой продажи и покупки является прибылью продавца.

(3.4)

В 1973 г. американскими профессорами Фишером Блэком и Майроном Шоулзом была опубликована статья, в которой ав­торы предлагали расчет стоимость и (теоретической премии) оп­циона «колл» при большом числе возможных стоимостей акти­ва (больше, чем два), часть из которых может быть ниже цены исполнения опциона.

Действительная стоимость опциона «колл» зависит от пяти переменных,к которым следует отнести:

• рыночную стоимость обыкновенной акции Р_а;

• иену исполнения опциона Е;

• продолжительность времени до даты истечения Т;

• ставку без риска R;

• риск обыкновенной акции а.

Каждая из указанных переменных по-разному оказывает влияние на действительную цепу опциона «колл». Так, чем выше

Зная действительные цены опционов «колл» и «-нут», с це­лью получения максимального дохода можно построить различ­ные их стратегии.

Тема 4. Характеристика контрактов.

4.1. Хеджирование (страхование) рисков.

Как уже отмечалось выше, целью хеджирования является бир­жевое страхование риска и соответственно ценовых потерь на рынке. Для минимизации риска участник биржевой торговли может застраховать свой товар и тем самым избавиться от воз­можного влияния рыночных ситуаций при продаже или покуп­ке какого-либо товара (актива). Механизм хеджирования состо­ит в том, чтобы перенести риск изменения цены с лица, осуще­ствляющего хеджирование (хеджера), налицо, занимающегося спекуляцией (спекулянта).

Надо отметить, что хеджирование невозможно без биржевой спекуляции, которая также несет в себе элемент риска, который спекулянт стремиться минимизировать. При этом в отличие от хеджеров спекулянты стремятся занимать такие позиции на биржевом рынке, чтобы не иметь дело с реальным товаром (ак­тивом).

Рассмотрим ряд позиций хеджеров на рынке фьючерсных контрактов.

Если хеджер страхует поставку базисного актива по опреде­ленной цене, то его финансовый результат будет складываться от двух операций:

• продажи базисного актива по рыночной стоимости:

• продажи фьючерсного контракта (рис. 4.1).

Рыночная стоимость финансового актива Р₀ (рис. 4.1) опре­деляет уровень рентабельности деятельности хеджера. Прода­вать актив нижеуказанного уровня хеджеру невыгодно.

Если участник срочного рынка продал фьючерсный контракт по цене Р₁, (см. рис.4.2) и при том случае, когда на рынке сто­имость базисного актива будет выше продавец все равно будет вынужден продать его по этой цене, получая при этом убытки.

Рис. 4.1 Финансовый результат от базисного актива в зависимости от его рыночной стоимости.

Рис. 4.2. Финансовый результат от продажи фьючерских контрактов в зависимости от рыночной цены стоимости базисного актива.

При рыночной цене базисного актина ниже Р₀ продавец фью­черсного контракта будет иметь финансовый выигрыш.

Финансовый результат от продажи базисного актива по ры­ночной стоимости и продажи фьючерсного контракта в целях страхования сделок могут быть представлены следующим об­разом (см. рис.4.3).

В результате хеджер, застраховав свою сделку по продаже ба­зисного актива путем продажи фьючерсного контракта, обеспе­чил стабильный финансовый результат от всей операции равный (P₁-P₀). "

Хеджирование может быть полным и частичным (неполным)

Рис.4.3.. Финансовый результат продажи базисного актива

по рыночной стоимости и продажи фьючерсного контракта

в целях страхования

При полном хеджированиихеджер в случае страхования

базисного актива, продав контракт по цене, сложившейся на момент заключения сделки, ожидает момента поставки базис­ного актива. При этом хеджер страхует себя от возможного сни­жения цены на товар. Как было показано ранее, такая операция продажи контракта называется короткой операцией, а продавец контракта, становится в короткую позицию.

Если страхуется приобретение базисного актива, то произ­водится покупка контракта. Покупатели контракта становятся в длинную позицию. Хеджер, находясь в длинной позиции, го­тов приобретать базисный актив и тем самым лишать себя по­тенциальной возможности увеличить прибыль в случае сниже­ния стоимости базисного актива. Для хеджера, находящегося в короткой позиции, также возникают потенциальные финансо­вые потери в случае увеличения стоимости базисного актива. Понятно/что, поскольку речь идет о страховании своих дохо­дов и расходов от продажи или покупки базисных активов, участ­ники сделок готовы пожертвовать возможностями получения прибыли ради определенности условий сделок. Поэтому пол­ное хеджирование предполагает пассивную стратегию.

Частичноехеджирование предполагает неполное страхова­ние сделки, т.е. неполный учет рисков и их влияния на получе­ние стабильного результата.

Надо отметить, что страхование инструментами фондовое го рынка является весьма сложным высокопрофессиональным видом деятельности, которая совмещает в себе не только поиск технологии, обеспечивающей эффект от страхования, но и учет всевозможных рисков, возникающих от изменения цены базис­ных активов и непосредственно ликвидности фьючерсов в бу­дущем.

Действия спекулянтов на рынке срочных контрактов осно­вываются на интуиции и опыте, наличии информации о состоя­нии экономики страны и политической, социально! ее стабиль­ности. При этом спекулянты должны хорошо знать психологию игроков. Поскольку работа биржевого спекулянта относится к рискованным видам деятельности, необходимо постоянное об­новление информации, получаемой из различных источников и доступными средствами.

Основываясь на операциях купли-продажи срочных контрак­тов, спекулянты могут использовать следующие тактические приемы:

• временной арбитраж;

• пространственный арбитраж:

• конверсионный арбитраж;

• краткосрочный арбитраж.

Временной арбитражосновывается на фундаментальном анализе, складывающейся ситуации и возможных тенденциях развития в среднесрочной и долгосрочной перспективе. Если результаты анализа свидетельствуют о возможном росте цен на рынке базисного актива, то, покупая срочные контракты, спеку­лянт играетна повышение. И наоборот, при возможном паде­нии цен. спекулянт играет на понижение, продавая имеющиеся у него контракты.

Пространственныйарбитраж основывается на том, что ко­тировки контрактов на различных торговых площадках могут быть неодинаковые. Контракты продаются на той бирже, где их цена выше, а покупаются там, где ниже. Доход от арбитражной операции спекулянт получает от разницы цен.

Конверсионный арбитраж основывается на такой тактике игры, когда на рынке продаются контракты, стоимость которых выше равновесной на данный срок поставки указанного базис­ного актива, а покупаются те стоимость которых ниже.

При краткосрочномарбитраже сделки осуществляются в те­чение торговой сессии. Поэтому с одной стороны, невелика ве­роятность потерь, а с другой стороны, сложно предсказать, как поведут себя курсы в ближайшее время и соответственно опре­делить стратегию поведения отдельных игроков.