Вопрос 3. Риск и доходность финансового портфеля
Инвестирование в финансовые активы представляет собой, по сути, игру, участвуя в которой можно выиграть, а можно и проиграть. Положительный результат от участия в такой игре выражается в получении ожидаемой доходности. Риск и доходность находятся в прямо пропорциональной зависимости: чем выше обещаемая бумагой доходность, тем выше риск ее неполучения. Поскольку все ценные бумаги, за исключением государственных долгосрочных облигаций, рассматриваются как рисковые, инвестор, вступая в игру, платит за возможность участия в ней определенную цену, равную величине возможных потерь в случае, если его ожидания не сбудутся.
Инвесторы, участвующие в операциях на рынке, подразделяются на три категории: нейтральные к риску, не склонные к риску, склонные к риску.
В первую группу входят инвесторы, которые готовы участвовать в игре при условии оплаты справедливой цены; во вторую – инвесторы, которые не обязательно участвуют в игре, даже если от них требуется заплатить цену меньшую, чем справедливая; в третью – инвесторы, готовые участвовать в игре, даже если при этом требуется заплатить цену большую, чем справедливая.
Рисковость той или иной ценной бумаги зависит от многих факторов: общего состояния экономики данной страны, финансовой солидности и известности эмитента, вида бизнеса, в который вложены основные ресурсы эмитента, результатов его текущей деятельности, его инвестиционной политики, дивидендной политики, структуры источников финансирования, потребности в дополнительных источниках и др. Поэтому очевидно, что на рынке обращаются ценные бумаги различной доходности и степени риска.
Любой разумный инвестор старается, по возможности, элиминировать риск и потому, как правило, вкладывает свои деньги не в какую-то одну ценную бумагу, а формирует инвестиционный портфель, представляющий собой совокупность рыночных ценных бумаг, приобретенных физическим или юридическим лицом с целью получения дохода. В таком портфеле более рисковые активы уравновешиваются менее рисковыми.
Портфельные инвестиции преследуют различные цели. Например, в качестве целевого критерия могут использоваться максимизация доходности или, напротив, минимизация риска. Однако наиболее распространенная целевая установка формулируется следующим образом: в портфель включаются ценные бумаги, обеспечивающие в целом возможность получения приемлемого значения комбинации – «доходность/риск».
Оказывается, что одна и та же ценная бумага, рассматриваемая а) изолированно или б) как составная часть портфеля, по-разному характеризуется в плане ее рисковости, а именно, финансовый актив в составе портфеля является менее рисковым по сравнению с ситуацией, когда он рассматривается изолированно. Поэтому любые операции с конкретным активом оцениваются с позиции его влияния на риск портфеля, причем оказывается, что при наличии нескольких конкурирующих на включение в портфель активов далеко не всегда выбор будет сделан в пользу актива с наименьшим общим риском. Характеристика рисковости актива в контексте портфельных инвестиций делается с помощью так называемых общего и рыночного рисков.
Общий риск относится к конкретному финансовому активу, рассматриваемому изолированно, и измеряется дисперсией возможных исходов относительно ожидаемой доходности этого актива. Рыночный риск относится к конкретному финансовому активу, рассматриваемому как часть инвестиционного портфеля, и составляет долю риска данного актива в риске портфеля в целом.
При оценке портфеля и целесообразности операций с входящими в него активами необходимо оперировать показателями доходности и риска портфеля в целом.
Доходность портфеля 
рассчитывается по формуле:
,
где 
– ожидаемая доходность j-го актива; 
– доля j-го актива в портфеле.
Как и в случае с отдельными активами, мерой риска портфеля служит вариация его доходности. В частности, если в качестве меры риска выбрано среднее квадратическое отклонение, то его значение для портфеля 
, состоящего из двух активов, может быть найдено по формуле:
,
где 
– соответственно доля первого и второго актива в портфеле; 
– соответственно вариация доходности первого и второго актива; 
– коэффициент корреляции между ожидаемыми доходностями первого и второго активов.
Показатели риска портфеля и составляющих его ценных бумаг в виду нелинейности мер риска подобным соотношением уже не связаны.
Общий риск портфеля включает в себя:
· диверсифицируемый (несистематический, специфический для компании) риск, который можно устранить путем диверсификации портфеля;
· недиверсифицируемый (систематический, рыночный) риск, который не элиминируется путем диверсификации.
Считается, что диверсифицируемый риск портфеля можно минимизировать, например, путем включения в него 10–20 случайным образом отобранных видов ценных бумаг.
Поскольку на рынке обычно обращаются ценные бумаги сотен и даже тысяч различных эмитентов, существует множество вариантов комплектования портфеля. Очевидно, что в принципе можно сформировать два портфеля, имеющих, например, одинаковую ожидаемую доходность, но различный риск. Поэтому в теории портфеля разработаны методы формирования эффективных портфелей. Эффективный портфель – портфель, обеспечивающий наибольшую доходность при заданном уровне риска или наименьший риск при заданной норме прибыли.