Кирлинг
1. Понятие клиринга.
1.1 Клиринг на рынке реальных товаров.
1.2. Клиринг фьючерсных операций.
1.3. Типы систем клиринга.
1.4. Другие формы клиринга.
2. Клиринговые палаты.
2.1. Роль клиринговых палат.
2.2. Функции клиринговых палат:
2.2.1.Функции операционной части процесса клиринга;
2.2.2.Функции финансовой части процесса клиринга;
2.3. Клиринговые корпорации.
3. Клиринг на российском биржевом рынке.
3.1. Расчетная палата Московской Товарной Биржи.
3.2. Мероприятия по внедрению клиринга на Товарно-фондовой бирже "Санкт-Петербург":
3.2.1.Введение клиринговых расчетов на рынке приватизационных чеков;
3.3 Введения системы гарантийного обеспечения сделок и расчетов:
3.3.1.Технология гарантийного обеспечения;
3.3.2.Схема гарантийного обеспечения.
3.4. Правовые аспекты введения системы гарантийного обеспечения.
3.5. Экономическое обоснование создание кредитного учреждения "Клиринговая Палата"
3.5.1.План доходов,расходов и прибыли Палаты;
3.5.2.Расчеты статей доходов и расходов палаты.
Заключение
Список использованной литературы
ВВЕДЕНИЕ
Данный дипломный проект рассматривает клиринг как систему расчетов между членами этой системы, построенную на взаимозачете их встречных требований и обязательств .
Данный дипломный проект состоит из трех основных частей:
- в первой части рассматривается процесс клиринга;
- вторая часть рассматривает роль клиринговой палаты в процессе клиринга и ее функции на примере клиринговых палат ведущих бирж мира;
- третья часть содержит описание опыта создания клиринговых палат на современных биржах в России, а также обоснование создание Клиринговой палаты на Товарно-фондовой бирже "Санкт-Петербург".
Процесс клиринга очень важен для развития биржевой деятельности. Чем выше степень организации рынка , тем важнее роль клиринговых систем для его участника.
Процесс клиринга важен тем , что он обеспечивает не только расчеты между участниками клиринга, но и содержит в себе механизм гарантии выполнения обязательств сторон на биржевом рынке, тем самым улучшает качество рынка, повышает его ликвидность и сохраняет целостность. Клиринговая палата выступает гарантом выполнения обязательств по сделкам. Контрактные обязательства заключаются с клиринговой палатой, а не друг с другом. Это уменьшает затраты на совершение сделок и позволяет рынкам эффективно действовать.
Процесс клиринга обеспечивают клиринговые палаты, которые могут быть организованы в структуре самой биржи или как отдельные организации. Статус клиринговой палаты определяется тем, какие функции она будет выполнять.
Развитие биржевой деятельности в России требует создания клиринговых учреждений. Такой опыт уже есть ,в частности , на московских биржах. Инициатором первого клирингового учреждения в Санкт-Петербурге выступила Товарно-фондовая биржа "Санкт-Петербург". Клиринговая палата, учреждаемая биржей и рядом других организаций, будет отдельной организацией с образованием юридического лица. Экономическое обоснование создания клиринговой палаты, а также предлагаемая технология гарантийного обеспечения сделок и расчетов рассмотрены в третьей части данного проекта. При расчетах использовались данные о деятельности
ведущих брокерских фирм биржи с момента ее основания до 15.11.92 года.
ПОНЯТИЕ КЛИРИНГА
Клиринг, в самом широком его понимании, - это процесс расчетов между сторонами , построенный на взаимозачете встречных требований и обязательств.
В мировой практике различают межбанковский клиринг, клиринг валютный и клиринг товарный.
Межбанковский клиринг имеет место практически во всякой стране с развитой банковской инфраструктурой и представляет собой систему безналичных расчетов между банками, осуществляемых через единые расчетные центры. Взаиморасчеты банки могут осуществлять и без клиринговой системы, открыв корреспондентские счета друг у друга. На практике это может выглядеть следующим образом: Банк А открывает в банке Б корреспондентский счет и депонирует на нем некоторую сумму. Банк Б по поручению банка А может производить расчеты в пределах этой суммы. Такая система расчетов между банками пригодна только для тех стран, потребности которых (в силу их экономико-географических условий) могут удовлетворять небольшое количество банков при небольших объемах проходящих через эту систему платежах. В странах, где существует широкая банковская сеть с большими объемами передвижения капитала между банками, рассмотренная выше схема становится неэффективной. В частности, если банк А открывает взаимные корреспондентские счета в десяти, ста банках, то объем средств, которые для этого требуется иммобилизовать, возрастает пропорционально числу банков-партнеров и может оказаться тормозом для всей системы расчетов. Практика открытия взаимных корреспондентских счетов существует в мире, но это, скорее, исключение из правила, действующего в сфере банковских расчетов.
Клиринговая система базируется на том, что все банки выполняют примерно одни и те же функции, имеют примерно одинаковую организацию бухгалтерского учета, что выражается в однотипном потоке документов.
В странах с развитой банковской инфраструктурой можно выделить три основных способа организации межбанковских расчетов.
Например, во Франции и Великобритании взаимные расчеты между банками осуществляются центральным банком страны или, как в России, его расчетно-кассовыми центрами на местах. В ряде стран действуют несколько автоматизированных расчетных систем, которые организованны крупными банками с их филиалами. Яркий пример Федеративная Республика Германия, где одновременно функционируют расчетные системы Коммерцбанка, Дойчебанка, Берлинербанка, Дрезденбанка, Дойчебундесбанка и др. Каждая
расчетная система учитывает интересы данной кредитно-финансовой организации, ее функциональные цели. В любую такую систему может включиться любой банк, любое кредитное товарищество и т.п. Каждая организация , если она не создает собственной клиринговой системы, выбирает подходящую для себя. В стране может быть несколько таких систем. Например, в Соединенных Штатах Америки их более тридцати. Все региональные клиринговые системы объединяются двумя общенациональными: федеральной (Fedwire) - для внутренних платежей и международной ( CHIPS ).
Наиболее распространены на Западе, особенно в небольших странах (Австрии, Швейцарии, Венгрии и др. )так называемые GIRO - системы. Они создаются коммерческими банками обычно в форме акционерного общества открытого типа путем объединения технических средств, технологий, организационных мероприятий и, главное, финансовых ресурсов. Системы обеспечивают GIRO - расчеты между участниками и аккумулируют средства для этих расчетов. Центральный банк страны является, как правило, одним из учредителей клиринговой системы.
Клиринг валютный применяется при межгосударственных расчетах на основе соглашения правительств этих государств. Отношения сторон строятся на взаимном зачете встречных требований и обязательств, вытекающем из стоимостного равенства товарных поставок и оказываемых услуг. Валютный клиринг включает набор обязательных элементов, таких как: систему клиринговых счетов, объем клиринга (все платежи по товарообороту или толь-
ко их часть подлежит учету), валюту клиринга, объем технического кредита (предельно допустимое сальдо задолженности одной стороны другой, рассчитываемое как процент от оборота или в виде абсолютной величины), систему выравнивания платежей, схему окончательного выравнивания сальдо по окончании действия межправительственного соглашения.
Под товарным клирингом понимают систему расчетов между участниками биржевого рынка, включающую как организацию зачета их требований и обязательств друг к другу в той или иной форме, так и организацию непосредственно самих расчетов между ними. В данной системе присутствует третья сторона по каждой заключенной сделке, а именно Клиринговая (расчетная) палата, обеспечивающая ее жизнедеятельность.
Определение того, что должны получить и что поставить/выплатить в день исполнения стороны сделки является задачей системы клиринга. Расчеты обязательств сторон, составляющие сущность процесса клиринга, позволяют точно и эффективно осуществлять обмен финансовых инструментов.
Клиринг на биржевом рынке имеет специфику, связанную с типом самой биржи и проводимыми на ней операциями. Наряду с существовавшими товарными и фондовыми биржами, появились фьючерсные биржи, на которых ведется торговля финансовыми инструментами и охватывает как фондовые, так и товарные рынки.
С этой точки зрения подход к организации систем клиринга на рынках реальных товаров и ценных бумаг, и рынке фьючерсных операций имеет определенные различия и, в то же время, одинаковую сущность.
КЛИРИНГ НА РЫНКЕ РЕАЛЬНЫХ ТОВАРОВ
Сделки на бирже реальных товаров, в подавляющем большинстве, носят чисто торговый характер, то есть за каждой покупкой и продажей стоит реальная потребность в товаре или сам товар. На фьючерсных биржах все сделки носят преимущественно спекулятивный характер или совершаются в целях страхования от ценовых рисков. Соответственно методы организации торговли на этих биржах различны и, следовательно, различны применяемые на
них системы клиринга.
Необходимо отметить, что клиринг организуется преимущественно на рынках с большими объемами заключаемых сделок и стандартизированными условиями контрактов.
При торговле на бирже реальных товаров объектом биржевых операций является форвардный контракт, срок поставки товара по которому устанавливается на основе договоренности между продавцом и покупателем. Товар по форвардному контракту как правило стандартизирован. Примером может служить международная валютная биржа : если продавец и покупатель согласны обменять 120 японских йен за один доллар США по истечении девяносто дней, для сделки не будет иметь никакого значения, если любая
из сторон перепродаст этот контракт. Если до момента поставки покупатель, приобретший контракт, перепродает его на бирже другому покупателю, он уплачивает разницу в ценах Клиринговой (расчетной) палате, если цена реализации окажется ниже цены приобретения. Если цена реализации окажется выше цены приобретения, то возникающую при перепродаже прибыль Клиринговая палата записывает на счет данного клиента и выплачивают причитающуюся ему сумму при завершении расчетов по сделке, т.е. после поставки товара первоначальным продавцом и его оплаты конечным
покупателем. Клиринговая (расчетная) палата определяет суммы чистых выплат каждому участнику, которые тот должен получить или внести в палату. Первоначальный продавец получает сумму, рассчитанную по цене приобретения контракта первым покупателем.
В тех случаях, когда покупатель, приобретший товар, перепродает его на бирже по более низкой цене, он обязан внести в палату разницу между стоимостью приобретения и продажи товара. Оставшуюся часть стоимости контракта по цене перепродажи выплачивает последний покупатель при поставке товара.
После каждой продажи контракта в нем указывается:
- цена и общая сумма проданного товара;
- продавец;
- покупатель;
- дата свершения сделки.
У форвардных контрактов есть одно существенное ограничение. Они зависят от кредитоспособности стороны, являющейся вторым партнером по контракту.
КЛИРИНГ ФЬЮЧЕРСНЫХ ОПЕРАЦИЙ
При фьючерсных сделках с полностью стандартизированными в отношении веса, качества, условий платежа и поставки партиями товара расчеты осуществляются следующим образом. При заключении сделки продавец и покупатель контракта вносят в Клиринговую палату гарантийный задаток под обеспечение выполнения обязательств по контракту. Величина гарантийного задатка определяется Клиринговой палатой, исходя из нестабильности цен и
времени, остающегося до момента поставки товара, и составляет, как правило, от пяти до пятнадцати процентов от стоимости контракта. При неблагоприятной конъюнктуре рынка и при приближении срока поставки, Клиринговая палата может потребовать увеличения размера задатка до ста процентов.
Ежедневно по фьючерсным контрактам, не ликвидированным на конец торгового дня, производятся расчеты, по результатам которых палата определяет суммы выплат, необходимых для внесения на счет палаты продавцами или покупателями в зависимости от изменения цены: при повышении цены сторона, продавшая контракт, обязана до начала следующего торгового дня покрыть разницу между ценой закрытия предыдущего дня и ценой закрытия текущего дня по всем открытым позициям; при понижении цены разницу вносит покупатель.
Взаиморасчеты между участниками фьючерсной торговли (клиринг) производятся по итогам каждого дня торгов.
В ходе клиринга:
Для каждого участника торгов исчисляется переменная марка При этом суммы выигрыша зачисляются на счета участника, а суммы проигрыша списываются с них.
По результатам всех перечислений определяется сальдо счета каждого члена Клиринговой палаты.
Подсчитывается число открытых позиций на конец торгов у каждого участника и вычисляется сумма первоначального задатка, которая должна находиться на счете члена Клиринговой палаты (допустимый минимум ).
Если допустимый минимум счета превышает сальдо счета, то разность должна быть внесена членом Клиринговой палаты на счет палаты. Если сальдо счета превышает допустимый минимум, то разность между ними образует свободный остаток средств на счете, который может быть востребован со счета Клиринговой палаты.
Информация о результате клиринга доводится до участников торгов через отчеты, подготавливаемые Клиринговой палатой.
Член клиринговой палаты обязан оплатить задолженность перед палатой до начала торгов следующего торгового дня.
Если к началу следующих фьючерсных торгов участник не внес на счет палаты сумму, необходимую для поддержания всех открытых им позиций, то он должен в течение торговой сессии закрыть неподкрепленные позиции.
Если полное закрытие всех позиций не ведет к ликвидации задолженности участника перед Клиринговой палатой, то в этих целях привлекаются средства участников, находящиеся в Клиринговой палате. В случае, если этого не будет достаточно палата привлекает средства других своих членов либо берет кредит под обеспечение накопленных ею залоговых средств.
На практике, все выплаты, связанные с покрытием разницы цен осуществляет сама Клиринговая палата за счет специальных фондов или депозитов, вносимых каждым участником перед началом торгов. С внедрением системы клиринга на биржевом рынке повышается само качество рынка. Каждый продавец и покупатель на бирже чаще всего являются посредниками (брокерами) и действует от имени и по поручению своих клиентов, число которых регулируется соответствующими правилами на бирже. В результате взаиморасчетов, проводимых Клиринговой палатой значительно может
сократиться число и объемы перемещаемых денежных средств по взаимным обязательствам участников биржевого рынка, что делает его более ликвидным и ускоряет процессы расчетов между продавцами и покупателями.
Традиционным рынком, на котором применяются различные системы клиринга, является рынок ценных бумаг. Ценные бумаги можно рассматривать ,как и обычный товар, в качестве объекта биржевых операций, а значит, и проводить фьючерсные операции с ними. Широкие возможности использования клиринга при операциях купли/продажи ценных бумаг обусловлены условиями их обращения на рынке, более легкой и дешевой их транспортировкой и
хранением, сравнительно упрощенной процедурой передачи прав собственности на них. На примере рынка ценных бумаг можно
рассмотреть типы систем клиринга.
ТИПЫ СИСТЕМ КЛИРИНГА
Единичный тип
Единичный тип является фундаментальной формой клиринга и исполнения. Данный тип клиринга используется, как правило, при торговле реальными товарами. За заключением сделки должна следовать поставка реального товара. К примеру, после заключения сделки покупатель ценной бумаги переводит наличные деньги или их эквивалент в доступную для продавца форму. Продавец держит ценные бумаги в форме, пригодной для поставки покупателю. Затем две стороны договариваются об использовании некоторого механизма, позволяющего обменять бумаги на деньги.
Все дальнейшие сделки между этими сторонами в течение данного рабочего дня будут обработаны в точности по такой же схеме, но полностью независимо от предыдущих или последующих сделок. Так как противоположная сторона по каждой сделке известна, можно немедленно оценить свое положение по отношению к различным контрагентам путем просмотра всех сделок и определения их состояния.
Этот метод используется на рынках с малыми объемами, или на рынках с достаточно большими объемами, если на них используется мощная высоко автоматизированная система. Однако он имеет существенные недостатки. Если, например, брокер заключает сделку по покупке какой-либо ценной бумаге, а затем сделку по продаже ее с тем же днем исполнения, может оказаться затруднительным получить и перепоставить бумагу вовремя, особенно если эта сделка является лишь одним звеном в цепочке аналогичных получений и перепоставок по этой ценной бумаге.
Без какого-либо вида зачета брокер должен иметь наличные деньги или банковский кредит для покрытия всего объема предназначенных к исполнению на данный день сделок. Создание и предоставление достаточного обеспечения (в форме ценных бумаг или гарантированных чеков от других брокеров) будет отягощать деятельность. Любая форма зачета уменьшает необходимость в деньгах и тем самым в создании дополнительного обеспечения.
Система единичного исполнения представляет собой по сути одну огромную цепь сделок, и условия исполнения должны быть соблюдены в каждом звене этой цепи, иначе она не выдержит. Если одна сделка сорвется, это может сказаться на других.
В условиях единичного исполнения сделки обычно не гарантируются никакой центральной организацией.
Зачет
Рост объемов сделок на многих рынках привел к активизации исследований в области методик расчета, позволяющих резко уменьшить число операций по исполнению, если сделки не будут обрабатываться последовательно, одна за другой (единично).
Вместо этого обработка ведется совокупно, и в результате к концу рабочего дня для каждой стороны определяется одна конечная абсолютная цифра, характеризующая ее положение и обязательства. Система зачета наиболее пригодна для рынков с большими объемами, особенно для тех, на которых большое число сделок совершается между относительно небольшим числом участников.
Существуют различные системы зачета, включающие обработку ценных бумаг и/или денег. Выбор того или другого метода зависит от объема и других факторов.
Двусторонний зачет.
Двусторонним, или попарным, зачетом называется зачет, происходящий между одними и теми же сторонами. Этот способ поддерживает целостность торговли между сторонами и уменьшает объем операций по сравнению с единичным подходом. Так можно достичь существенного повышения эффективности, но только при большом числе сделок по сравнительно узкому кругу бумаг.
Двусторонний зачет организуется следующим образом. Если две стороны совершили в течение одного рабочего дня несколько сделок по одному виду ценных бумаг, система определит одно итоговое число подлежащих поставке ценных бумаг. Если сторона A приобрела 1000 акций XYZ у стороны B, а затем продала этой же стороне 950 акций, то итоговым результатом будет поставка стороной B 50 акций XYZ и получение ею от A итоговой зачтенной
суммы денег. (Если одно и то же число ценных бумаг было продано двумя сторонами друг другу в течение одного дня, то поставки ценных бумаг вообще не должно произойти. Состоится только выплата денег, покрывающая разницу между ценами в разных сделках.)
При единичном клиринге и при двустороннем зачете возникают следующие проблемы:
- Требуется большое число поставок, что может привести к большому числу срывов.
- Позиция каждой стороны должна приводиться к рынку и на это уходит больше времени и средств, чем в более сложных системах. (Пересчет по рынку означает переоценку открытых позиций сторон для уменьшения риска.)
- Когда много позиций остаются открытыми - т.е. их число не сводится к меньшему и ситуация не становится более управляемой - увеличивается вероятность того, что не получивший вовремя поставку покупатель вынужден заставить продавца поставить ценные бумаги. На некоторых рынках брокер, которому должны ценные бумаги, может инициировать процедуру покупки, по которой клиринговая палата или другая сторона обязана поставить бумаги в кратчайшие сроки. При этом любая разница между ценой сделки и текущей рыночной ценой этих бумаг ложится на сорвавшего поставку брокера.
Хотя двусторонний зачет является простейшей формой зачета, введение его предоставляет рынку важные преимущества. Он включает участников рынка в систему зачета, уменьшая тем самым общее число операций по исполнению.
Многосторонний зачет.
Многосторонний зачет (известный также как ежедневный зачет) является шагом на пути к более эффективным методам клиринга. Основным элементом этого метода является подсчет всех сделок стороны по одному виду ценных бумаг за день к одному итоговому числу. Фирма может заключить за этот день много сделок покупки и продажи по данному виду бумаг со многими сторонами. Но к концу дня у нее окажется одно единственное обязательство или право на получение либо перед клиринговым агентством, либо перед одной или несколькими сторонами. Фирме могут быть должны 1000 акций XYZ, или она должна 1000 этих акций другой стороне.
Хотя этот метод не позволяет достичь максимальной возможной эффективности, он существенно уменьшает ежедневное число требуемых поставок и тем самым число возможных срывов. За счет этого становится возможным обрабатывать существенно большие объемы торговли чем при единичном и двустороннем подходах. Однако многосторонняя система требует совершенно другого подхода к возникающим рискам. Для удобства исполнения стороны сделок могут измениться, что требует введения гарантий сделок. Ответственная за клиринговую систему организация должна гарантировать наличие надежное обеспечение против возможных рисков и
доступность этого обеспечения при возникающих задолженностях.
Как в точности разделяется риск должно быть понятно всем участникам, и соблюдение этого разделения должно стать строго обязательным.
Несмотря на преимущества многостороннего зачета, некоторые проблемы остаются. Зачета со сделками последующих дней все-таки не производится, тем самым остается значительное количество возможных срывов сделок и необходимости приводить их к рынку. Такая система не может также обеспечить гарантирование дивиденда, т.е. возможность для купившего брокера получить полагающийся дивиденд по остающейся открытой сделке.
Непрерывное зачетное исполнение (НЗИ).
В системе непрерывного зачетного исполнения используется многосторонний зачет и все открытые к концу дня позиции зачитываются против сделок следующего рабочего дня. В условиях рынка с высокими объемами система НЗИ, включающая ежедневное пересчет всех обязательств по рынку по текущим рыночным ценам, является одним из самых эффективных механизмов клиринга и эффективно уменьшает риск ожидания исполнения по отдельным сделкам. Одной из основных черт НЗИ является вклинивание клиринговой палата между сторонами сделки в качестве противоположной
стороны по каждой прошедшей сверку сделке.
Это принятие на себя клиринговой палатой ответственности стороны сделки должно происходить как можно быстрее после успешного завершения сверки. В идеале уже к концу рабочего дня стороны должны быть должниками и кредиторами клиринговой корпорации, а не друг друга.
Система НЗИ разработана для достижения полной автоматизации и максимального использования зачета при обработке сделок по ценным бумагам. Путем сведения воедино наибольшего числа сделок НЗИ уменьшает до минимума обязательства по поставке ценных бумаг. Это требует, однако, использования автоматической системы безналичных счетов в высоко централизованной и управляемой рыночной инфраструктуре.
Централизация много значит для ограничения риска членов клиринговой системы. Если централизация совмещается с системой гарантий, стороны сделок могут чувствовать себя защищенными. Они получают уверенность в том, что независимо от срыва сделки противоположной стороной, для них сверенная сделка будет исполнена.
Лежащий в основе НЗИ процесс разработан так, чтобы его можно было полностью автоматизировать и свести до минимума вмешательство членов системы. Он может выглядеть примерно так. В день исполнения все сделки по каждой ценной бумаге сводятся с неисполненными ранее сделками (с открытыми короткими и длинными позициями) для вычисления единой переходящей позиции, представляющей число ценных бумаг, подлежащих поставке или получению каждой стороной. Все сделки по взаимозаменяемой ценной бумаге приводятся для исполнения к одной позиции для каждого
участника, независимо от числа сделок и их величины.
Если участник находится в короткой позиции (должен клиринговой палате данное число бумаг) в системе НЗИ, эти бумаги снимаются с его безналичного счета (и поставляются против платежа клиринговой палате, если это отдельная, независимая от депонирующей, организация). Если участник находится в длинной позиции, бумаги аналогичным образом зачисляются на его безналичный счет. Так как перемещения ценных бумаг осуществляются в
форме записей на счетах без бумажных сертификатов, беспокоиться о перерегистрации не надо и легко можно осуществить частичное исполнение.
При использовании НЗИ становится возможным эффективно осуществлять ежедневные денежные расчеты. В конце дня участник рынка получает или перечисляет деньги клиринговой палате в соответствии с исполняемыми позициями и с учетом переоценки (пересчет по рынку) остающихся открытыми позиций. Метод НЗИ имеет несколько преимуществ. Число задержек с исполнением резко уменьшается, так как непрерывный пересчет открытых позиций позволяет использовать полученные в день исполнения ценные бумаги для расчета по дальнейшим сделкам "в тот же день". Обеспечивается полная гарантия получения дивидендов, которые автоматически начисляются на счет клиента. Еще большая безопасность обеспечивается тем, что закрываемые позиции ежедневно легко могут корректироваться в соответствии с новыми ценами (приводиться к рынку). Это уменьшает рыночную неустойчивость для всех участников в случае срыва сделок одной из фирм. Пересчет по рынку производится для любой незакрытой итоговой позиции в день исполнения. Имеющий незакрытые позиции участник рынка должен уплатить (или внести залог) за любое увеличение стоимости этих позиций или может получить деньги обратно за любое уменьшение стоимости. Обязательства члена системы НЗИ изменяются в соответствии со стоимостью его открытых позиций.
Каждодневное исполнение
Из-за различия традиций и процедур на рынках мира разработаны и применяются различные схемы, временные рамки и системы исполнения. Существенным различием является то, что некоторые из основных мировых рынков работают на основе цикла исполнения с "расчетным днем", в то время как другие используют "каждодневное" исполнение. На первых все заключенные за некоторый период сделки исполняются в особый ("расчетный") день (или после него). При этом можно использовать зачет (НЗИ или иного типа), и сводить число операций до минимально возможно-
го. Эта форма временного графика исполнения увеличивает проходящее между заключением и исполнением сделки время. При такой схеме в периоды активности на рынках может прибавиться связанных с объемом сделок проблем.
Каждодневное исполнение предполагает, что все сделки должны быть исполнены через фиксированное число дней после заключения, что предполагает исполнение сделок во все рабочие дни недели. Например, при принятии для каждодневного исполнения стандарта T+5, заключенные в понедельник сделки исполняются в следующий понедельник, через пять рабочих дней. Сделки вторника исполняются в следующий вторник и т.д. В результате эффективно ограничивается число незавершенных сделок на каждый момент времени.
Так как механизм каждодневного исполнения позволяет избежать перегрузок при обработке информации, он предоставляет возможность повысить эффективность функционирования и уменьшить риск на рынке. Это становится возможным, так как становится возможным избежать перегрузки при обработке сделок. Также становится возможным принятие на рынке стандартов T+5 или T+3, а в дальнейшем, конечно, и более быстрого исполнения. Когда временные рамки клиринга и исполнения будут стандартизированы , будут созданы условия для дальнейшего увеличения объемов, увеличения удобства и безопасности. С учетом этих факторов каждодневное исполнение рекомендуется как метод исполнения для всех рынков.
ДРУГИЕ ФОРМЫ КЛИРИНГА
Система, в рамках которой клиринговый центр является посредником и гарантирует все сделки, типична для современных фьючерсных рынков. Такая системы называется полным клирингом. Системы полного клиринга происходят от японских рисовых бирж XVIII века и европейских кофейных бирж XIX века и были впервые приняты в США Торговой Палатой Миннеаполиса (в настоящее время Миннеаполисская Зерновая Биржа) в 1891 году. Крупнейшая фьючерсная биржа США, СВОТ, приняла систему полного клиринга в 1925 году.
Прямое урегулирование
Простейшая и старейшая форма клиринга - это прямое урегулирование (расчет), двустороннее удовлетворение контрактных обязательств между сторонами контракта. Прямое урегулирование может происходить тремя способами:
1. Поставка товара по истечении срока контракта
2. Прямая компенсация - ликвидация контрактных обязательств денежной выплатой. Контракт в таком случае перепокупается у изначального покупателя продавцом. Выплата в данном случае равняется стоимости контракта при подписании минус стоимость контракта в момент перекупки.
3. Неисполнение контракта - ситуация, когда при истечении срока контакта одна из сторон не желает или не в состоянии исполнить свои обязательства. расчет по контракту происходит через суд или согласно правилам данной биржи в отношении арбитража.
При системе прямого урегулирования стороны, вступающие в сделку, должны принимать во внимание кредитный риск. Этот риск можно снизить внесением маржи клиринговому центру. При прямом расчете роль фьючерсного клирингового центра подобна роли клирингового банка - он переводит средства, не выступает ни посредником сделки, ни гарантом исполнения контрактных обязательств.
Некоторые биржи, практикующие прямое урегулирование, требуют в качестве гарантии исполнения обязательств внесения маржи.
Американские нефтяные биржи XIX века допускали, чтобы стороны требовали друг от друга выставления первоначальных и переменных маржей в размере до десяти процентов контрактной цены.
До конца 1980-х годов на Лондонской Бирже Металлов (LME) не было клирингового центра; все контракты совершались методом прямого урегулирования. В конце 1985 года LME испытала случай массовой несостоятельности, когда Международный Совет по Олову, накопивший большое число "длинных" позиций на реальном и форвардном рынках в попытках сохранить высокие цены на олово, исчерпал свои средства. Цены на олово резко упали; Международный Совет по Олову не смог исполнить своих обязательств, и рынок закрылся на несколько лет. В 1987 году LME приняло систему полного клиринга. Оловянные торги возобновились в 1989 году.
Урегулирование по кругу
Урегулирование по кругу является многосторонним вариантом прямых расчетов. Например, если сторона А продает стороне Б 1000-баррелевый контракт по 20 долларов за баррель, сторона Б продает стороне В по 20,25 долларов за баррель, а сторона В продает стороне А по 20,75 долларов за баррель, три стороны могут образовать круг (кольцо) и произвести расчет компенсацией, по договорной расчетной цене. В нашем примере все стороны
имеют сбалансированные позиции, так что если А выплатит Б 0,25 доллара за баррель (250 долларов), а сторона А выплатит В 0,50 долларов за баррель (500 долларов), все три контракта будут погашены независимо от их расчетной цены. Если бы какая-то из сторон была нетто-"короткой" или "длинной", тогда наоборот, расчетная цена повлияла бы на суммы расчетов.
По сравнению с прямым, урегулирование по кругу приводит к более простому и менее дорогостоящему погашению контрактов. Они, однако, не устраняют, а в ряде случаев, и усугубляют, риск партнеров. Если бы сторона В потребовала от стороны Б внесения маржа, а сторона Б не потребовала того же от стороны А, сторона В была бы под угрозой неисполнения стороной А. Невозможность следить за риском партнеров делает участие в контракте менее привлекательным для В.
Урегулирования по кругу были преимущественной формой расчетов до принятия полного клиринга. На форвардном рынке нефти-сырца Брент урегулирования по кругу продолжают оставаться главной формой расчетов, где расчетные кольца носят названия букаутс (bookouts). Когда цена форвардных контрактов Брента упала в начале 1986 года с 30 до 10 долларов за баррель, некоторые участники сделок отказались участвовать в bookouts и вместо того предпочли не исполнить свои контрактные обязательства и отказались от уплаты за нефть по высоким ценам, по которым они ранее согласились ее получить.
Двумя важными преимуществами системы полного клиринга над прямым и круговым урегулирование являются следующие:
1. Участники торгов не должны волноваться о личности своих партнеров.
2. Участники торгов могут ликвидировать свои позиции, вступая в компенсирующие сделки без согласия исходного партнера и даже не ставя его в известность.
КЛИРИНГОВЫЕ ПАЛАТЫ
РОЛЬ КЛИРИНГОВОЙ ПАЛАТЫ
Клиринговые (расчетные) палаты при биржах выросли из практики торговли реальным товаром. Их появление было вызвано самим развитием биржевой торговли, ростом объемов биржевых операций и увеличением числа участников биржевого рынка.
Клиринговые палаты были организованны на большинстве бирж мира прежде всего для обеспечения их финансовой целостности, а также защиты интересов своих членов и их клиентов.
Деятельность Клиринговых палат направлена на организацию и проведение расчетно-финансовых операций между участниками биржевого торга, упорядочивание, упрощение и удешевление расчетов, обеспечение финансовой устойчивости биржевых операций, регулирование процедуры поставки.
Расчетный механизм бирж является важным элементом рынка. Клиринговые (расчетные) палаты отвечают за оплату счетов, клиринговую торговлю, сбор и сохранность маржи, а также за информационные отчеты о состоянии рынка. Они выступают третьей стороной по всем фьючерсным контрактам и сделкам, являясь покупателем для каждого продавца из числа членов клиринговой палаты, и продавцом для каждого покупателя. Продавцы и покупатели не
имеют друг перед другом финансовых обязательств, а отвечают перед расчетной палатой через свои фирмы, являющимися ее членами. Клиринговая (расчетная) палата как бы прерывает прямую связь между продавцом и покупателем , в результате чего каждый остается свободным и независимым друг от друга при покупках и продажах. В результате один продавец (покупатель) может быть заменен другим, заключившим сделку на бирже и имеющим контакты только с расчетной палатой. Такая замена происходит
без какого либо специального разрешения первоначального партнера по сделке. Но важнее всего то , что существенно возрастают финансовые гарантии выполнения контрактов. Будучи участником каждой торговой сделки, расчетная палата несет ответственность в качестве гаранта этих сделок.
При увеличении объема спекулятивных операций и при различного рода экономических потрясениях возможны банкротства клиентов, невыполнение ими обязательств, что может повлечь за собой банкротство членов биржи и прекращении ее деятельности.
ФУНКЦИИ КЛИРИНГОВОЙ ПАЛАТЫ
Функции клиринговой палаты определены самим процессом клиринга, состоящего из двух основных частей, которые можно условно разделить на операционную и финансовую.
В рамках операционной части клиринговая палата организует обработку данных, полученных по результатам торгов.
В рамках финансовой части выполняет функции, заключающиеся в аккумулировании денежных средств в специальные фонды, обеспечивающие гарантии исполнения обязательств сторон по заключенным сделкам и финансовую целостность рынка.
Операционная часть содержит в себе три функции :
- вхождение на рынок (фиксация сделок);
- сверка и сопоставление параметров сделок;
- регистрация сделок и взаимоучет открытых позиций.
Фиксация сделок - это процесс первичной обработки информации о сделках, поступающей непосредственно от участников торгов или по иным каналам связи из торгового зала, заключающийся в подготовке данных для сверки сделок.
Сверка сделок следует после процесса фиксации и заключается в сопоставлении параметров сделки, так называемых ключевых элементов . Трудно переоценить важность введения эффективной и строгой системы своевременной сверки сделок. Отсутствие такой системы существенно увеличивает риск срывов в процессе совершения сделок. Чем больше времени проходит между заключением сделки и успешной сверкой условий, тем больше вероятность дорогостоящих ошибок.
К примеру, на рынке ценных бумаг один из основных доводов в пользу создания системы сверки - необходимость уменьшить высокий уровень срывов сделок для многих глобальных инвесторов. Срыв сделки происходит в том случае, когда ценные бумаги и/или деньги не переходят из рук в руки в день исполнения сделки. Даже в условиях внутреннего рынка отсутствие надежной системы сверки может привести к существенным срывам.
Отсутствие систем сообщения о сделках и средств ликвидации ошибок может привести к цепной реакции сорванных сделок, расторжению договоров и тем самым к потерям для участников рынка. Излишние затраты возникают также при ликвидации несверенных сделок. Надежная сверка предоставляет всем участникам возможность улучшить управление активами и избежать многих рисков.
На идеальном рынке сверка должна быть мгновенной. В момент заключения сделки стороны должны сверить детали и согласиться на исполнение сделки. В некоторой степени именно это происходит на некоторых рынках, использующих так называемые "утвержденные сделки".
Системы сверки отличаются от рынка к рынку. Это зависит от объема сделок, структуры рынка, стоимости операций, числа членов системы и даже от местоположения членов.
Во всем мире действуют много разных типов систем сверки. На некоторых рынках используются сложные электронные системы, в то время как на других все делается вручную. Некоторые системы сверки подготавливают исполнение, другие работают как аудиторская система для помощи при разрешении оставшихся неисполненными в срок обязательств.
Определить степень автоматизации и включаемые в разрабатываемую систему свойства может помочь анализ широты участия в системе. Требования для самых больших рынков, с тысячами возможных участников, будут с необходимостью отличаться от требований для рынков с малым числом участников. Даже в рамках одного рынка может оказаться необходимым прибегнуть к различным решениям. Различные автоматизированные системы могут существовать для обработки сделок разной величины или по разным ценным бумагам.
На организованном рынке, в частности на бирже, действуют обычно двусторонние системы и используются исключительно членами соответствующей организации, обычно брокерами или брокерами/дилерами. Заключив договор о гарантиях, члены такой системы часто соглашаются разделить ответственность по сверенной сделке в случае нарушения обязательств по ней. Разделенная ответственность гарантирует, что сверенная сделка будет исполнена даже если одна из сторон не выполнит обязательств.
Хорошая двусторонняя система сверки может функционировать следующим образом:
После заключения сделки участвующие в ней члены системы сообщают полную информацию о сделке в день заключения (день T), или самое позднее перед началом торговли на следующее утро (T+1). В идеале должны быть доступны различные способы ввода информации. Они могут включать прямую связь компьютер-компьютер, магнитную ленту, дискету, он-лайновые терминальные системы, сервисные бюро, через внешних представителей или на бумаге. На активно действующих рынках связь компьютер-компьютер несомненно является самым эффективным подходом.
Далее компьютер сверяет условия сделок и сортирует их на несколько категорий: сверенные, несверенные и отвергнутые. После этого результат передается всем заинтересованным участникам системы в день T+1 или даже в день сделки. Сверенные сделки (те, по которым не возникло никаких вопросов) могут не нуждаться более ни в какой обработке вплоть до момента сообщения о них в соответствующий орган для исполнения. Однако по
некоторым сделкам для исполнения может понадобиться дополнительная информация, например, специальная идентификация клиента. Сверенные сделки могут быть аннулированы на этом этапе по обоюдному согласию сторон.
К несверенным сделкам относятся или те, информация о которых была введена только одной стороной, или те, информация сторон по которым не совпадает.
На некоторых рынках существует категория "отвергнутых сделок", к числу которых относят сделки с сообщенным некорректным идентификационным номером ценной бумаги, недействительным идентификационным кодом брокера, неверной датой и т.п.
Несверенные и отвергнутые сделки должны быть своевременно выверены для обеспечения нормального исполнения. Преимущества двусторонней сверки наиболее ярко проявляются на рынках с большими объемами сделок. Если обе стороны являются активными участниками рынка и постоянными клиентами системы сверки, наиболее вероятна успешная сверка, что позволяет системе и всем ее членам быстрее обращать внимание на непрошедшие сверку сделки. Хотя этот подход требует ввода информации обеими сторонами, он считается оптимальным для сформировавшейся группы регулярных участников рынка.
Примерами эффективной двусторонней системы являются Euroclear и Cedel Systems' ACE, центральная система сверки ISE (Лондонской Международной Фондовой Биржи) и система сверки США. В системе ISE также создается SEQUAL, система для обеспечения он-лайновой сверки сделок по международным ценным бумагам. Система Токийской Фондовой Биржи обеспечивает сверку в день заключения сделки. Международная ассоциация участников рынка облигаций (AIBD) также развивает TRAX (Transaction
Exchange), систему двусторонней сверки сделок для своих членов.
На наиболее развитых мировых рынках применяется менее сложный подход к двусторонней сверке. Возможность обрабатывать сделки как "утвержденные" является значительным достижением. Утвержденной называется сделка, сверенная в момент заключения. Две стороны соглашаются в этот момент, что сделка будет исполнена так, как зарегистрирована, если обе стороны не решат ее аннулировать.
Естественно, любые ошибки могут быть исправлены. И, конечно же, требуемые ценные бумаги и деньги должны быть предоставлены к установленной дате для исполнения сделки.
Развитие системы утвержденных сделок дает участникам высокую степень уверенности в том, что сделка будет исполнена так, как она заключена. Это не только сохраняет время и издержки, уходящие на обработку процессов сверки, но и позволяет участникам немедленно судить о состоянии их дел. Кроме того, время, уходящее обычно на обработку всего потока сделок, может быть затрачено системой на решение обнаруженных проблем.
Внедрение утвержденных сделок также важно для рынков с большими объемами торговли. Это наиболее эффективный способ обрабатывать большое число относительно небольших сделок ("небольших" по стандартам участников данного конкретного рынка). В Канаде, например, все заключаемые в зале биржи сделки между двумя брокерами (независимо от размера) обрабатываются как утвержденные сделки. В Лондоне на ISE введена в феврале 1989 года новая система, называемая SEAQ Automated Execution Facility (SAEF), которая должна обрабатывать порядка 40% объема сделок (сделки в 1000 акций и меньше) как утвержденные сделки.
Утвержденные сделки стали ключевым элементом на рынках США. Так заключаются две трети объема торговли Нью-Йоркской фондовой биржи (NYSE) и половина объема торговли Американской фондовой биржи (Amex), а также 30% внебиржевого рынка.
Сверка сделок существенно уменьшает риск и в глобальной, и во внутренней торговле. Как бы не выполнялась сверка - вручную или компьютером - должно быть установлено совпадение всех ключевых элементов сделки. В их число должны входить:
- рынок, на котором заключена сделка;
- дата заключения сделки;
- объектом сделки;
- количество товара, единица измерения;
- цена и валюта сделки;
- противоположная сторона и брокер;
- поручение покупки/продажи;
- условия сделки ;
- дата исполнения.
В некоторых странах каждой сделке присваивается идентификационный номер.
Система сверки ISE (Лондонской Международной Фондовой Биржи) способна сверять пакет сообщений о сделках с одним сообщением противоположной стороны (например, 10 отдельных покупок по 1000 акций с одной продажей 10000 акций). Она также осуществляет успешную сверку, если компьютер обнаруживает очевидную ошибку, типа перестановки цифр в идентификационном номере стороны. Критерии сверки включают валюту исполнения сделки. В отличие от большинства других систем, ISE позволяет
исполнять сделки в различных валютах, очевидное преимущество для глобальных инвесторов.
После осуществления сверки клиринговая палата проводит взаимозачет открытых позиций каждого из участников торгов и информирует их о его результатах. В результате, определяются участники-должники клиринговой палаты и участники, которым должна клиринговая палата.
Рассмотрим подробнее схему расчетов между участниками торгов на рынке ценных бумаг через клиринговую палату (схема 1).
1- клиенты отдают поручения своим брокерам на продажу (А) и покупку (Б) ценных бумаг;
2- брокеры совершают сделки совершают сделки по купле-продаже ценных бумаг согласно поручений своих клиентов;
3- брокеры представляют подробный отчет о заключенных сделках в клиринговую палату;
4- клиринговая палата обрабатывает информацию о сделках и сообщает брокерам о результатах;
5- брокеры отправляют подтверждение о сделке в банк-попечитель своих;
6- брокеры отправляют подтверждение своим заказчикам.
7а- продающий клиент А отсылает подтверждение о сделке в свой банк-попечитель, чтобы брокер А получил в назначенный день торговли ценные бумаги;
7б- продающий клиент А отсылает своему брокеру подтверждение о том, что в назначенный день банк попечитель предоставит ему ценные бумаги;
8а- покупающий клиент Б отсылает своему банку-попечителю подтверждение о покупке, обращаясь с просьбой принять от брокера Б ценные бумаги в расчетный день;
8б- покупающий клиент Б посылает подтверждение брокеру Б, давая ему указания передать ценные бумаги банку-попечителю Б.
9- клиринговая палата определяет чистые суммы взаимных платежей сторон, участвующих в сделках;
10-клиринговая палата выпускает разработанные проекты сделок , содержащие обязательства на поставку и получение ценных бумаг.
11- банк-попечитель А направляет в Депозитарий инструкции, согласно которым последний совершает перевод ценных бумаг со счета банка на счет брокера; Депозитарий дебетует счет банка попечителя А и кредитует ценные бумаги на счету брокера А;
12а- Клиринговая палата передает Депозитарию инструкцию, согласно которой тот должен дебетовать счет брокера А и кредитовать ценными бумагами счет клиринговой палаты;
12б- Депозитарий дебетует счет продающего брокера А и кредитует счет клиринговой палаты ценными бумагами;
13а- клиринговая палата передает в Депозитарий инструкцию, согласно которой (13б) он дебетует счет клиринговой палаты и кредитует ценными бумагами счет брокера покупателя Б;
14- покупающий брокер Б дает в депозитарий инструкцию перевести ценные бумаги со своего счета на счет банка попечителя Б; депозитарий дебетует счет брокера и кредитует счет банка-попечителя.
15- банк-попечитель Б оплачивает покупающему брокеру Б представленные ценные бумаги;
16- деньги, полученные от банка-попечителя Б, брокер Б зачисляет на счет клиринговой палаты;
17- полученные деньги палата зачисляет на счет брокера А;
18- брокер А переводит полученные деньги на счет банка-попечителя А.
Финансовая часть
Важное значение в системе клиринга имеет финансовая часть этого процесса. Она представляет собой совокупность действий, при которых клиринговая палата рассчитывает величину денежных средств, соответствующих количеству заключенных сделок и отображающую величину риска членов Клиринговой палаты, приходящуюся на каждого из них, когда они имеют обязательства перед Клиринговой палатой. Финансовая часть характеризуется и совокупностью обязательств самой Клиринговой палаты, когда она
выступает гарантом по отношению к участникам клиринга. Финансовая часть процесса клиринга в полном объеме осуществляется на рынке фьючерсных операций.
Финансовая часть содержит в себе четыре основных функции:
- аккумуляция первоначальной маржи (депозита);
- аккумуляция переменной маржи и платежи по расчетам;
- управление риском и информационные системы для отслеживания финансовой целостности участников клиринга;
- гарантийные фонды и право на их использование.
Один и тот же участник торгов может выступать при заключении фьючерсного контракта как с позиции продавца, так и с позиции покупателя. Если он участвует в двух одинаковых контрактах с противоположных позиций, то исполнение этих контрактов не требуется, и при клиринге позиции продавца и покупателя друг друга компенсируют (закрывают). Если позиция продавца или покупателя не скомпенсирована, то она называется открытой и предполагает необходимость исполнения контракта.
Наличие открытых позиций, требует от членов Клиринговой палаты представления финансовых гарантий исполнения соответствующих контрактов в виде маржи (задатка).
Гарантийные задатки бывают двух типов: первоначальный (или деопзит) и переменный (или маржа).Как правило, размеры первоначальных задатков устанавливаются не ниже определенного минимума, который обязан внести член клиринговой палаты. Депозит представляет собой ту первоначальную сумму денег, которую должны внести каждый продавец и покупатель при заключении сделки в виде своеобразного задатка или взноса, гарантирующего
выполнение клиентом своих финансовых обязательств. Размер депозита устанавливается соответственно рыночному риску, как правило, в пределах от пяти до восемнадцати процентов номинальной стоимости контракта, но при резких колебаниях цен он может возрастать. Например, во время неудержимого роста цен на серебро в 1980 году величина депозита составляла пятьдесят процентов стоимости контракта. Перед наступлением месяца поставки размер депозита может составлять сто процентов стоимости контракта.
Внесение средств в счет депозита может быть произведено следующим образом: уплатой наличными (чеком, телеграфным переводом); государственными ценными бумагами - обычно со сроком погашения не больше года (чаще всего - краткосрочными казначейскими векселями, однако нередко они оцениваются по текущей рыночной стоимости или не более девяноста процентов от их номинала в зависимости от того, какая величина меньше); процентными облигациями федерального правительства или банковскими аккредитивами. К этим средствам никто не имеет доступа, кроме
клиринговой палаты.
Методы исчисления депозитов на различных биржах различны. На Чикагской товарной бирже и на большинстве других бирж депозиты первоначальной расчетной маржи члена клиринговой палаты основываются на чистой длинной (покупка) или короткой (продажа) фьючерсной позиции. Например, от члена клиринговой палаты с короткой позицией по десяти фьючерсным контрактам на зерно и длинной позицией по пяти фьючерсным контрактам на зерно потребуется депонировать первоначальные маржевые средства в размере стоимости чистой короткой позиции пяти вышеуказанных контрактов. Этот метод исчисления маржи называется нетто. Клиринговая
палата Нью-Йоркской товарной биржи требует маржевые депозиты по каждому виду товаров на длинную и короткую фьючерсную позиции, а не только на чистую позицию. Например, если член-участник владеет позицией в десять длинных и десять коротких, а размер маржи составляет 2000 долларов за каждый контракт, то член клиринговой палаты должен внести 2000 * 20 = 40000 долларов в виде маржи. Это брутто метод. На некоторых биржах первоначальная маржа исчисляется как процент от стоимости контрактов по всем открытым позициям, либо как количество всех открытых позиций умноженное на фиксированную величину.
Каждая клиринговая палата сама определяет требования к участникам в отношении внесения первоначальной маржи. От того насколько высоко устанавливаются размеры маржи, зависит баланс между целостностью (надежностью) рынка и его ликвидностью. Если требования к размеру маржи слишком малы , то каждый случай риска неисполнения представляет проблему. Если они слишком велики , цена пользования рынком будет слишком велика, что приведет к сокращению числа участников торгов и ликвидности рынка.
В отличие от депозита, который вносится при заключении каждого биржевого контракта и возвращается на счет продавца или покупателя после его ликвидации противоположенной операцией или идет в оплату поставки товара, переменная маржа вносится только при неблагоприятном изменении цен.
Переменная маржа вносится или может быть получена участником торгов при изменении цен на фьючерсном рынке по итогам каждой торговой сессии. Первоначальная маржа является выигрышем или проигрышем участника фьючерсных торгов при колебании рыночных цен.
Переменная маржа по итогам торговой сессии исчисляется по следующим формулам:
По = Ст-Со , где
По - переменная маржа по позиции, открытой в ходе торговой сессии;
Ст - стоимость контракта по котировочной цене данной торговой сессии;
Со - стоимость контракта в момент открытия позиции.
Пт = Ст - Сп, где
Пт - переменная маржа по позиции, остававшейся открытой в ходе торговой сессии;
Ст - стоимость контракта по котировочной цене данной торговой сессии;
Сп - стоимость контракта по котировочной цене предыдущей торговой сессии.
Пз = Сз - Сп, где
Пз - переменная маржа по позиции, закрытой в ходе торговой сессии путем заключения контракта с противоположной позиции;
Сз - стоимость контракта, заключенного с противоположной позиции;
Сп - стоимость контракта по котировочной цене предыдущей торговой сессии.
Если переменная маржа, исчисленная по вышеуказанным формулам положительна, то она вносится продавцом в пользу покупателя; если отрицательна, - то покупателем в пользу продавца.
Легче всего продемонстрировать работу системы клиринга и маржей на числовом примере. Для иллюстративных целей мы сделаем следующие предположения о работе системы.
1. Клиринговая палата взимает маржу со своих членов по системе нетто (чистой стоимости).
2. Фьючерсные Брокеры - члены клиринговых палат собирают маржи с клиентов по системе брутто (валовой метод ведения счетов).
3. Цена на нефть составляет 10 долларов за баррель, цена контракта (1000 баррелей) составляет 10000 долларов.
4. Клиринговая палата взимает с членов клиринга начальную маржу в размере 1 доллара за баррель (1000 долларов с контракта).
5. Фьючерсные Брокеры - члены клиринговых палат взимают маржи в том же объеме со своих клиентов.
Первоначальная маржа
На схеме показаны первоначальные маржи. Обратите внимание, что из 500.000 долларов маржа клиентов, 40.000 удерживаются клиринговой палатой согласно системе нетто, а 460.000 удерживается членами-участниками клиринга. По системе брутто все маржи удерживаются клиринговой палатой.
Переменная маржа
Предположим, что фьючерсные цены поднимаются с 10 долларов за баррель до 10,5 долларов за баррель в течение дня. "Длинные" позиции получат прибыль в 500 долларов за контракт, "короткие" - потерпят убыток в 500 долларов за контракт. Фьючерсный брокер А потребует у держателей "коротких" позиций дополнительную маржу в размере 115.000 долларов (230 контрактов по 500 долларов за контракт) и выплатит 125.000 долларов (250
x 500) клиентам с "длинными" позициями. Фьючерсный брокер Б должен получить 10000 долларов (20 x 500).
Клиринговый палата получит 10000 долларов от брокера Б и уплатит 10000 долларов брокеру А. Таким образом, начальная сумма маржа останется на прежнем уровне. Если держатели коротких" позиций не желают или не в состоянии внести дополнительные маржи (т.е. ответить на требование о внесении дополнительного маржа), держатели "длинных" позиций, тем не менее, могут получить свою прибыль за счет начальных маржей, произведенных держателями "коротких" позиций.
Большое значение в клиринговой системе придается сохранению финансовой целостности рынка и мероприятиям по управлению риском невыполнения своих обязательств членом Клиринговой палаты. Клиринговую систему нередко называют системой с разделением риска между ее участниками, когда по обязательствам одного несут ответственность все члены системы, пропорционально их доле участия. Под сохранением финансовой целостности рынка следует понимать возможность клиринговой палаты покрыть убытки одним членам системы клиринга, возникающие в результате невыполнения своих обязательств по сделкам другими членами. Для этого все клиринговые палаты создают специальные Гарантийные фонды, формируемые из вступительных взносов своих членов. В некоторых странах применяется практика, когда помимо Гарантийных фондов клиринговые палаты имеют мощную финансовую поддержку банков (как правило учредителей клиринговой палаты) в виде кредитной линии, что является весьма эффективным средством при срыве большого числа сделок и больших объемах невыполненных обязательств. Наличие кредитной линии намного повышает надежность системы клиринга, позволяет клиринговой палате выступать гарантом выполнения обязательств по каждой зарегистрированной
ею сделке на биржевом рынке. Если продавец не в состоянии произвести поставку или покупатель не в состоянии оплатить поставляемый по контракту товар , это называется неисполнением контрактных обязательств. Клиринговая палата выполняет обязательство продавца или покупателя, неспособных исполнить свои обязательства, из средств гарантийного фонда. Уверенность в
том, что клиринговая палата выполнит контрактные обязательства, позволяет участникам торговвести торги, не заботясь о репутации или достаточности капитала партнеров по сделкам. Контрактные обязательства заключаются с клиринговой палатой, а не друг с другом. Это уменьшает затраты на совершение сделок и позволяет фьючерсным рынкам эффективно действовать. Фьючерсные рынки могут сосредоточить свое внимание на риске цен, не заботясь о риске, связанном с невыполнением обязательств. Риск, связанный с невыполнением обязательств со стороны отдельных участников торгов заменяется риском самой клиринговой палаты.
На некоторых рынках сделки исполняются вообще без гарантий, в то время как на других введено полное гарантирование. Полное гарантирование сделок требует значительной финансовой мощности. При этом должны быть серьезно продуманы последствия срывов и нарушений. Члены системы сверки и зачета как единая организация принимают на себя связанный с деятельностью системы риск. Хотя существуют несколько способов поддержания гарантий, на клиринговую организацию ложится управление клиринговыми фондами, основанными на взносах членов. Когда действительно происходит срыв сделки, первой обязанностью клиринговой корпорации является не допустить потерь по всем сделкам нарушившей стороны. Возникшие из-за срыва финансовые потери погашаются в первую очередь из взноса нарушевшего обязательства члена в клиринговый фонд. Если этих денег оказывается недостаточно,
деньги берутся из прибыли палаты или из клирингового фонда. В последнем случае ответственность пропорционально переходит на всех остальных членов.
Кроме складывающихся из взносов членов финансовых ресурсов, клиринговая палата должна иметь и другие источники средств, такие, как депозиты членов, ликвидное обеспечение, банковские линии и возможность при необходимости требовать внесения дополнительных средств от членов. Возможность выдерживать финансовые удары очевидно является важнейшей для системы, но она также поощряет участие и увеличивает доверие членов. В некотором смысле финансовая мощь клиринговой организации позволяет избегать некоторых проблем до того, как они в действительности возникнут.
При внесении средств в клиринговый фонд с членов должны быть потребованы суммы в соответствии с финансовым риском, который их участие привносит в систему. Степень риска обычно определяется путем анализа сделок и деятельности кандидата.
Гарантии вступают в силу как только успешно завершается процесс сверки. По утвержденным сделкам, например, гарантии могут существовать с момента сверки и ввода в систему. Другие сделки подпадают под действие гарантий немедленно по завершении сверки, в то время как сделки, по которым возникли вопросы, гарантируются немедленно по исправлении. Система гарантий может также применяться к неисполненным в назначенный день
сделкам по любой причине, включая нарушение обязательств членом системы. Для сохранения целостности рынка клиринговая система должна предоставлять гарантии и на этот случай. И это может оказаться основным испытанием полезности и эффективности клиринговой системы.
Работать эффективно - с минимальными финансовыми последствиями для палаты и ее членов - потребует использования пересчета по рынку, анализа риска, постоянного наблюдения за деятельностью участников и механизмов залога. Пересчет по рынку может свести риск к одному дню задержки, так как сорвавший поставку член вносит ежедневные выплаты в случае изменения цены товара.
Одним из мероприятий, проводимым клиринговой палатой в целях снижения риска , является "ограничение позиций".
Клиринговые палаты вводят ограничения для своих членов по количеству количеству открываемых позиций отдельным членом, по совокупному объему обязательств, принимаемых на себя одним членом.
Таким образом , клиринговыая палата осуществляет комплекс мер для участников рынка по снижению степени риска невыполнения своих обязательств одним из них.
Большое значение Клиринговая палата придает финансовому состоянию своих членов. Как правило, для вступления в клиринговую палату фирма должна отвечать определенным требованиям, устанавливаемым Правлением клиринговой палаты. Членство в клиринговой палате требует соблюдение более жестких финансовых требований. Те фирмы, которые не удовлетворяют этим требованиям, торгуют на бирже через членов клиринговой палаты.
КЛИРИНГОВЫЕ КОРПОРАЦИИ
Клиринговая палата может быть организована как структурное подразделение, входящее в состав биржи или как самостоятельное юридическое лицо.
При организации Клиринговой палаты в структуре биржи управление ею полностью контролируется самой биржей. Такая палата осуществляет клиринговые операции в рамках одной биржи, выступая гарантом по каждой биржевой сделке.
При организации клиринговой палаты как самостоятельного юридического лица она может образоваться в форме общества с ограниченной ответственностью, либо в форме акционерного общества закрытого типа. Свои взаимоотношения с биржей такая клиринговая палата строит на основе договора, а также личной унии, когда ведущие члены биржи являются одновременно членами клиринговой палаты.
В то же время , несколько бирж могут обслуживаться одной клиринговой организацией, которая объединяет в себе клиринговые все клиринговые палаты этих бирж и является по сути целой корпорацией. Такие корпорации могут выполнять различные функции. В частности , клиринговая корпорация , обслуживающая Чикагскую Торговую Палату (СВОТ), является бесприбыльной организацией, связанной своим управлением с биржей.
В Лондоне Международным Товарным Клиринговым Центром владеет и управляет группа банков, причем данная организация является предприятием, преследующим цели прибыли, продающая клиринговые услуги целому ряду бирж.
Клиринговые корпорации не ограничены обслуживанием фьючерсных сделок, они также являются частью банковской системы и рынка ценных бумаг. Эти клиринговые корпорации играют намного менее важную роль , чем те, которые обслуживают фьючерсные рынки - они обеспечивают перевод средств, но не занимают положения противоположной стороны при совершении сделки и не гарантируют исполнения контрактных обязательств.
Основные характеристики клиринговых палат ведущих бирж мира показаны в таблице 1.
КЛИРИНГ НА РСОССИЙСКОМ БИРЖЕВОМ РЫНКЕ
Процесс внедрения клиринга на российском биржевом рынке связан неразрывно с развитием биржевого дела. С одной стороны, отсутствие широких форм клиринга на определенной стадии сдерживает рост биржевого движения, с другой - применение клиринга целесообразно на рынках с большими объемами биржевой торговли.
Появление фьючерсных рынков, развитие рынка ценных бумаг, совершенствование форм биржевой торговли, - все это является необходимыми предпосылками развития систем клиринга.
Первым шагом на пути создания клиринговых систем в России должно быть появление клиринговых (расчетных) палат, обладающих достаточной финансовой мощью и независимостью.
Как уже отмечалось, клиринговая (расчетная) палата может быть создана в качестве структурного подразделения биржи, либо как самостоятельная организация с образованием юридического лица. Опыт создания клиринговых систем есть уже в России.
В частности, уже более года действует Московский объединенный расчетный клиринговый дом (ОРКД). Создана расчетная палата Московской товарной биржи (МТБ), обслуживающая расчеты по фьючерсным операциям.
Расчетная палата Московской товарной биржи действует в структуре самой бирже и в своей деятельности руководствуется Временными правилами фьючерсной торговли МТБ. Она организована как сообщество расчетных фирм, взявших друг перед другом и перед Биржей обязательства по гарантированному исполнению фьючерсных контрактов. Взаимоотношения членов Расчетной палаты между собой и с Биржей регулируются Вступительной конвенцией, которую каждая расчетная фирма подписывает при вступлении в Расчетную палату, а также Временными правилами.
При вступлении в Расчетную палату расчетная фирма обязана сделать организационный взнос и внести вступительный залог. Размер организационного взноса и минимальный размер вступительного залога устанавливается Биржевым комитетом.
Вступительный залог может быть внесен в следующих формах:
- денежная сумма, с которой Биржа выплачивает проценты расчетной фирме (ставка процента устанавливается Биржевым комитетом);
- депозитный договор между расчетной фирмой и банком, где предусмотрен возврат депозитных средств во всех случаях на счет Расчетной палаты и возможность досрочного раскрытия депозита по требованию Биржи;
- безотзывный аккредитив с автоматически продлеваемым сроком действия;
- места члена МТБ, а также ценные бумаги, перечень и залоговую стоимость которых устанавливает Биржевой комитет.
В случае использования для внесения вступительного залога иностранной валюты, она пересчитывается в рубли по курсу, устанавливаемому Биржевым комитетом.
От размера внесенного вступительного залога зависит объем фьючерсных операций, которые разрешено вести на МТБ расчетной фирме. Соотношение между размером внесенного вступительного залога и предельным числом открытых позиций устанавливается Биржевым комитетом. Расчетные фирмы, являющиеся членами Расчетной палаты, обязаны по запросам отдела надзора МТБ в трехдневный срок представлять копии квартальных и годовых балансов, информировать Биржу о своем текущем финансовом состоянии, а также предъявлять складские расписки, гарантийные письма и другие документы, подтверждающие их способность исполнить заключенные контракты.
МТБ заключает с одним из банков договор на обслуживание Расчетной палаты между собой и с Биржей ведутся через этот счет.
Для каждой расчетной фирмы на счете Расчетной палаты открывается субсчет. Расчетное бюро Биржи ведет субсчета расчетных фирм, производя без предварительного уведомления расчетных фирм и клиентов все операции, вытекающие в соответствии с Временными правилами из действий участников фьючерсной торговли на МТБ. Расчетная фирма несет ответственность за поддержание необходимого уровня средств на своем субсчете.
При взаиморасчетах, проводимых расчетным бюро Биржи, используется понятие клиентского счета. Каждому зарегистрированному клиенту (включая каждого брокера, торгующего на свои средства) ставится в соответствие своей клиентский счет. Клиентские счета не являются субсчетами на счете Расчетной палаты. Они нужны для информирования расчетных фирм о торговой активности их клиентов на Бирже и вытекающих финансовых последствиях. Клиентские счета заводятся также для самих расчетных фирм, что обеспечивает им возможность отслеживать финансовые последствия собственных дилерских операций на Бирже.
МЕРОПРИЯТИЯ ПО ВНЕДРЕНИЮ КЛИРИНГА НА ТФБ "Санкт-Петербург"
РАСЧЕТЫ НА РЫНКЕ ПРИВАТИЗАЦИОННЫХ ЧЕКОВ
Попытка применения простейших методов организации клиринга была сделана на Товарно-фондовой бирже "Санкт-Петербург" на рынке приватизационных чеков. Предполагалось внедрить систему расчетов между участниками торгов приватизационными чеками за наличный расчет. Обоснование для организации расчетов с применением различного рода систем зачета обязательств по сделкам между участниками торгов было выражено в наметившейся тенденции роста объёмов сделок за наличный расчет, которые достигали 21.500 (двадцати одной тысячи пятисот) штук чеков на сумму свыше 111 миллионов рублей в неделю. Среднее количество
сделок за неделю состовляло около ста.
Была предложена следующая схема расчетов.
При расчетной палате биржи организовывался Депозитарий ценных бумаг, который был призван выполнять функции хранилища приватизационных чеков и денежных средств. Для организации работы Депозитария Биржа заключила договор на обслуживание с одним из коммерческих банков, который осуществлял бы операции по приему на хранение и выдаче денежных средств и чеков. Предложенная технология расчетов выглядела следующим образом.
Член Депозитария (Брокер) вносит на счета в уполномоченный Бержей Банк наличные деньги и приватизационные чеки до начала каждого рабочего дня в количестве, определяемом Брокером. При приеме чеков на хранение осуществляется их проверка, по результатам которой чек может быть не принят и не включен в число чеков, указанных на чек-счете.
После сдачи денег и чеков до начала торговой сессии Брокер получает в Палате чек-счет, который является основанием для заключения сделок на рынке приватизационных чеков. Суммы наличных денег и чеков, указанные на чек-счете, являются ограничением, в пределах которого Брокер может заключать сделки.
Каждая заключенная на рынке сделка должна фиксироваться участником торгов на карточках купли/продажи. Основными требованиями к заполнению карточек купли/продажи являются:
- количество чеков;
- сумма сделки;
- N Брокера продавца и N Брокера покупателя;
- время совершения сделки;
- подпись Брокера.
Регистрация сделок осуществляется непосредственно в торговой яме сразу после их фиксации маклером по предъявлении Брокерами карточек купли/продажи. Сделки регистрируются только между членами Депозитария.
После регистрации сделки в Брокер-покупатель теряет возможность распоряжаться денежными средствами в сумме сделки, а Брокер-продавец - чеками в количестве, соответствующем объему сделки.
По завершении последней торговой сессии дня выдача наличных денежных средств и чеков Брокерам по результатам торговли осуществляется кассиром Банка после подтверждения всех сделок карточками купли/продажи. Сверка карточек купли/продажи проводится сотрудниками Палаты.
Если обнаруживаются несошедшиеся карточки, то брокеры вызываются для коррекции в Палату. Если Брокер не сверит сделку до конца последней торговой сессии дня, то Палата направляет извещение о несверенной сделке Брокеру.
По всем зарегистрированным и прошедшим сверку сделкам Палата производит расчеты. В результате, обмен чеков на деньги между продавцом и покупателем происходит в виде изменения записей на их счетах в Депозитарии: у продавца уменьшается остаток на счете приватизационных чеков на количество проданных чеков и одновременно увеличивается остаток на счете денежных средств. Обратные действия происходят на счетах покупателя.
Преимущества для участников рынка при данной схеме расчетов заключаются в следующем:
- прежде всего отсутствует пересчет денежных средств и чеков при каждой операции купли/продажи;
- снимаются проблемы с ежедневной транспортировкой и хранением денег и чеков;
- гарантия наличия чеков у продавца и денег у покупателя.
Обособленность клиринговой палаты от биржи может быть объяснена тем, что для выполнения функций гаранта клиринговая палата должна обладать достаточными финансовыми ресурсами для покрытия возможных убытков своих членов, которые в свою очередь должны быть сохранены от инфляции и формироваться как за счет взносов членов клиринговой палаты, так и за счет доходов самой палаты. Если гарантийный фонд клиринговой палаты формируется в большей своей части за счет взносов ее членов, то для последних это ведет к удорожанию рынка, делает рынок менее ликвидным. В этой связи клиринговая палата должна приложить максимум усилий в формировании гарантийного фонда за счет собственных источников. Существующее законодательство не позволяет расчетной палате в структуре биржи осуществлять коммерческие операции.
В настоящее время на российском биржевом рынке существуют
системы клиринга, обслуживающие рынок фьючерсных операций. Но
нет ни одной системы, которая действует на рынке реальных товаров. Расчеты между участниками торговли на всех биржах осуществляются без участия их расчетных палат. Нет никакого механизма регулирования поставки и оплаты товаров.
В качестве одного из возможных вариантов участия расчетной палаты во взаимоотношениях продавцов и покупателей может быть система гарантийного обеспечения, построенная на организации расчетов между продавцами и покупателями через Клиринговую палату, которая в свою очередь является независимым финансовым институтом. Данная система внедряется на ТФБ "Санкт-Петербург" в настоящее время. Клиринговая палата создается в форме кредитного учреждения по законодательству России.
Ее учредителями должны выступить сама биржа , ряд коммерческих банков города Санкт-Петербурга и брокерских фирм, работающих на бирже.
Технология системы гарантийного обеспечения сделок и расчетов строится по принципу прямого урегулирования , описанному в главе 1 части 3 данного дипломного проекта, когда клиринговая палата не выступает третьей стороной по заключенным сделкам, а лишь опосредует отношения между участниками торгов, формирует гарантийный фонд и компенсирует убытки пострадавшей стороне в размере гарантийного обеспечения , начисленного по сорванной сделке.
СХЕМА ГАРАНТИЙНОГО ОБЕСПЕЧЕНИЯ
В рамках системы гарантийного обеспечения Брокерские конторы вносят на счет Клиринговой палаты гарантийный взнос, из которого начисляется гарантийное обеспечение по каждой сделке как процент от суммы этой сделки. Гарантийное обеспечение начисляется на срок равный периоду с момента заключения сделки до момента, к которому согласно договору купли-продажи должны быть выполнены обязательства стороны (покупатель или продавец), представляемой брокерской конторой. В случае выполнения стороной своих обязательств по договору купли-продажи гарантийное обеспечение возвращается на ее счет, в случае же невыполнения стороной своих обязательств, их неполного выполнения или задержки Клиринговой палаты использует гарантийное обеспечение данной стороны или его часть для возмещения ущерба пострадавшей стороне (при невыполнении обязательств гарантийное обеспечение полностью перечисляется на счет брокера пострадав-
шей стороны, при задержке из гарантийное обеспечение выплачиваются пенни). Клиринговая Палата принимает на себя обязанности по управлению гарантийный взнос.
Система гарантийного обеспечения позволяет брокерским конторам предложить своим клиентам компенсацию ущерба (в виде штрафных санкций) в случае срыва или задержки сделки, заключенной данной брокерской конторой, по вине контрагента. Это является безусловным конкурентным преимуществом и позволит расширить круг клиентуры, приобретение которого не сопряжено ни с каким дополнительным риском для брокерской конторы.
Участие в системе гарантийное обеспечение требует от брокера внесения гарантийный взнос и поддержания его в объеме, достаточном для обеспечения всех заключаемых данной брокерской фирмой сделок.
Риск брокерской конторы заключается в невыполнении (неполном, неточном или несвоевременном выполнении) ее клиентом своих обязательств по договору купли-продажи, так как разработанная технология предполагает, что брокерская контора несет три вида ответственности:
1. ответственность перед Клиентом и Клиринговой палаты за надлежащее выполнение всех своих обязательств, вытекающих из договора поручения и Соглашения о взаимоотношениях брокера с Клиринговой Палатой, в том числе в отношении третьих лиц;
2. частичную (в размере гарантийного обеспечения) ответственность перед контрагентом своего Клиента, брокером контрагента и Клиринговой Палатой за выполнение Клиентом своих обязательств по договору купли-продажи;
3. частичную (в размере, определенным договором поручения) ответственность перед своим клиентом за выполнение своих обязательств и функций в качестве третьих лиц по договорам поручения и купли-продажи его контрагентом, брокером последнего и Клиринговой Палатой.
Клиент в свою очередь несет ответственность перед своим контрагентом (по договору купли-продажи) и перед брокером (по договору поручения за выполнение своих обязательств по отношению к брокеру, контрагенту и Клиринговой Палате).
Компенсация второго вида ответственности брокера может быть предусмотрена договором поручения.
Третий вид ответственности брокера полностью компенсируется ответственностью Клиринговой Палаты перед брокером в том случае, если размер ответственности последнего перед его клиентом, определенный договором поручения, не превышает сумму по сделке.
Очевидно, что предлагаемая система ориентирована на брокерские фирмы, имеющие надежную клиентуру.
СХЕМА РАСЧЕТОВ
Из вышеизложенного описания схемы функционирования системы гарантийное обеспечение сделок с очевидностью следует необходимость для Клиринговой Палаты отслеживать исполнение обязательств по договору купли-продажи обеими сторонами последнего с целью обеспечения достоверности оснований для операций с гарантийное обеспечение.
Клиринговая Палата оставляет за собой функции Расчетной Палаты по регистрации сделок, заключенных на ТФБ"СПб", в том числе и сделок с формой оплаты, определенной в договоре купли-продажи как "расчеты через Клиринговую Палату". В договоре купли-продажи также устанавливается дата, к которой брокер продавца должен обеспечить поступление средств на оплату по сделке в Клиринговой палаты. С момента поступления этих
средств в Клиринговой палаты вступают в силу обязательства продавца по поставке товара. Последние считаются выполненными с момента получения Клиринговой Палатой документа, подтверждающего этот факт и являющегося основанием для перевода Клиринговой Палатой продавцу средств на оплату по сделке. Форма этого документа и способ его передачи, а также дата, к которой
обязательства продавца по поставке товара должны быть выполнены, определяются в договоре купли-продажи. Согласно этой схеме для покупателя форма расчетов - всегда предоплата, для продавца - всегда по факту.
Т.о. разработанная технология предоставляет покупателю гарантии выполнения продавцом своих обязательств или быстрого возвращения средств при срыве сделки по вине продавца, т.е. устраняет основной риск покупателя при форме оплаты "предоплата". Продавец, на первый взгляд, лишается возможности получить средства в оплату по сделке на некоторое время ранее, чем выполнит свои обязательства (как это было бы при условии предоплаты), однако на самом деле использование предлагаемой схемы расчетов через Клиринговой палаты позволяет привлечь дополнительную категорию покупателей, которые имеют возможность осуществить предоплату по сделке, но не желают подвергать себя риску невыполнения контрагентом своих обязательств. Кроме того Клиринговой палаты предусматривает возможность предоставления коммерческих кредитов, в частности покупателям под сделку, зарегистрированную Клиринговой палатой. Клиринговой палаты не исключает возможность цессии (переуступки прав требования) в ее пользу как любым из контрагентов по сделке, так и брокерами по отношению к своим клиентам (и наоборот, что в частности подразумевается в первой части предложения).
При условиях поставки "франко-склад покупателя" ("франко-вагон станция назначения" и других аналогичных условиях) в случае транспортировки на большие расстояния для продавца особую ценность представляет гарантия оплаты по факту, обеспечиваемая описываемой технологией расчетов.
Задержку расчетов, которая, как правило, является неизбежным следствием усложнения системы расчетов, предполагается компенсировать, во-первых, установлением корреспондентских отношений между банками-членами Клиринговой палаты, на корр.счетах Клиринговой палаты в которых и открываются текущие счета "гарантийного обеспечения" брокерских контор, с приданием этим банкам статуса клирингового коммерческого банка; и, во-вторых, предоставлением покупателям кредитов на срок прохождения платежа под минимальный процент.
Фактически, Клиринговая Палата берет на себя часть усилий (и, следовательно, затрат) по отслеживанию исполнения сделки, сокращая соответствующие усилия и затраты сторон договора купли-продажи. Однако особенностью предлагаемой схемы является то, что Клиринговая Палата предоставляет свои услуги брокерам, а те, в свою очередь, могут предложить их клиентам от своего имени.
Необходимым условием успешного функционирования схемы является строгое соблюдение правил и четкое выполнение требований к составлению и заполнению документов, ответственность за что лежит, в первую очередь, на брокерах.
ПРАВОВЫЕ АСПЕКТЫ ВВЕДЕНИЯ СИСТЕМЫ ГАРАНТИЙНОГО
ОБЕСПЕЧЕНИЯ СДЕЛОК НА ТФБ "Санкт-Петербург"
Правовой основой операций, осуществляемых в рамках данной технологии, является российское гражданское законодательство.
ДОГОВОР КУПЛИ-ПРОДАЖИ
Основным документом, обязывающим обе стороны к выполнению своих обязательств по сделке, является договор купли-продажи. Но это лишь надводная часть айсберга, и заключение такого договора требует наличия у его сторон договорных отношений с третьими лицами, как упоминаемыми, так и не упоминаемыми в договоре купли-продажи.
Поскольку разработанная технология напоминает скорее прямой двусторонний клиринг, КП не выступает третьей стороной по сделке и в связи с этим не является и третьей стороной в договоре купли-продажи, а лишь упоминается как третье лицо - адресат платежа и информации о переходе права собственности на переданный по договору купли-продажи товар. Такая форма была также обусловлена тем, что российской арбитражной практике не-
известны трехсторонние договоры купли-продажи, кроме как договор с участием гаранта, а КП, как мы уже говорили, таковым не является. Но главным достоинством использования двустороннего договора купли-продажи является возможность не усложнять документацию, непосредственно предоставляемую клиентам и регламентирующую их взаимоотношения, сохранив при этом все преимущества от использования разработанной технологии расчетов через КП и гарантийного обеспечения.
Таким образом, в договоре купли-продажи определены права и обязанности сторон в отношении друг друга, включая обязанность выполнения определенных действий в адрес КП. Основные особенности договора купли продажи, используемого в данной технологии, заключаются в том, что
1). Покупатель осуществляет предоплату на счет КП;
2). Продавец осуществляет поставку по факту поступления средств в КП.
Специфика схемы гарантийного обеспечения потребовала также предусмотреть возможность задержки оплаты/поставки и отсутствие права стороны прекратить действие договора, отказаться от выполнения своих обязательств или от принятия платежа/товара от контрагента в случае задержки по вине последнего.
Эта оговорка не противоречит действующему по сей день Положению от поставках продукции производственно-технического назначения от 25.07.88 N 888, изданного Советом Министров СССР, Статья 31 которого гласит: "...Покупатель вправе, уведомив поставщика, отказаться от принятия продукции, поставка которой просрочена, если в договоре не предусмотрено иное".
В отличие от любого другого договора ответственность сторон не обязательно должна предусматривать какую-либо компенсацию в случае невыполнения или ненадлежащего выполнения обязательств, хотя возможность соответствующих штрафов, пени или других форм возмещения ущерба не исключена. Причина этой особенности состоит в том, что независимо от расчетов по невыполнению или ненадлежащему выполнению обязательств между сторонами, пострадавшая сторона, как мы увидим далее, в силу договора
поручения с брокером может рассчитывать на определенную компенсацию с его стороны.
В особых условиях стороны должны оговорить, какой документ они будут считать подтверждающим переход права собственности на переданный по договору купли-продажи товар. Хотя унификация этого документа существенно упростила бы организацию документооборота в первую очередь для Клиринговой палаты, хозяйственная и юридическая практика в России пока не создала общепринятой формы такого документа. Очевидно, что наиболее
надежным подтверждением мог бы быть акт приемки-передачи товара, подписанный покупателем. Однако при условиях поставки типа "франко-вагон станция отправления" составление такого акта вряд ли реально. В таких случаях покупатель может потребовать подтверждения со стороны продавца, заверенное, например, транспортным органом. Поэтому на данном этапе Клиринговая палата предлагает сторонам договора купли-продажи самим установить требования к документу, подтверждающему переход права
собственности на переданный по договору купли-продажи товар, и будет руководствоваться при принятии решений о выполнении или невыполнении обязательств продавца наличием или отсутствием документа установленной в договоре купли-продажи формы.
ДОГОВОР ПОРУЧЕНИЯ
Договор поручения клиента брокеру регламентирует отношения между этими двумя сторонами, но в отличие от широко используемых ныне, распространяется не только на заключение договора купли-продажи, но и на его выполнение. Брокер принимает на себя выполнение функций Клиринговой палаты по отношению к своему клиенту, а затем поручает их выполнение Клиринговой палате как третьему лицу на основе существующих между данным брокером и Клиринговой палатой договорных отношений 1.
Такая схема регламентации участия Клиринговой палаты в договорных отношениях по поводу сделок, заключенных на бирже находится в полном соответствии с соответствующими положениями Гражданского кодекса РСФСР, Статья 171 которого гласит:
"Исполнение обязательства, возникшего из договора, может быть возложено в целом или в части на третье лицо, если это предусмотрено установленными правилами...". Однако, в соответствии со Статьей 223 ГК РСФСР "Долженик отвечает за неисполнение или ненадлежащее исполнение обязательства третьими лицам, на которых было возложено его исполнение".
Таким образом, если в договоре поручения предусмотрена такая опция формы расчетов как "расчеты через Клиринговую палату", то это равносильно тому, как если бы брокер от своего имени предложил клиенту предоставить ему весь ряд услуг, предусмотренных разработанной технологией (о существовании которой клиент, кстати, может и не подозревать), в случае согласия клиента выполнить некоторые специфические условия договора
купли-продажи, описанного выше, который является обязательным приложением к договору поручения.
Система Гарантийного обеспечения реализуется для клиента только косвенно через более высокие значения штрафов и пени, выплачиваемые брокером в случае невыполнения своих обязательств (включая обязательства, которые в действительности будет выполнять Клиринговая палата), а также через возможное включение в раздел "Ответственность сторон" обязанности брокера компенсировать соответствующими фиксированными платежами задержку или срыв сделки по вине контрагента его клиента.
При заключении договора поручения брокерам рекомендуется принимать во внимание тот факт, что по ГК РСФСР "доверитель вправе отменить поручение, а поверенный отказаться от него во всякое время", что является основанием для прекращения договора поручения. Поэтому в договоре поручения должно быть предусмотрено не только возмещение издержек, понесенных брокером при
исполнении поручения, но также компенсация тех убытков, которые брокер понесет в виде Гарантийного обеспечения или его части, начисленного по сделке из Гарантийного взноса данного брокера в Клиринговую палату.
ЭКОНОМИЧЕСКОЕ ОБОСНОВАНИЕ
СОЗДАНИЯ КРЕДИТНОГО УЧРЕЖДЕНИЯ "КЛИРИНГОВАЯ ПАЛАТА"
Создание "Клиринговой Палаты" преследует следующие цели:
- создание и обеспечение функционирования системы финансовых гарантий обязательств сторон по заключаемым на товарных и фондовых биржах сделкам;
- содействие развитию систем денежных расчетов, активизации финансовых рынков, развитию новых технологий финансовых операций;
- краткосрочное коммерческое кредитование.
На первом этапе деятельности Палаты планируется обслуживание только бирж Санкт-Петербурга, на последующих этапах - распространение сети и комплекса услуг по клиринговым операциям на биржевые рынки территории Северо-Западного региона и Москвы, а также возможная интеграция на международные рынки финансовых инструментов. Клиринговая Палата создается в статусе кредитного учреждения с уставным капиталом 75 млн. рублей. в течение первого года работы планируется привлечение среднесрочных депозитов. Объемы привлечения средств будут определяться потребностью клиентов в ресурсах, техническими возможностями Палаты, наличием достаточного количества заинтересованных посредников. В течение первого года работы Палаты годовой объем кредитования планируется на уровне 600 млн. рублей. При таких операциях в течение первого года работы выплату дивидендов планируется осуществить по ставке 115% годовых.
Система клиринговых операций предоставляет покупателям и продавцам и брокерам, представляющим их интересы, финансовые гарантии исполнения обязательств по заключенным на биржевом рынке сделкам. Для этого брокерские фирмы - члены Палаты создают Гарантийный Фонд.
Введение клиринговых операций на биржевых рынках позволит увеличить надежность и качество биржевых сделок, а так же создать предпосылки для развития фьючерсного рынка как механизма установления цен на рынках реального товара.
Банковское учреждение (Банк), обладающее статусом Клирингового Банка, которое ведет счета Членов Клиринговой Палаты и имеет взаимные корреспондентские отношения с Клиринговой Палатой и другими банками, обладающими статусом Клирингового Банка является Клиринговым Коммерческим Банком (ККБ).
Членом Клиринговой Палаты является участник Товарного или Фондового рынка, имеющий расчетный счет или субсчет в одном из ККБ, который внес определенную сумму средств на текущий счет в Клиринговую Палату в качестве гарантийного взноса, проводит сделки в соответствии с Правилами, утверждаемыми Палатой.
1. Клиринговая Палата создается в статусе кредитного учреждения и открывает корреспондентский счет в Центральном Банке России.
2. Клиринговые Коммерческие Банки устанавливают взаимные прямые корреспондентские отношения для обслуживания расчетов по сделкам, проходящим в системе клиринговых операций.
3. Клиринговая Палата устанавливает прямые корреспондентские отношения со всеми действующими ККБ для ведения текущих счетов Гарантийных Взносов Членов Клиринговой Палаты и проведения Членами расчетов по сделкам.
4. Члены Клиринговой Палаты открывают расчетный счет или субсчет в одном из ККБ и предоставляют Клиринговой Палате право оформления платежных документов и проведения расчетов по заключенным ими сделкам на рынках, которые обслуживаются Клиринговой Палатой.
5. Клиринговая Палата не осуществляет расчетно-кассового обслуживания клиентов, не открывает и не ведет расчетных счетов клиентов - Членов Клиринговой Палаты.
6. Все расчеты по сделкам, совершенным в рамках Клиринговой Палаты проводятся через систему Клиринговых Банков.
7. Клиринговая Палата осуществляет следующие операции в части проведения клиринга для сделок товарного и фондового рынков:
- регистрирует сделки, заключаемые на товарных и фондовых биржах, оформляет договора купли-продажи и другие документы, подтверждающие заключение сделки, в том числе с участием Палаты как третьей стороны в сделке;
- участвует как третья сторона в сделках, заключаемых на товарных и фондовых рынках.
В рамках участия в сделке Палате передается контроль за произведением расчетов и поставкой товара или ценных бумаг, на правах третьей стороны по каждой зарегистрированной в Палате биржевой сделке.
Палата не получает прибыли от участия в биржевых сделках в качестве третьей стороны и не осуществляет посреднические операции на бирже;
- принимает на хранение и/или организует хранение фондовых ценностей и других финансовых инструментов, обращение которых обслуживается Клиринговой Палатой;
- привлекает на депозит средства, составляющие источник краткосрочного кредитования и гарантийного обеспечения сделок;
- управляет средствами гарантийного обеспечения членов, которые помещены на корреспондентских счетах Палаты в ККБ, в соответствии с Правилами проведения клиринговых операций и условиями, устанавливаемыми документами, которые регламентируют членство в Палате;
- принимает средства на оплату по заключенным на товарном или фондовом рынках сделкам и исполняет платеж в соответствии с условиями договора и Правилами осуществления клиринговых операций;
- осуществляет краткосрочное кредитование по сделкам, заключенным на товарном или фондовом рынках;
- организует и создает информационные системы и сети, обеспечивающие деятельность Палаты.
ПЛАН ДОХОДОВ,РАСХОДОВ И ПРИБЫЛИ ПАЛАТЫ
Наименование статей Сумма (тыс.руб.)
Раздел I.Доходы.
1. Доход по процентам по краткосрочным ссудам (расч.1) 649 600,0
2. Членские взносы (расч.2) 600,0
3. Оплата услуг и консультаций (расч.3) 1 200,0
4. Возмещение почтовых, телеграфных и иных расходов Палаты1 500,0
Итого по разделу I 652 900,0
Раздел II. Расходы.
1. Начисления на заработную плату, всего (расч.5) 1 124,9
в том числе:
- пенсионный фонд 937,4
- фонд соц. страхования 120,5
- фонд занятости 67,0
2. Начисленные и уплаченные проценты, всего 470 000,0
- по кредитам коммерческих банков 390 000,0
- по кредитам Центрального банка 80 000,0
3. Целевые налоги 2 700,0
4. Амортизационные отчисления 540,0
5. Пожарная и сторожевая охрана 1 600,0
6. Операционные, канцелярские, почтово-телеграфные и др. расходы 3 500,0
7. Содержание помещений, ремонт 5 000,0
8. Расходы по содержанию аппарата Палата, включая содержание 2 000,0
легкового автотранспорта
Итого по разделу II 486 464,9
9. Кроме того, заработная плата 3 348,0
Раздел III. Распределение доходов
1. Балансовая прибыль (расч.6) 163 087,1
2. Налогооблагаемый доход 166 521,3
(стр.2 = разд.I - разд.II +стр.9 разд.II - стр.5 разд.III)
3. Налог на доход (30 %) 49 956,3
4. Доход 116 565,0
5. Фонды, всего (расч.6) 3 261,8
в т.ч.:
- страхования депозитов в коммерческих банках 1 630,9
- страхования от банкротства 1 630,9
6. Доход, направляемый на плату дивидентов (75 %) 87 423,0
7. Доход Клиринговой Палаты (25 %) 29 141,0
8. Налог на имущество (расч.7) 50,0
9. Резервный фонд (25 %) 7 285,0
10. Доход в распоряжении Клиринговой Палаты 21 856,0
11. Прибыль 18 507,0
РАСЧЕТЫ СТАТЕЙ ДОХОДОВ И РАСХОДОВ ПАЛАТЫ
Расчет I. Доход по процентам по краткосрочным ссудам.
I. Доход по процентам по краткосрочным ссудам (кредитование членов Клиринговой Палаты).
1. КП обслуживает 50 своих членов.
2. Средний двухнедельный объем операций по покупке одной брокерской конторой (расчет на 100 ведущих брокерских контор по результатам на 15.11.92 с начала года) - 1 280 тыс. руб.
3. Объем сделок за две недели составляет 64 000 тыс. руб. (стр.3 = стр.2 * стр.1)
4. КП осуществляет краткосрочное кредитование сделок по ставке 140 % годовых сроком на две недели средствами уставного фонда .
5. Доход составит 14 933 330 руб.в месяц. (стp.5=стp.3*2/12 *стp.4/100%)
6. Итого доход составит: 89 600 тыс. руб.в год.
Расчет II. Доход по процентам по краткосрочным кредитам (кредитование под контракт).
1. Общий объем выдаваемых кредитов - 400 000 тыс.руб. в год.
2. КП кредитует по ставке 140 % годовых.
3. Годовой доход составит 560 000 тыс.руб. (стр.3 = стр.1 * стр.2 / 100 %)
Итого доход по процентам и кpаткосpочным ссудам составит 649 600 тыс.pуб. в год. (стp.6,pазд.I+стp.3,pазд.II)
Данные расчеты построены по результатам деятельности ста лучших брокерских фирм по рейтингу Расчетной Палаты биржи на 15.11.92 года.
Расчет III. Начисленные и уплаченные проценты по счетам банков корреспондентов и по срочным вкладам и депозитам на конец года составят 470 000 тыс.руб.
Расчет IV. Начисления на заработную плату.
1. Годовой фонд оплаты труда - 3 348 тыс.руб.
2. Начисления на заработную плату:
- пенсионный фонд (28 %) - 937,4 тыс.руб.
- фонд соц. страхования (3,6 %) - 120,5 тыс.руб.
- фонд занятости (2,0 %) - 67,0 тыс.руб.
Итого начисления на заработную плату - 1 124,9 тыс.руб.
Расчет V. Расчет обязательных фондов.
1. Валовый доход - 652 900,0 т.руб.
2. Расходы - 486 465,3 т.руб.
3. Заработная плата - 3 348,0 т.руб.
4. Балансовая прибыль - 163 087,1 т.руб.
(стр.4 = стр.1 - стр.2 - стр.3)
5. Фонды, всего - 3 261,8 т.руб.
в т.ч.
- страхование депозитов в коммерч. банках - (стр.4 * 0.01) 1 630,9 т.руб.
- страхование коммерч.банков от банкротства - 1 630,9 т.руб.
Расчет VI. Налог на имущество.
1. В соответствии с законом "О налоге на имущество предприятий", налог на имущество предприятий не взимается в течении первого года работы вновь учреждаемого предприятия. Налог взимается согласно статье 4 п.ж. только с имущества, предоставленного в долгосрочную аренду, по ставке 0,5 %.
2. Имущество, предоставленное в долгосрочную аренду, составляет 10 000 тыс. руб.
3. Сумму налога составляет 50 тыс. руб.
(стр.3 = стр.2 * стр.1 / 100 %)
Таким образом ,планируется по итогам первого года работы получить прибыль около 18 миллионов рублей.Данная сумма полностью будет находиться в распоряжении Палаты и использоваться на цели совершенствования технологии клиринговых операций, приобретение оборудования и ноу-хау.
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
Биржевое движение в России в настоящее время переживает спад, который характерн для экономики страны в целом. Но несмотря на это, биржевое дело продолжает развиваться. Существуют целый ряд бирж в Москве, на Урале, в Санкт-Петербурге, которые организовали фьючерсный рынок, постепенно приобретают черты организованного рынка фондовые биржи.
Ожидаемый всплеск деловой активности на вторичном рынке ценных бумаг за счет акций приватизируемых предприятий поднимает проблему создания надежного механизма регулирования процедуры торгов, который позволил бы качественно улучшить рынок. Необходимо создание клиринговой системы, которая обеспечит не только ускорение расчетов и взаимозачет встречных требований и обязательств сторон по сделкам, но также выступит гарантом и
осуществит контроль за исполнением заключенных сделок. С этой точки зрения, функции клирингового центра при существующих в России законодательстве и экономических условиях лучше всего будет выполнять юридически независимый от биржи финансовый институт.
Предпосылки для развития клиринговых систем, которые обслуживали бы биржевой рынок, уже существуют в России. Однако действующее законодательство не регулирует такие системы, в результате чего их создание наталкивается на определенные трудности. В частности , практика банковского бухгалтерского учета не знает опыта обслуживания тех же фьючерсных рынков. Практически в каждом случае создания фьючерсного рынка на российских биржах требуется согласование в Центральном Банке именно по вопросу организации взаиморасчетов.
Существует реальная потребность в организации механизма расчетов между участниками биржевого рынка, охватывающего биржи всей России и способного удовлетворять их потребности в части ускорения расчетов .
Создаваемая на ТФБ "Санкт-Петербург" клиринговая палата является первым опытом организации клирингового учреждения в Санкт-Петербурге.