7.3. Факторы риска при покупке лицензии

Инвестиции в инновационные проекты сопровождаются повышенным риском для инвестора. Конкуренция, борьба за рынки сбыта предопределяют существование риска для инвестора как неизбежного фактора экономической деятельности. Поэтому первым и важнейшим этапом оценки инновационного проекта является оценка рисков, связанных с его здийсненням.
Риск в инвестиционной деятельности не является абсолютно негативным фактором. Большой риск вложения средств в осуществление запатентованной технологии может обернуться как большими доходами, так и финансовыми убытками. Наименее рискованными считаются традиции государственные финансовые обязательства. Среди них можно выделить обязательства национальных банков по депозитным вкладах.
Но такая осторожность - когда ставка дисконтирования не превышает процентной ставки по банковским депозитам (или превышает ее лишь на инфляционные проценты) - фактически тормозит внедрение инноваций. Зачем вообще рисковать и связываться с изобретениями, различными ноу-хау и другими новшествами, если средства можно положить на депозит в банк и спокойно ожидать "набега" депозитного дохода?
К счастью, большинство инвесторов так не считает и готовы рисковать ради конечного выигрыша, который может значительно превышать "спокойные" средства, полученные за счет банковских процентов. Для принятия решений таким инвесторам нужно знать, какие виды риска существуют при осуществлении конкретной приобретенной лицензии, вероятность их наличия, к которым финансовых, технологических, экологических последствий может привести их материализация.
Наличие рисков и их сравнительно большое количество обусловливают неопределенность экономической среды для инновационных инвестиций. Такую неопределенность значительной мере можно устранить, детально рассмотрев риски, сопровождающие покупку и осуществления, например, патентной лицензии (т.е. лицензии, составляющей которой является изобретение или группа изобретений, полезных моделей, промышленных образцов, защищенных соответствующими охранными документами).
Классификация рисков инвестирования в инновационную сферу при оценке стоимости прав на ОПС, особенно в условиях экономической неопределенности, составляет самостоятельную исследовательскую задачу. Мы укажем только риски, известные в экономической литературе, которые могут иметь место при осуществлении лицензионного договора. К таким рискам относятся - (Рис. 7.4).
Риск инфляции заключается в уменьшении покупательных возможностей из-за увеличения уровня цен на продукцию или послуги.
Кредитный риск - это риск неуплаты должником своих денежных обязательств.
Деловой риск - это неопределенность прогнозов будущих доходов от внедрения инновации.
Риск дисконта обусловлено неопределенностью учетной ставки в расчетах будущих платежей в разные периоды осуществления лицензионного договора. Чем больше уровень риска, то больше ставка дисконта, и наоборот. Из двух будущих поступлений высшее учетную ставку будет поступления, которое поступит позже. При устойчивой тенденции роста на рынке (капиталов) общих процентных ставок увеличиваются и дисконтные ставки.
Риск операций связано с изменением курсов валют, особенно в случае падения курса, когда рассчитаны с некоторой вероятностью будущие платежи знецинюються.
Трансляционный риск также связано с курсом обмена валют и имеет место при определении активов и пассивов зарубежного филиала в валюте своей краини.
Риск нежизнеспособности проекта связано с неуверенностью инвестора в получении предполагаемых доходов от финансово-
ного им проекта для компенсации затрат, выплаты задолженности и обеспечения окупаемости капиталовкладень.
Налоговый риск связано в основном с непредвиденной изменением налогового законодательства (увеличение налоговых ставок, количества и уровня обязательных сборов, изменение плановой нормы амортизации, в частности, приобретенных по лицензионному договору нематериальных активов).
По нашему мнению, наиболее эффективным активом оценки инновационного проекта, в том числе патентной лицензии, является расчет интегрального дисконтированного будущего дохода. Одним из первых применения данного метода определения стоимости лицензии предложил В. Самородкин [120], а в работе [44] возможности этого механизма были расширены: при определении чистого приведенного дохода (NPV) были учтены факторы инфляции, риска и ценообразование продукции по лицензиею.Module . Принципиально важным этапом расчета NPV является определение ставки дисконта "К", при помощи которой осуществляется сведение до заданного промежутка времени всех расходов и доходов в различные моменты, причем риски учитываются в составе дисконтного множителя в виде т.н. "Премии за риск". В работе [121] показано, что в случае непрерывного поступления дохода фактором риска невозможно присоединить определенную мультипликативную добавку к "безрисковой" ставки.
Совсем другую картину мы имеем в более распространенных випадках
получения дохода от использования предмета лицензии в ре-
Наиболее корректным методом определения премии за риск является пофакторный. Этот метод основан на предварительно проведенных классификации рисков и оценки каждого из них. Утверждается, что каждый фактор риска увеличивает норму дисконта, и "кумулятивная" премия за риск определяется суммированием частей каждого из факторов. Для расчета номинальной ставки дохода со вступлением в нее величин инфляции используется соотношение И. Фишера [19, 122].
Инфляция как фактор риска должен быть учтенной в расчетах будущих потоков платежей. Для этого, согласно соотношению И. Фишера, номинальный коэффициент дисконтирования (Р), индекс (процент) инфляции (и) и "обычный" коэффициент дисконтирования (г) трансформируют в виде:
(1 Р) - (1 г) (1 и) = 1 г и ги (7.8).
Отмечается [65], что на величину (ги) можно не учитывать в расчетах. На наш взгляд, при высоких значениях банковской депозитной ставки и особенно индекса инфляции (и) (это касается Украины) величина (ги) весьма заметна, и ее нельзя не учитывать в расчетах чистого сводного дохода (NPV). Кроме того, индекс инфляции, который учитывается по методу И. Фишера, имеет интегральный характер и свойственный случае однородной инфляции. В большинстве же реальных случаев значение инфляционного процента для различных инвестиционных ресурсов не совпадает (например, энергоносители подорожали на 15%, черные металлы - на 10%, а силовые трансформаторы тока - на 20%). Поэтому при NPV с учетом инфляции мы бы рекомендовали учитывать ее пофакторно и по наиболее влиятельных составляющих собивартости.
Для учета степени риска при осуществлении инновационного проекта некоторые авторы предлагают т.н. "Лингвистическую" модель. Так, в работе [19] приведена модель для 7-и возможных уровней риска, каждому из которых предоставляются числовые значения коэффициентов риска и коэффициентов уменьшения расчетной величины стоимости всей лицензии (Табл. 7.4).
В работе [65] в зависимости от степени влияния на финансовое состояние предприятия определяются три категории рисков: допустимый, критический и катастрофический. Допустимый риск связано с потерей фирмой прибыли. Критический - с потерей ожидаемого выручки, катастрофический - с потерей всего имущества и банкрутством.
Указанные риски имеют интегральный характер и требуют расшифровки с обязательным предоставлением каждому из конкретных рисков обоснованному значению ймовирности.
Большое значение при заключении лицензионного договора, в котором предмет лицензии (изобретение, полезная модель, промышленный образец) защищены патентами, имеет определение рисков, связанных с возможностью нарушения норм патентного права. Признание охранного документа недействительным может привести не
Таблица 7.4 Лингвистическая модель степеней ризику
только к существенному уменьшению цены лицензии, но и в определенной остановки осуществления лицензионного договору.
В работе [76] по определению цены лицензии предложено использовать "коэффициент надежности правовой защиты" и "коэффициент правовой значимости оцениваемого ОПС". При бонификации (доплаты к цене товара) предложено, среди других, и критерий "объема и надежности" правовой защиты объекта. Однако содержания приведенных выше коэффициентов и критерия как факторов риска не раскрыто, не определены также и вероятность их значень.
В работе [5] среди других показателей риска было предложено и критерий патентной чистоты, который определялся методом экспертных оценок. Но одного этого фактора недостаточно для определения целого "поля риска", связанного, в частности, с нормами патентного права.
Рассмотрим более подробно наличие факторов риска при оценке целесообразности приобретения лицензии с использованием запатентованного изобретения (полезной модели), ссылаясь на нормы права Украины. Риск аннулирования патента со сроком действия двадцать лет связано, в основном, с доведением непатентоздатности изобретения по двум главным критериям: отсутствием новизны и изобретательского уровня. Можно в первом приближении определить вероятность отмены патента на изобретение за отсутствием новизны учитывая классическое понятие ймовирности.
Если по JVg принять все известные в области, к которой причастен изобретение, технические решения, то вероятность опротестования патента может быть оценено как соотношение:
(7.9)
где NQ - число всех известных технических решений, причастных к отрасли, к которой относится изобретение;
Ne - число всех решений, известных експертам.
В большинстве случаев N-Q> Ne. Например, если в поисковой базе органа, выдавшего патент, отсутствуют заявки на изобретение японских фирм (представленных в Японии), то для такой отрасли, как производство керамических деталей и узлов для газовых турбин, вероятность опротестования выданного в Украине патента, касающегося производства керамических лопаток, равен 0,3. Можно предположить, что при проведении патентной экспертизы ничего неизвестно о японских заявки, количество которых в этой области составляет - 30% от патентов на изобретения, по которым производится поиск в Украине. По декларационных патентов, то риск их опротестование по критерию новизны очень большой. Вероятность опротестования патента на конкретное изобретение по критерию "изобретательский уровень" определяется при помощи соотношения комбинаторики теории вероятностей (в данном случае не рассматривается) с учетом положений "Порядка рассмотрения заявки на изобретение (полезную модель)".
Фактор риска, связанный с возможностью использования третьим лицом права преждепользования и таким образом подрыва монопольного положения на рынке будущего лицензиата, определяется имеющейся информации о факте и состояние разработок, аналогичных предмету лицензии, в конкурентных организациях. При практическом отсутствии конкуренции на рынке аналогичной предмету лицензии продукции риск, связанный с правом преждепользования, практически равна нулю. Но в некоторых отраслях экономики Украины конкуренция между производителями ежегодно усиливается, и в этом случае риск возникновения на рынке продукции конкурента, защищенной правом преждепользования, может иметь существенное значення.
Безусловным фактором риска при определении целесообразности приобретения патентной лицензии может быть наличие ранее выданного патента, без которого, согласно Закону Украины "Об охране прав на изобретения и полезные модели", патент по лицензии не может использоваться без нарушения прав первого владельца. Такой патент, однако, может быть обнаруженным в процессе проведения экспертизы на патентную чистоту (это касается и патента на промышленный образец).
Еще одним риском, связанным с нормами патентного законодательства, есть риск принудительного отчуждения прав, вытекающих из патента по лицензии, в пользу общественных интересов и интересов национальной безопасности. Уровень такого риска определяется преимущественно экспертным путем, учитывая сам предмет лицензии и перечень продукции, которая может составлять государственную таемницю.
И наконец, последний фактор риска связано с вероятностью выдачи охранного документа на более прогрессивное по техническим и экономическим показателям решения (риск на более прогрессивное техническое решение), которое может быть использовано конкурентом. Особенно это касается отраслей, динамично развивающихся, например, биотехнологии, электроники, материаловедения, космических технологий.
7.2. Предварительная оценка экономической эффективности покупки лицензии 7.4. Практика заключения лицензионных договоров