АБСОЛЮТНАЯ И СРАВНИТЕЛЬНАЯ ЭФФЕКТИВНОСТЬ КАПИТАЛЬНЫХ ВЛОЖЕНИЙ

В отечественной практике проектирования предпри­ятий при планировании капитальных вложений приме­няется показатель абсолютной эффективности — рен­табельность капитальных вложений. При статической постановке задачи показатель рентабельности есть от­ношение годовой прибыли к объему капитальных вло­жений.

›R_н

где Ц — годовой выпуск продукции в оптовых ценах по проекту;

С — себестоимость годового выпуска продукции пос­ле полного осуществления строительства и освоения вве­денных мощностей;

К — полная сметная стоимость строящегося объекта по проекту.

Полученные в результате расчетов показатели рен­табельности (абсолютной эффективности капитальных вложений) сравнивают с нормативом R_н. Капитальные вложения признаются экономически эффективными, если полученные для них показатели рентабельности не ниже нормативов.

Наряду с показателем рентабельности капитальных вложений для оценки абсолютной эффективности капи­тальных вложений применяется показатель срока оку­паемости полных капитальных вложений Т_ок:

Т_ок = Т_ок.Н

Расчетный срок окупаемости капитальных вложений сравнивается с нормативной величиной Т_Н (R_Н = )

В условиях рыночной экономики решающим условием развития и устойчивой жизнеспособности фирм любого" профиля является эффективность вложения капитала в тот или иной инвестиционный проект. Приня­тие решения об инвестировании проекта обус­ловливается целями, которые инвестор ставит перед собой. Иерархия инвестиционных целей:

1. Прибыльность инвестиционного мероприятия оп­ределяется как норма прибыли на инвестиции. Капиталь­ные вложения осуществляются только в том случае, если прибыль от них достигает определенного, заранее задаваемого минимума.

2. Рост фирмы путем ежегодного увеличения торгового оборота и доли контролируемого ею рынка.

3. Поддержание высокой репутации фирмы среди потребителей и сохранение контролируемой доли рын­ка.

4. Достижение высокой производительности труда.

5. Производство новой продукции.

Если раньше норматив рентабельности устанавли­вался вышестоящим органом управления, то в условиях рыночной экономики каждое предприятие устанавлива­ет для себя самостоятельно приемлемый уровень рента­бельности капитальных вложений, который обеспечива­ет ему нормальный размер прибыли.

Капиталовложения группируются по следующим категориям в зависимости от их цели:

1. вынужденные капиталовложения;

2. сохранение позиции на рынке;

3. обновление основных производственных фондов, особенно станков и аппаратов;

4. экономия затрат;

5. увеличение доходов;

6. "рисковые" капиталовложения.

Норма прибыли для разных классов капиталовло­жений.

Класс 1 (вынужденные капиталовложения) — тре­бования к норме прибыли отсутствуют.

Класс 2 (сохранение позиций на рынке) — норма при­были 6 %.

Класс 3 (обновление основных производственных фондов) — 12 %.

Класс 4 (экономия затрат) — норма прибыли 15 %.

Класс 5 (увеличение доходов) — 20 %.

Класс б ( рисковые капиталовложения) — 25 %.

Приведенные данные - усредненные, составленные на базе классификаций десятков предприятий. Необхо­димо добавить, что подобные требования к норме прибы­ли для некоторых капиталовложений классов 2—6 (на­пример, капиталовложений в научные исследования) устанавливаются не всегда.

Показатель абсолютной эффективности позволяет ответить на вопрос "Что делать?", "Делать или не делать?", "Эффективно или неэффективно то или иное ка­питальное вложение?" Однако возникает вопрос "Как делать?", "Каким выбрать вариант технологии, органи­зации производства?" Можно ли эту вторую задачу ре­шить с помощью показателей абсолютной эффективнос­ти? Предположим, что имеется несколько вариантов строительства завода. Нужно выбрать наиболее эффек­тивный вариант. Казалось бы, что эту задачу можно ре­шить следующим образом: рассчитать рентабельность по каждому варианту и выбрать вариант, дающий наиболь­шую рентабельность капитальных вложений. Однако оте­чественная теория инвестиций предлагает иное решение задачи — разработаны показатели сравнительной эко­номической эффективности, с помощью которых выби­рается оптимальный вариант.

Показатели сравнительной эффективности инвести­ций разработаны для статической постановки задач и при соблюдении тождества результата по вариантам. Другими словами, принимается, что выручка по всем вариантам одинакова. Предложены три показателя срав­нительной экономической эффективности капитальных вложений.

1) Срок окупаемости дополнительных капитальных вложений:

Т_{ок д} =

где Т _ок.д — срок окупаемости дополнительных капиталь­ных вложений

К₁ и К₂ — капитальные вложения по сравнивае­мым вариантам;

С₁ иС₂ — себестоимость годовой продукции по срав­ниваемым вариантам

Величина Т_окд сравнивается с нормативной вели­чиной Т_{ок н} , и если Т_окд < Т_ок._н> то дополнительные капитальные вложения, а следовательно, и более капи­талоемкий вариант эффективны.

2) Сравнительная эффективности, капитальных вло­жений:

Е_с =

Расчетная величина Е_с сравнивается с норматив­ной величиной Е - нормативом сравнительной эффек­тивности капитальных вложений и если Е_с > Е, то до­полнительные капитальные вложения, а следовательно, и более капиталоемкий вариант эффективны.

3) При наличии нескольких вариантов наиболее эффективный вариант выбирается по минимуму так называемых приведенных затрат (приведенной стоимости)

3_i =С_i+ЕК_i →min

где 3_i — приведенные затраты, приведенная стоимость по каждому варианту,

Сi — текущие затраты (себестоимость) по тому же варианту;

К_i— капитальные вложения по тому же варианту;

Е — норматив эффективности капитальных вложе­ний (ставка процента на капитал, норма дисконта).

2. Динамические показатели эффективности.

Эффективность проекта характеризуется системой показателей, отражающих соотношение затрат и результатов применительно к интересам его участников.

Сравнение различных инвестиционных проектов (или вариантов проекта) и выбор лучшего из них рекомендуется производить с использованием различных показателей, к которым относятся:

- чистый дисконтированный доход (чистая приведенная стоимость) ЧДД или интегральный эффект;

- индекс доходности (индекс прибыльности) ИД;

- внутренняя норма доходности (внутренняя норма прибыли) ВНД;

При использовании показателей для сравнения различных инвестиционных проектов (вариантов проекта) они должны быть приведены к сопоставимому виду.

Чистый дисконтированный доход определяется как сумма текущих эффектов за весь расчетный период, приведенная к начальному шагу, или как превышение интегральных результатов над интегральными затратами.

Если в течение расчетного периода не происходит инфляционного изменения цен или расчет производится в фазовых ценах, то величина ЧДД для постоянной нормы дисконта вычисляется по формуле (1):

, (1)

где R_t – результаты, достигаемые на t-ом шаге расчета; З_t – затраты, осуществляемые на том же шаге; Т – горизонт расчета (равный номеру шага расчета, на котором производится ликвидация объекта); R_t - З_t = Э_t - эффект, достигаемый на t-ом шаге.

Если ЧДД инвестиционного проекта положителен, проект является эффективным (при данной норме дисконта) и может рассматриваться вопрос о его принятии. Чем больше ЧДД, тем эффективнее проект. Если инвестиционный проект будет осуществлен при отрицательном ЧДД, инвестор понесет убытки, т.е. проект неэффективен.

На практике часто пользуются модифицированной формулой (2) для определения ЧДД. Для этого из состава исключают капитальные вложения и обозначают через: К_t – капиталовложения на t-ом шаге.

К – сумму дисконтированных капиталовложений, т.е.

,

а через З_t – затраты на t-ом шаге при условии, что в них не входят капиталовложения.

Тогда формула (1) для ЧДД записывается в виде

, (2)

и выражает разницу между суммой приведенных эффектов и приведенной к тому же моменту времени величиной капитальных вложений К.

Индекс доходности ИД представляет собой отношение суммы приведенных эффектов к величине капиталовложений (3):

, (3)

Индекс доходности тесно связан с ЧДД. Он строится из тех же элементов и его значение связано со значением ЧДД: если ЧДД положителен, то ИД > 1 и наоборот. Если ИД > 1, проект эффективен, если ИД < 1 – неэффективен.

Внутренняя норма доходности (ВНД) представляет собой ту норму дисконта Е_вн, при которой величина приведенных эффектов равна приведенным капиталовложениям.

Иными словами, Е_вн ВНД является решением уравнения

.

Внутреннюю норму доходности можно определить по следующей формуле:

ВНД = Е₁ – ЧДД₁

Где Е₁ и Е₂ нормы дисконта, при которых ЧДД₁>0, а ЧДД₂‹0

ВНД можно определить и графически (методом итерации). Для этого рассчитывают ЧДД при разных значениях Е, в том числе и для такой ставки процента, при которой значение ЧДД станет отрицательным. Значение процентной ставки, при которой ЧДД равен нулю, и определяет величину ВНД (рис. 1).

Рис. 1

ВНД выражает предельную величину стоимости альтернативного использования капитала, а разность между ВНД и ставкой банковского процента (ВНД - Е) показывает эффект инвестиционной деятельности и предел безопасности для проекта. ВНД является граничной ставкой ссудного процента, которая делит проекты на эффективные и неэффективные.

Если расчет ЧДД инвестиционного проекта дает ответ на вопрос, является он эффективным или нет при некоторой заданной норме дисконта Е, то ВНД проекта определяется в процессе расчета и затем сравнивается с требуемой инвестором нормой дохода на вкладываемый капитал.

В случае, когда ВНД равна, или больше требуемой инвестором нормы дохода на капитал, инвестиции в данный инвестиционный проект оправданы, и может рассматриваться вопрос о его принятии. В противном случае инвестиции в данный проект нецелесообразны.

Если сравнение альтернативных (взаимоисключающих) инвестиционных проектов (вариантов проекта) по ЧДД и ВНД приводят к противоположным результатам, предпочтение следует отдавать ЧДД.

Для примера рассмотрим инвестиционную деятельность предприятия ОАО «ПО Водоканал г. Ростов-на-дону» - Выполнение обязательств Частного инвестора по финансированию проекта на начало 2010 года

Созданные в 2009 году Частным инвестором проектные заделы позволили муниципальным заказчикам приступить к реализации планов строительства и реконструкции на общую сумму около 10 млрд. руб.

Непосредственно Частный инвестор в лице ОАО «ПО Водоканал» приступил к реализации планов строительства и реконструкции на общую сумму 1,7 млрд. руб.

Освоение