2.1. Сущность и мотивация международной инвестиционной деятельности
Инвестиционная деятельность (инвестирование) представляет собой совокупность практических действий субъектов (инвесторов и участников) по реализации инвестиций. Главным субъектом инвестиционной деятельности, принимает решение о вложении собственных, заемных или привлеченных имущественных или интеллектуальных ценностей в объекты инвестирования, является инвестор.С точки зрения субъектности в мирохозяйственные теории и практике различают индивидуальных, институциональных, корпоративных инвесторов и правительство. Отличия между ними заключаются в масштабах управляемых ресурсов, характере и методах принятия решений. Индивидуальный инвестор самостоятельно (без посредников) осуществляет инвестиционную деятельность. Институциональный инвестор - это финансовый посредник, аккумулирующий средства индивидуальных инвесторов и осуществляет специализированную инвестиционную деятельность, как правило, на операциях с ценными бумагами. К институциональных инвесторов относятся инвестиционные фонды и компании, пенсионные фонды, страховые компании, взаимные фонды, а также банки. Корпоративными инвесторами являются предприятия и организации различных отраслей экономики. Как специфический инвестор выступает уряд.
Взаимодействие инвесторов показана на рис. 2.1.
Участники инвестиционной деятельности - это физические и юридические лица, которые обеспечивают реализацию инвестиций как исполнители заказов или поручений инвестора. Определяя цели, направления и объемы инвестиций, инвестор для реализации своих намерений привлекает на договорной основе любых участников инвестиционной дияльности.
Украинское законодательство также разделяет субъектов инвестиционной деятельности на инвесторов и участников инвестиционной деятельности, которыми могут быть физические лица, юридические лица и государства. Предприятие (юридическое лицо), например, является по своей сути корпоративным инвестором, который может осуществлять инвестиционную деятельность направления (выполняя при этом и функции участников инвестиционной деятельности) или через посредников (преимущественно институциональных инвесторов при реализации финансовых инвестиций).
Объекты инвестирования делятся на три группы материальные, нематериальные и финансовые активы (табл. 2.1)
Следует отметить, что до последнего времени в отечественной хозяйственной практике были определенные проблемы относительно определения инвестиционных операций, связанных с нематериальными активами. Современное украинское законодательство расширяет нормативное поле, введя понятие капитальная инвестиция - хозяйственная операция, которая предусматривает приобретение зданий, сооружений, других объектов, подлежащих амортизации. Определена сущность нематериального актива как такового, не имеет материально-вещественной (физической) формы и структуры, обеспечивает получение в будущем экономических выгод от использования; может быть достоверно оценен. С разной степенью детализации нормативно определен элементный состав нематериальных активов как объекта инвестування.
Международная инвестиционная деятельность - это совокупность действий ее субъектов (инвесторов и участников) по осуществлению инвестиций за рубеж и иностранных инвестиций с целью получения прибыли. Ее субъектами - инвесторами являются физические лица, корпорации, национальные и международные финансовые институты, правительства стран, а субъектами - участниками являются физические и юридические лица, которые обеспечивают реализацию инвестиций как исполнители заказов или поручений инвестора.
Относительно субъектов международной инвестиционной деятельности используют следующие понятия:
инвестор инвестиций за рубеж - субъект-донор, который является резидентом данной страны (страны базирования) и который вкладывает средства в объекты за рубежом;
зарубежный реципиент инвестиций - субъект, который не является резидентом страны базирования и который получает средства от инвестора, который является резидентом страны базирования;
иностранный инвестор - субъект, который не является резидентом принимающей страны и вкладывающий средства в реципиентов, являющиеся резидентами принимающей страны;
Реципиент иностранных инвестиций - субъект, являющийся резидентом принимающей страны и который привлекает средства иностранных инвесторив.
Комплекс мероприятий с момента принятия решения об инвестировании до завершающей стадии инвестиционного проекта определяется как инвестиционный цикл. Инвестиционный цикл включает прединвестиционную, инвестиционную и эксплуатационную фазы. Ряд инвестиций циклов, повторяющихся - это инвестиционный процесс. В инвестиционный процесс постоянно привлекаются те, кто имеет свободные инвестиционные ресурсы, и те, кто испытывает в них потребу.
Инвестиционные ресурсы-это сочетание реального и финансового капитала в процессе их обигу.
Ресурсы инвестора состоят из ресурсов, полученных из всех доступных источников инвестирования - внутренних, привлеченных и заемных. субъекты инвестиционной деятельности имеют различные источники привлечения ресурсов (табл. 2.2).
Отметим, что привлеченные и заемные средства - это перераспределены средства собственных (внутренних, первичных) источников инвестиционных ресурсов. Перераспределение осуществляется согласно определенным методам финансирования инвестиций или, другими словами, способов формирования источников инвестиционных ресурсов для отдельных проектов или программ. Применение тех или иных методов финансирования инвестиций определяет и приводит к определенной структуры инвестиционных ресурсов - пропорции формирования источников финансирования инвестиционного проекта или портфеля в разрезе собственных, привлеченных и заемных средств. Структура инвестиционных ресурсов, с одной стороны, существенно влияет на доходность, риск и эффективность инвестиционной деятельности, а с другой - определяет круг и специфику учетно-аналитических задач и процедур.
Главными национальными источниками инвестиционных ресурсов сэкономленные средства физических лиц, прибыль и амортизационные отчисления корпораций и государственные ресурсы. Создание ресурсов происходит в процессе создания национального продукту.
Тождество объемов инвестиционных ресурсов и объемов сбережений позволяет определить, сколько финансовых ресурсов могут предложить физические лица страны рынка финансовых капиталов внутри и за пределами страны. Сбережения физических лиц является разницей между объемом личного дохода физических лиц (учитывающий заработка плату, доходы по вкладам, доходы в виде дивидендов и трансфертные платежи) и по расходам на личное потребление. Функция сбережения показывает отношение между величиной сбережений и используемым доходом. Национальная функция сбережения физическими лицами является возрастающей функцией, где аргументом является валовой национальный продукт. График этой функции приведен на рис. 2.3.
надо заметить, что равенство сбережений и инвестиций выполняется для экономики в целом, но не обязательно для физических лиц, корпоративного или государственного сектора окремо.
Собственные инвестиционные ресурсы обычного корпорации равны сумме нераспределенной прибыли и амортизационных отчислений, что является чистым денежным потоком в текущем году. Нераспределенная прибыль корпорации является разницей между доходом, расходами на производство и дивидендными виплатами.
Кроме собственных ресурсов корпорация для инвестирования может использовать также ресурсы, приобретенные на рынке капиталов. В этом случае объем инвестиций корпорации за счет приобретенных ресурсов будет определяться на основании кривой предельной эффективности инвестиций, а, точнее, объем инвестиций будет определяться точкой пересечения горизонтальной линии, соответствующей рыночной стоимости заемного капитала, и кривой предельной эффективности инвестиций, является зависимостью доходности инвестиций от их объема (см. рис. 2.4).
Для того, чтобы определить, сколько всего финансовых ресурсов корпорация может использовать для инвестирования, нужно найти сумму корпоративных собственных и заемных ресурсов. Добавив собственные и заемные ресурсы всех корпораций определенной страны, получим уравнение зависимости национальных корпоративных инвестиций от дохода, затрат на производство, дивидендных выплат, амортизационных отчислений и от объема заемных коштив.
Объем собственных инвестиционных ресурсов, находящихся в распоряжении правительства обычного страны, равен объему государственных сбережений, являющиеся разницей между объемом государственного дохода и общими государственными расходами. Государственный доход определяется суммой налоговых и других поступлений и доходов государства от деятельности государственных предприятий и организаций. Общие государственные расходы определяются суммой трансфертов, процентов по государственному долгу и государственных расходов (на социальное обеспечение, включая образование и здравоохранение, оборону, субсидии, расходы государственных предприятий и организаций и т.п.).
Кроме собственных средств, правительство для инвестирования внутри или за пределами страны может использовать также ресурсы, приобретенные на рынке капиталов. В этом расхода объем капиталовложений государства за счет приобретенных ресурсов будет определяться на основании сравнения социально-экономической эффективности капиталовложений на больших временных интервалах и рыночной стоимости ссудного капиталу.
Чтобы определить, сколько всего финансовых ресурсов правительство государства может использовать для инвестирования, нужно найти сумму государственных и заемных государством ресурсив.
Для определения объемов ресурсов, которые могут быть предоставлены международными финансовыми институтами, используют подход, заключающийся в оценке их уставных капиталов и принципов формирования этих капиталив.
За счет собственных ресурсов международная финансовая организация может предоставить столько финансового капитала, сколько она располагает в виде внесенного уставного капитала - за исключением той части собственных средств, которая уже использована на кредитование в предыдущие периоды часу.
Уставный капитал международной института состоит из взносов стран-членов. С другой стороны, вклад каждой страны в уставный капитал международной института является частью ВНП этой страны в том году, когда уставный фонд заполнялся, т.е. объем уставного капитала международной института является функцией от квоты и ВНП стран-членив.
Объем кредитов за счет приобретенных ресурсов будет определяться на основании кривой предельной эффективности ресурсов, то есть рыночная стоимость ресурсов, приобретенных на рынке капитала, должна быть меньше стоимости предоставленных международным финансовым институтом кредитив.
Чтобы определить, сколько всего ресурсов обычный институт может использовать для финансирования, нужно найти сумму собственных и заемных ресурсов за исключением той части собственных средств, которая уже использована на займы в предыдущие периоды часу.
В современных условиях инвестор имеет доступ как к национальным, так и международным инвестиционных ресурсов, которые аккумулируются и перераспределяются преимущественно через международные (мировые) финансовые ринки.
Национальные и международные инвестиционные ресурсы в совокупности называют мировым инвестиционным богатством, которое имеет финансовую (57,7%) и материальную (42,3%) составляющие. Финансовое богатство накапливается в виде ценных бумаг (49,6%) и наличных (8,7%), а материальное - в недвижимости (35,6%) и ценных металлах (6,7%) - см.. рис. 2.5.
Абсолютные объем международных инвестиционных ресурсов и мирового богатства оценить очень трудно, а то и невозможно: капитализация ценных бумаг - величина переменная и зависит от конъюнктуры на мировых финансовых рынках, курсы валют находятся в постоянном движении и не всегда регулируются рыночными методами, стоимость недвижимости зависит от множества региональных факторов, которые трудно учесть; колебания стоимости ценных металлов происходят за малыми, средними и длинными циклами. Что касается методик оценки каждой составляющей мирового инвестиционного богатства, то они различны для стран с разным уровнем экономического развития. Однако известно, что общий портфель рынка, например, составлял в 1990-е годы более 30 трлн. долл. США.
Мотивацию использования инвестиционных ресурсов целесообразно рассмотреть с позиций нескольких групп субъектов инвестиционного процесса: физических лиц, корпораций и правительств. Такой подход позволяет отдельно рассмотреть поведение каждой группы, которая отличается мотивациями, объемами и направлениями инвестирования, что обусловлено различными механизмами создания и индивидуальными целями использования принадлежащих ресурсив.
За незначительным исключением, сэкономленные финансовые ресурсы физического лица могут быть инвестированы за рубеж несколькими основными путями: после вложения средств на депозит в один из зарубежных банков, покупки ценных бумаг одного из иностранных инвестиционных фондов или покупки иностранных корпоративных ценных бумаг тощо.
Модель предложения сэкономленных ресурсов домашними хозяйствами (физическими лицами) И. Фишера отражает сущность теории межвременного выбора. Модель построена на предположении, что принцип выбора для рационального человека будет заключаться в том, что она примет такое решение относительно принадлежащих ему ресурсов, которое обеспечит наибольший уровень благосостояния из возможных. Сочетание объемов текущего и будущего потребления, которым в равной степени физическое лицо предпочитает, на графике зависимости будущего потребления от текущего изображены нисходящими кривыми линиями (так называемыми кривыми безразличия). Ресурсные возможности физического лица изображаются убывающей линии - зависимости будущего потребления от текущего, которая называется линией межвременного бюджетного ограничения. Ли выбранным большим благосостояние текущий или большим будущий - зависит от того, в какой точке соприкасаются кривая безразличия и линия межвременного бюджетного ограничения. Важным вопросом теории межвременного выбора реакция физического лица на изменение рыночной процентной ставки. При увеличении рыночной процентной ставки физическое лицо на единицу сегодняшних сбережений может получить в будущем больше, - и это стимулирует физическое лицо экономить больше (действует так называемый эффект замены). Однако увеличение рыночной процентной ставки увеличивает объем будущего потребления, что снижает его относительную ценность для физического лица и стимулирует ее снижать объем сбережений (действует так называемый эффект дохода). Это означает, что физическое лицо принимает решение относительно объемов потребления и сбережений под влиянием направленных в противоположных направлениях действий эффектов замены и дохода. Зависимость между процентной ставкой и объемом сбережений отражает индивидуальное предложение сбережений. Графическим изображением такой зависимости есть кривая индивидуального предложения сбережений. При относительно невысоких значениях рыночной процентной ставки рост доходности сбережений приводит к увеличению их объема, а когда рыночная процентная ставка превышает некоторый уровень, то объем сбережений начинает снижаться. Обычно значения процентных ставок соответствует возрастающей части кривой индивидуального предложения сбережений (рост рыночной процентной ставки приводит к росту предложения сбережений, хотя и с невысокой эластичностью).
Действие эффектов замены и дохода имеет в своей основе процесс оценки физическим лицом собственного чистого современного дохода в случае необходимости принятия решения инвестировать или не инвестировать, для расчета которого сознательно или подсознательно используются определенные значения рыночной процентной ставки (характеризующий величину будущей прибыли) и дисконтного показателя для расчета чистого современного дохода (характеризующий величину риска). Результирующее значение чистого современного дохода в зависимости от влияния рыночной процентной ставки и дисконтного показателя может быть положительным, что означает большее влияние эффекта замены или отрицательным, что означает большее влияние эффекта дохода. Надо отметить, что для настоящего периода и недалекого будущего времени величина показателя незначительно влияет на величину чистого современного дохода, а для отдаленных будущих событий - существенно. Одновременно настоящее риск оценивается с высокой надежностью и как незначительный, а удаленный будущий риск - с невысокой надежностью и к тому же как высокий. Эти вместе учтены обстоятельства могут привести к принятию решения относительно ресурсов до их потребления при отсутствии доходной альтернативи.
Сэкономленные финансовые ресурсы физического лица могут быть вывезены за пределы страны после вложения средств на депозит в один из местных банков, и покупки ценных бумаг одного из местных инвестиционных фондов или покупки корпоративных ценных бумаг и теневым путем. После того, как физическое лицо предоставит собственные сэкономленные ресурсы в обмен на ценную бумагу, решение относительно объемов и направлений вывоза ресурсов принимается финансовыми институтами или корпорациями на основании собственных мотиваций, в зависимости от факторов, действующих на местных и международных рынках капиталив.
Инвестирование капитала корпорациями заключается в его вложении в предприятия за рубежом путем нового строительства или покупки предприятий, покупки акций зарубежного пидприемства.
| ТЕМА 2. МЕЖДУНАРОДНОЕ ИНВЕСТИРОВАНИЕ | 2.2. Международная предпринимательская инвестиционная деятельность |