13.4. Фьючерсные стратегии и хеджирование
Структуру рынка финансовых фьючерсов, с точки зрения целей, которые должны быть достигнуты на нем, образуют два типа лиц - хеджеры и спекулянты. Для спекулянта работа на рынке финансовых фьючерсов ничем не отличается от работы на спот-рынке базовых инструментов. Ее сущность выражена в словах: «Покупай дешево, продавай дорого и делай деньги». Но как это реализовать? С точки зрения дилинга с одним или несколькими активами (когда позиции открываются и закрываются в течение торговой сессии несколько раз, но до конца ее, как правило, все позиции закрыты) ответ на поставленный вопрос можно найти в техническом анализе, применяет различные подходы к определению моментов покупки и продажу.Существует ряд спекулятивных стратегий, которые не требуют даже применения технического анализа. Это так называемые спекуляции на временных спредах.
Спекуляция на временном спреде проявляется в стремлении занять определенную позицию на рынке фьючерсных контрактов с коротким сроком исполнения и противоположную - на рынке с более длинным сроком исполнения. Механизм спекуляций аналогичен механизму географического арбитража, когда прямая и обратная позиции в валюте открываются на двух разных ринках.
То есть теоретическая цена спреда: длинный 12-месячный, короткий трехмесячный фьючерс, равна 79 пунктов (0,5505 - 0,5426 = 0,0079). Но вследствие колебаний реальных цен относительно теоретических под влиянием спроса и предложения стоимость спрэда будет колебаться относительно уровня 79 пунктов, образуя кривую, подобную осцилятора.
Предположим, что мы открываем длинную позицию в 12-месячных и короткую позицию в трехмесячный контрактах при котировках 0,5504 и 0,5428, т.е. открываем (покупаем) спред при котировке 76 пунктов. Затем закрываем эти позиции офсетными соглашениями при котировках 0,5506 и 0,5423, т.е. продаем спред при котировке 83 пункта. Таким образом, эта операция приносит семь пунктов, из которых два пункта - биржевой сбор (см. спецификацию контракта). То есть прибыль составляет 0,0005 • 125 000 = 62,5 долл., Если размер позиции - один контракт.
Частный случай временного спрэда образует определенная позиция на рынке базового актива и противоположная - на рынке фьючерсов.
В дальнейшем мы будем рассматривать чисто фьючерсные стратегии, которые определяются особенностями этого инструмента и не связаны с применением технического анализа. Это так называемые стратегии хеджирования. Цель этих стратегий - предотвращение рисков открытых позиций по базовым активом.
Рассмотрим, например, металлургическое предприятие-экспортера. Анализируя текущие активы и пассивы, можем увидеть, что дебиторская задолженность в валюте, которая должна быть инкассированная течение текущего месяца, значительно преобладать обязательства предприятия в валюте, которые должны быть погашены в течение того же месяца. Если валютные активы преобладают валютные пассивы, то это означает, что предприятие имеет длинную валютную позицию.
Для предприятий-импортеров характерно обратное соотношение: пассивы в валюте преобладают валютные активы. То есть такие предприятия имеют, как правило, короткую валютную позицию.
Именно наличие открытой валютной позиции является фактором риска, связанного с изменением валютного курса, а хеджирования сводится к закрытию валютной позиции, т.е. сбалансирования валютных пассивов и активов.
Прежде чем рассмотрим пример стратегии хеджирования, нам нужно ознакомиться с методами количественного измерения риска. Применение такого измерения, как мы увидим далее, позволяет определить степень эффективности того или иного метода хеджування.
Финансовые риски и степень риска. Риск целом определяют как неуверенность будущих значений определенных финансовых показателей компаний. Последнее время (во многом благодаря технологии, реализованной в 1995 г. компанией JP Morgan в программном продукте RiskMetrics
| 13.3. Биржевая торговля фьючерсными контрактами и система маржи | Глава 14. опционы |