7.2. Инвестиционные фонды и компании. Мировой опыт функционирования инвестиционных фондов.
Виды инвестиционных фондов. Инвестиционные фонды являются посредниками в инвестиционном процессе между гражданами и эмитентами. Выпуская собственные сертификаты, инвестиционный фонд аккумулирует денежные средства различных групп инвесторов (в основном граждан) и вкладывает их в ценные бумаги других эмитентов. Таким образом, инвестиционный фонд минимизирует инвестиционный риск своих акционерив.Основные функции инвестиционного фонда - диверсификация инвестиций и управления портфелем инвестиций. Главное направление деятельности инвестиционного фонда - профессиональный инвестиционный менеджмент. Инвестиционный фонд обеспечивает такой уровень диверсификации и управления инвестициями, которого не может обеспечить отдельный индивидуальный инвестор, потому что это требует специальных знаний, высокой информированности и непрерывного анализа состояния инвестиционных ринкив.
Рыночная стоимость сертификатов инвестиционного фонда соответствует чистой (за исключением обязательств) рыночной стоимости всех активов фонда, деленной на количество сертификатов его собственного випуску.
Большое значение имеют инвестиционные фонды для защиты интересов граждан. Во время массовой приватизации, когда в ограниченный период времени каждый гражданин должен надлежащим образом использовать свои приватизационные бумаги, а фондовый рынок и соответствующие посреднические структуры лишь в стадии становления, в обществе низкая рыночная культура, существует большой риск для каждого гражданина упустить свой шанс в приватизации, вложить деньги безграмотно, в объект, который обанкротится. Поэтому наиболее реальным и простым способом для основной части населения снизить риск во время инвестирования приватизационных ценных бумаг является приобретение сертификатов инвестиционных фондив.
Во многих зарубежных странах инвестиционные фонды организуются в форме акционерного общества или общества с ограниченной ответственностью. Часть инвестиционных фондов создается как учреждение контрактного типа: организационная структура базируется на основе договора между тремя лицами. Контракт заключают управляющий фондом, депозитный банк или доверенное лицо и владелец инвестиционного портфеля. Каждый участник контракта наделен соответствующими функциями. Акционер (владелец инвестиционного портфеля) вносит в инвестиционный фонд свой портфель активов, когда покупает сертификаты долевого участия или акции; менеджер (физическое или юридическое лицо) обязуется управлять совокупным пакетом всех инвестиционных портфелей индивидуальных акционеров; доверенное лицо или депозитный банк-сохраняет активы инвестиционного фонда и обслуживает его рахунки.
В США инвестиционные фонды имеют три основных вида: фонды сертификатов с номинальной стоимостью, объединенные инвестиционные трасты и управленческие фонды (рис. 7.3).
Фонды сертификатов с номинальной стоимостью выпускают для мелких инвесторов сертификаты, которые имеют номинальную стоимость. Такие сертификаты представляют собой специальную форму контракта между инвестором и фондом, в котором указываются номинал, равный сумме инвестора, срок действия контракта по управлению этим капиталом, условия управления, включая условия выплаты основной инвестиционной суммы, дохода и порядок этих виплат.
Фонды этого типа выступают как должники своих клиентов и несут основной риск по инвестициям капиталов клиентов в финансовые активи.
Объединенные инвестиционные трасты формируются на основе трастовой договоренности, то есть контракта на управление инвестиционным портфелем по поручению владельца. Трасты выпускают собственные сертификаты долевого участия, которые обязательно искупаются трастом. Каждый сертификат представляет долю инвестора в совокупном инвестиционном портфеле всего трасту.
Главная цель инвестиционных трастов - создание условий для склонных к риску инвесторов, чтобы осуществить коллективные инвестиции.
Инвестиционные трасты не имеют совета директоров. Управляют трастами надзиратели или депозиторы, представляющие интересы сторон, заключивших трастовый контракт. Перед укладкой трастового контракта устанавливаются структура и размер портфеля активов траста, которые не могут меняться в течение всего срока действия трасту.
Мелкий инвестор сам выбирает тип инвестиций, когда приобретет долю в инвестиционном трасти.
Управленческие фонды формируются как самостоятельные юридические лица в виде корпораций или партнерств с участием спонсора или доверенного лица, которые гарантируют капитал фонда. Компаниями управляют внешние менеджеры. Управленческие фонды бывают открытого или закрытого типу.
Компании открытого типа выпускают акции или частичные сертификаты участия, фонд выкупает у инвесторов. Компании закрытого типа выкупают своих акций и сертификатов. На конец 80-х годов доля фондов открытого типа в общем объеме активов всех управленческих фондов составила почти 95%.
Управленческие фонды открытого типа, которые часто называют взаимными фондами, являются наиболее распространенным типом инвестиционных фондов. Взаимные фонды создаются нескольких видов: траст, партнерство, ограниченное партнерство, отдельный рахунок.
Трастовая форма взаимного фонда, как и любой траст, ведет управление инвестиционными портфелями или иным имуществом по поручению клиента.
Отдельный счет означает, что взаимный фонд создается как самостоятельный счет спонсора фонда. На него зачисляются суммы, которые аккумулируются при продаже акций или частичных сертификатов взаимного фонда, а также те суммы, вносимые спонсором при создании фонда. Когда размер аккумулированного начального капитала сформирован, отдельный счет регистрируется в соответствии с законодательством и его владелец приобретает права юридического лица. Спонсор консультирует по инвестициям такого счета и выступает посредником при продаже сертификатов и акций счета мелким инвесторам.
Взаимные фонды денежного рынка - это инвестиционные фонды открытого типа, которые выпускают акции выкупаются фондами у инвесторов, и инвестируют аккумулированный капитал в краткосрочные ценные бумаги, так называемые инструменты денежного рынка: казначейские векселя, коммерческие бумаги, депозитные сертификаты. Взаимные фонды денежного рынка открывают текущие счета в коммерческих банках в размерах, соответствующих стоимости собственных акций, проданных мелким инвесторам. На основании такого счета каждый держатель акций фонда может выписывать платежные документы, чеки, осуществлять платежи, а также выкупать дополнительные акции за средства, которые накапливаются на таких счетах при перечислении текущих доходов от инвестиций.
Виды счетов инвестиционных фондов. Средства от продажи акций фондов зачисляются на специальные счета, которые разделяются на регулярные, регулярные с реинвестированием, аккумуляционные и счета вилучення.
Регулярный счет. Акционер получает сертификат, удостоверяющий приобретение акций, а также отчет о том, в какие акции или другие активы были вложены средства инвестора. Дивиденды акционеру - владельцу регулярного счета выплачиваются ежемесячно, ежеквартально и т.д. с помощью чекив.
Счет с реинвестированием означает, что дивиденды не выплачиваются акционеру, а постоянно реинвестируются, вкладываются в дополнительные пакеты активов. Правило реинвестирования сужает права акционера, который не может свободно брать доходы наличными. Чтобы обойти это неудобство, инвестиционные фонды открывают счета, на которые причисляют основной капитал акционера и дивиденды. Владелец такого счета может выписывать на него чеки и снимать часть дивидендов. В таком случае реинвестирования не является обязательным.
Аккумуляционные счета подобные регулярных с реинвестированием дивидендов. Но на аккумулирующий счет могут быть направлены не только дивиденды, но и любые дополнительные суммы, поступившие от акционера. Такой счет действует без ограничения срока и поддерживается до тех пор, пока инвестор осуществляет дополнительные приобретения акций фонду.
Счета изъятия сочетающие признаки всех выше счетов. Главное условие этих счетов - не инвестирования или реинвестирования средств, а изъятие капиталов, внесенных в фонд. Иногда инвестиционные фонды позволяют своим акционерам посредством чеков снимать только часть дивидендов, но и часть основного капитала. Владелец акций имеет возможность выписывать чеки бы авансом, в счет будущих дивидендив.
Диверсификация и классификация специализированных инвестиционных фондов. Управленческие фонды закрытого и открытого типов делятся на диверсифицированные и недиверсифицированные. Принцип диверсификации предполагает, что 75% всех активов составляют смешанный пакет, который включает наличные средства, государственные облигации, сертификаты долевого участия в других инвестиционных фондах при условии, что доля ценных бумаг одного эмитента в общем портфеле не превышает 5%. Компании запрещено приобретение более 10% всех акций с правом голоса, выпущенных одним емитентом.
Последнее время диверсификация инвестиционных фондов выражается в диверсификации эмитентов. По видам ценных бумаг большинство инвестиционных фондов являются специализированными и выполняют управление одним типом активов. Классификация инвестиционных фондов (взаимных фондов) представлены в табл. 7.2.
Услуги инвестиционных фондов рассчитаны на мелких инвесторов, желающих с минимальным риском прибыльно вложить свои инвестиционные сбережения. Поскольку услуги большинства инвестиционных фондов (взаимных фондов) дают возможность осуществлять платежи и расчеты, выписывая чеки на счета инвестиций фондов, общий уровень ликвидности инвестиций фондов оказывается достаточно высоким. Инвестиционные фонды открывают для мелких инвесторов с низкой склонностью к риску возможность участвовать в высокодоходных инвестициях и на желание конвертировать свои вклады в наличные, выписывая чеки на счета взаимных фондив.
Инвесторы выбирают инвестиционные фонды с учетом таких их преимуществ. Во-первых, инвестиционные фонды позволяют любому осуществлять сравнительно рискованные и высокодоходные инвестиции под профессиональным контролем и тем самым уменьшать потенциальный риск. Во-вторых, инвестиционные фонды предлагают диверсифицированные портфели инвестиций, трудно составить одном мелкому инвестору. В-третьих, инвестиционные фонды дают возможность увеличивать долю капитала контролируется инвесторами, без увеличения инвестиций.
В табл. 7.3 показано различие между прямым инвестированием в ценные бумаги (акции) и инвестированием инвестиционным фондом в тот же пакет ценных паперив.
Порядок формирования и органы управления инвестиционного фонда. На современном этапе для экономики Украины характерным является процесс формирования системы инвестиционных фондов и инвестиционных компаний. Согласно действующему законодательству инвестиционный фонд осуществляет деятельность исключительно в области инвестирования. Характеристика инвестиционного фонда представлена на рис. 7.4.
Совместное инвестирование осуществляется в интересах и за счет учредителей и участников инвестиционного фонда выпуском инвестиционных сертификатов и предпринимательской деятельностью с ценными бумагами. Различают два типа инвестиционных фондов, а именно: закрытые и открытые. Их особенности отражены на рис. 7.5.
Учредители инвестиционного фонда несут ответственность перед участниками в пределах стоимости принадлежащих им акций уставного фонда. Акции хранятся в депозитарии и не могут предъявляться на продажу. Депозитарий инвестиционного фонда - юридическое лицо, осуществляющее ответственное хранение активов, обслуживание операций с ними и учет движения активов на основании депозитного договору.
Для создания инвестиционного фонда учредителям необходимо заключить договор, утвердить устав и осуществить регистрацию фонда. Договор определяет порядок осуществления совместной деятельности и ответственность учредителей перед участниками и перед третьими лицами. В уставе инвестиционного фонда указывается наименование, местонахождение и вид фонда, размер и порядок изменения уставного фонда, состав учредителей, порядок создания органов управления инвестиционного фонда, их компетенция, порядок получения учредителями дивидендов, порядок реорганизации и ликвидации фонда. Доля недвижимого имущества в уставном фонде не должна превышать 25%.
Участниками инвестиционного фонда являются физические и юридические лица, которые приобрели инвестиционные сертификаты этого фонда. Инвестиционные сертификаты могут быть именными и на предъявителя. Номинальная стоимость одного инвестиционного сертификата должна равняться номинальной стоимости одной акции принадлежит засновникам.
Процесс выпуска инвестиционных сертификатов осуществляется в определенном порядке: во-первых, необходимо заключить договор с инвестиционным управляющим, во-вторых, заключить депозитный договор с депозитарием, в-третьих, провести регистрацию выпуска инвестиционных сертификатов; в-четвертых, опубликовать инвестиционную декларацию и информацию о выпуск инвестиционных сертификатов инвестиционного фонда. Реквизиты, которые указываются в инвестиционной декларации, приведены на рис. 7.6.
Фонды имеют право осуществлять общую эмиссию инвестиционных сертификатов на сумму, размер которой не должен превышать 15-кратного размера их уставных фондив.
Инвестиционные сертификаты предлагаются для размещения и выкупаются фондом по цене, равной стоимости чистых активов, в сроки установленные инвестиционной декларацией. За чистые активы инвестиционного фонда признается стоимость активов, в которых размещены средства учредителей и участников фонда в текущих ценах на момент оцинювання.
Инвестиционные сертификаты закрытых фондов могут обмениваться на приватизационные бумаги, если эти фонды в установленном Фондом государственного имущества Украины порядке получили разрешение на осуществление коммерческой деятельности с ними.
Закрытые фонды обслуживают собственников приватизационных бумаг со следующими ограничениями: инвестиционные сертификаты подлежат выкупу фондом не ранее окончания срока использования приватизационных бумаг; участникам инвестиционного фонда не гарантируется фиксированный размер дивидендив.
Приватизационные бумаги, которые находятся в собственности фонда, подлежат индексированию в случае общей индексации приватизационных паперив.
Фонд имеет право осуществлять дополнительную эмиссию инвестиционных сертификатов в 50-кратном размере к объему принятых для размещения приватизационных паперив.
Стоимость чистых активов в расчете на один инвестиционный сертификат открытого фонда исчисляется ежеквартально. Фонд обязан по этой цене выкупать инвестиционные сертификаты у участников фонду.
Прибыль фонда подлежит распределению между учредителями и участниками в виде дивидендив.
Прибыль учредителей фонда соответственно инвестиционной декларации может быть направлен на увеличение размера уставного фонду.
Высшим органом управления инвестиционного фонда является общее собрание учредителей. Исключительная компетенция последних указана на рис. 7.7.
Общее собрание учредителей созывается не реже одного раза в год, а также по требованию депозитария, наблюдательного совета, инвестиционного управляющего или участников инвестиционного фонда, являющиеся владельцами не менее чем 10% выпущенных инвестиционных сертификатив.
Управление активами инвестиционного фонда от его имени (без дополнительного поручения) осуществляет инвестиционный управляющий. В процессе управления инвестиционный управляющий выполняет ряд функций. Основные из них показаны на рис.7.8.
С целью контроля за деятельностью инвестиционного управляющего и защиты интересов участников создается наблюдательный совет (рис. 7.9), не менее 60% членов которой должны быть неаффилированные лицами, то есть иметь в собственности менее 25% инвестиционных сертификатив.
Инвестиционный управляющий заключает с депозитарием (рис. 7.10) депозитный договор, в котором указывается предмет деятельности, права и обязанности сторон, взаимная ответственность за убытки и другие умови.
Созданные в Украине инвестиционные фонды не имеют права:
- Выпускать облигации и векселя;
- Покупать более 5% ценных бумаг одного эмитента и инвестировать свыше 10% своих ценных бумаг в одного эмитента, кроме инвестирования в облигации внутренних государственных займов, обязательства казначейства и другие ценные бумаги, получение доходов по которым гарантировано Правительством Украины;
- Держать в ценных бумагах менее 70% активов инвестиционного фонда;
- Покупать инвестиционные сертификаты иного инвестиционного фонда или инвестиционной компании;
- Заниматься представительской деятельностью с приватизационными бумагами;
- Брать банковский кредит, кроме случаев использования этого кредита для выкупа открытым фондом своих инвестиционных сертификатов;
- Осуществлять инвестиции в ценные бумаги, эмитентом которых является аффилированное лицо инвестиционного фонда (имеющая в собственности более 25% инвестиционных сертификатов фонда)
- Выдавать имущественные гарантии, обеспеченные имуществом фонда, третьим лицам, заключать договоры залога;
- Покупать ценные бумаги полных и коммандитных товариств.
Особенности функционирования инвестиционной компании. В системе финансовых посредников наряду с инвестиционными фондами важную роль играют инвестиционные компании.
| 7.1. Инфраструктура процесса приватизации | 7.3. Субъекты посреднической деятельности |