13.2. Фьючерсная цена и особенности ее формирования на разные виды контрактов
Фьючерсные контракты, в основе которых являются различные виды базовых активов, имеют свои (теоретические) особенности в ценообразовании. Но общим является то, что котировки фьючерсного контракта выше текущей цены базового актива называют термином контанго, а котировки ниже цены базового актива - беквардейшн.Ценообразование валютных фьючерсов. Стоимость валютных фьючерсов оценивают исходя из принципа паритета валютных курсов и процентных ставок. Например, будущая стоимость 1 дол. инвестированного в США сроком на один год под процентную ставку IUSA, составляет (1 IUSA) • 1 дол. Будущая стоимость того самого доллара, инвестированного в Германии сроком на один год с процентной ставкой IG, равна (1дол. 1/Ps) • (1 IG) • Pf. В первых скобках отражено обмен одного доллара по текущему спот-курсу Ps на соответствующее количество немецких марок; во вторых скобках - денежные средства через год, полученные в немецких марках, наконец, третий множитель Pf (цена фьючерсного контракта с поставками через год) соответствует конверсии денежных средств из марки в долари.
Поскольку, согласно принципу паритета, доходность этих операций должна совпадать, приравнивая соответствующие суммы денежных средств, находим, что:
Pf = Ps (1 IUSA) / (1 IG).
В общем случае формула для определения цены валютных фьючерсов (основывается на концепции сложных процентов) выглядит так:
Заметим, что при подсчете цены валютных фьючерсов в ряде стран (например, в Великобритании, Канаде, в Украине), в приведенной формуле показатель степени t/360 нужно заменить на t/365.
Насколько теоретическая оценка цены контракта соответствует рыночным ценам? Рассмотрим приклад.
Пример. Средний курс марки на 31 июля 1998 г. (т.е. индекс курса на североамериканских рынках подсчитывается компанией JP Morgan) составил Ps = 0,5617 (долларов за марку). Годовая процентная ставка краткосрочных обязательств (сроком один месяц), номинированных в немецкой марке на эту дату, составила IG = 0,0343 (3,43% годовых), аналогичная ставка обязательств в долларах США составляла IUSA = 0,0559 ( 5,59%).
Таким образом, приближенное теоретическое значение цены фьючерсного контракта (с поставками в третью среду сентября) на немецкую марку 31 июля составил 0,5632 = 0,5617
| 13.1. Понятие финансовых фьючерсов и определяющие черты фьючерсных рынков | 13.3. Биржевая торговля фьючерсными контрактами и система маржи |