Виктор Нидерхоффер "Университеты биржевого спекулянта" > Глава вторая. Паника и "худу"
Паника на Уолл-стрит - такое же явление природы, как смерч в прерии.
«Искусство инвестиции»
Скотт Джоплин прекрасно чуял Уолл-стрит. Недаром его «Уолл-стрит Рэг», написанный в 1908 году, предварен пометкой: «Паника на Уолл-стрит, брокеры предаются; печали» (Скотт Джоплин, «Избранные сочинения»).
Каскад диссонирующих синкопированных малых и уменьшенных септаккордов в до мажоре, охватом в три с половиной октавы, прекрасно передает хаос и отчаяние на Уолл-стрит во время паники 1907 года, которая, несомненно, вдохновила композитора.
В самый ее пик в октябре 1907 года проценты по займам доходили до 150 годовых, банки лопались по всей стране. Заверенные чеки и наличные принимались с надбавкой в 5%. Уолл-стрит атаковали толпы вкладчиков, требующих платежей от своих банков. По всей Америке закрывались фондовые рынки и биржи. Первое издание сочинения Джоплина вышло с иллюстрацией на обложке, изображающей возбужденную толпу, осаждающую Нью-Йоркскую фондовую биржу и казначейство.
Джесси Ливермор дает прекрасное описание пика Великой паники 24 октября 1907 года. Он сравнивал ее с «... опытом во время школьного урока, когда мышь помещают под стеклянный колпак и выкачивают из-под него воздух. На ваших глазах у несчастного животного учащается дыхание, бока вздымаются, подобно мехам, пытаясь восполнить недостаток кислорода. Мышь начинает задыхаться и умирает. Вот о чем я вспомнил при виде толпы у стойки по выдаче наличности! Наличных денег нет нигде, акции невозможно продать, потому что их никто не покупает. На мой взгляд, в этот миг наступает крах всей Уолл-стрит» (Эдвин Лефевр, «Воспоминания биржевого брокера).
Промышленные индексы Доу на 16 октября упали до 53 (на 7 января Доу составлял 96,37!). Падение в среднем на 45% может быть очень болезненным, особенно если большинство спекулянтов работают при марже всего в 10%, что было в те годы обычным делом.
Атмосфера бизнеса в 1907 году - хорошее напоминание о том, как мало изменились силы, управляющие рынком. Землетрясение и пожар в Сан-Франциско в 1906 году и русско-японская война 1904 года отвлекли миллиарды от производительного капитала. Крах «Барингс» в 1890 году - еще одно напоминание о дамокловом мече. Благоприятные условия для бизнеса и небывалые урожаи вызвали повышение процентных ставок. Новые и новые выпуски акций расхватывали, как горячие пирожки, цены на них достигли рекордной отметки. Но 14 марта 1907 года крупные сделки упали с 10 до 25%, Доу снизился с 83 до 76.
Отношения политиков с биржей во время паники 1907 года до жути напоминает сегодняшний откат. Цены продолжали падать во всем мире, журнал «Экономист» назвал это «крупнейшей финансовой катастрофой в Нью-Йорке с 1857 года» (Форест Дэвис, «Сколько стоит Уолл-стрит»). Наблюдая этот спад после десятилетия ненасытного обогащения и сверхприбылей богачей, президент Рузвельт сделал заявление, которое могло бы прозвучать и сегодня из уст любого популиста: «Некоторые преступники, сколотившие огромные состояния, вступили между собой в сговор с целью вызвать максимально возможные финансовые затруднения». Заявление, сделанное министром финансов в 1995 году в разгар мексиканского кризиса: «Меня совершенно не волнуют богачи, которые могут пострадать от спада» - до странности похоже на ответ президента Рузвельта крупнейшему финансисту, который пытался получить льготы для Моргана: «Меня не интересуют ваши богатые друзья». Влияние Рузвельта на рынки стало настолько отрицательным, что когда он всего лишь заявил: «Честность - лучшая политика», вкладчики по всей стране ринулись требовать свои деньги от финансовых учреждений.
В XIX веке паника на Уолл-стрит была подобна морским волнам, захлестывающим тонущий корабль. Типичное описание этого события можно увидеть у Генри Клюза. Он замечает, что в 1837 году «цены упали до нуля», а паника 1857 года была еще страшнее (Генри Клюз, «Пятьдесят лет на Уолл-стрит»). Вот впечатление нью-йоркского брокера о биржевой панике: «Стадо, несущееся по прериям Дикого Запада, менее подвержено гибельным неожиданностям и беспорядочным метаниям» (Джон Фергюсон Хьюм, «Искусство инвестиций»). Сводка получивших наиболее печальную известность биржевых паник. ХIХ века дана в таблице 2.1.
Эти источники - единственное, что дает представление о тех днях, когда не существовало индексов курсов акций. Однако для понимания таких всеохватывающих явлений, как биржевые паники, необходимы точное определение и математическое описание. Математически я определяю биржевую панику как всякий день, в который при закрытии торгов индекс Доу-Джонса упал в цене как минимум на 10% относительно самого высокого показателя индекса на момент закрытия торгов за предыдущие 30 календарных дней (перекрывание не допускается). Приводимая ниже сводка данных подтверждает, что в 30-е годы количество паник достигло 38, а последний раз они имели место в 80-х годах - 4 за все десятилетие, согласно данному критерию. В 90-е годы паник практически не было.
| Год | 1890 | 1900 | 1910 | 1920 | 1930 | 1940 |
| Количество паник | 11 | 9 | 7 | 9 | 38 | 4 |
| Год | 1950 | 1960 | 1970 | 1980 | 1990-1996 | |
| Количество паник | 2 | 3 | 9 | 4 | 1 |
| Год | Причина паники | Основные события |
| 1812 | Война с Англией | Торговля парализована, разорилось 90 банков. Рост процентных ставок |
| 1837 | Президент Джексон не поддержал Банк Соединенных Штатов | Акции железных дорог упали до нуля |
| 1857 | Крах «Огайо Лайф» | Tpи четверти железных дорог переходят под внешнее управление |
| 1861 | Начало Гражданской войны | Спекуляции временно заморожены |
| 1869 | «Черная пятница» золотой паники | В течение одного дня цена золота падает на 30% |
| 1873 | Крах «Джей Кук & Со» | Нью-йоркская фондовая биржа закрыта. Акции упали как минимум на 50%. Страшнее паники 1907 года |
| 1884 | Неконтролируемые спекуляции | Акции безудержно падают в среднем на треть. «Ад». За полчаса стоимость упала на 10% |
| 1890 | Аргентинские облигации «Барингс & Со» | Процентные ставки поднялись до 183%. Акции «Виллард» упали с 34 до 7 |
| 1893 | Паника по поводу изменения соотношения золото/серебро | Считается, что из-за паники разорилось 800 банков. Индекс Доу, державшийся достаточно высоко, сразу упал на 50% |
| 1901 | «Нозерн Пасифик Корнер» | За один час акции рухнули на треть. Уолл-стрит как никогда напоминает преисподнюю |
Покупайте после паники
Никому еще не удалось установить, чем вызывается биржевая паника. Несомненно, играет роль то, что в биологии называется «стадным инстинктом», а Сорос считает рефлекторным поведением. В одной из книг столетней давности приводится типичный сценарий развития событий:
«Одна из самых страшных биржевых паник на Уолл-стрит развивалась у меня на глазах. В тот день я находился в биржевом зале, где все выглядело на редкость мирно. Все были спокойны и жизнерадостны. Акции стабильны, деньги работают, все довольны. Вдруг кто-то, представляющий крупную брокерскую контору, выставляет двести акций, принадлежавших одной компании. Рядом с ним находится человек, который, заметив это, говорит себе: «У меня тоже есть эти акции, и если человек, который был в них заинтересован, продает, - значит, это неспроста. Пока есть возможность, продам, пожалуй, свои». Он выбрасывает на рынок акции. Его примеру следуют другие. На бирже начинается волнение, и вот уже в ход пошли акции других компаний. Паника нарастает и становится всеобщей. Наступает неизбежный крах. Позже выясняется, что ничего не случилось, просто брокеру, вызвавшему панику, было дано указание продавать» (Мэттью Гейл Смит, «Двадцать лет среди «быков» и «медведей» [«Бык» - инвестор, покупающий товары или ценные бумаги в ожидании повышения цен. «Медведь» - инвестор, играющий на понижение курса валюты, цен товаров, акций или облигаций. - Прим. ред.]).
Обычно вслед за паникой происходит восстановление и наступает стабильность. Слабые уничтожены, искатели выгодных сделок собирают обломки. Скотт Джоплин великолепно чувствовал все нюансы деятельности Уолл-стрит. Трудно сказать, что служило источником его знаний - щедрый гонорар издателя или консультации моего деда Мартина (он был финансовым директором издательства). Но уже на шестнадцатом такте «Уолл-стрит Рэг» возникает ключевая мажорная мелодия «Наступили хорошие времена», переходящая в средний регистр. Не будь Джоплин так предан музыке, он мог бы, без сомнения, извлечь пользу из старого доброго метода зарабатывания денег на панике.
Старые зубры Уолл-стрит знают, что после паники нужно поспешить на биржу, пусть даже ковыляя и опираясь на трость.
«Но опыт Уолл-стрит, как правило, приходит к тем, кто уже стоит одной ногой в могиле. К этому времени заслуженные ветераны биржи по большей части уже наслаждаются покоем в своих комфортабельных особняках. Но если биржевая паника происходит чуть чаще, чем раз в год, этих старцев еще можно увидеть на Уолл-стрит. Опираясь на трость, они ковыляют к офисам своих брокеров.
Тут они скупают самые надежные акции на все свои деньги - именно для такого случая они и копились на банковском счету. Паника обычно продолжается до тех пор, пока такие покупки акций за наличные деньги не стабилизируют рынок. С прекращением паники эти старцы, «сушившие весла» в ожидании неизбежного, как смена времен года, события, снова оживают, быстро реализуют свои акции и переводят прибыль на счета. Если прибыли в избытке, они прикупают перспективную недвижимость, а остаток передают для постоянных инвестиций и снова отбывают в тишину своих шикарных особняков, в лоно любящего семейства» (Генри Клюз, «Двадцать восемь лет на Уолл-стрит»).
Когда закончился тяжелый период 1931-32 годов, ковылять на Уолл-стрит после паники действительно стоило. Так, начиная с 1940 года после паники индекс Доу повышался на 1% ежемесячно и по истечении трех месяцев стал расти на 3%.
Со времен биржевого краха 1987 года крупные однодневные понижения индекса «С&П 500» давали отличную возможность проветрить тросточки. Если «С&П 500» падает на 7,50, на следующий день он вырастает в среднем на 1,39. Сравните это с колебанием в 0,12 после выбранного случайным методом дня, и в 0,88 после однодневного подъема в 7,50 и более. (Изменение в 7,50 «С&П 500» в этот период составляет около 1,5%.)
Впрочем, в связи с высокой нестабильностью и подъемом «С&П 500» на 300 пунктов за период с 1987 года результаты не отличаются от случайных. Любопытен попутный результат изучения крупных колебаний в середине 1996 года: колебания в 7,50 «С&П 500» наблюдались втрое чаще обычного. Задраивай люки.
| Рост «С&П 500» на следующий день | В среднем | Рост в % | Частота |
| После снижения в 7,50 «С&П 500» | 1,39 | 0,55 | 31 |
| После подъема в 7,50 «С&П 500» | 0,88 | 0,60 | 30 |
| После дня, выбранного случайным методом | 0,12 | 0,52 | 2164 |
Паникам подвержены и рынки фиксированных доходов. Крупнейшее падение цен на облигации со времен краха 1987 года произошло 8 марта 1996 года, когда они рухнули больше, чем на три полных пункта. Для участников рынка облигаций это оказалось абсолютным шоком.
В этот день я покинул уют своего дома, сбежал от своих любящих домочадцев, которые всегда в такое время призывают меня к осмотрительности, и бросился в битву.
Я перевел на депозит требующуюся сумму из прибыли от продажи казначейских обязательств, которые поднялись на 100%. Если бы у меня достало смелости направить на покупку акций все свои средства, на полученную прибыль я мог бы не работать всю оставшуюся жизнь. Рост индекса Доу-Джонса в тот день был рекордным. Он поднялся на 173 пункта после того, как в начале торговой сессии он опустился на 50.
Такие набеги обычно не приносят покоя в мой дом. В августе 1988 года я покупал после паники, последовавшей за увеличением учетной ставки. И поделом мне. Я пришел к выводу, что покупка казначейских обязательств в период после паники не приносит прибыли. Подобные операции едва не погубили меня. В течение марта 1995 года я покупал, когда доллар падал против иены на 5% ежедневно. В день краха фондового рынка, 19 октября 1987 года, я открыл максимально длинную позицию. Возможно, если бы в такие дни я ковылял с костылем или играл на кларнете, сейчас у меня на счете лежало бы больше.
Когда я начинал играть на бирже, я любил покупать тогда, когда паника охватывала владельцев надежных акций. Азарт прошел, когда я открыл для себя прекрасный мир фьючерсов. Все же было бы интересно проанализировать все случаи паники с десятипроцентным падением цен по отдельным выпускам акций, обращающихся на Нью-Йоркской фондовой бирже, с точки зрения «скорости реализации дохода».
К сожалению, как показывает таблица 2.2, в девяностых годах паники практически прекратились.
| Номер | Дата падения | Показатель Доу-Джонса | Показатель Доу-Джонса через 3 месяца |
| 1 | 10 ноября 1890 | 62 | 66 |
| 2 | 9 мая 1893 | 59 | 48 |
| 3 | 17 июля 1893 | 52 | 51 |
| 4 | 26 июля 1893 | 43 | 56 |
| 5 | 21 декабря 1895 | 49 | 54 |
| 6 | 14 июля 1896 | 49 | 49 |
| 7 | 6 августа 1996 | 44 | 55 |
| 8 | 5 ноября 1897 | 46 | 50 |
| 9 | 24 февраля 1898 | 45 | 52 |
| 10 | 13 ноября 1899 | 64 | 63 |
| 11 | 18 ноября 1899 | 58 | 63 |
| 12 | 2 января 1900 | 68 | 66 |
| 13 | 15 мая 1900 | 57 | 59 |
| 14 | 21 июля 1903 | 51 | 45 |
| 15 | 24 сентября 1903 | 47 | 48 |
| 16 | 12 декабря 1904 | 66 | 78 |
| 17 | 13 марта 1907 | 83 | 79 |
| 18 | 12 августа 1907 | 71 | 57 |
| 19 | 11 октября 1907 | 64 | 64 |
| 20 | 29 октября 1907 | 57 | 62 |
| 21 | 3 января 1910 | 88 | 85 |
| 22 | 22 июля 1910 | 70 | 86 |
| 23 | 18 декабря 1916 | 98 | 96 |
| 24 | 4 сентября 1917 | 81 | 71 |
| 25 | 31 октября 1917 | 75 | 80 |
| 26 | 20 августа 1919 | 98 | 108 |
| 27 | 28 ноября 1919 | 104 | 91 |
| 28 | 4 февраля 1920 | 97 | 94 |
| 29 | 7 августа 1920 | 84 | 85 |
| 30 | 17 ноября 1920 | 75 | 76 |
| 31 | 22 декабря 1920 | 67 | 77 |
| 32 | 6 июня 1921 | 71 | 69 |
| 33 | 20 марта 1926 | 145 | 153 |
| 34 | 3 октября 1929 | 330 | 247 |
| 35 | 28 октября 1929 | 261 | 258 |
| 36 | 29 октября 1929 | 230 | 262 |
| 37 | 13 ноября 1929 | 199 | 272 |
| 38 | 5 мая 1930 | 260 | 220 |
| 39 | 14 июня 1930 | 244 | 240 |
| 40 | 18 июня 1930 | 219 | 234 |
| 41 | 27 сентября 1930 | 213 | 160 |
| 42 | 17 октября 1930 | 187 | 163 |
| 43 | 16 декабря 1930 | 158 | 184 |
| 44 | 16 апреля 1931 | 163 | 142 |
| 45 | 29 апреля 1931 | 144 | 136 |
| 46 | 29 мая 1931 | 128 | 142 |
| 47 | 27 июля 1931 | 140 | 101 |
| 48 | 12 сентября 1931 | 124 | 79 |
| 49 | 21 сентября 1931 | 111 | 78 |
| 50 | 30 сентября 1931 | 97 | 77 |
| 51 | 21 ноября 1931 | 97 | 83 |
| 52 | 4 декабря 1931 | 87 | 86 |
| 53 | 14 декабря 1931 | 77 | 81 |
| 54 | 9 февраля 1932 | 72 | 57 |
| 55 | 31 марта 1932 | 73 | 43 |
| 56 | 8 апреля 1932 | 63 | 41 |
| 57 | 29 апреля 1932 | 56 | 53 |
| 58 | 25 мая 1932 | 49 | 73 |
| 59 | 4 июля 1932 | 43 | 71 |
| 60 | 5 октября 1932 | 66 | 62 |
| 61 | 9 октября 1932 | 58 | 62 |
| 62 | 13 декабря 1932 | 60 | 54 |
| 63 | 14 февраля 1933 | 57 | 81 |
| 64 | 4августа 1933 | 93 | 93 |
| 65 | 27 сентября 1933 | 93 | 97 |
| 66 | 21 октября 1933 | 84 | 106 |
| 67 | 10 мая 1934 | 94 | 90 |
| 68 | 26 июля 1934 | 86 | 93 |
| 69 | 7 сентября 1937 | 164 | 128 |
| 70 | 25 сентября 1937 | 147 | 127 |
| 71 | 18 октября 1937 | 126 | 132 |
| 72 | 20 ноября 1937 | 120 | 128 |
| 73 | 23 марта 1938 | 114 | 127 |
| 74 | 29 марта 1938 | 102 | 136 |
| 75 | 29 марта 1939 | 132 | 130 |
| 76 | 14 мая 1940 | 128 | 123 |
| 77 | 21 мая 1940 | 114 | 125 |
| 78 | 14 февраля 1941 | 118 | 117 |
| 79 | 3 сентября 1946 | 179 | 168 |
| 80 | 12 июля 1950 | 199 | 229 |
| 81 | 22 октября 1957 | 420 | 446 |
| 82 | 28 сентября 1960 | 569 | 616 |
| 83 | 24 мая 1962 | 623 | 616 |
| 84 | 21 июня 1962 | 55 | 592 |
| 85 | 5 мая 1970 | 710 | 725 |
| 86 | 26 мая 1970 | 631 | 760 |
| 87 | 14 ноября 1973 | 870 | 810 |
| 88 | 10 июля 1974 | 762 | 648 |
| 89 | 22 августа 1974 | 705 | 615 |
| 90 | 13 сентября 1974 | 627 | 593 |
| 91 | 5 декабря 1974 | 587 | 753 |
| 92 | 13 ноября 1978 | 792 | 830 |
| 93 | 6 ноября 1979 | 806 | 882 |
| 94 | 12 марта 1980 | 810 | 873 |
| 95 | 8 февраля 1984 | 1156 | 1176 |
| 96 | 16 октября 1987 | 2247 | 1956 |
| 97 | 19 октября 1987 | 1739 | 1936 |
| 98 | 16 августа 1990 | 2681 | 2550 |
Падение великих
Паника может возникнуть не только на бирже, она может случиться везде. Как замечает Дюма в «Трех мушкетерах», во Франции XVII века паника была в порядке вещей, и всякий горожанин имел на этот случай под рукой мушкет или саблю. В книгах XIX века, посвященных ценным бумагам, рассказывается о таких обвалах, по сравнению с которыми события на американской бирже 1929 и 1987 годов выглядят пустяком. В XIX веке биржевые паники были частыми и бурными, и в биржевом зале Нью-Йоркской фондовой биржи, при всем его великолепии и благообразии, не проходило дня без драки. Эдвард Дж. Риггз так описывал в 1893 году нравы спекулянтов Нью-Йоркской фондовой биржи в своем обзоре:
«Еще десять лет назад брокеры частенько разрешали споры кулаками. Известна одна неделя 1884 года, когда во время паники ежедневно происходили настоящие драки с катанием по полу. С тех пор брокеры как будто стали поспокойнее» (Эдвард Дж. Риггз, «Уолл-стрит, фондовая биржа»).
Мое определение паники - 10%, месячный срок, - конкретно. Возможно, классическое описание пика паники 1864 года, сокрушившей величайшего игрока на повышение тех времен Энтони Морзе, поможет лучше понять смысл подобного события:
«Наступила зловещая тишина, подобная затишью перед смерчем. И вот буря грянула. Биржевой зал внезапно превратился в кузницу Циклопа, где раздавался грохот тысяч молотов. Столпы биржи рушились один за другим, и наконец наступила очередь свода. Волшебный замок, возведенный могучим и хитроумным магом, растаял, словно призрачный мираж, развеяв прекрасные надежды.
Паника продолжалась без остановки весь день. Вечерние торги превратились в бесовский шабаш. Толпа разоренных маклеров бушевала, накатываясь на подиум, обезумев от понесенных убытков. Опьяненный исступлением и бешенством, зал гудел от в