Фондовые биржи и их функции
Введение. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2
Рынок ценных бумаг. Фиктивный капитал. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2
Фондовая биржа . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2
Операции фондовой биржи. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4
Глава 1 - Биржевая система США. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5
Глава 2 - Анализ состояния фондовых бирж в Западной Европе. . . . . . . . . . . . . 10
Великобритания . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 10
Швейцария. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11
Голландия. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 12
Франция. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 12
Германия . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 13
Бельгия. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 14
Италия . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 14
Специфика рынков фиктивного капитала в Западной Европе . . . . . . . . . . . . 14
Специфика органической структуры финансового капитала. . . . . . . . . . . 15
Соотношение различных внутренних и внешних источников на-
копления капитала . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 15
Специфика национальной кредитной системы . . . . . . . . . . . . . . . . . 15
Специфика государственно-монополистического регулирования. . . . . . . . . 15
Место фондовой биржи на фондовом рынке . . . . . . . . . . . . . . . . . . 16
Степень вовлечения в международное воспроизводство капитала. . . . . . . . 16
Глава 3 - Последний штрих . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 16
Фондовая биржа: плюсы и минусы . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 16
Биржевые кризисы . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 17
Список литературы . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 19
Введение
Рынок ценных бумаг. Фиктивный капитал
Выпущенные акционерными обществами акции и облигации поступают в
обращение, образуя рынок ценных бумаг. О масштабах этого рынка говорит
тот факт, что сегодня в капиталистических странах стоимость всех акций
и облигаций, находящихся в обращении, превышает годовой объем их вало-
вого национального продукта. Большая часть ценных бумаг реализуется
через специально созданный институт - фондовую биржу (ценные бумаги
иногда называют фондами).
Акционерный капитал живет как бы двойной жизнью, имея две формы
существования. С одной стороны, это действительный капитал, реально
функционирующий в системе общественного воспроизводства. С другой -
капитал, представленный в форме ценных бумаг. Капитал, инвестированный
в ценные бумаги, существует как бы в особой системе координат, и его
динамика непосредственно определяется состоянием, конъюнктурой рынка
ценных бумаг, далеко не всегда адекватно отражающей реальные экономи-
ческие процессы.
Именно этот двойник реального капитала, называемый фиктивным капи-
талом и имеющий особое движение вне кругооборота действительного капи-
тала, как специфический товар и обращается на фондовой бирже.
Категория фиктивного капитала отражает дальнейшее развитие капита-
лизма, и по мере монополизации производства ее значение возрастает.
Источник доходов по фиктивному капиталу полностью скрыт. Создается
представление, что ценные бумаги обладают способностью приносить доход
сами по себе. Особенно это проявляется в облигациях государственных
займов, когда государство непроизводительно растрачивает полученные
средства. Эта форма фиктивного капитала не только не имеет стоимости,
но часто и не представляет никакого реального капитала: ведь проценты
по облигациям выплачиваются в основном за счет налогов.
В настоящее время, в связи со значительным развитием государствен-
ного сектора в экономике и увеличением размеров государственного до-
лга, рынок ценных бумаг все больше заполняется ценными бумагами, вы-
пускаемыми правительствами. В особенности это заметно в тех странах,
где фондовые биржи напрямую контролируются правительствами и активно
используются для рефинансирования государственного бюджета, например,
Италия, в меньшей степени Германия (подробнее структура и соотношение
удельного веса акций и облигаций на фондовых рынках отдельных стран
будет рассмотрена в последующих главах). Сращивание монополий и госу-
дарства проявляется в их совместных операциях с фиктивным капиталом.
Государство все чаще выступает на рынке ценных бумаг как должник, кре-
дитор и гарант осуществляемых операций. В эпоху, когда инфляция, пре-
жде всего в результате растущих дефицитов государственного бюджета,
приобретает широкий размах, связь фиктивного капитала с государством
усугубляет инфляционные процессы, и все больший контроль государства
над операциями с фиктивным капиталом для покрытия бюджетного дефицита
может привести к возникновению кризисных ситуаций.
Фондовая биржа
Как уже упоминалось, большая часть ценных бумаг реализуется через
специально созданный институт - фондовую биржу.
Во главе биржи находится Биржевой комитет, который допускает к
продаже ценные бумаги после их проверки и определяет правила торговли
ими. Непосредственно все операции на бирже совершают особые посредники
- маклеры или брокеры, которые специализируются на определенных опера-
циях, располагают информацией о заключаемых сделках, курсах акций и
т.п. По уставу фондовых бирж посредники обычно не имеют права совер-
шать собственные сделки, но на деле это правило редко соблюдается. В
некоторых странах биржевые посредники являются государственными чинов-
никами (например, во Франции), в других - представителями частных фирм
(например, в США, Великобритании).
Размеры обращения ценных бумаг, а также интенсивность этого про-
цесса в настоящее время характеризуется, например, тем, что в США и
Японии рыночная цена акций, котирующихся на фондовых биржах этих
стран, превышает 5 трлн. долл., т.е. около 80% акций (по стоимости) за
год меняют своих владельцев. Необходимо иметь в виду, что биржа - это
не весь рынок ценных бумаг, помимо нее осуществляется огромный внебир-
жевой оборот. Так, в США в 1991 г. через внебиржевой оборот прошло
более 25% (по стоимости) находящихся в продаже ценных бумаг.
Крупнейшими фондовыми биржами капиталистических стран являются
биржи в Нью-Йорке (крупнейшие в мире; здесь продается 85-90% всех цен-
ных бумаг США), Лондоне, Токио, Париже и др. В каждой стране обычно
имеется своя фондовая биржа (в США их 10). Число фондовых бирж посто-
янно увеличивается, но главные из них по-прежнему расположены в цен-
трах, где сосредоточен финансовый капитал.
Размеры рынка ценных бумаг отражают его роль в движении капиталов.
Эта роль столь значительна, что не будет преувеличением сказать: без
понимания механизмов обращения ценных бумаг невозможно проникнуть в
сущность и многие процессы современного капиталистического воспроиз-
водства.
Рынок ценных бумаг представляет собой систему, обладающую доста-
точно сложной, разветвленной структурой. Классификация этого рынка
может быть осуществлена по различным признакам. Прежде всего следует
выделить сегменты рынка в соответствии с конкретными видами ценных
бумаг, находящихся в обращении. В этом отношении выделяются рынки об-
лигаций, акций, а также ряда новых специальных видов ценных бумаг, к
которым относятся конвертируемые акции, варранты, фьючерсы и опционы.
Несколько слов об этих новых типах ценных бумаг.
Финансовые фьючерсы представляют собой стандартные срочные кон-
тракты, заключаемые между продавцом (эмитентом) и покупателем, на осу-
ществление купли-продажи определенного финансового инструмента по за-
ранее зафиксированным ценам в будущем. Поскольку сделки заключаются на
бирже, то она дает гарантию их исполнения.
Опционы представляют также срочные контракты на определенный товар
или финансовый инструмент, отличающиеся от фьючерсов тем, что они пре-
дусматривают право, а не обязанность на проведение той или иной опера-
ции, которым пользуется покупатель опциона. Операции с опционами про-
водятся на тех же биржах, что и сделки со срочными фьючерсными кон-
трактами, хотя существуют и специальные биржи для опционов (например,
уже упоминавшаяся Чикагская биржа опционов).
Одной из разновидностей опционов являются варранты, дающие их дер-
жателям право на приобретение тех или иных фондовых ценностей. Их от-
личает от опционов более продолжительный срок и тот факт, что опцион
обычно выписывается на существующий актив, в то время как выполнение
продавцом варранта обязательства продать, например, акции (наиболее
распространенный вид варрантов) приводит к созданию нового акционерно-
го капитала.
Рынок ценных бумаг подразделяется также на первичный рынок, на
котором происходит мобилизация капитала посредством продажи новых цен-
ных бумаг, и вторичный, на котором обращаются ранее выпущенные ценные
бумаги. Наконец, совокупный рынок ценных бумаг по форме организации
оборота состоит из биржевых и внебиржевых операций с ценными бумагами.
Операции фондовой биржи
Фондовая биржа представляет собой наиболее организованную часть
рынка ценных бумаг. Для нее характерны унифицированные правила прове-
дения операций с ценными бумагами. По своему правовому статусу фондо-
вые биржи могут являться ассоциациями (США), акционерными обществами
(Великобритания, Япония) или правительственными органами, подчиненными
министерству финансов (Франция). Членами биржи могут быть только спе-
циализированные на операциях с ценными бумагами биржевые (брокерские)
фирмы. Ключевые позиции на крупнейших фондовых биржах обычно занимает
10-15 ведущих брокеров, каждый из которых обладает огромным собствен-
ным капиталом.
Для корпорации добиться права котировки своих акций на фондовой
бирже весьма непросто. Принятие акций корпорации к котировке на Нью-
Йоркской фондовой бирже, например, означает ее вступление в "высшее
общество" американского бизнеса (условия принятия акций для котировки
на Нью-Йоркской фондовой бирже будут рассмотрены подробно в следующей
главе). Такого права добиваются лишь корпорации с первоклассной репу-
тацией, имеющие большое число акционеров и рыночную стоимость акций,
измеряемую, по крайней мере, сотнями миллионов долларов. Почетные мес-
та в числе таких элитных фирм занимают сверхкорпорации типа IBM, сум-
марная стоимость акций которой превышает 100 млрд. долл., или AT&T с
ее почти 2 млн. акционеров.
Большая часть совершаемых на фондовой бирже операций имеет непро-
изводительный характер: по своему содержанию они представляют лишь
перемещение стоимости (или титула стоимости) из одних рук в другие.
Существует лишь одна операция фондовой биржи, которую можно рассматри-
вать как производительную - это размещение новых ценных бумаг. В тех
случаях, когда государство размещает заем или когда создается новое
акционерное общество, обычно происходит инвестирование капитала, прямо
или косвенно создаются стимулы для расширения сферы производства. По-
добные операции влекут за собой также и усиление процессов концентра-
ции и централизации капитала.
За день на крупнейших фондовых биржах мира осуществляются операции
с десятками миллионов акций. Основными видами биржевых операций явля-
ются непосредственная купля и продажа акций, а также заключение сроч-
ных сделок. Как и любой другой рынок, биржа не только опосредует обра-
щение капиталов, инвестированных в ценные бумаги, но является одновре-
менно и ареной спекулятивных махинаций. Значительная часть биржевых
операций ориентирована на получение спекулятивной прибыли в связи с
использованием постоянных колебаний рыночных цен (курсов) ценных бу-
маг. Биржевая спекулятивная игра может осуществляться как в расчете на
повышение курса акций (игроков, придерживающихся такой стратегии, на-
зывают быками), так и в надежде на падение курса (их называют медведя-
ми).
При осуществлении спекулятивных сделок принимается во внимание не
только прибыль, но и степень риска. Все совершаемые на фондовой бирже
сделки можно разделить на три группы: сделки с полной гарантией; нор-
мально-спекулятивные сделки; сверхспекулятивные сделки, риск по кото-
рым невозможно учесть.
К первой группе относятся операции с ценными бумагами государства,
ТНК; ко второй - с акциями и облигациями промышленных фирм, банков и
т.п.; к третьей - с новыми эмиссиями ценных бумаг малоизученных ком-
паний, впервые попавших в биржевой оборот. Естественно, что риск может
быть чреват разными последствиями.
Однако было бы неправильно сводить к спекуляции всю деятельность
биржи, уподобляя ее гигантскому игорному дому. Это не так, ибо биржа
играет конструктивную роль в системе капиталистического производства,
придавая необходимые динамизм и гибкость инвестиционному процессу.
На фондовой бирже широко распространены срочные сделки. Под этим
видом биржевых операций подразумевается заключение сделки, дающей пра-
во приобрести в течение оговоренного срока определенное количество
акций по курсу, установившемуся в момент заключения сделки, или обязы-
вающей совершить эту покупку. Понятно, что покупатель ценных бумаг
выигрывает в том случае, если в течение срока до покупки акций проис-
ходит возрастание их курса.
Помимо унифицированных услуг по операциям с ценными бумагами, фон-
довые биржи играют сегодня важную информационную роль, снабжая держа-
телей и потенциальных покупателей акций как оперативной информацией
(индексы Джоу-Джонса, СП/300 и СП/500), так и подробными аналитически-
ми отчетами, содержащими также и прогноз конъюнктуры рынка ценных бу-
маг. Однако, несмотря на доступность информации и широкий спектр пре-
доставляемых консультационных услуг, предсказать динамику текущих ры-
ночных цен (курсов) конкретных корпораций оказывается чрезвычайно
трудно: слишком велико число факторов, в том числе и внеэкономического
порядка, оказывающих на них свое влияние.
Сущность всех проводимых на фондовой бирже операций была подытоже-
на Ф. Энгельсом: "Биржа - это учреждение, в котором буржуа эксплуати-
руют не рабочих, а друг друга", т.е. в ходе биржевых операций приба-
вочная стоимость, созданная в сфере материального производства, лишь
перераспределяется между владельцами ценных бумаг.
В последующих главах я остановлюсь на рассмотрении текущего состо-
яния, функционирования и особенностей развития фондовых бирж двух
крупнейших мировых финансовых центров: США и Западной Европы.
Глава 1 - Биржевая система США
Основным звеном биржевой системы США является Нью-Йоркская фондо-
вая биржа. Однако главенствующие позиции этой биржи не делают амери-
канский фондовый рынок моноцентрическим по типу организации. Заметное
место на нем занимают вторая по величине биржа, тоже расположенная в
Нью-Йорке, - Американская фондовая биржа, региональные биржи и в по-
следнее десятилетие - Чикагская биржа опционов. Роль отдельных звеньев
биржевой системы в фондовых операциях характеризуют данные таблицы 1.
Нью-Йоркская фондовая биржа ведет свою историю с 1792 г. и по фор-
ме организации является корпорацией, находящейся в собственности ее
членов. Работой Нью-Йоркской фондовой биржи руководит избираемый ее
членами совет директоров. Число членов биржи с 1988 г. не изменялось и
составляет 1469 человек. Ежегодно несколько десятков мест меняют своих
владельцев, но в целом контингент членов Нью-Йоркской фондовой биржи
характеризуется высокой стабильностью, что делает эту биржу одним из
наиболее элитных институтов современной Америки.
Ведущую роль на бирже играют две категории членов Нью-Йоркской
фондовой биржи: брокеры и так называемые специалисты. Последние со-
ставляют меньшинство (в середине 1992 г. их было 412 человек) членов
Нью-Йоркской фондовой биржи, но они долгое время были доминирующей
группой биржевиков, причем их влияние остается исключительно большим и
поныне. Сила специалистов коренится в том, что они монополизировали
непосредственное заключение сделок - брокеры не имеют права вести опе-
рации за свой счет и только доставляют специалистам поручения клиентов
на куплю-продажу акций. Конкуренции между специалистами нет, и каждый
из них ведет операции по строго определенным выпускам ценных бумаг.
Специалист ведет операции за свой счет и не имеет права торговать не-
посредственно с клиентами биржи. Контрагентами в его сделках могут
выступать только сами биржевики. Суть деятельности специалистов состо-
ит в том, что он, в дословном переводе американской биржевой термино-
логии, "делает рынок, закрывая разрыв в ценах".
Б и р ж аРыночная стоимость котирующихся
бумаг (на январь 1993 г.) Оборот
(на январь 1993 г.)Обыкно-
венные
акцииПривиле-
гирован-
ные акцииОблигацииАкцииОпционы Все биржи, млрд. долл.3159,966,41053,6934,2175,1 В том числе, %Нью-Йоркская фондовая
биржа 90,47 92,69 92,1684,2 4,2Американская фондовая
биржа 9,21 6,31 6,79 8,1 21,3Фондовая биржа Сред-
него Запада 0,06 0,07 *1 3,2 1,1Тихоокеанская фондо-
вая биржа 0,14 0,61 0,81 2,4 2,9Филадельфийская фон-
довая биржа 0,03 0,23 0,23 1,1 4,7Бостонская фондовая
биржа 0,06 0,08 0,00 0,5 **2Фондовая биржа Цин-
циннати 0,02 0,00 0,00 0,4 **Чикагская биржа опци-
онов * * ** 65,7
Примечание: поскольку операции с облигациями занимают ныне незна-
чительное место в биржевой торговле, статистику этих операций Комиссия
по ценным бумагам и биржами (СЕК) не публикует. Подавляющая часть бир-
жевой торговли облигациями происходит на Нью-Йоркской фондовой бирже.
*1 - соответствующие бумаги не котируются
**2 - операции с опционами не проводятсяДанные, приведенные ниже в условном примере, иллюстрируют эту дея-
тельность (в долл.).
В этом примере разрыв между ценами, которые предлагаются инвесто-
рами (клиентами биржи), выступающими в качестве продавца и покупателя,
весьма велик и составляет 1 долл. Заключение сделки в таких условиях
маловероятно. Задача специалиста состоит в том, чтобы выступить в ка-
честве покупателя, предлагающего самую высокую цену, и продавца, за-
прашивающего самую низкую. В таком случае разрыв сокращается до 0.5
долл., т.е. вдвое. Вероятность заключения сделки в результате этого
существенно возрастает.
Участники фондовых операций Предложение Разрыв между це-
нами продавца и
покупателя (до-
лл.)купить по курсу продать по курсу Клиенты104,5 105,5 1Специалисты104,75105,250,5
Сказанное иллюстрирует принцип, на котором покоится выполнение
главной функции, возложенной на специалистов - обеспечивать ликвид-
ность акций. Кроме того, специалисты также обязаны обеспечивать стаби-
лизацию конъюнктуры и предотвращать резкие скачки цен.
Торгуют специалисты чрезвычайно активно. Несмотря на относительную
малочисленность, на них в последние годы приходилось около 11% всех
операций Нью-Йоркской фондовой биржи, а в начале 90-х гг. доля специа-
листов была еще выше - почти 13%.
В непосредственные отношения с акционерами вступают брокеры (среди
членов Нью-Йоркской фондовой биржи их 611 человек), принимающие пору-
чения на куплю-продажу акций. Стандартные поручения даются на число
акций, кратное 100 (операции с меньшим числом акций редки: их доля в
общем количестве операций колебалась в 1991 г. в пределах 0.5-1%). За
совершение сделок брокер взимает с клиента комиссионные: до 1975 г. их
размеры были фиксированы и зависели от величины сделки.
Остальные члены Нью-Йоркской фондовой биржи играют второстепенную
роль. Они ведут операции за свой счет и по своему месту в биржевом ме-
ханизме близки к специалистам, а другие выполняют брокерские функции,
но не для инвесторов, а для брокеров, которые передают им часть нако-
пившихся у них поручений инвесторов.
Правом членства на Нью-Йоркской фондовой бирже владеют отдельные
лица, но если член биржи является совладельцем фирмы, то вся фирма
считается членом Нью-Йоркской фондовой биржи. Среди фирм-членов Нью-
Йоркской фондовой биржи доминируют несколько десятков инвестиционных
банков, которые занимают ключевые позиции на американском фондовом
рынке.
Для принятия ценных бумаг к котировке на Нью-Йоркской фондовой
бирже они должны отвечать следующим требованиям: рыночная стоимость
размещенных акций должна быть не менее 16 млн. долл.; в обращении до-
лжно находиться как минимум 1 млн. обыкновенных акций; владельцы "по-
лных лотов", т.е. владельцы 100 акций и более должны составлять как
минимум 2 тысячи человек; доходы корпорации до выплаты налогов за по-
следний финансовый год должны составлять не менее 2.5 млн. долл и за
каждый из двух предшествовавших лет - не менее 2 млн. долл. Совет ди-
ректоров биржи также оценивает степень известности корпорации в мас-
штабах страны, место компании в отрасли, общее состояние и перспективы
ее развития. Важным условием регистрации ценных бумаг корпорации на
фондовой бирже является обязательство периодически представлять инфор-
мацию о ее деятельности инвесторам.
Прекращение (приостановка) котировки акций компании или исключение
компании из числа котируемых допускается в двух случаях: по решению
совета директоров биржи и по требованию самой компании. Совет директо-
ров биржи может пойти на такой шаг, если компания не выполняет усло-
вий, описанных выше, в частности, если она не отвечает всем количес-
твенным критериям. Такое решение может быть принято и самой компанией,
зарегистрированной на бирже. Для этого необходимо, чтобы по данному
вопросу было проведено голосование среди акционеров и владельцы 2/3
проголосовали за это, чтобы против этого возражали не более 10% акцио-
неров, и чтобы на это дали согласие большинство директоров компании.
В течение последних 10 лет число корпораций, представленных на
Нью-Йоркской фондовой бирже, почти не менялось. В настоящее время оно
равняется 1500. Данная группа корпораций - "цвет" американского бизне-
са. На активы этих акционерных обществ приходится подавляющая доля
всего обращающегося в США капитала, и на начало 1993 г. она составляла
около 81%.
Нью-Йоркская фондовая биржа всегда рьяно выступала против какого-
либо вмешательства в ее деятельность со стороны государства, отстаива-
ла достаточность регулирования биржевой деятельности самими членами
биржи и пыталась сохранить за собой статус "закрытого клуба".
Однако исторически сложилось два направления регулирования рынка
ценных бумаг - со стороны государства и со стороны самих биржевиков.
До кризиса 1929-33 гг. государство практически не вмешивалось в дея-
тельность биржи. Кризис и последовавшая за ним депрессия ускорили вы-
работку мер государственного регламентирования деятельности фондового
рынка. До настоящего времени закон о ценных бумагах 1933 г. и закон о
фондовых биржах 1934 г. остаются основными документами, на которых
строится государственное регулирование операций с ценными бумагами.
Ключевой идеей, которая была положена в основу государственного
вмешательства в деятельность биржи было достижение максимального не-
вмешательства в процесс купли-продажи акций и облигаций. Конкретное
воплощение эта идея нашла в принципе "предоставления информации", на
котором базируются послекризисные законодательные акты. Их авторы ис-
ходили их того, что если корпорации будут предоставлять акционерам
подробную и достоверную информацию о деятельности фирмы, то это авто-
матически приведет к исчезновению всех пороков рынка ценных бумаг,
поскольку истинную ценность акций и облигаций можно будет легко опре-
делить и махинации с ними станут невозможными.
Вторая по значимости биржа США - Американская фондовая биржа -
формально самостоятельна, но в действительности тесно связана с Нью-
Йоркской фондовой биржей. Американская фондовая биржа существовала как
неофициальный рынок ценных бумаг с 50-х годов 19 в., организованное ее
становление произошло в 1908-1921 гг.
Принятые на этой бирже правила биржевой торговли в основном анало-
гичны действующим на Нью-Йоркской фондовой бирже. До 1975 г. на обеих
Нью-Йоркских биржах действовали одинаковые ставки комиссионных. Это
обстоятельство существенным образом суживало потенциальные возможности
для конкуренции двух крупных бирж, расположенных в одном финансовом
центре. Главная же причина отсутствия острого соперничества Нью-Йор-
кской фондовой биржи и Американской фондовой биржи заключалось в том,
что большинство членов Американской фондовой биржи составляли те же
самые фирмы, которые занимали доминирующее положение на Нью-Йоркской
фондовой бирже.
На Американской фондовой бирже требования, предъявляемые при ре-
гистрации ценных бумаг, менее строги по сравнению со стандартами Нью-
Йоркской фондовой биржи. Практически Американская фондовая биржа вы-
ступает в роли своеобразного испытательного полигона Нью-Йоркской фон-
довой биржи. Ценные бумаги перспективных и растущих корпораций вначале
котируются на Американской фондовой бирже, и если затем в течение до-
статочно длительного промежутка времени эти корпорации оправдывают
связанные с ними ожидания, их бумаги перемещаются на Нью-Йоркскую фон-
довую биржу. Подобный путь в свое время проделали ценные бумаги таких
корпораций, как General Motors, Radio Corporation of America и др.
Американская фондовая биржа занимает также видное место в торговле
иностранными ценными бумагами.
Внебиржевой рынок в США также занимает значительное место на рынке
ценных бумаг. В настоящее время основой внебиржевого оборота является
коммуникационная система НАСДАК (NASDAQ), созданная национальной ассо-
циацией фондовых дилеров и введенная в строй в 1971 г. В настоящее
время в рамках этой системы котируются акции гораздо большего числа
американских и иностранных корпораций, чем на всех американских бир-
жах, вместе взятых. Способность внебиржевого рынка пропустить по своим
каналам миллиарды акций показывает, что с организационной точки зрения
он развит очень высоко. Более того, технические возможности системы
НАСДАК позволяют включить в нее и все акции, котирующиеся в настоящее
время на биржах. Дилерами по бумагам, котирующимся в системе НАСДАК,
выступают более 360 фирм. Это основная часть фирм, выполняющих посред-
нические функции на внебиржевом рынке.
Для того, чтобы войти в систему НАСДАК, компании должны зарегис-
трировать свои ценные бумаги в соответствии с Законом о ценных бумагах
от 1933 г. или Законом об инвестиционных компаниях от 1940 г.; они
должны иметь как минимум 100 тысяч акций, размещенных по подписке, и
объединять как минимум 300 акционеров. Кроме того, предусмотрены допо-
лнительные условие, касающиеся цены каждой акции, объема активов и
прибыли, наличия лиц, определяющих рынок этих акций и курирующих сдел-
ки с ними. В настоящее время в системе НАСДАК действуют как брокеры,
так и дилеры.
Глава 2 - Анализ состояния фондовых бирж в Западной Европе
В Западной Европе существует в 17 странах 58 различных фондовых
бирж. В ведущих капиталистических странах фондовый рынок имеет боль-
шое, хотя далеко не одинаковое значение. Это касается, в первую оче-
редь, Великобритании, Швейцарии, Голландии и также Франции, Германии,
Бельгии и ярко специфичного рынка Люксембурга. В таких странах, как
Австрия, Италия, Испания и также в скандинавских странах роль фондовых
рынков невелика. В Греции, Ирландии, Португалии они практически не
имеют значения.
В таблице 2 показано соотношение объемов западно-европейских фон-
довых бирж. В обоих случаях объем и значение Лондонской фондовой бир-
жи, как ведущей западно-европейской биржи, были взяты как 100.
Очевидно, что крупнейший западно-европейский рынок акций - англий-
ский, намного меньше американского, но одновременно намного больше
других западно-европейских - швейцарского, немецкого и французского.
Что касается значения рынка акций и воспроизводства капитала, то веду-
щую, на равных с США, роль играют рынки акций Великобритании и Швейца-
рии, но здесь следует учитывать большую долю иностранных акций. Гораз-
до меньшую роль играет голландский рынок акций, еще меньшую - француз-
ский, бельгийский, немецкий. Из облигационных рынков крупнейший нахо-
дится в Германии, второй по величине в Великобритании, причем отстава-
ние их от США менее значительно. Наибольшее значение рынок облигаций
имеет в экономике Великобритании, Бельгии и Германии.
Но отличие заключается не только в объеме и в значении фондовых
бирж. Целый ряд различий показывает краткая характеристика ведущих
западно-европейских фондовых рынков.
Великобритания
Фондовый рынок Великобритании традиционно является, в силу значи-
тельной капитализации английских монополий (324 млрд. долл. в 1992
г.), важной частью кредитно-финансового механизма страны. Широкая реп-
риватизация государственного сектора дала значительный толчок росту
биржевой капитализации. В 1967 г. все биржи страны были объединены в
региональные биржи в Манчестере, Бирмингеме, Глазго и Белфасте. Ярко-
выраженным лидером является Лондонская фондовая биржа. Она является
акционерным обществом и не подвергается прямому государственному кон-
тролю. Ее руководство осуществляет совет биржи, состоящий из 45 чле-
нов, включая одного представителя Центрального Банка без права голоса.
Совет избирается собранием 4482 членов и "саморегулирует" в сотрудни-
честве с Центральным Банком деятельность фондовой биржи.
Фондовая биржа ОбъемЗначениеАкцииОблигацииАкцииОблигации Амстердам25,420,952,242,7 Брюссель7,831,921,890,9 Лондон100,0100,0100,0100,0 Милан15,471,312,969,9 Париж34,563,925,252,5 Франкфурт/М.60,8184,629,892,4 Цюрих52,331,1102,843,4 Нью-Йорк769,8256,6131,342,9
Акции и облигации выпускаются, главным образом, именные. Ценные
бумаги на предъявителя разрешены, но у английских эмитентов слабо рас-
пространены. Иностранные акции должны храниться в специальных депо
уполномоченных кредитных институтов. Сделки оформляются, в основном,
на срок. Облигации реализуются кассовыми сделками. Устанавливается
текущий курс. Биржевая торговля охватывает очень большую долю общего
оборота фондовых ценностей. Торговля некотирующимися ценными бумагами
ведется на бирже с разрешения совета биржи. С 1980 г. работает при
бирже так называемая мини-биржа со сниженными условиями допуска для
биржевого обращения акций средних и мелких фирм.
Очень большая доля иностранных ценных бумаг подтвердила огромное
значение Лондона как международного финансового центра и в области
фондовых рынков, например, как крупнейшего центра еврооблигационных
займов. В последние годы Лондонская биржа явилась местом значительных
перемен в рамках проведенной с 1983 по 1986 г. реформы, которая, в
свою очередь, оказала существенное влияние на реформы других западно-
европейских фондовых рынков. Реформа направлена, главным образом, на
повышение ее международной конкурентоспособности и, тем самым, на
укрепление позиций британского капитала.
Так, в рамках этой реформы, было снято традиционное, чисто англий-
ское деление маклеров на брокеров и джобберов. Их функции выполняются
теперь одними брокерами. Связанное с этим упрощением снижение комис-
сионных дополнилось снижением налогообложения фондового оборота. Была
широко внедрена вычислительная техника в работу биржи. Британские мак-
лерские фирмы (около 200) потеряли свою монополию в фондовых операци-
ях. Было разрешено сначала 29.9%-ное участие и потом и 100%-ное погло-
щение этих фирм промышленными и банковскими монополиями. Этим воспо-
льзовались британские монопольные банки, которые активно вторглись в
ранее закрытую для них сферу фондовых операций.
Швейцария
Фондовый рынок Швейцарии характерен, прежде всего, своими междуна-
родными функциями. В Швейцарской экономике он играет, с одной стороны,
роль источника финансирования воспроизводства национального капитала
и, с другой стороны, является важной составной частью кредитно-финан-
совой системы, которая, в силу своего международного значения, являет-
ся исключительно важной "отраслью" швейцарской экономики. В стране
находится 7 фондовых бирж, среди которых выделяются Цюрихская, Женев-
ская и Базельская. Монопольное положение на фондовом рынке играют
крупные банки, которые определяют там ход событий. На фондовых биржах
нет специальных маклеров. Все операции осуществляют представители бан-
ков. Только на внебиржевом рынке действуют, наряду с банками, около
120 маклерских фирм, из которых большинство - иностранные. Внебиржевой
рынок значителен. Наряду с кассовым рынком существует развитый рынок
операций на срок. Устанавливается единый курс. Государственное регули-
рование малозаметно, но существует довольно строгое банковское "само-
регулирование", например, в плане последовательности эмиссий.
Значение Швейцарии как международного финансового центра четко
отражается на фондовом рынке, где около половины акций и почти 1/3 об-
лигаций - иностранные. Здесь швейцарские монопольные банки, используя
подчиненный ими фондовый рынок, выступают как посредники между инос-
транными заемщиками и кредиторами. Швейцарский фондовый рынок пред-
ставляет собой что-то вроде вращающегося диска для международных капи-
тальных притоков. Но благодаря наличию такого развитого, приспособлен-
ного к потребностям международного финансового капитала фондового рын-
ка, он стал также важным элементом воспроизводства швейцарского капи-
тала. Так, значительная капитализация швейцарских корпораций - 59
млрд. долл. в 1992 г. - свидетельствует об этом. Это и отличает фондо-
вый рынок Швейцарии от Люксембургского фондового рынка. Последний яв-
ляется почти исключительно облигационным и почти не влияет на экономи-
ку страны.
Голландия
Фондовый рынок Голландии отличается хотя и менее яркой, чем напри-
мер, в Швейцарии, международной направленностью, но она тем не менее в
последние годы усиливается. Главной фондовой биржей страны является
основанная еще в 1602 г. Амстердамская биржа. Фондовая биржа представ-
ляет собой частное учреждение, которое подчиняется "Союзу для фондовой
торговли", объединяющему банки и маклерские фирмы. К биржевой торговле
допускаются все ее 255 членов - как представители банков, так и мак-
леры.
Осуществляются кассовые операции, есть очень развитый рынок для
сделок на срок, которые традиционно имеют здесь большое значение. Для
акций голландских и иностранных ТНК устанавливается текущий курс, для
всех остальных - два раза в день единый курс. Внебиржевого рынка нет.
Торговля некотирующимися ценными бумагами производится на фондовой
бирже до или после регулярного биржевого сеанса. В 1982 г. была созда-
на мини-биржа для акций менее значительных компаний.
Значение для воспроизводства как международного, так и голландско-
го капитала значительно. Иностранные акции составляют примерно 55%
биржевой капитализации. Но и капитализация голландских корпораций - 48
млрд. долл. в 1992 г. - важный фактор их воспроизводства, хотя полови-
ну составляют акции двух корпораций: Royal Dutch и Philips.
Франция
Фондовый рынок Франции является важной составной частью инструмен-
тария государственно-монополистического регулирования. Среди семи
французских фондовых бирж Парижская является ярковыраженным лидером.
Фондовые биржи местного значения находятся в Бордо, в Лиле, в Лионе, в
Марселе, в Нанси и в Нанте. Государственная регламентация фондовой
биржи имеет свое начало со времен господства Наполеона и была введена
по его приказу после спекулятивных эксцессов, потрясших французскую
кредитно-финансовую систему. Сегодня фондовая биржа подчиняется минис-
терству экономики и финансов, которое назначает маклеров (около 80 в
Париже), обладающих монополией на фондовые операции внутри и вне бир-
жи. Государственный надзор, а также допуск к биржевой торговле осущес-
твляется биржевой комиссией.
Устанавливается единый курс. Комиссионные средние. Существует как
кассовый, так и срочный рынок, но каждая акция допускается лишь к од-
ному виду операций. До 1986 г. все акции во Франции были именные, но
сейчас активно происходит переход к безналичным акциям, которые в на-
стоящее время составляют уже 35% от общего количества всех акций.
Капитализация французских корпораций существенна и в настоящее
время составляет 503 млрд. фр. фр. Фактором ее дальнейшего роста явля-
ется программа приватизации большой доли государственного сектора. В
рамках проведенной биржевой реформы была создана мини-биржа и прове-
дено определенное "дерегулирование" фондового обращения. Были приняты
различные меры для налогового поощрения вложений в ценные бумаги.
В целях международной конкурентоспособности планируется дальнейшее
снятие различных ограничений. Обсуждается даже подрыв монополии макле-
ров в пользу расширения диапазона деятельности финансовых институтов и
привлечения иностранных посредников. Но пока международные функции
французского фондового рынка в силу его относительно строгой государ-
ственно-монополистической регламентации и также низкого уровня либера-
лизации международных капитальных потоков ограничены.
Германия
В Германии находятся 7 фондовых бирж, расположенных во Франкфурте-
на-Майне, в Дюссельдорфе, в Бремене, в Гамбурге, в Ганновере, в Мюнхе-
не, в Штутгарте и в Берлине, среди которых выделяется фондовые биржи
Франкфурта и Дюссельдорфа, реализующие 51% и 39% всего биржевого обо-
рота. Фондовые биржи являются публично-правовыми учреждениями и под-
чиняются, согласно федеральной структуре страны, землям. Управляющий
деятельностью биржи совет избирается ее членами - маклерами, среди
которых преобладают представители банков. Рынок преимущественно кассо-
вый. Сделки на срок разрешены только в виде опционов. Для большинства
акций устанавливается единый курс, для акций крупных монополий опреде-
ляется текущий курс. Комиссионные средние.
Отличительной особенностью германского фондового рынка является
огромное влияние монопольных банков, оказываемое ими на протяжении
всего их развития. Рынок акций относительно незначительный, капитали-
зация корпораций составляет около 580 млрд. марок. Рынок облигаций
более развит, но там обращаются, прежде всего, государственные и бан-
ковские облигации. Традиционно тесные связи между банковским и промыш-
ленным капиталом объясняет предпочтение использования средне- и до-
лгосрочных банковских кредитов по отношению к использованию ценных
бумаг. Германские банки "предпочитают выдавать кредиты, чем опосредо-
вать выход на фондовую биржу". Монопольные банки почти полностью моно-
полизируют фондовый рынок. Они занимаются эмиссией и размещением цен-
ных бумаг, активно участвуют на вторичном рынке и сами владеют крупны-
ми пакетами ценных бумаг. Влияние, основанное на собственном, непо-
средственном владении акциями (около 9% всех акций), умножается акци-
ями, находящимися в траст-отделах. Таким образом, доля германских бан-
ков в распоряжении капитала очень значительна.
Финансовый капитал Германии отличается высокой организованностью и
относительной устойчивостью структур. Около 48% всех акций находится в
постоянном владении и обращается лишь формально. Вторичный рынок поэ-
тому не очень активен, хотя оборот на бирже - лишь часть фондового
оборота, так как многие сделки реализуются прямо между банками в обход
биржи. Государственное вмешательство слабое.
Федерация, земли и их органы активно используют облигационный ры-
нок в рефинансировании государственного долга. В последние годы госу-
дарство более активно пытается путем налоговых скидок и реприватизации
государственного сектора поощрять как выпуск и приобретение акций, так
и их биржевое обращение.
Бельгия
Бельгийский фондовый рынок хотя и не очень велик, но имеет сущес-
твенной значение в финансировании воспроизводства национального капи-
тала. Брюссельская фондовая биржа является центральной. Биржи в Ан-
тверпене, Генте, Льеже имеют провинциальный характер. Биржа является
самостоятельным учреждением, которое находится под надзором министер-
ства финансов. Маклеры имеют монопольное право ведения операций с цен-
ными бумагами. Торговля некотирующимися производится, по мере необхо-
димости, на бирже. Сделки на срок получили широкое распространение.
Комиссионные относительно низкие.
Биржевая капитализация значительна, хотя примерно 1/3 приходится на
акции концерна Petrofina. В 1992 г. она составила 859 млрд. б. фр. В
обращении находится немало иностранных ценных бумаг, но выдвижение
Брюсселя в качестве "западно-европейской столицы" мало отразилось на
фондовом рынке.
Италия
Хотя Италия относится к числу экономически развитых стран, фондо-
вый рынок страны крайне неразвит. Он является сугубо национальным,
направленным, главным образом, на обеспечение финансирования государ-
ственного долга. Главная фондовая биржа страны находится в Милане,
наряду с которой существует еще 7 бирж местного значения. Как отраже-
ние относительно низкой концентрации во многих отраслях, капитализация
итальянских корпораций невысокая - 43 млрд. долл. в 1993 г. Главным
предметом биржевой торговли являются итальянские государственные обли-
гации. Этому способствует строгий государственный контроль самой биржи
и соответствующая налоговая политика. Сама биржа является публично-
правовым учреждением и подчиняется министерству финансов. Другими ха-
рактерными чертами итальянского фондового рынка являются: высокая доля
внебиржевого рынка, слабое законодательное подкрепление самого обраще-
ния, отсутствие формального запрета на инсайдерную торговлю. Акции
выпускаются именные, облигации на предъявителя. Операции на срок не
разрешаются. Курс устанавливается единый. Международное значение сво-
дится фактически, из-за неразвитого рынка и нехватки капитала, к нулю.
Специфика рынков фиктивного капитала в Западной Европе
В многообразии конкретных проявлений общих закономерностей разви-
тия фиктивного капитала и его обращения необходимо выявить основные
факторы, характеризующие специфику рынков фиктивного капитала отдель-
ных стран на основе их исторического развития. Среди этих, во многом
взаимосвязанных факторов, следует, прежде всего, выделить следующие.
Специфика органической структуры финансового капитала
Анализ структур частномонополистической собственности крупных кор-
пораций капиталистического мира, проведенный французским экономистом
Г. Дефоссе, показал, что потребности западно-европейского финансового
капитала в биржевом обращении "бумажной тени" своего капитала сущес-
твенно ниже, чем, например, в США. Надо отметить, что западно-европей-
ский капитал обладает более устойчивой структурой. В этих странах не-
малая доля корпораций находится во владении отдельных лиц или семей,
которые в очень ограниченном объеме или вообще не допускают свои акции
к биржевому обращению. Несмотря на определенные пересмотр соотношения
государственного регулирования и частного предпринимательства, отра-
жающегося также на фондовом рынке, в западно-европейских странах доля
государства в корпорациях на основе акций выше. Дробление акций мень-
ше. Контрольные пакеты, как правило, выше. Следовательно, биржевая
капитализация менее значительна в большинстве западно-европейских
стран. Структура непосредственного владения акциями относительно не-
подвижна. Институционализация владения продвигается, главным образом,
институциональными инвесторами в Великобритании и Голландии, а также
банками в Германии. Все эти различия как в предложении, так и в спросе
на акции, обусловленный организационными особенностями финансового
капитала, определяют облик каждого фондового рынка.
Соотношение различных внутренних и внешних источников накопления капи-
тала
В процессе накопления корпорации имеют определенные финансовые
альтернативы: самофинансирование за счет перераспределения прибыли или
резервов, банковские кредиты, выпуск облигационных займов или эмиссия
акций. Так, например, в Великобритании эмиссия акций получила широкое
распространение при мобилизации дополнительных средств, в Германии -
долгосрочные кредиты, во Франции - вексельные кредиты или в Италии -
контокоррентные кредиты. В области фиктивного капитала свидетельством
тому является сравнение соотношения акций и облигаций на различных
биржах, приведенное выше в таблице 2.
Специфика национальной кредитной системы
Обращение фиктивного капитала - как первоначальное размещение, так
и вторичная торговля - организовано в западно-европейских странах по-
разному. Операции с ценными бумагами входят в одних странах в диапазон
деятельности универсальных банков (например, в Германии). В других
странах имеет место монополия маклеров (Франция). В третьих странах
(например, Голландия) как банки, так и маклерские фирмы действуют на
фондовом рынке. Данное положение, т.е. специфическое сочетание монопо-
лии и конкуренции среди финансовых институтов оказывает воздействие на
место фондового рынка как составной части рынка ссудного капитала.
Специфика государственно-монополистического регулирования
Роль государства на фондовом рынке двояка. С одной стороны, оно
активно воспользовалось финансовыми возможностями рынка в целях финан-
сирования бюджетных дефицитов и становится, тем самым, важным или даже
решающим фактором (например, в Италии) на фондовом рынке страны. С
другой стороны, оно пытается в целях государственно-монополистического
регулирования воспроизводства капитала воздействовать административны-
ми, налоговыми и прочими методами как на саму фондовую биржу, так и на
поведение действующих там эмитентов, посредников и инвесторов. Начиная
от правового статуса биржи и кончая налоговым обложением дивидендов,
государственно-монополистическое регулирование в состоянии охватить
так или иначе широкий круг проблем фондового обращения. Конкретный
диапазон мер, применяемый в рамках государственно-монополистического
регулирования, различный. Его оценка со стороны финансового капитала в
западно-европейских странах колеблется между "лояльно" (например, в
Великобритании) и "строго" (например, во Франции) и воздействует, ко-
нечно, на отношение финансового капитала к фондовому рынку, и тем са-
мым, на него самого.
Место фондовой биржи на фондовом рынке
В большинстве стран существует, наряду с биржами местного значе-
ния, одна центральная фондовая биржа. В некоторых странах (Германия,
Швейцария) есть несколько значительных бирж. Финансовый капитал стре-
мится к разноступенчатому механизму, в условиях которого акции корпо-
раций различных размеров могут обращаться в биржевых условиях. Внебир-
жевой рынок имеет место в странах, где банки реализуют фондовые опера-
ции как на бирже, так и вне ее (например, Германия, Швейцария) или где
сам биржевой механизм недостаточно налажен (пример - Италия). Исклю-
чение составляет торговля крупными пакетами акций, гарантирующими кон-
троль или влияние в распоряжении корпорациями. Во всех западно-евро-
пейских странах операции с "блоками акций" могут осуществляться с по-
мощью легального посредника вне фондовой биржи.
Степень вовлечения в международное воспроизводство капитала
Включение западно-европейских стран в международное разделение
труда как в рамках западно-европейской интеграции, так и за ее преде-
лами достигло достаточно высокого уровня. Выражением этого в области
фиктивного капитала является растущая международная миграция фондовых
ценностей, т.е. интернационализация как выпуска ценных бумаг и их при-
обретения, так и посредничества и соответствующих механизмов обраще-
ния. Это касается, в первую очередь, наиболее развитых и либерализо-
ванных фондовых рынков региона (Великобритания, Швейцария, Голландия),
где международные потоки фиктивного капитала и денежного капитала ста-
новятся все более решающим фактором. Их приспособление оказывает, в
свою очередь, воздействие на другие фондовые рынки (во Франции, Гер-
мании). Таким образом, международный фондовый бизнес является предме-
том острой конкуренции между ведущими фондовыми биржами региона, кото-
рые оказывают существенное влияние на облик фондового обращения на
биржах Западной Европы.
Глава 3 - Последний штрих
Фондовая биржа: плюсы и минусы
Подводя итог всему вышесказанному, безусловно не у кого не вызыва-
ет сомнения то, что биржа играет значительную конструктивную роль в
системе капиталистического хозяйства. Именно фондовая биржа придает
необходимый динамизм и гибкость инвестиционному процессу.
Но при этом нельзя не видеть и оборотной стороны медали: спекуля-
ция является имманентной, неистребимой чертой биржи. В настоящее время
негативные последствия этой спекуляции усугубляются все более широким
распространением биржевых операций с ценными бумагами, осуществляемым
по компьютерным программам. Смысл этих операций заключается в том, что
компьютер, выполняя волю пользователя, автоматически заключает сделки
на куплю или продажу ценных бумаг, как только их курс выходит за пре-
делы зафиксированного диапазона. Надежная и удобная в обычных условиях
система компьютерных сделок становится крайне опасной в момент утраты
биржей равновесия в результате спекулятивной активности. Это убеди-
тельно показал биржевой кризис 1987 г., существенно усиленный, благо-
даря "вкладу" компьютерных программ.
Но раз уж я заговорил о биржевых кризисах, то позволю задержаться
на этой теме несколько дольше.
Биржевые кризисы
Биржевые кризисы - своеобразная реакция рынка ценных бумаг на
чрезмерное "разбухание" фиктивного капитала. Один из таких кризисов
произошел в октябре 1987 г., когда на фондовых биржах капиталистичес-
ких стран резко упали курсы акций. Так, по сравнению с максимальным
уровнем 25 августа 1987 г. 19 октября 1987 г. они упали на Нью-Йор-
кской бирже на 36%, Токийской - более чем на 20%, Парижской и Лондон-
ской - на 35-40%, а на биржах Франкфурта-на-Майне, Сиднея и Гонконга -
даже на 45-50%. Таким образом, этот кризис был одним из сильнейших за
всю историю биржевых кризисов. Он развернулся по "классическим образ-
цам", т.е. произошел на пике экономического подъема и привел к умень-
шению фиктивного капитала, к примеру, американских корпораций на 550
млрд. долл.
Падение курсов акций делает некоторые компании весьма уязвимыми
для поглощения более сильными конкурентами. Компании-"хищники" имеют
свободный капитал и хотят по дешевке скупить акции. Поэтому напуганные
биржевым кризисом 1987 г., боясь, что их акции скупят конкуренты, мно-
гие компании США, чей курс акций упал, начали осуществлять на фондовой
бирже массовый выкуп собственных акций для сохранения своей самостоя-
тельности. В их числе оказались даже такие уже упоминавшиеся гиганты,
как General Motors, Ford, Coca-Cola, IBM и др. Для многих компаний
резкое снижение курса их акций означало банкротство.
Но с точки зрения общества в целом, биржевой кризис - это лишь
возврат к уровню, отражающему реальное положение дел в экономике. Бир-
жевой крах обычно дает толчок к координации всей экономической полити-
ки государства. В результате кризиса восстанавливается временное отно-
сительное соответствие процессов, происходящих в реальной экономике и
в сфере капиталообразования. Как бы это ни казалось странным, но в
этом отношении биржевые кризисы, уничтожая "избыток" финансового капи-
тала, выполняют конструктивную функцию. Биржевые кризисы ускоряют раз-
витие акционерной формы собственности, увеличивают концентрацию в ру-
ках финансового капитала все большей части ценных бумаг, обостряют
конкурентную борьбу между держателями акций "за выживание", ведут к
банкротствам предприятий и банков.
Тем не менее, нельзя не видеть, что при всех их бесспорных нега-
тивных последствиях кризисы являются предпосылкой последующего оздо-
ровления экономики. Биржевые кризисы, например, приводят к замене от-
сталых корпораций передовыми, более конкурентоспособными, сбивают ажи-
отажный спрос на ценные бумаги, удаляют с рынка ценных бумаг чрезмерно
склонных к риску игроков, заставляют искать и внедрять новые формы и
методы организации деятельности биржи. (В частности, биржевой кризис
1987 г. разделил западных экономистов на сторонников двух противопо-
ложных точек зрения: у одних создалось представление, что фондовые
биржи нуждаются в усилении государственного регулирования, у других -
осталась уверенность в том, что стабилизация рынка акционерного капи-
тала может наступить "естественным путем", т.е. на основе стихийного
действия внутребиржевого механизма.)
Для мелких держателей акций биржевые кризисы, безусловно, пред-
ставляют собой грозную опасность. Но отказ от фондовой биржи на том
основании, что она неотделима от спекуляций и кризисов, лишил бы эко-
номический механизм гибкой и эффективной системы капиталообразования,
чрезвычайно затрудняя инвестиционный процесс. Наличие рынка ценных
бумаг способствует капитализации доходов членов общества, существенно
увеличивая инвестиционные ресурсы народного хозяйства. При этом, что
очень важно, происходит реальная децентрализация инвестиционного про-
цесса, придающая ему гибкость и динамизм, необходимые для перестройки
структуры инвестиций.
Наконец, рынок ценных бумаг способен отвлекать значительную часть
денежных доходов населения, уменьшая тем самым спрос на товары и услу-
ги. Это обстоятельство, оказывающее в развитых капиталистических стра-
нах весьма неоднозначное воздействие на ход воспроизводства, может
иметь важное позитивное значение в условиях дефицитной экономики.
Список литературы
Мировые финансовые центры Матюхин Г.Г.
Фондовые рынки США: основные понятия, механизмы, терминология.
Драчев С.Н.
Современные фондовые биржи капиталистических стран Ханин Г.И.
Современный капитализм: общественное воспроизводство и денежное
обращениеТенс Б.
Фондовая биржа и акции Коротков В.В.
Политическая экономия современного капитализма Торкановский В.С.
Брокер и биржаУлыбин К.А.
Биржа и ее деятельность Дефоссе Г.
Фондовая биржа и биржевые операцииШтиллих О.
Фондовая биржа: как котируются ценные бумаги Сокальский Б.
Фондовые биржи, или как взойти на вершину пирамиды Машина М.В.
Российский экономический журнал
Финансовая газета
Коммерсантъ
Бизнес. Банки. Биржа.
The Economist
Euromoney_