11.5. дисконтированные критерии эффективности проектов
Рассмотрим основные показатели, которые учитывают процедуру дисконтирования возможных будущих результатов проекту.Индекс доходности. Индекс доходности {profitability index, PI) показывает относительную прибыльность проекта или дисконтированную стоимость денежных поступлений от проекта в расчете на единицу вложений. Исследователи проектов используют различные подходы к его определению.
В этом случае критерий принятия решения аналогичен решению, основанный на NPV, т.е. РI> 0.
Другие исследователи воспринимают этот критерий как частное от деления дисконтированных поступлений дисконтированные выплаты, тогда его значение для эффективных проектов не может быть меньше единицы:
PI = B (l) V: C {t) 'V.
Но при любом выбранном способе расчета индекс доходности отражает эффективность вложений. Проекты с большим значением индекса доходности является к тому же более стийкими.
Однако не стоит забывать, что очень большие значения индекса доходности не всегда соответствуют высокому значению NPV и наоборот. Дело в том, что проекты, которые имеют высокую чистую текущую ценность, не обязательно эффективны, а значит, имеют очень небольшой индекс прибутковости.
Отношение выгоды / затраты. Отношение выгоды / затраты, или прибылях / убытках (Benefitsto Costs Ratio) является частным от деления дисконтированного потока (суммы) выгод в дисконтированный поток затрат и рассчитывается по формулою
B / Cratio = BU) V ': CU) Vl.
Этот критерий является частным случаем критерия индекса прибутковости.
Если отношение "B / Cratio" больше единицы, то доходность проекта выше, чем минимально необходимая, и проект считается привлекательным. Отношение выгоды / затраты показывает, насколько можно увеличить расходы, чтобы не превратить проект в финансово непривлекательное пидприемство.
Внутренняя норма доходности (Internal Rate of Return). Совершенно очевидно, что выбор ставки процента при подсчете NPV, В / С и РИ значительно влияет на итоговый результат расчета, а следовательно, и на его интерпретацию. Размер ставки процента, как уже отмечалось, зависит от темпа инфляции, альтернативных возможностей и степени инвестиционного риска. Очень интересно значение процентной ставки q, по которому NPV = 0 (рис. 11.1). В этой точке q2 суммарный дисконтированный поток затрат равен суммарному дисконтированного потока выгод. Можно утверждать, что эта точка имеет конкретный экономический смысл дисконтированной "точки безубыточности" и называется внутренней нормой рентабельности, или внутренней нормой доходности. Она обозначается ВНП или английской аббревиатурой IRR. Этот критерий позволяет инвестору конкретного проекта оценить целесообразность вложения средств в практическое осуществление делового плана. Если банковская учетная ставка больше IRR, то очевидно, что за счет обычного банковского депозита инвестор сможет получить большую вигоду
Точный расчет IRR можно сделать только с помощью компьютера, однако возможен приближенный расчет IRR поэтапным приближением к точке, в которой NPV = 0. Алгоритм этого расчета реализован в пакете "Project Expert", порядок применения которого в деловом планировании рассмотрены в предыдущей главе посибника.
Период окупаемости (Payback period). Этот критерий аналогичен критерию срока окупаемости, но использует дисконтированные значения затрат и прибыли (доходов). То есть под периодом окупаемости (РВР) понимается тот период, за который поток дисконтированных проектных доходов станет равным дисконтированных потоков затрат. Понятно, что значение критерия не должно превышать срока жизни проекту.
Критерии NPV, IRR и РИ являются фактически разными версиями одной и той же концепции, и поэтому их результаты связаны друг с одним.
Возможные соотношения коэффициентов эффективности, применяемых при проектного анализа:
если NPV> 0, то РI> 1, IRR> q;
если NPV <0, то РI <1, IRR
где q - требуемая норма доходности (альтернативная стоимость капитала).
Сейчас разработано достаточно много программных продуктов, позволяющих ускорить инвестиционное проектирование. К наиболее известным из них относятся: "Альт" (пакеты "Альт-Инвест", "Альт-Финансы" и др.)., "ПроИнвестКонсалтинг" (пакеты "Biz Planner", "Project Expert 4, 5, 6, 7" и др.)., "ИНЭК" (пакеты "Инвестор", "Аналитик" и др.)., "Интеллект-сервис" (пакет БЭСТ-ОФИС) тощо.
Во всех перечисленных программных продуктах есть модуль оценки эффективности проекта или денежных потоков. Несомненным преимуществом пакета "Project Expert" является его универсальность для составления бизнес-планов различного содержания и, безусловно, "дружественный" по пользовательский интерфейс, ведущего от одного раздела к другому, каждый раз делая подсказку по заполнению таблиц данными и ввода текстовой информации.Module . Перечислим задачи, которые в состоянии решать финансовый менеджер, построив с помощью "Project Expert 6" финансовую модель компании:
разработать детальный финансовый план и определить потребность в средствах на перспективу;
определить схему финансирования предприятия, оценить возможность и эффективность привлечения средств из различных источников;
разработать план развития предприятия или реализации инвестиционного проекта, определив при этом наиболее эффективную стратегию маркетинга, а также стратегию производства, обеспечивающую рациональное использование материальных, людских и финансовых ресурсов;
"Проиграть" различные сценарии развития предприятия, варьируя значения факторов, которые могут повлиять на его финансовые результаты;
сформировать стандартные финансовые документы, рассчитать наиболее распространенные финансовые показатели, провести анализ эффективности текущей и перспективной деятельности предприятия;
безупречно подготовить оформленный бизнес-план инвестиционного проекта, чтобы он полностью соответствовал международным требованиям российской и нескольких европейских мов.
Как итоговая оценка эффективности инвестиционного проекта "Project Expert 6" предлагает такой набор показателей:
Период окупаемости,
Дисконтированный период окупности.
Средняя норма рентабельности.
Чистый приведенный прибуток.
Индекс прибутковости.
Внутренняя норма прибутковости.
Модифицированная внутренняя норма рентабельности.
Тривалисть.
Средняя норма рентабельности определяет доходность проекта как отношение между среднегодовыми поступлениями от его реализации и размером начальных инвестиций.
Продолжительность - показатель, характеризующий размер чистого денежного потока при реализации проекта. Его можно интерпретировать как средний период времени до момента, когда проект начнет давать прибуток.
Более подробно о показателе "модифицированная внутренняя норма рентабельности", говорится в следующих главах.
Вследствие ряда обстоятельств (большая стоимость, громоздкость использования всего пакета и т.п.) применение перечисленных программных продуктов в учебном процессе затруднено. С учебной целью в Одесском государственном экономическом университете разработана программа "Расчет NPV", использование которой позволит довольно быстро рассчитывать дисконтированные критерии эффективности инвестиционных проектов или просто давать оценку соотношения денежных потоков от деятельности субъекта предпринимательской дияльности.
Программа подготовлена в среде "Microsoft Excel 97" в модульном режиме "Visual Basic for Application". Автор программы - В.А. Карпов.
Для расчета показателей эффективности достаточно ввести данные в поля данных:
После подключения макроса расчета показателей эффективности программа выдает такую итоговую таблицу:
| 11.4. чистый приведенный доход | 12. Сравнении альтернативных проектов |