Рынок ценных бумаг и фондовая биржа
ВСТУПЛЕНИЕ2
1. РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ4
1.1. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ КАПИТАЛ: ХАРАКТЕРИСТИКА И ИСТОЧНИКИ. ЦЕЛИ ИНВЕСТИРОВАНИЯ.4
1.2. ФУНКЦИИ И СТРУКТУРА РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ.5
1.3. НОРМАТИВНАЯ БАЗА РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ10
1.4. УЧАСТНИКИ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ11
1.5. СПОСОБЫ ОРГАНИЗАЦИИ ТОРГОВЛИ ЦЕННЫМИ БУМАГАМИ.17
1.6. НАЛОГИ НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ.18
2. ВИДЫ ЦЕННЫХ БУМАГ20
2.1. ВИДЫ ЦЕННЫХ БУМАГ.20
2.2. АКЦИИ.21
2.3. ОБЛИГАЦИИ.25
2.4. ПРОИЗВОДНЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ.28
2.5. ДЕПОЗИТНЫЕ И СБЕРЕГАТЕЛЬНЫЕ СЕРТИФИКАТЫ.28
2.6. ВЕКСЕЛЯ29
3. ФОНДОВАЯ БИРЖА31
3.1. ОРГАНИЗАЦИЯ ФОНДОВОЙ БИРЖЕВОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ.31
ЗАКЛЮЧЕНИЕ35
СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ37
ВСТУПЛЕНИЕ
В современной рыночной экономике рынок ценных бумаг (РЦБ) занимает особое и весьма важное место.
История рынка ценных бумаг насчитывает несколько веков. 400 лет назад, в 1592 году, в Антверпене был впервые обнародован список цен на ценные бумаги, продававшиеся на местной бирже. Этот год счи-тается годом зарождения фондовых бирж как специальных организаций, занимающихся куплей-продажей ценных бумаг. Первая официальная биржа в России была открыта в Санкт-Петербурге в год его основания (1703), и, хотя она длительное время была товарной, на ней велась тор-говля и фондовыми ценностями — векселями в иностранной валюте. К 1913 году в России насчитывалось уже около 70 фондовых бирж.
В условиях зарегулированной экономики советского периода ценных бумаг просто не было. Имели хождение лишь облигации госу-дарственных внутренних займов, которые можно назвать ценной бума-гой лишь с большой натяжкой из-за принудительного характера распре-деления большинства выпусков этих займов и отсутствия свободного обращения.
Однако по мере проникновения в постсоветскую экономику ры-ночных механизмов, ускорения процессов разгосударствления и возник-новения негосударственных структур неизбежно должен был возник-нуть рынок ценных бумаг, фондовый рынок. Надо отметить, что фондо-вый рынок становится самым динамично развивающимся сектором рос-сийской экономики.
Ценные бумаги представляют собой документы, имеющие юри-дическую силу, составленные по установленной форме и дающие их владельцам односторонний стандартизированный набор прав по отно-шению к лицам, выпустившим эти документы (эмитентам ценных бу-маг), возможность передачи данных документов при соблюдении зара-нее оговоренных условий, но без согласия эмитентов другому лицу вме-сте со всем комплексом заключенных в них прав.
Процесс выпуска и распределения ценных бумаг между первыми владельцами называется эмиссией. Эмиссия ценных бумаг обычно про-изводится с целью привлечения финансовых ресурсов для расширения деятельности или под конкретные инвестиционные проекты, а государ-ственные органы часто эмитируют ценные бумаги с целью финансиро-вания дефицита бюджета.
К особенностям формирования российского рынка ценных бумаг следует отнести выпуск акций при преобразовании государственных предприятий в акционерные общества в процессе приватизации. В Рос-сии массовая приватизация привела к появлению в обороте огромного количества ценных бумаг, однако для мирового опыта такой путь рас-ширения фондового рынка не характерен. Обычно в странах с развитой рыночной экономикой приватизируемые предприятия уже являются ак-ционерными обществами, контрольный пакет акций которых (то есть пакет, дающий возможность полного контроля над предприятием) при-надлежал до приватизации государству.
Еще одной особенностью формирования рынка ценных бумаг в России стала эмиссия федеральными органами власти части государст-венных ценных бумаг не для привлечения денежных средств, а с целью придания более цивилизованно-рыночной (как следствие и более лик-видной) формы государственным долгам. Именно с этой целью были эмитированы облигации Внутреннего государственного валютного зай-ма и Казначейские обязательства, сюда с некоторыми оговорками можно также отнести Приватизационные чеки Российской Федерации образца 1993 года. Как и в случае с акциями приватизированных предприятий, эти «нестандартные» государственные ценные бумаги заложили основы современного рынка ценных бумаг в России.
1. РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ
1.1. Инвестиционный капитал: характеристика и источники. Цели инвестирования.
Капитал имеет три функциональные формы: денежную, произво-дительную и товарную. Денежная форма открывает процесс кругообо-рота капитала. Для того, чтобы расширить производство, т.е. осущест-вить новые инвестиции, предприниматель должен изыскать дополни-тельные денежные средства, которые и называются инвестиционным капиталом. Расходуется инвестиционный капитал на покупку рабочей силы, орудий труда и прочих элементов производства. Инвестиционный капитал поступает из двух источников: собственных сбережений пред-приятия (правительства) и чужих сбережений. Собственные сбережения — это нераспределенная прибыль и амортизационные отчисления, а чу-жие — это временно свободные денежные средства других предпри-ятий, правительств и населения. Чужие сбережения и будем рассматри-вать в качестве объекта операций с ценными бумагами.
Сбережения превращаются в инвестиции, как только они попа-дают в руки тех, кто расходует их на покупку элементов производства. Такое превращение может быть прямым и косвенным. Прямо превра-щаться в инвестиции могут только собственные сбережения. Чужие должны проделать определенный косвенный путь. Этот путь лежит че-рез рынок капитала.
Рынок капитала состоит из денежного рынка и рынка инвестици-онных фондов. Денежный рынок поставляет средства обращения и пла-тежа государству и компаниям. Сбережения, поступающие на инвести-ционный рынок, образуют два потока. Один, меньший по объемам, по-падает в руки заемщиков, минуя посредников, другой, основной, попа-дает сначала в руки посредников, а затем в руки заемщиков. Посредники образуют вместе с некоторыми другими организациями институцио-нальную структуру рынка инвестиционного капитала.
Капитал имеет три важных качества. Он мобилен, уязвим и ре-док. А поэтому исключительно разборчив и селективен. При анализе рисков в стране обычно выделяют: политическую ситуацию; тенденции экономического развития; бюджетную политику правительства и ее влияние на сбережения и инвестиции; кредитно-денежную политику.
Из-за своей мобильности и уязвимости капитал мигрирует между районами и странами в зависимости от изменений в налоговой, валют-ной, торговой политике и других элементах его обитания.
Все инвесторы — индивидуальные и институциональные — стремятся достичь определенных целей, помещая свои сбережения в те или иные виды ценных бумаг. Основными целями инвесторов являются:
?Безопасность вложений. Под этим термином понимается неуяз-вимость инвестиции от потрясений на рынке инвестиционного капитала и стабильность получения дохода.
?Доходность. Если инвестор стремится его максимизировать, то ему, вероятнее всего, придется пожертвовать безопасностью, ибо более доходными являются ценные бумаги с низким инвестиционным рейтин-гом.
?Рост (умножение капитала).
?Ликвидность или рыночность ценных бумаг — быстрое и без-ущербное для держателя обращение их в деньги.
Ни одна ценная бумага не обладает всеми перечисленными выше свойствами, так что компромисс между инвестиционными целями неиз-бежен.
1.2. Функции и структура рынка ценных бумаг.
Рынок ценных бумаг является частью финансового рынка и в ус-ловиях развитой рыночной экономики выполняет ряд важнейших макро- и микроэкономических функций.
Можно выделить следующие основные функции рынка ценных бумаг. Их шесть.
Во-первых, рынок ценных бумаг исполняет роль регулировщика инвестиционных потоков, обеспечивающего оптимальную для общества структуру использования ресурсов. Именно через рынок ценных бумаг осуществляется основная часть процесса перетока капиталов в отрасли, обеспечивающие наибольшую рентабельность вложений. Курс акций на вторичном рынке, изменяясь под воздействием рыночного спроса и предложения (естественно, инвесторы стремятся вкладывать средства в наиболее доходные проекты, одновременно избавляясь от ценных бумаг, оказавшихся малоприбыльными), определяет цену первичного рынка, который в конечном счете только и важен для производства, так как именно на нем предприятия могут получить средства на развитие. На развитых рынках успех или неудача молодого предприятия часто быва-ют обусловлены темпами подписки на его ценные бумаги. На россий-ском рынке мало удачных попыток привлекать ресурсы путем размеще-ния ценных бумаг под серьезные проекты. Например, даже под про-грамму Всероссийского автомобильного альянса, несмотря на все оче-видные козыри проекта «народного автомобиля» и мощную поддержку со стороны государственных структур, удалось собрать только шестую часть запланированных средств (50 млн. долл. вместо 300 млн. долл.). К сожалению, проект был заморожен.
Во-вторых, рынок ценных бумаг обеспечивает массовый харак-тер инвестиционного процесса, позволяя любым экономическим агентам (в том числе и обладающим номинально небольшим инвестиционным потенциалом), имеющим свободные денежные средства, осуществлять инвестиции в производство путем приобретения ценных бумаг. Концен-трация оборота ценных бумаг на фондовых биржах и/или у профессио-нальных посредников позволяет инвестору облегчить процедуру осуще-ствления инвестиций.
В-третьих, рынок ценных бумаг очень чутко реагирует на проис-ходящие и предполагающиеся изменения в политической, социально-экономической, внешнеэкономической и других сферах жизни общест-ва. В связи с этим обобщающие показатели состояния рынка ценных бумаг (например, индексы Доу-Джонса и «Стандард энд Пур» в США, индекс Рейтера в Великобритании, индекс «Франкфурт Альгемайне цай-тунг» в ФРГ и другие индексы) являются основными индикаторами, по которым судят о состоянии экономики страны. По более узким выбор-кам можно проанализировать изменение положения дел в отдельных ре-гионах, отраслях, на конкретных предприятиях.
В-четвертых, с помощью ценных бумаг реализуются принципы демократизма в управлении экономикой на микроуровне, когда решение принимается путем голосования владельцев акций, причем один голос равен одной акции, поэтому чем больше акций, тем большее влияние имеет тот или иной совладелец на принятие управленческих решений.
В-пятых, через покупку-продажу ценных бумаг отдельных пред-приятий государство реализует свою структурную политику, приобретая акции «нужных» предприятий и совершая таким образом инвестиции в производства, важные с точки зрения развития общества в целом.
В-шестых, рынок ценных бумаг является важным инструментом государственной финансовой политики; основным рычагом, через кото-рый реализуется данная функция, является рынок государственных цен-ных бумаг, посредством которого государство воздействует на денеж-ную массу и, следовательно, на расширение или сокращение уровня ВНП.
Как инструмент государственной финансовой политики рынок государственных ценных бумаг выполняет следующие функции:
1.финансирование дефицита бюджетов органов власти разных уровней. В результате выпуска государственных ценных бумаг и реали-зации их на открытом рынке правительство получает денежные средст-ва, которые направляются на покрытие дефицита государственного бюджета. Это один из главных внутренних источников уменьшения де-фицита, не приводящий к инфляционным всплескам, а лишь перерас-пределяющий свободные финансовые ресурсы от предприятий и насе-ления к государству. Помимо достигнутой цели у этого способа решения бюджетных проблем есть и существенный отрицательный побочный эффект, касающийся уменьшения производственных инвестиций, что приводит к сокращению (снижению темпов роста) ВНП. Кроме того, увеличение государственного долга, произведенное с целью нормализа-ции бюджета, впоследствии приводит к росту нагрузки на бюджет из-за необходимости выплаты процентов по ранее сделанным заимствовани-ям. Именно такая ситуация сложилась в августе 1998 года в России. Правительство было вынуждено объявить о реструктуризации долгов по ГКО и другим государственным ценным бумагам;
2.финансирование конкретных проектов. Обычно к выпуску цен-ных бумаг под конкретные проекты прибегают муниципальные власти. Выпуская и реализуя на рынке ценные бумаги целевого назначения, они привлекают свободные денежные средства общества, которые и направ-ляются на финансирование необходимых проектов. В условиях пере-ходного периода это имеет несколько односторонний характер: целевые эмиссии производятся практически только под строительство жилья. Причина этого проста: привлечь средства рядовых инвесторов под бу-дущие денежные доходы от какого-нибудь социально значимого объекта в сегодняшних условиях практически невозможно, тогда как по «жи-лищным» займам эмитенты рассчитываются столь необходимыми квар-тирами;
3.регулирование объема денежной массы, находящейся в обраще-нии. Данная функция обычно реализуется государственными банками. Покупка госбанком государственных ценных бумаг увеличивает объем денежной массы в обращении, а продажа имеющихся госбумаг, наобо-рот, сокращает денежные агрегаты. В России изменение денежной мас-сы в обращении в результате покупки-продажи государственных ценных бумаг Центральным банком РФ имеет характер дополнительного эффек-та к чисто фискальным функциям. Пожалуй, в качестве единственного примера, когда регулирование денежных агрегатов (а именно их увели-чение) рассматривалось как основная цель операций на рынке государ-ственных ценных бумаг, можно привести действия финансовых органов во время так называемого банковского кризиса конца густа 1995 года. Тогда в течение двух дней Центральный банк РФ выкупил ГКО на сум-му 1,6 трлн. рублей, предоставив тем самым коммерческим банкам сред-ства для «расшивки» цепочек неплатежей;
4.поддержание ликвидности финансово-кредитной системы. Эта весьма важная функция Центрального банка довольно успешно реализу-ется через рынок ГКО. В рамках задачи необходимо, чтобы существовал достаточно емкий (способный поглотить оборотные средства банков) и в достаточной мере ликвидный рынок, на котором банки могли бы с при-былью держать часть активов и иметь возможность легко переводить средства в другие сектора финансового рынка;
5.некоторые другие, вспомогательные функции. Например, важ-ную роль сыграли государственные ценные бумаги в российской прива-тизации.
В целом рынок ценных бумаг представляет собой сложную сис-тему со своей структурой. Организационно рынок ценных бумаг вклю-чает несколько элементов:
I.Нормативная база рынка;
II.Участники рынка;
III.Способы организации торговли ценными бумагами;
IV.Инструменты рынка — ценные бумаги всех разновидностей.
Рассмотрим каждый из этих элементов в отдельности.
1.3. Нормативная база рынка ценных бумаг.
Ранее регулирование рынка ценных бумаг осуществлялось на ос-новании большого числа разнородных документов, выпушенных раз-личными государственными органами. Отсутствие законов порождало нормативный вакуум, который заполнялся подзаконными актами. Вы-пускать нормативные документы, в той или иной мере затрагивающие вопросы функционирования российского рынка ценных бумаг, имеют право Президент, Правительство, Центральный банк, Министерство фи-нансов Государственный комитет по управлению имуществом, Феде-ральная комиссия по ценным бумагам и фондовому рынку, Государст-венный комитет но антимонопольной политике и поддержке новых эко-номических структур, Государственная налоговая служба и некоторые другие государственные органы. Из-за отсутствия четкого разграниче-ния полномочий регулирующих органов возникают противоречия в раз-ных нормативных актах, а отдельные вопросы и процедуры вообще не регламентированы законодательством.
Основополагающим документом, определяющим главные прин-ципы функционирования РЦБ, является Гражданский кодекс (ГК) РФ. Однако как и в любой области экономических отношений нормы Граж-данского кодекса носят слишком общий характер и нуждаются в даль-нейшей детализации другими нормативными актами.
Следующим уровнем по приоритетности действия после ГК РФ выступают принимаемые Федеральным Собранием РФ законы. В основ-ном это законы о налогообложении и законы, непосредственно затраги-вающие вопросы функционирования рынка, в частности «Об акционер-ных обществах» и «О рынке ценных бумаг».
Вступивший и силу весной 1996 года Закон РФ «О рынке ценных бумаг» содержит принципиальное положение о передаче основных пол-номочии по регулированию рынка ценных бумаг Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг (ФКЦБ). Было принято решение о передаче под «юрисдикцию» ФКЦБ всех фондов коллективного инвестирования.
Таким образом, кроме функций контроля и регулирования пае-выми инвестиционными фондами к Комиссии перешли также аналогич-ные функции Государственного комитета РФ по управлению имущест-вом по отношению к чековым инвестиционным фондам и Министерства социальной защиты населения по отношению к негосударственным пен-сионным фондам, а также полномочия по лицензированию всех видов деятельности на рынке ценных бумаг.
1.4. Участники рынка ценных бумаг.
В функционировании рынка ценных бумаг принимают участие большое количество юридических и физических лиц. Всех их можно разделить на эмитентов ценных бумаг (потребителей капитала), инве-сторов (поставщиков капитала) и профессиональных участников рынка ценных бумаг.
Таблица 1. Финансовый баланс различных секторов экономики США в 1994 г., млрд. долл.
Секторы экономикиПриток фондовОтток фондовСальдо
Личный сектор 295140145
Нефинансовый бизнес125136-12
Федеральное правительство1179-178
Местные власти1532-17
Иностранный сектор17337136
Прочие 698750-52
В качестве эмитентов ценных бумаг на российском рынке следу-ет выделить следующих экономических агентов:
–государство в лице национального правительства и местных ор-ганов власти — крупнейший потребитель капитала. Капитал использу-ется для финансирования бюджета и отдельных инвестиционных проек-тов;
–бизнес, главным образом корпоративный;
–банки иногда выступают как эмитенты акций, векселей, депо-зитных и сберегательных сертификатов;
–другие эмитенты, к которым относятся «новые» экономические структуры, появившиеся в России. После бума ценных бумаг этих эми-тентов 1991-1994 годов наступил период глубокого кризиса данного сектора рынка. 1995-1996 годы принесли почти полное забвение ценных бумаг всех «Олби», «Холдинг-Центров», «Дока-пицц», чековых инве-стиционных фондов и т.п.
В качестве инвесторов на российском рынке ценных бумаг вы-ступают практически все категории экономических агентов, от физиче-ских лиц до государства. В развитых странах крупнейшими поставщи-ками инвестиционного капитала являются индивидуальные сберегатели. Личные сбережения принимают форму банковских депозитов, сертифи-катов пенсионных фондов, облигаций государственных займов, корпо-ративных ценных бумаг, страховых полисов и т.д. Финансовые институ-ты пользуются доверием различных инвесторов. К финансовым инсти-тутам принято относить банки, траст-компании, пенсионные фонды, кредитные союзы и другие учреждения, аккумулирующие личные сбе-режения.
Таблица 2. Институциональные финансовые активы в США, млрд. долл.
1950197019801990
Частные пенсионные фонды71124701140
Пенсионные фонды штатов и графств560198610
Компании по страхованию жизни632014641113
Прочие страховые компании1250174434
Закрытые инвестиционные фонды34762478
Иностранный сектор17994051297
Все институциональные активы10756917735073
Все финансовые активы127446351299627142
Институциональные активы в % ко всем финансовым8,412,313,618,7
Среди профессиональных участников РЦБ следует различать: фондовые биржи, инвестиционные фонды, инвестиционные компании, управляющие компании паевых, инвестиционных и других фондов, по-среднические структуры (брокерская и дилерская деятельность), регист-раторы, депозитарии, организации, оказывающие консультационно-аналитические услуги, и саморегулируемые организации профессио-нальных участников рынка ценных бумаг.
Ценные бумаги — идеальный биржевой товар, торговля которым осуществляется на фондовых биржах. В России фондовые биржи воз-никли еще до того, как сформировался реальный рынок ценных бумаг. До сих пор торговля акциями даже на крупнейших биржах страны идет довольно вяло.
Инвестиционный фонд — это акционерное общество открытого типа, основным видом деятельности которого являются инвестиции в ценные бумаги.
У коллективных форм инвестирования, наиболее распространен-ной из которых в России стали инвестиционные фонды, есть несколько существенных преимуществ. Во-первых, обеспечивается диверсифика-ция вложений в ценные бумаги, что часто не под силу индивидуальному инвестору из-за ограниченности средств. Во-вторых, имеет место эко-номия на издержках в связи с увеличением масштаба операций. Очевид-но, что затраты на отслеживание информации и ведение операций для управления небольшим портфелем у непрофессионала фондового рынка в пересчете на единицу вложении значительно выше, чем у специали-стов инвестиционных фондов. В-третьих, профессионализм менеджеров инвестиционных фондов не только минимизирует затраты, но и повы-шает качество управления портфелем ценных бумаг, то есть максимизи-рует доход. Достоинства коллективных форм инвестирования обеспечи-ли им большую популярность в странах с развитым фондовым рынком.
Сфера деятельности инвестиционных компаний на рынке ценных бумаг весьма обширна. Это и инвестиции (в том числе вложение в цен-ные бумаги, создание дочерних предприятий, финансирование инвести-ционных проектов), и помощь в организации размещения ценных бумаг другим юридическим лицам вплоть до выдачи гарантий по размещению, дилерская деятельность и многое другое.
Управляющие компании фондов — это организации, занимаю-щиеся управлением активами инвестиционных, негосударственных пен-сионных или паевых фондов. Управление инвестиционными и пенсион-ными фондами обычно осуществляют инвестиционные компании, полу-чившие соответствующие лицензии, дающие право на управление акти-вами фондов. Управление паевым фондом — исключительный вид дея-тельности, который может быть совмещен только с управлением други-ми фондами.
Деятельность посреднических организаций, осуществляющих брокерские и дилерские услуги, играет важную роль в функционирова-нии рынка ценных бумаг. Брокеры осуществляют операции по поруче-нию и за счет клиента, а дилеры действуют от своего имени и за свой счет. Конечно, уровень ответственности дилера за принятые решения выше, что требует более высокой квалификации. Широкое распростра-нение дилерских операций обеспечивает высокую ликвидность ценных бумаг, так как осуществление дилерами котировки ценных бумаг (то есть объявление цены их скупки и продажи) значительно облегчает и ускоряет ведение сделок. В России дилерская и брокерская виды дея-тельности часто совмещаются.
Регистратор — организация, осуществляющая ведение реестров владельцев именных ценных бумаг. По российскому законодательству акционерные общества с числом акционеров более 500 обязаны передать полномочия на ведение своего реестра акционеров независимому реги-стратору. Регистрационная деятельность в России является исключи-тельной и не может совмещаться ни с какой другой.
Депозитарии — организация, оказывающая услуги по хранению ценных бумаг и/или учету прав на них.
Клиринговая организация осуществляет клиринг, то есть дея-тельность по определению взаимных обязательств участников операции с ценными бумагами как по деньгам, так и по ценным бумагам, взаимо-зачет этих обязательств и расчеты по нетто-обязательствам.
Консультационная деятельность на рынке ценных бумаг включа-ет в себя оказание услуг по анализу рынка ценных бумаг, прогнозирова-нию конъюнктуры рынка, разработке стратегий проведения инвестиций, экспертизе инвестиционных проектов, подготовке различных докумен-тов для регистрации в госорганах и т.д.
Деятельность по управлению ценными бумагами — это осущест-вление в течение некоторого определенного срока за вознаграждение операций по доверительному управлению ценными бумагами или де-нежными средствами, предназначенными для инвестиций в ценные бу-маги. Управляемые активы передаются лицу осуществляющему такую деятельность, только во владение и принадлежат лицу, передавшему их в управление.
Саморегулируемые организации профессиональных участников рынка ценных бумаг — это добровольные объединения участников рынка, устанавливающие для своих членов правила поведения на рынке.
В задачи саморегулируемых организаций входит создание более благоприятного климата для ведения бизнеса внутри организации, защи-та интересов своих членов в их взаимоотношениях с государственными органами и другими участниками рынка, не членами организации, кон-сультационная помощь в подготовке нормативных документов регули-рующим органам с целью распространения опыта, накопленного внутри организации, на весь рынок.
В России на рынке ценных бумаг действуют две крупные саморе-гулируемые организации — Профессиональная ассоциация регистрато-ров, трансфер-агентов и депозитариев (ПАРТАД) и Профессиональная ассоциация участников фондового рынка (ПАУФОР). Обе эти организа-ции прилагают большие и небезрезультатные усилия для внедрения ци-вилизованных форм поведения на рынке. Именно благодаря деятельно-сти ПАРТАД перерегистрация сделок купли-продажи акций перестала быть архисложной задачей, а ПАУФОР добилась существенного сниже-ния рисков на внебиржевом рынке путем установления правил торговли и более жесткого контроля участников рынка.
ПАУФОР была создана 15 июля 1994 года как московская ассо-циация, объединявшая 15 компаний. Впоследствии интеграционные процессы на рынке привели к созданию на базе ПАУФОР всероссийской ассоциации, получившей название ПАУФОР-Россия, в которую входит более 150 участников рынка. Важнейшим достижением ПАУФОР стало внедрение Российской торговой системы (РТС) — системы внебиржевой торговли ценными бумагами. В настоящее время компьютерная сеть РТС объединяет внебиржевые рынки Москвы, Санкт-Петербурга, Ека-теринбурга и Новосибирска.
ПАРТАД учреждена 6 июня 1994 года и к марту 1996 года вклю-чала около 200 членов. Благодаря работе ассоциации в России в целом достигнута унификация правил ведения реестров акционеров и внесения в них изменений.
Очевидные успехи в реализации программ ПАРТАД и ПАУФОР подтолкнули процесс объединения в саморегулируемые организации участников рынка ценных бумаг.
1.5. Способы организации торговли ценными бумагами.
По месту проведения сделок купли-продажи все рынки ценных бумаг делятся на биржевые и внебиржевые.
Биржевой рынок — это торговля ценными бумагами на фондо-вых биржах. К торгам на бирже допускаются только профессиональные участники рынка (члены биржи), прошедшие специальную аккредита-цию на бирже. Остальные участники рынка могут принять участие в торгах, подав заявку члену биржи.
Внебиржевой рынок может быть организован несколькими спо-собами. На первом этапе развития рынка ценных бумаг отсутствует ка-кая-либо организация, рынок носит стихийный характер. Затем появля-ются организации-дилеры, объявляющие котировки ценных бумаг. С ростом конкуренции и в погоне за престижем объявляемые котировки становятся все более жесткими, отказы от них происходят все реже; воз-никают саморегулируемые организации, члены которых гарантируют жесткость котировок. На последнем этапе дилеры организуют торговую систему, в которую и выставляются котировки ценных бумаг.
В России все описанные этапы развития прошел рынок акций приватизированных предприятий. Реально он возник еще в 1992 году, в июле 1994 года была создана ПАУФОР, а с 1995 года функционирует Российская торговая система — электронная система внебиржевой тор-говли ценными бумагами.
Среди способов определения цен сделок с ценными бумагами кроме обычных переговоров следует отметить разного рода аукционы. Различают следующие виды аукционов:
–простой (английский) аукцион. Сделка заключается с тем поку-пателем, который предложил наибольшую цену. На таком принципе обычно основываются продажи единичных лотов, при этом часто уста-навливается минимальная (стартовая) цена;
–двойной аукцион. В этом случае происходит конкурс не только покупателей, но и продавцов; накапливаются заявки, и в определенный момент встречные заявки удовлетворяются. Наиболее развитые рынки функционируют в форме непрерывного двойного аукциона, когда по-ступление заявок и их удовлетворение происходят в режиме реального времени;
–голландский аукцион. В этом случае заранее объявляется объем продаваемых ценных бумаг и происходит предварительное накопление заявок, часть которых (в размере не более заявленного объема) удовле-творяется по цене заявок или по определенным образом определяемой цене аукциона.
1.6. Налоги на рынке ценных бумаг.
Российское законодательство предусматривает льготный режим налогообложения на рынке ценных бумаг, что по замыслу конструкто-ров налоговой системы должно повысить привлекательность рынка для инвесторов и стимулировать приток капиталов.
Отредактированный и вступивший в силу 24 октября 1995 года, закон о налоге на операции с ценными бумагами устанавливает налог в размере 0,8% от суммы эмиссии, взимаемый лишь с эмитента при реги-страции проспекта эмиссии
Другой налог — налог на доход. С физических лиц в 1996 году взимается налог по обычной ставке — 12% и более (в зависимости от размера совокупного годового дохода), с банков — 18%, а с других юридических лиц — 15%. Не облагаются налогом доходы по государст-венным ценным бумагам. Налог взимается в месте происхождения до-хода, то есть в бюджет его перечисляет эмитент.
Следует иметь в виду, что доход от перепродажи ценных бумаг, а также доход, полученный от разницы между ценой погашения и ценой покупки негосударственных ценных бумаг, облагается налогом как обычная прибыль (доход физического лица).
Налогом на добавленную стоимость операции с ценными бума-гами не облагаются.
2. ВИДЫ ЦЕННЫХ БУМАГ
2.1. Виды ценных бумаг.
Ценные бумаги могут быть классифицированы по нескольким различным признакам. Один из таких признаков — порядок подтвер-ждения прав владельца ценной бумаги. В соответствии с ним ценные бумаги могут быть трех видов:
?ценные бумаги на предъявителя. Это ценные бумаги, на которых не указано имя владельца. Чаще всего выпускаются маленьким номина-лом и предназначены для инвестиций широких кругов населения. Их главной отличительной особенностью является свободный переход из рук в руки, что дает возможность иметь ничем не ограниченный вторич-ный рынок. Для подтверждения прав владельца на них необходимо и достаточно предъявить ценную бумагу. Такие бумаги распространены в некоторых западных странах, в первую очередь в Германии, а также в США;
?именные ценные бумаги. Права владельца на такую бумагу должны быть подтверждены внесением имени владельца в текст самой бумаги (или сертификата, ее заменяющего) и в реестр, ведущийся эми-тентом. Такие ценные бумаги могут продаваться на вторичном рынке, но для регистрации перехода права собственности необходима регист-рация проводимых сделок в реестре, что затрудняет оборот именных ценных бумаг по сравнению с предъявительскими. Большинство ценных бумаг, имеющих хождение в России, являются именными;
?ордерные ценные бумаги. Права владельцев ордерных бумаг подтверждаются передаточными записями в тексте бумаги и предъявле-нием самой бумаги. К этой категории относятся в первую очередь век-селя и чеки.
Другая важная классификация ценных бумаг — деление их на долговые, представляющие из себя долговые обязательства эмитента (облигации, векселя, депозитные и сберегательные сертификаты и т.д.), и не долговые (акции, опционы).
По срокам ценные бумаги обычно делятся на краткосрочные (по общепринятой на западных рынках классификации к ним относятся ценные бумаги со сроком погашения или реализацией заложенных в ценных бумагах прав до года), среднесрочные (от года до пяти лет), дол-госрочные (свыше пяти лет), бессрочные (например, акции) и сроком по предъявлении.
По статусу эмитента ценных бумаг выделяют государственные бумаги федеральных органов власти, государственные ценные бумаги муниципальных органов, корпоративные ценные бумаги, ценные бумаги физических лиц (векселя, чеки, опционы и т.д.) и ценные бумаги ино-странных эмитентов. Также по статусу эмитента ценные бумаги делятся на банковские (депозитные и сберегательные сертификаты) и небанков-ские.
Кроме того, ценные бумаги могут быть подразделены на первич-ные (дающие право на доход или долю в капитале) и вторичные (произ-водные — дающие право на приобретение или продажу первичных бу-маг, например опционы, приватизационные чеки).
2.2. Акции.
Акция — ценная бумага, эмитируемая акционерным обществом (АО), отражающая долю инвестора в уставном капитале общества и дающая право владельцу на получение определенного дохода из прибы-ли общества, то есть дивиденда. Срок обращения акции не ограничен, данная ценная бумага может быть погашена только по решению собра-ния акционеров акционерного общества или при его ликвидации. Акция является предметом купли-продажи на рынке ценных бумаг.
В практике современных развитых рынков акции не составляют большинства ценных бумаг, находящихся в обороте. В России из-за за-медленного развития других секторов фондового рынка и массовой при-ватизации, в результате которой большое количество государственных предприятий были преобразованы в акционерные общества, акции в те-чение длительного времени занимали главенствующую роль на рынке ценных бумаг по количеству. Лишь бурное развитие в 1994-1995 годах рынка государственных ценных бумаг отодвинуло рынок акций на вто-рой план.
Практика привлечения финансовых ресурсов в акционерные об-щества выработала большое количество разновидностей акций, которые удовлетворяют самым различным запросам инвесторов. Однако следует иметь в виду, что покупка любой акции есть внесение средств в основ-ной капитал предприятия и связана с риском убытков в результате не-эффективной деятельности акционерного общества или даже полной по-тери средств в результате его банкротства (акции не возвращаются, их можно только продать).
Наиболее распространены обыкновенные и привилегированные акции. Обыкновенная акция дает право владельцу на один голос на соб-рании акционеров — высшем исполнительном органе акционерного об-щества и право на получение части прибыли, соответствующей доле ус-тавного капитала, приходящейся на эту акцию. Таким образом, владение акцией дает возможность оказывать влияние на принятие управленче-ских решений, что является основой демократизма в рыночной эконо-мике, так как решения принимаются большинством голосов по принци-пу: одна акция — один голос.
Это важнейшее свойство акционерного капитала порождает стремление завладеть контрольным пакетом акций предприятия, даю-щим возможность установить полный контроль над принятием управ-ленческих решений. Чисто арифметически контрольным будет пакет ак-ций, объединяющий более чем 50% голосующих акций предприятия. Однако на практике у крупных акционерных обществ велико распыле-ние акций; большинство инвесторов приобретают акции из-за ожидае-мых дивидендов и не участвуют в управлении акционерным обществом. В такой ситуации контроль над предприятием дает пакет, обеспечиваю-щий большинство голосов на собрании акционеров, а для этого часто достаточно 5-30% голосующих акций. Хотя при наличии менее 50% всех голосов всегда существует опасность, что кому-либо удастся запо-лучить больший пакет, который станет контрольным.
Акционерные общества бывают открытыми и закрытыми. Акции открытых акционерных обществ свободно перепродаются другим вла-дельцам, а акции закрытых обществ могут быть проданы только с согла-сия всех остальных акционеров акционерных обществ.
Привилегированные акции не дают права голоса, но зато гаран-тируют доход независимо от финансовых результатов деятельности ак-ционерного общества. Размер этого дохода оговаривается при эмиссии и может быть только увеличен.
Кроме обыкновенных и привилегированных акций возможна эмиссия других разновидностей этих ценных бумаг, которые обычно яв-ляются лишь видоизмененными вариантами уже рассмотренных.
Рассматривая процесс купли-продажи акций, следует иметь в ви-ду, что существует несколько различных и обычно неравных оценок стоимости акции («цены»).
Номинальная цена показывает всего лишь, какая часть стоимости уставного капитала в абсолютном выражении приходится на данную ак-цию. Сверх этого по номинальной стоимости можно получить лишь ми-нимум информации, а именно: если номинал обыкновенной акции поде-лить на размер уставного капитала предприятия, уменьшенного на объ-ем эмитированных привилегированных акций, то получится минималь-ная доля голосов, приходящаяся на данную акцию на собрании акционе-ров, и доля прибыли, которая будет выплачена на эту акцию из обшей суммы, направленной на дивиденды по обыкновенным акциям. Однако для определения этих долей вполне достаточно знать размер уставного капитала, сформированного из обыкновенных акций, и количество ак-ций, выпущенных в обращение. Номинал играет в этой ситуации роль избыточной информации. Таким образом, в практической деятельности на рынке ценных бумаг можно вообще не интересоваться номинальной стоимостью. Поэтому в некоторых странах акции выпускаются без ука-зания номинала.
Для определения рыночной стоимости акции более важно опре-делить, сколько в стоимостном выражении приходится на одну акцию чистых активов предприятия. Этот показатель определяется по балансу и называется поэтому балансовой стоимостью (ценой) акции. Безуслов-но, оценка стоимости ценной бумаги в виде балансовой цены имеет большую практическую значимость, чем номинал, так как в отличие от него она основывается на показателях текущего состояния активов предприятия и зависит от эффективности его деятельности.
Еще более важной для практического использования является ликвидационная цена акции, которая равна сумме, приходящейся на данную акцию в случае продажи имущества предприятия при его лик-видации. Эта сумма может существенно отличаться от балансовой цены и в меньшую, и в большую стороны. Причина различий в том, что на ба-лансе имущество учитывается по ценам его покупки, откорректирован-ным на коэффициенты переоценки и амортизацию, а текущая его цена может быть совсем иной. Так, при относительно высоких темпах инфля-ции и нерегулярных переоценках имущества, что было характерно, на-пример, для нашей страны в начале 90-х годов, балансовая цена почти всегда была существенно ниже ликвидационной.
Но важнейшей для инвестора является курсовая или рыночная цена ценной бумаги, которая складывается при вторичном обращении под воздействием рыночных факторов. Приобретая акцию, инвестор платит за нее не номинал, а рыночную цену. Так как акция не дает права выделения доли из имущества предприятия ни в стоимостном, ни в на-туральном выражении, то ее цена не равна стоимости этой доли. В дей-ствительности курсовая стоимость определяется оценкой инвестором приобретаемых права на получение дохода в акционерном обществе и права голоса на собрании акционеров, а также перспективами роста кур-совой стоимости, причем для абсолютного большинства потенциальных покупателей акций право на доход и перспективы роста рынка является приоритетными. Кроме того, покупка акции для инвестора является своеобразной альтернативой вложения денежных средств, что дает сравнимость дивиденда и процента по вкладам, поэтому ставка процента — один из факторов, определяющих курс акции.
2.3. Облигации.
Облигация есть обязательство эмитента выплатить в определен-ные сроки владельцу этой ценной бумаги некоторые суммы денежных средств (купонные платежи и номинальную стоимость при погашении). Благодаря своему долговому характеру облигации более надежные вло-жения, чем акции; будучи аналогом кредита, они являются «старшими» бумагами по отношению к акциям, то есть дают преимущественное пра-во при выплате дохода или возвращении вложенных средств в случае банкротства или ликвидации эмитента.
Более высокая надежность облигаций обеспечивает им популяр-ность среди инвесторов, и именно на облигации приходится более 2/3 оборота большинства крупнейших фондовых рынков мира.
Можно выделить шесть основных признаков, по которым клас-сифицируются облигации:
1.Статус эмитента. Облигации могут быть выпущены как государ-ственными органами (федеральными или местными), так и частными компаниями. Государственные облигации, эмитированные федеральны-ми органами, считаются самыми надежными ценными бумагами, так как теоретически они обеспечены всем государственным имуществом. К тому же государство заведомо не может быть банкротом, так как для по-гашения долгов оно может прибегнуть к денежной эмиссии, что, естест-венно, недоступно частным компаниям.
По статусу эмитента в отдельную категорию иногда выделяют иностранных эмитентов облигаций, которые также подразделяются на частные компании и государственные органы.
2.Цель выпуска облигаций. Облигации выпускают для финансиро-вания инвестиционных проектов и для рефинансирования задолженно-сти эмитента. К последней цели обычно прибегают государственные ор-ганы. Такой способ обслуживания государственного долга очень попу-лярен во многих странах, в том числе и в России.
3.Срок обращения облигаций. Корпоративные облигации могут выпускаться сроком на 1 год и более. Принято различать краткосрочные (от 1 года до 3 лет), среднесрочные (от 3 до 10 лет), долгосрочные (от 10 до 30 лет) и сверхдолгосрочные (более 30 лет и без ограничения срока) облигации. Классификация по срокам обращения государственных об-лигаций в целом совпадает с классификацией корпоративных бумаг с одной поправкой: госорганы вправе эмитировать краткосрочные обли-гации со сроком обращения менее года.
Еще 100 лет назад, когда в экономике большинства передовых стран, в том числе и России, практически отсутствовала инфляция, без труда можно было распродать, к примеру, 100-летние облигационные займы под 1—3% годовых. В бессрочных облигациях вообще не огова-ривался срок погашения. Однако в XX веке экономика всех стран стала подвержена инфляционным процессам. Невозможность предсказать конъюнктуру на длительный период вытеснила сверхдолгосрочные об-лигации, да и долгосрочные сейчас встречаются не часто.
4.Способ выплаты дохода. Обычно доход по облигации выплачи-вается в виде процентов к ее номинальной стоимости, причем частота выплат может колебаться от 1 до 4 раз в год. Доход выплачивается после предъявления эмитенту-заемщику купона, вырезаемого из специального листа, представляющего либо одно целое с бланком облигации, либо прилагающееся к ней.
Нестабильность денежного рынка сильно повлияла на размер ставки купонного дохода. На Западе редко применяется купон с фикси-рованной ставкой дохода, чаще эмитируются облигации либо с равно-мерно возрастающей ставкой дохода, либо с плавающей ставкой, кото-рая изменяется в зависимости от каких-либо внешних факторов (напри-мер, от ставки банковского процента).
5.Способ обеспечения займа. Облигации могут быть обеспечены имущественным залогом, залогом в форме будущих поступлений от хо-зяйственной деятельности или определенными гарантийными обяза-тельствами.
6.Способ погашения облигаций. Обычно облигации погашаются в определенный срок по заранее оговоренной цене. Однако часто, чтобы повысить инвестиционную привлекательность этих ценных бумаг, эми-тент идет на различные специальные мероприятия. Иногда облигации дают возможность приобретения определенного товара на льготных ус-ловиях. Например, заем АвтоВАЗа погашался автомобилями этого заво-да.
Отметим, что, подобно акции, облигация имеет несколько цен: номинальную цену, цену продажи, цену выкупа (погашения) и курсовую цену.
2.4. Производные ценные бумаги.
На развитых фондовых рынках среди производных ценных бумаг преобладают опционы и варранты.
Опцион — это обязательство, оформленное в виде ценной бума-ги, передающее право на покупку или продажу другой ценной бумаги по определенной цене до или на определенную будущую дату.
Опционы дают возможность, во-первых, для развития спекуля-тивных операций, что весьма важно для увеличения ликвидности рынка ценных бумаг, а во-вторых, для страхования неблагоприятного измене-ния курса.
Опцион имеет цену (опционная премия), являющуюся платой по-купателя продавцу за риск потерь, которые может понести продавец оп-циона. С другой стороны, опционная премия — максимально возможная величина потерь покупателя опциона. Если конъюнктура рынка сложит-ся неблагоприятно для покупателя, он просто не реализует право, зало-женное в опционе, и цена опциона станет чистым доходом продавца.
Варрант — ценная бумага, дающая право на покупку других цен-ных бумаг при их первичном размещении по определенной цене и про-даваемая эмитентом этих ценных бумаг.
Очевидно, что варрант является разновидностью опциона, эми-тируемой с соблюдением следующих условий: 1) эмитент варранта и ценной бумаги, право на покупку которой он дает, — одно и то же юри-дическое лицо; 2) варрант — это всегда опцион на покупку; 3) варрант дает право на покупку ценных бумаг при их первичном размещении.
2.5. Депозитные и сберегательные сертификаты.
Депозитные и сберегательные сертификаты — это свидетельства банков о внесении средств, дающие право на получение вклада и огово-ренных процентов. Фактически депозитные и сберегательные сертифи-каты — это разновидность срочных вкладов банка, которые могут быть перепроданы. Являясь ценными бумагами, депозитные и сберегательные сертификаты продаются на фондовых биржах.
Привлекательность депозитных сертификатов для российских инвесторов обусловлена особенностями налогового законодательства, в соответствии с которым доходы по простым срочным вкладам (депози-там) юридических лиц подлежат налогообложению по ставке налога на прибыль, а доходы по депозитным сертификатам облагаются как доходы по ценным бумагам, ставка налога по которым значительно ниже.
2.6. Векселя
Вексель — это долговое обязательство, составленное по установ-ленной законом форме и дающее его владельцу безусловное право тре-бовать оговоренную сумму по истечении указанного срока. Простой вексель — ценная бумага, составляемая должником (векселедателем), и содержит его обязательство выплатить обозначенную сумму кредитору (векселедержателю). Переводной вексель (тратта) — составляется кре-дитором (трассантом) и содержит приказ должнику (трассату) об уплате обозначенной суммы предъявителю векселя;
По российскому законодательству, которое базируется на Еди-ном вексельном законе, утвержденном на Женевской конвенции 1930 года, по срокам платежа векселя могут быть:
–оплачиваемые по предъявлении;
–оплачиваемые через какой-то срок от времени предъявления или от времени составления;
–оплачиваемые на определенную дату.
В классическом варианте вексель выступает как документальное оформление товарного кредита и именно в этом качестве используется в расчетах.
Отечественная практика выявила следующие два основных пути использования векселей в России. Во-первых, процентные векселя ис-пользуются, как и депозитные сертификаты, для оптимизации налогов при кредитно-депозитных операциях. Во-вторых, векселя весьма успеш-но применяются в расчетах как суррогат денег. Данная функция вексе-лей была порождена кризисом неплатежей в российской экономике, размеры которых достигли сумм, сопоставимых с ВВП. Отсутствие де-нег подтолкнуло предприятия на поиски инструмента, который позво-лил бы увеличить оборотные средства. Таким инструментом стал век-сель.
В некоторых регионах крупнейшими эмитентами векселей стали местные администрации. На многих территориях разрешен прием вексе-лей в бюджет (хотя на каждой из территорий строго ограничен круг эмитентов, векселя которых принимаются в бюджет).
Выпуск ничем не обеспеченных векселей принимает все более массовый характер и все более волнует финансовые власти. Правитель-ство должно создать условия, чтобы векселя были вытеснены из обра-щения не запретом, а реальными деньгами, чтобы кризис неплатежей перестал быть реальностью экономической жизни, и тогда векселя зай-мут и в российских условиях то место, которое они занимают на класси-ческих рынках.
3. ФОНДОВАЯ БИРЖА
3.1. Организация фондовой биржевой деятельности.
Биржевые рынки являются одной из разновидностей фондовых рынков. Фондовые биржи представляют собой специализированные ор-ганизации, в стенах которых происходят встречи продавцов ценных бу-маг с их покупателями. Фондовые биржи, объединяя профессиональных участников рынка ценных бумаг (РЦБ) в одном помещении, создают ус-ловия для концентрации спроса и предложения и повышения ликвидно-сти рынка в целом. Однако биржа — это не только специализированное место для совершения сделок, но и определенная система организации торговли, которая подчиняется специальным правилам и процедурам. К торгам на биржах обычно допускаются лишь достаточно качественные и высоколиквидные ценные бумаги. В процессе биржевых торговых соб-раний особыми методами устанавливается курс (рыночная цена) ценных бумаг, информация о котором наряду со сведениями об объемах совер-шенных сделок становится достоянием широких слоев инвестирующей публики. Поэтому биржа способна быть четким барометром, по которо-му судят о состоянии рынка ценных бумаг, а через него — о положении дел в экономике в целом.
В большинстве экономически развитых стран с рыночной эконо-микой существует несколько фондовых бирж. Так, в Японии и Германии действует восемь фондовых бирж, в США — семь, в Канаде пять, в Ве-ликобритании — одна (с филиалами по стране).
Обычно фондовые биржи создаются либо в форме ассоциаций, либо в виде акционерных обществ.
Отличительной чертой биржи является некоммерческий характер ее деятельности. Основная цель биржи, заключающаяся в создании бла-гоприятных условий для широкомасштабной и эффективной торговли ценными бумагами, несовместима с коммерческим подходом к ее рабо-те. Доходы биржи ограничиваются суммами, необходимыми для обес-печения ее нормального функционирования и развития, и не использу-ются на выплату дивидендов субъектам, внесшим свои средства в устав-ный капитал биржи.
Требования к членам биржи устанавливаются как законодатель-ством, так и самими биржами, действующими в качестве саморегули-рующихся организаций. При этом обычно в законах определяются об-щие условия, которым должны удовлетворять профессиональные участ-ники рынка ценных бумаг, а уставами и правилами бирж к ним предъяв-ляется ряд дополнительных требований. Получение лицензии участни-ком РЦБ является необходимым условием членства в бирже в большин-стве экономически развитых стран.
Законодательные нормы и правила бирж определяют, могут ли профессионально заниматься биржевыми операциями граждане (физи-ческие лица) или организации (юридические лица), устанавливают тре-бования, касающиеся квалификации их сотрудников, размера основного и оборотного капитала, регулируют возможность участия в торговле фондовыми ценностями иностранных субъектов, коммерческих банков, оговаривают прочие условия.
На ряде бирж число лиц, которые могут принимать участие в торговых собраниях, ограничено, и поэтому членами бирж могут стать лишь те субъекты, которые приобрели право на совершение биржевых операций (купили место на бирже). Такое право после его приобретения становится собственностью покупателя и может с учетом определенных требований, накладываемых уставом биржи, быть впоследствии продано им. На биржах, которые количественно не ограничивают число своих членов, право на совершение биржевых операций предоставляется либо руководящими органами бирж, либо государством.
Обычно в биржевом обороте продается относительно небольшая часть от общего числа обращающихся на территории той или иной стра-ны выпусков акций. Это связано с тем, что фондовые биржи предъявля-ют жесткие требования не только к своим членам, но и к эмитентам, ко-торые хотят, чтобы их акции продавались во время торговых собраний. Несмотря на указанное обстоятельство и определенные издержки, свя-занные с включением в биржевой котировочный бюллетень (листин-гом), многие компании стремятся к тому, чтобы их акции котировались на бирже, ибо это дает ряд преимуществ.
?Листинг позволяет сделать акции компании более известными для широких слоев общественности и более доступными для покупки, что повышает их привлекательность, способствует увеличению числа сделок и повышению курса.
?В случае выпуска компаниями, чьи акции котируются на бирже, новых видов ценных бумаг издержки, связанные с их размещением, ока-зываются значительно ниже по сравнению с издержками фирм, чьи цен-ные бумаги не обращаются на бирже.
?Котировка акций на бирже приносит компании дополнительную известность, способствует формированию благоприятного общественно-го мнения о ней, что может способствовать повышению спроса на про-дукцию и услуги компании.
?Компании, акции которых допущены к биржевой торговле, име-ют возможность увеличить число своих акционеров, что позволяет рас-пределить собственность между большим числом лиц и облегчает управление фирмой теми, кто имеет контрольный пакет акций.
?Допуск к котировке способствует формированию реальных цен на акции компании и позволяет точнее определить ее потенциал и стои-мость активов.
Котировка акций на бирже выгодна не только эмитентам, но и инвесторам в силу следующих обстоятельств:
?котировка на бирже увеличивает ликвидность акций и позволяет легче реализовывать их;
?компании, чьи ценные бумаги котируются на бирже, обычно предоставляют общественности больше информации о своей деятельно-сти, что способствует принятию обоснованных инвестиционных реше-ний;
?акции, котирующиеся на бирже, могут в соответствии с законо-дательством некоторых стран выступать объектом залога, что увеличи-вает их ценность для вкладчиков;
?информация о ценах на акции, котирующиеся на бирже, посто-янно доступна широким слоям общественности, что позволяет быстро реагировать на изменения в конъюнктуре РЦБ.
Требования, которые предъявляют фондовые биржи к эмитентам, желающим разместить свои акции, определяются уставами и правилами бирж и часто различаются даже на биржах одного государства.
На фондовых биржах все большее распространение получают ав-томатизированные системы торговли ценными бумагами. Они позволя-ют одновременно с нескольких рабочих мест, на которых расположены окончания электронных компьютерных сетей, вводить поручения о по-купке или продаже ценных бумаг. Такие поручения автоматически ис-полняются без участия специалистов, как только предложения о покупке и продаже на одну и ту же ценную бумагу совпадут по цене. На рабочие места немедленно поступают подтверждения о совершенных сделках. Системы автоматизированной торговли ценными бумагами позволяют значительно увеличить объем биржевых операций. Они оказываются особенно эффективными при исполнении поручений мелких вкладчи-ков, которые поступают в больших количествах.
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
В середине марта в Нью-Йорке состоялась конференция «Инве-стиции в Россию и СНГ». На конференции присутствовали преимущест-венно брокеры, которых трудно заподозрить в намерениях осуществле-ния долгосрочных инвестиционных проектов в Россию. При этом их ин-тересовало в большей степени, кто такой Владимир Путин и чего ждать от него портфельным спекулянтам. Справедливости ради стоит сказать, что к конкретным российским компаниям, эмитентам и участникам рынка у иностранных брокеров есть. Однако это не сильно улучшает общее впечатление: Россия сейчас воспринимается как страна хоть и с большим политическим весом, но маленькой, недоразвитой и слабой экономикой и финансовым рынком.
Подъем российского рынка происходит благодаря российским же инвесторам. Цены на российские гособлигации растут без помощи ино-странцев. Динамика цен на российские ценные бумаги напрямую зави-сит от остатков средств коммерческих банков на корреспондентских счетах в Центральном банке. В условиях жестких ограничений на по-купку валюты вместе с ростом этих остатков растут цены на акции и об-лигации, что показывает активизацию именно российских банков на рынке ценных бумаг.
Некоторые эксперты считают, что если в ближайшие полгода в Россию не начнут поступать иностранные инвестиции, то к осени фон-довый индекс, возможно, опуститься даже ниже нынешнего уровня. Между тем иностранные портфельные инвестиции как раз под большим вопросом, поскольку весь мир сейчас увлечен не развивающимся рын-ками и не Россией, а акциями высокотехнологичных компаний.
Тем не менее у России есть шанс быть замеченной. Это произой-дет в том случае, если фондовый рынок США не сможет произвести «мягкую посадку — а падение рынка представляется неизбежным из-за роста процентных ставок и внешнеторгового дефицита в США.
Некое подобие фондового кризиса в США разразилось в пятницу 14 апреля 2000 года и охватило остальные рынки мира. Случилось то, о чем специалисты предупреждали давно: рынок ценных бумаг интернет-компаний оказался сильно перегретым — стоимость их акций перестала соответствовать реальным финансовым показателям. В этот день индекс NASDAQ (торговая площадка, где в основном котировались интернет-компании) упал на рекордные 9,67%. Далее последовала цепная реакция: индекс Dow Jones снизился на 5,66%, Standart & Poor`s 500 — на 5,78%. Однако, в начале следующей недели обнаружилась тенденция к росту и стабилизации положения. Примерно таким же образом отреагировали с опозданием в один, два дня фондовые рынки всего мира, в том числе России.
Падение фондового рынка США, конечно, неминуемо негативно отразится и на российском фондовом рынке, однако именно это падение дает России реальный шанс привлечь к себе внимание тех инвесторов, которые после кризиса будут искать недооцененные активы.
С точки зрения иностранных инвесторов, наиболее важными ос-таются вопросы прав частной собственности в России. Это главный во-прос, без решения которого России даже не стоит задумываться о воз-вращении на мировой рынок капитала и иностранных инвестициях. Рос-сийские акции до сих пор воспринимаются инвесторами всего лишь как опционы на светлое будущее России, а не как права на активы опреде-ленных компаний и на участие в управлении ими.
Если правительство не сможет провести реформы в области кор-поративного права, законодательства по банкротству, обеспечения за-кладных прав, прозрачности финансовых отчетов и, наконец, прав част-ной собственности, российский фондовый рынок не сможет рассчиты-вать на приток инвестиции.
СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ
1.Алексеев М.Ю. Рынок ценных бумаг. — М.: Финансы и стати-стика 1992. — 352 с.
2.Алехин Б.И. Рынок ценных бумаг. Введение в фондовые опера-ции. — С. СамВен, 1992. — 160 с.: ил.
3.Курс экономики: Учебник. — 2-е изд., доп./Под ред. Райзберга Б.А.. — М.: ИНФРА-М,1999. — 716 с.
4.Российский рынок ценных бумаг. Часть I. Курс лекций по РЦБ./ Авторы: Глушаков А.Л., Горбатова Л.В., Данилов Ю.А. — М.: АО «Школа инвестора», 1994. — 104 с.
5.Итоги. Еженедельный журнал №17 (203), 25 апреля 2000 года.
6.Коммерсантъ. №54. Четверг, 30 марта 2000 года.