Решения, принимаемые собранием акционеров в отсутствии владельца "золотой акции", являются недействительными. Применение права "вето" владельцем "золотой акции" влечет за собой приостановку действия соответствующего решения на срок до 6 месяцев и передачу его на рассмотрение органа, определяемого владельцем "золотой акции".

"Золотая акция" в указанных случаях находится в государственной собственности. Ее передача в залог или траст не допускается. Продажа и отчуждение "золотой акции" иными способами до истечения срока ее действия допускается только по решению органа, принявшего решение о ее выпуске при учреждении акционерного общества. При продаже и отчуждении "золотой акции" она конвертируется в обыкновенную акцию, и особые права, предоставленные ее первому владельцу, прекращаются.

                                                      - 10 -

4. Вопрос:  Могут ли дивиденды по акциям выплачиваться не деньгами, а другим имуществом?

Ответ:  С учетом специфики оплаты акции классифицируются на денежные и натуральные. К денежным относятся акции, стоимость которых оплачивается в рублях (наличной или безналичной форме) , а также в иностранной валюте. Все прочие акции представляют собой натуральные и оплачиваются путем предоставления имущества в натуральной форме в собственность акционерного общества или же во временное пользование.

5. Вопрос:   Дайте определения рыночной и экономической стоимости акций. Как они рассчитываются?

Ответ:   Номинальная стоимость или номинал ценной бумаги – денежная сумма при документарной форме выпуска указывается непосредственно в сертификате ценной бумаги и в проспекте эмиссии, а при бездокументарной форме выпуска – только в проспекте эмиссии ценных бумаг. Рыночная стоимость или курсовая стоимость акции соответствует той цене, которая складывается в результате баланса спроса и предложения, и по которой её можно продать на конкурентном рынке. Экономическая стоимость акции представляет с собой стоимость активов по данным бухгалтерского баланса организации инвестора.         Рыночная стоимость акции определяется;

    Рыночная стоимость = Чистая прибыль/Ставка капитализации

В основу подхода на основе стоимости активов  положен анализ и перестройка балансового отчета компании. Данный подход предусматривает суммирование чистой стоимости активов юридического лица с последующим вычитанием из этой суммы ее обязательств. Результат показывает оценочную стоимость собственного капитала. Однако балансовая стоимость активов, исходя из предоставленного юридическим лицом бухгалтерского баланса, не отражает их рыночной стоимости. Соответственно, в нее необходимо внести поправки, проведя предварительную оценку обоснованной рыночной стоимости каждого актива в отдельности и определив,

                                                      - 11 -

насколько балансовая сумма обязательств соответствует их рыночной стоимости. Подход на основе стоимости активов включает в себя два метода: метод чистых активов и метод ликвидационной стоимости.

Метод чистых активов заключается в том, что определяется рыночная стоимость активов и обязательств оцениваемого юридического лица. Разность рыночных стоимостей активов и обязательств дает рыночную стоимость собственного капитала оцениваемого юридического лица.

Ликвидационная стоимость представляет собой чистую денежную сумму, которую собственник предприятия может получить при ликвидации предприятия и раздельной распродаже его активов. Суть метода ликвидационной стоимости заключается в том, что разрабатывается календарный график ликвидации активов предприятия, рассчитывается текущая стоимость активов с учетом затрат на их ликвидацию, определяется величина обязательств юридического лица, а на конечном этапе вычитается из текущей (откорректированной) стоимости активов величина обязательств предприятия.

6. Вопрос:  Перечислите виды облигаций в зависимости от метода погашения номинала.

Ответ:  Облигацией называется ценная бумага, удостоверяющая внесение ее владельцем денежных средств и подтверждающая обязательство возместить ему номинальную стоимость ценной бумаги в предусмотренный в ней срок с уплатой фиксированного процента, если иное не предусмотрено условиями выкупа. Облигации относятся к категории ценных бумаг с фиксированным доходом, поскольку обязательства по обслуживанию долга носят фиксированный характер, т.е. инвестиционное учреждение обязуется периодически выплачивать фиксированный процент и фиксированную выкупную сумму по истечении установленного срока. Облигации бывают следующих видов;

- государственные, муниципальные и частные;

- именные и на предъявителя (получают сертификат о праве обладания и

 получения долговых обязательств);

- процентные и беспроцентные (получают проценты либо право на

  приобретение какого-либо товара или услуг);

- свободно обращающиеся и с ограниченным кругом обращения (;

- с фиксированным и плавающим доходом (как правило, выплата

  процентов осуществляется два раза в год или один раз в квартал);

                                                      - 12 -

- обеспеченные и необеспеченные;

- конвертируемые и неконвертируемые;

- котируемые и некотируемые на бирже.

Облигации с нулевым купоном (в частности, российские ГКО) - это облигации, по которым проценты не выплачиваются, но при выпуске им назначается цена на условиях дисконтирования по сравнению с номинальной стоимостью. Казначейские обязательства государства - это вид государственных ценных бумаг, удостоверяющих внесение их держателями денежных средств в бюджет и дающих право на получение фиксированного дохода в течение всего срока владения этими ценными бумагами. Выпускаются на срок до 30 лет.

7. Вопрос:  Какие существуют способы выплаты купонного дохода по облигациям?

Ответ:  Купон (купонный процент) – это фиксированный процент, который устанавливается в момент эмиссии облигации. Исходя из этого процента облигационер получает регулярные платежи по облигации. Купон оформляется обычно как отрывная часть облигации. Чем выше размер купонного процента, тем выше её инвестиционная привлекательность. Величина купона зависит от имиджа, надёжности эмитента. На него влияет также и срок обращения облигации. Чем он больше, тем и купон больше, так как рыночный риск прямо пропорционален времени обращения облигации.

8. Вопрос:  В чём заключаются отличия номинальной и рыночной стоимости облигаций?

Ответ:   Номинальная  стоимость облигаций это стоимость, которая на  практике  выполняет  несколько   функций. Во-первых, обычно это сумма,  которая  выплачивается  при  погашении,  а во-вторых, эта та сумма, на основе  которой рассчитывается  купон. Для бессрочных облигаций эти расчеты будут иметь смысл только для того, чтобы определить прирост капитала, так как погашения здесь не существует, и никаких условий на конец срока не устанавливается. Если облигация является датированной  и  фиксированная  сумма  должна быть

                                                      - 13 -

выплачена при погашении, то существует еще один  показатель  доходности - доходность к погашению.

Рыночная стоимость облигаций подразумевает стоимость, объективно отражающая всю совокупность экономических и иных выгод, которые могут быть получены от владения оцениваемыми облигациями.

9. Вопрос:  Какие обязательные реквизиты должен содержать простой вексель?

Ответ:   Вексель - это необеспеченное письменное обещание должника выплатить кредитору долг в назначенный срок, указанный в векселе. Единственной гарантией платежей является финансовая надежность эмитента. Вексель является объектом купли-продажи, и его цена меняется в зависимости от изменения учетной процентной ставки и оставшегося срока до платежа по векселю. На векселе указывается срок платежа, место платежа, наименование того, кому или по приказу кого платеж должен быть совершен, указаны дата и место составления векселя, имеется подпись лица, выдавшего документ.

Простой вексель - это ничем не обусловленное бесспорное обещание должника уплатить определенную сумму по истечении срока векселя.

Переводной вексель или тратта - это письменное предложение уплатить определенную сумму. Выдача переводного векселя называется трассированием. Лицо, которое выписывает тратту - трассант, лицо, на которое выдан вексель и которое должно произвести по нему платеж - трассат, лицо, в пользу, на имя которого трассат должен произвести платеж - ремитент.

Казначейские векселя выпускаются государством для покрытия своих расходов. Они являются краткосрочными ценными бумагами и широко используются как средство платежа. Казначейские векселя существуют только в книжной форме записи и инвесторы не имеют на руках сертификатов.

Характерной деятельностью банков является учет векселей. Владелец векселя может не ждать наступления срока платежа по векселю, а продать вексель банку, т.е. учесть вексель. Теперь уже банк будет хранить вексель и при наступлении назначенного срока предъявит его к платежу. За свою услугу банк удержит с продавца векселя учетную процентную ставку.

                                                      - 14 -

10. Задача:  Определить ставку дисконта, используя модель оценки капитальных активов, если известны безрисковая ставка дохода (7%), коэффициент бета (1,5), общая доходность рынка (10%), премия для малых предприятий (3%), премия за риск для фирмы (4%), страновой риск (4%).

Решение:  Ставку дисконта (R) определяют по следующей формуле;

                    R = Rб + Rр =  Rб + β(Rд – Rб) + См.п + Срп + Срс

 где      Rб – безрисковая ставка;   Rр – общая поправка на риск; 

             Rд – общая доходность рынка в целом; См.п - премия для малых

             предприятий; Срп – премия за риск предприятия;

             Срс – премия за страновой риск.

Ответ:         R = 7% + 1,5∙(10% - 7%) + 3% + 4% + 4% = 22,5%

11. Задача:   Определить текущую стоимость 300 облигаций с номиналом 10000 руб. без погашения, каждая из которых приносит 20% ежегодного дохода при требуемой норме 15%.

Решение:    Текущая стоимость бессрочной облигации:

                                               PVобл = Y : r  

       где  Y -  годовые процентные выплаты; r – требуемая норма

                     доходности; M – номинальная стоимость облигаций;

                     (Y : r) – фактор дисконтирования. 

      Ответ:         PVобл = М × (Y: r) = 10000 × 0,03 = 300 руб.

12. Задача:  Облигация номиналом 75000руб. выпущена на срок 3 года. Купонный доход (40% от номинала) выплачивается ежегодно. Ставка дохода по альтернативному вложению с соответствующим сроком составляет 35%. Оценить облигацию.

                                                      - 15 -

Решение:  Стоимость облигации определим по формуле:

                              PVобл = ∑ Y:(1+r)ⁿ + М:(1+r)  

  где     М – номинальная стоимость облигации; Y - (купонная ставка);

             N – число лет до момента погашения; n – количество выплат.

Ответ:             PVобл = 0,4:1,35 + 75000:2,46 = 30488 руб.

13. Задача:  Решить предыдущую задачу при условиях;

                 а). купонный доход выплачивается раз в полгода;

                 б). купонный доход выплачивается ежеквартально;

                 в). купонный доход выплачивается ежемесячно.   

Решение:   а). Если проценты начисляются раз в полгода;

                       PVобл = [(Y/2):(1+r/2)² + M:(1+r/2)³] = 46239 руб.

                   б). Если проценты начисляются ежеквартально;

                       PVобл = [(Y/4):(1+r/4)  + M:(1+r/4)³] = 58320 руб.

                   в). Если проценты начисляются ежемесячно;

                      PVобл = [(Y/12):(1+r/12)¹² + M:(1+r/12)³] = 68078 руб.

Ответ:    

 а).  PVобл = 46239 руб.  б).  PVобл = 58320 руб.   в).  PVобл = 68078 руб.                  

14. Задача:  Оценить на 10 апреля 1999 года облигацию с номиналом 50000 руб., по которой ежеквартально выплачивается купонный доход 10% годовых, а требуемая доходность облигации 8% годовых. Срок погашения облигации 1 ноября 1999 года.

Решение: Определим текущую стоимость облигации на 10 апреля 1999г.

                         PVобл = M×(Y: r) = 50000×1.25 = 62500 руб.

Ответ:  PVобл = [(Y/4):(1+r/4)  + 62500:(1+r/4)°·°³] = 62085 руб.

                                                      - 16 -

15. Задача:  Банк «Альфа» 1 января 1999 года выпустил депозитные сертификаты номиналом 20000 руб. на 1 год под 50% годовых. Оценить стоимость сертификата на 1 ноября 1999 года.

Решение:  Депозитный сертификат – это письменное свидетельство кредитного учреждения о депонировании денежных сумм, удостоверяющее право владельца на получение по истечении срока суммы депозита и установленных процентов по нему.

Определим будущую стоимость депозитного сертификата по формуле:

                FVсер = PVсер(1+0,5:12)¹° = 20000×1,504 = 30082,76 руб.

           Ответ:              FV =  30082 руб.76 коп.                          

16. Задача:   Определить текущую стоимость 100 привилегированных акций, если объявленный уровень дивидендов на 1 акцию составляет 150руб. и требуемая ставка доходности 15%.

Решение:  Привилегированные акции предполагают выплату дивиденда обычно по фиксированной ставке в течение неопределенного или, что имеет место чаще, в течение ограниченного временного периода. Бессрочная акция генерирует денежный поток неопределенно долго, а формула для расчета ее оценки может быть представлена в следующем виде:

                                       РVа = D/(1+D/Pа) = D/г

где     Ра - текущая цена привилегированной акции; D - ожидаемый

           фиксированный дивиденд; r - текущая требуемая доходность.

При этом текущая требуемая доходность (r) определяется по формуле:

                                          r = 1+d/p

где      d - ежегодный дивиденд на акцию; p - рыночная цена за акцию.

        Ответ:                PVа = 100×150:0,15 = 100000 руб.

17. Задача:  Определить стоимость 100% пакета акций предприятия в постпрогнозный период, используя модель Гордона, если известны денежный поток в постпрогнозный период (540000 руб.), ставка дисконта (21%), и долгосрочные темпы роста денежного потока (3%).

                                                      - 17 - 

Решение:   Модель Гордона представляет собой развитие метода будущих денежных поступлений в предложении, что осуществляется неизменный рост дивидендных отчислений и срок владения акциями близок к бесконечности.

                                                P = [Dо×(l+g)/(r-g)]

где         Dо - последний фактически выплаченный дивиденд;

               r – требуемая ставка доходности

               g - ожидаемый темп прироста дивиденда

       Ответ:         Pa = 540000×(1+0,03):(0,21-0,03) = 3090000 руб.

18. Задача:  Определить стоимость акции ОАО «Дельта», если прогнозная прибыль на одну акцию составит за год 10000 руб. Темп прироста прибыли ОАО «Дельта» составит 5%, ставка банка 24%, премия за риск 6%. Для аналогичных предприятий ставка капитализации прибыли равна 20%.

Решение:     Запишем модель Гордона            Pа = D / (r-g)

                      Определим доходность акции    r = D / Po(1-g)  

 где          g = темп прироста прибыли + ставка банка + премия за риск.

                 r = значение найдём по таблице на пересечении граф 1 и 20

       Ответ:              Pa = 10000:1,54 = 6494 руб.

19. Задача:  Определить рыночную стоимость акции (в долларах) предприятия «Гамма», для которого известны: среднегодовая прибыль акционеров 1,5 млн. руб.,

Решение:   При отсутствии данных, позволяющих определить рыночную стоимость акций, оценка стоимости проводится в зависимости от размера выплачиваемых дивидендов по формуле:

              Ц = сумма Д /  (сумма СР x К / сумма К) x 100

 где  Ц - стоимость акции на дату оценки; Д - сумма дивидендов и приравненных к ним доходов в рублях на одну акцию выплаченная в течение года предшествующего дате оценки; СР - ставка (11,5%) рефинансирования ЦБ РФ; К - количество дней действия ставки рефинансирования в течение года, предшествующего дате оценки.

Ответ:  Ц = (1500000руб.: 26руб.70коп.) : (0,115∙365:365)×100 = 4885$.

                                                      - 18 -

                                                Р О С С И Я

                                     Экспертная фирма "КОАР"

                                                О Т Ч Е Т

                            об оценке пакета акций предприятия

          Заказчик:              ЗАО "ЗАКАЗЧИК"

                                 Россия, Московская область,

                             Подольский район, пос. Вороново,

                                   ул. Центральная, дом 5.

         Исполнитель:  Экспертная фирма "КОАР"

                                            Москва – 2006г.

                                                              - 19 -

                                                   СОДЕРЖАНИЕ

 СОПРОВОДИТЕЛЬНОЕ ПИСЬМО. .  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .20

1. ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . .  .21

1.1. Задание на оценку пакета акций предприятия. . .. . . . . . . . . . . . . . ...21

1.2. Результаты оценки. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .22

1.3. Сертификация оценки. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . .. ..22

1.4. Лимитирующие условия и ограничения. . . . . .  . . . . . . . . . . . . . . . ...22

1.5. Сведения об экспертах, проводивших оценку. . . . . . . . . . . . .. . ……23

2.  БАЗОВЫЕ ПОНЯТИЯ И ТЕХНОЛОГИЯ ОЦЕНКИ ПАКЕТА  

     АКЦИЙ………………………………………………………………….23

2.2. Базовые понятия оценки пакета акций предприятия.  . . .  . .  . .. .  ...23

2.3. Технология оценки пакета акций предприятия. . . . . . . . . . .. . . ... …25

3. ОПИСАНИЕ ОЦЕНИВАЕМОГО ПРЕДПРИЯТИЯ И ЕГО

    СРЕДЫ…………………………………………………………………. 25

3.1. Краткий обзор состояния экономики России.  .  .  .  .  . . .  . . .  . . ... .25

3.2. Краткая характеристика отрасли.  .   .  .  .  .  .  .  .  .  .    .  .  .  .  .  . ..   25

3.3.Краткая характеристика региона .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  ..  .  .  .  .  .  .  … .25

3.4. Финансово-экономическое состояние предприятия .  .  .  .  .  .  .  ... .25

4.  ОЦЕНКА ПАКЕТА АКЦИЙ ПРЕДПРИЯТИЯ ..  . . . . . . . . . . . ... .26

4.1. Оценка и корректировка активов баланса предприятия. .  .  .  .  . . .  26

4.2 Оценка и корректировка пассивов баланса предприятия. .  .  . . . .….29

4.3.Оценка скидок и итоговой стоимости . . . . . . . . . .. . . .  .  .  . ..  .  . ...  30

                                                           - 20 -

                                       РОССИЙСКАЯ ФЕДЕРАЦИЯ

                                    Экспертная фирма "КОАР"

~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~

  № 11

  01 сентября 2006 г.

                                                                         ДИРЕКТОРУ  ЗАО  "ЗАКАЗЧИК"

                                                                     г-ну АЛЕКСЕЕВУ П.П.

                           Уважаемый Петр Петрович!

      В соответствии с договором №23 от 1.07.06 г. экспертная фирма "ОЦЕНКА" произвела оценку Вашего предприятия с целью определения  стоимости полных прав собственности чистых активов ЗАО “ЗАКАЗЧИК” по состоянию на 01.09.06 г., соответствующей рыночной стоимости 100% пакета акций.

     Приведенная в представленном отчете оценка рыночной стоимости пакета акций является независимым экспертным суждением оценщика, которое будет предложено акционерам ЗАО “ЗАКАЗЧИК” для решения ими вопроса о проведении дополнительной эмиссии акций.

     Осмотр предприятия производился с 23 по 25 августа 2006 г.

     Оценка пакета акций предприятия выполнена на основе анализа данных технической и бухгалтерской инвентаризаций, а также нормативно-справочной и статистической информации об изменении уровней цен  в регионе и отрасли.

     Выводы и положения настоящего отчета основаны на законодательных и нормативных актах, действовавших на дату оценки.

     Для получения достоверных результатов при проведении оценки использован имущественный подход.

     Оценка выполнена в соответствии со стандартами профессиональной практики оценщика.

     При возникновении у Вас каких-либо вопросов по представленному отчету прошу обращаться непосредственно ко мне.

                              Директор                                      Арабян А.М.

                                                              - 21 -

                            1. ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ

                                  1.1. Задание на оценку

  Адрес расположения объектов:

     Московская область, Подольский район, пос. Вороново, ул. Центральная, 5.

Предмет оценки:

     Необходимо оценить 100%  долю участия в собственности ЗАО «ЗАКАЗЧИК».

  Цель  оценки:

     Целью оценки является определение стоимости полных прав собственности чистых активов ЗАО “ЗАКАЗЧИК” по состоянию на  01 сентября 2006 г.

  Функция оценки:

      Приведенная в представленном отчете оценка  стоимости пакета акций является независимым экспертным суждением оценщика, которое будет предложено акционерам ЗАО “ЗАКАЗЧИК” для решения ими вопроса о дополнительной эмиссии акций.

  Действительная  дата  оценки:

      1 сентября 2006 года.

  Собственник предприятия:

  акционеры ЗАО  "ЗАКАЗЧИК"

  График изучения объектов:

     23.08.2006 г. – 25.08.2006 г.

                                                               - 22 -

      1.2.     Результаты оценки

     В результате оценки 100%-й доли участия в собственности ЗАО «ЗАКАЗЧИК», полученной с применением имущественного подхода, получен следующий результат. По мнению экспертов-оценщиков, рыночная стоимость 100% пакета акций предприятия “ЗАКАЗЧИК на 1 августа 2006 года составляет;

     1670000000 руб.  (Один миллиард шестьсот семьдесят  миллионов рублей).

Поскольку в данном регионе, как и в России в целом, еще не сложился рынок продажи предприятий и отсутствует обоснованная и надежная информация о будущих доходах оцениваемого предприятия в условиях финансово-экономической нестабильности, то метод сравнения продаж и доходный метод в представленном экспертном заключении не применялись.

1.3.           Сертификация  оценки

     Составивший представленный отчет эксперт удостоверяет правомерность следующих положений.

1. Экспертом использованы только факты, соответствующие действительности, в пределах тех сведений, которыми он располагал на момент оценки.

2. Все материалы, выводы и заключения отчета действительны в пределах  лимитирующих условий и ограничений, приведенных далее в отчете.

      3.Эксперт не имеет никакой корыстной заинтересованности или зависимости от            представленного им результата оценки.

      4.Процедура оценки и содержание отчета соответствуют Федеральному Закону «Об оценочной деятельности в Российской Федерации», постановлениям правительства Российской Федерации, Госстроя и Госкомстата, а также стандартам профессиональной практики оценки.

1.4.    Лимитирующие условия и ограничения.

      Сертификация оценки, приведенная в п.1.3, подразумевает выполнение следующих условий и ограничений:

1.      Точка зрения эксперта, представленная в настоящем отчете, является объек -тивной.

2.      Исполнитель оценки требует от Заказчика соблюдения конфиденциальности в отношении настоящего отчета. Передача Заказчиком информации, содержащей- ся в отчете, третьим лицам допускается только с согласия Исполнителя. В свою очередь, Исполнитель обязуется соблюдать условие конфиденциальности ис -пользования данных, полученных в процессе оценки.

3.      Эксперт не несет ответственности за достоверность представленной ему Заказчиком информации.

4.      В соответствии с настоящим отчетом от эксперта не требуется выступать в суде или давать показания, за исключением случаев, когда это предусмотрено дейст -вующим Законодательством Российской Федерации.

                                                              - 23 -

5.      Эксперт не принимает на себя обязательств по установлению прав собственности на предприятие.

6.      Эксперт не несет ответственности за оценку скрытых  дефектов основных фондов предприятия, которые нельзя обнаружить путем ознакомления с предоставленной технической документацией и осмотра объектов.

7.      Величина определяемой ликвидационной стоимости предприятия действи- тельна на указанную в отчете дату оценки. При изменении Заказчиком даты оценки необходим пересчет стоимости предприятия по дополнительному соглашению.

8.      В рамках настоящего отчета от эксперта не требуется устанавливать обязательства имущественного страхования зданий и сооружений оцениваемого предприятия.

1.5.   Сведения об экспертах, проводивших оценку

      Эксперты, участвующие в работе, получили профессиональное образование в области оценочной деятельности. В работе принимали участие следующие эксперты-оценщики:

       В приложении представлены копии сертификатов вышеперечисленных экспертов-оценщиков.

2.      БАЗОВЫЕ  ПОНЯТИЯ  И  ТЕХНОЛОГИЯ  ОЦЕНКИ

                      ПАКЕТА АКЦИЙ ПРЕДПРИЯТИЯ

2.1.    Базовые понятия оценки пакета акций предприятия

      Целью оценки является определение рыночной стоимости предприятия, представляющую собой наиболее вероятную цену, по которой данный объект оценки может быть отчужден на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а на величине цены сделки не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства, то есть когда:

- одна из сторон сделки не обязана отчуждать объект оценки, а другая сторона не обязана принимать исполнение;

- стороны сделки хорошо осведомлены о предмете сделки и действуют в своих интересах;

- объект оценки представлен на открытый рынок в форме публичной оферты;

- цена сделки представляет собой разумное вознаграждение за объект оценки и принуждения к совершению сделки в отношении сторон сделки с чьей-либо стороны не было;

- платеж за объект оценки выражен в денежной форме.

                                                               - 24 -

 Стоимость пакета акций предприятия соответствует рыночной стоимости 100%-й доли прав собственности оцениваемого предприятия.

      При оценке пакета акций предприятия и при анализе бухгалтерской отчетности используется понятие восстановительной стоимости объектов основных фондов предприятия.

      Полная  восстановительная  стоимость определяется затратами, исчисленными в ценах на дату оценки, на строительство оцениваемого объекта с применением анало -гичных архитектурно-планировочных и конструктивных решений,  материалов с тем же качеством работ и эксплуатационных характеристик.

      Физический  износ  соответствует потере стоимости, вызванной воздействием окружающей среды в течение времени эксплуатации объекта основных фондов.

      Остаточная  восстановительная  стоимость  соответствует затратам на вос -производство объекта основных фондов с учетом износа на дату оценки. Определяется путем уменьшения полной восстановительной стоимости объекта на величину износа.

      Полная  первоначальная  стоимость (полная  балансовая  стоимость)  соот -ветствует стоимости объекта основных фондов на момент ввода в действие (постановки

на баланс).

      Остаточная  первоначальная  стоимость (остаточная балансовая стоимость)  определяется путем уменьшения полной первоначальной стоимости на величину на –копленной амортизации объекта основных фондов.

      2.2.  Технология оценки пакета акций предприятия

      Оценка пакета акций предприятия состоит из следующих этапов.

1. Согласование цели и функции оценки предприятия.
2. Заключение договора на оценку.
3. Визуальный осмотр оцениваемого предприятия, фиксирование данных по физическому износу объектов.
4. Сбор и анализ данных (технической, бухгалтерской, правовой и другой докумен-

тации).

5. Анализ экономической информации в сегменте оцениваемого предприятия
6. Оценка и корректировка общей стоимости активов баланса.
7. Оценка и корректировка общей стоимости пассивов баланса.
8. Расчет скидок на стоимость предприятия.
9. Расчет  стоимости пакета акций предприятия.
10. Подготовка отчета об оценке  стоимости пакета акций предприятия.
11. Представление и обсуждение результатов оценки с  Заказчиком.

      В общем случае для оценки стоимости пакета акций предприятия применяются  3 основных подхода: затратный (имущественный), доходный и сравнительного анализа продаж. Однако для оценки  стоимости предприятия в условиях неопределенности информации о доходах и отсутствия аналогичных продаж предприятий  только изложенный выше в технологии оценки имущественный метод дает возможность получить наиболее достоверный результат.

                                                        - 25 -

3.  ОПИСАНИЕ ОЦЕНИВАЕМОГО ПРЕДПРИЯТИЯ И ЕГО СРЕДЫ

3.1.Краткий обзор состояния экономики России

     Краткий обзор текущего экономического положения в России рекомендуется провести по материалам экономической прессы. Можно, например, использовать газеты «Экономика и жизнь» и «Финансовую газету».

3.2.Краткая характеристика отрасли

     Краткую характеристику экономических показателей отрасли слушатели также проводят самостоятельно, используя источники п.3.1, а также отраслевую периодику.

3.3.Краткая характеристика региона

    Краткая характеристика региона дается по материалам местной прессы и по открытым источникам территориальных органов государственной статистики.

3.4.Финансово-экономическое состояние предприятия

         При подготовке анализа финансово-экономического состояния предприятия целесообразно наряду с финансовой и отчетной документацией предприятия использовать заключения аудиторских проверок.

        Оцениваемое предприятие расположено по адресу - Московская область, пос. Вороново, ул. Центральная, 5.

        Имеется подъездная дорога с асфальтобетонным покрытием. Движение по дороге осуществляется всесезонно.  На расстоянии 450 метров  к югу от предприятия протекает река. Экологическую обстановку в окрестности объекта можно охарактеризовать как благоприятную.

        Земельный участок, на котором расположен склад, находится на северо-западной стороне пос. Вороново. Участок имеет форму квадрата и расположен на ровной местности. Площадь земельного участка 0,75 га.

       В процессе осмотра объектов предприятия и изучения документации чрезвычайных вредных воздействий внешней среды, неблагоприятно влияющих на здания и сооружения, а также на работников предприятия, выявлено не было.

     Рассматриваемая территория находится в ведении администрации Подольского района.

     Описание активов оцениваемого предприятия приведено в таблице 1.

                                                                  Табл.1. Активы предприятия «ЗАКАЗЧИК»

№                      Вид активов                    Полная балансовая   Остаточная балансовая

 п/п                                                                стоимость (тыс.руб)    стоимость (тыс.руб)

 1.    Производственное здание                         750000                               550000

 2.    Автомобиль МАЗ-53363                           200000                               150000

 3.    Автомобиль УАЗ-3909                                45000                                 35000

 4.    Лицензия на перевозку грузов                      5000                                   3000

 5.    Производственные запасы                        600000                               600000

        из них подлежат списанию                         20000                                 20000

                                                     - 26 -

Производственное здание представляет собой склад продовольственных товаров с

встроенной  котельной объемом 6000 м3 площадью 1800 м2. Год ввода в

эксплуатацию - 1980 г.

Характеристики элементов конструкции здания (см. справочные материалы).

     Фундаменты - сборные, железобетонные.

     Стены и перегородки – кирпичные.

     Перекрытия и покрытия - железобетонные.

     Кровля – рулонная.

     Пол – асфальтобетонный.

     Этажность – 1-этажный.

У предприятия в длительной аренде находится земельный участок площадью 1,2 га с базовой арендной платой 20000 тыс. руб./га. Коэффициент перехода от базовой арендной платы к фактической продажной цене составляет для аналогичных земельных участков 45.

                       4.  ОЦЕНКА ПАКЕТА АКЦИЙ ПРЕДПРИЯТИЯ

                      4.1. Оценка и корректировка активов баланса

                       4.1.1. Оценка объектов недвижимости

         Недвижимое имущество предприятия «ЗАКАЗЧИК» включает здание склада концентрированных кормов и земельный участок. Оценку указанных объектов недвижимости проводим затратным методом, который основан на определении стоимости точной копии или аналога оцениваемого объекта в современных условиях на дату оценки.

      Стоимость объекта недвижимости затратным методом в настоящем отчете определяется как остаточная восстановительная стоимость здания, к которой прибавляется стоимость земельного участка.

       Этапы расчета затратного метода следующие:

1. По сборникам укрупненных показателей восстановительной стоимости зданий и сооружений подобрать аналог с характеристиками, наиболее близкими к характеристикам оцениваемого здания или сооружения. Подбор аналога осуществляется по ряду близких параметров: функциональное назначение и объемные характеристики объекта, конструктивное исполнение и материал фундаментов, стен, перегородок, перекрытий, оконных и дверных проемов, кровли, санитарно-технического и инженерно-технического оснащения, а также других конструктивных параметров объектов.

2. С использованием выбранного аналога оцениваемого объекта по соответствующей таблице сборника укрупненных показателей восстановительной стоимости выбирается стоимость С1969 единицы указанного в таблице измерителя объекта в масштабе цен 1969 года.

                    3. Определяется полная восстановительная стоимость S1969 оцениваемого  объекта  в ценах 1969 года:

                                                  S1969 =K х C1969  хV,

            где              K – корректировочный коэффициент;

                                V - строительный объем здания.

                                                              - 27 -

     4.   Определяется полная восстановительная стоимость  S1984  оцениваемого  

             объекта в ценах 1984 года:

                                                        S1984  = K1984  х S1969 ,

             где   K1984  - коэффициент перехода от уровня цен 1969 года к ценам

                                  1984 года, который определяется в соответствии с

                                  Постановлением Госстроя от 11 мая 1983 г. N 94;

    5.    Рассчитывается полная восстановительная стоимость  ST  оцениваемого

                объекта на текущую дату оценки

                                                           ST =KT х S1984 ,

               где   KT – коэффициент перехода от уровня цен 1984 года к уровню цен

                                на текущую дату оценки, который определяется по соответству-

                                ющему информационно-аналитическому сборнику Ко-Инвест.

6. Оценка износов. В соответствии с затратным методом должны быть учтены

  три вида износов: физический, функциональный и внешний.

Физический износ здания или сооружения возникает в результате воздейст-

                 вия  на конструктивные элементы объекта природно-климатических факторов

                 внешней среды. Для расчета физического износа основных конструктивных элементов из сборника показателей восстановительной стоимости выбирается таблица удельных весов конструктивных элементов аналога оцениваемого объекта. Общий процент физического износа здания рассчитывается по формуле:

                                              И  =  q1 u1  +  q2 u2  + …+ qn un  ,

       где         qi -  удельный вес   i – го конструктивного элемента;

                      ui -  износ   i – го  конструктивного элемента

                      n -  число основных конструктивных элементов оцениваемого объекта.

 Функциональный износ появляется в результате несоответствия технико-экономических характеристик объекта недвижимости современным требованиям. Для складских зданий, к которым относится оцениваемый объект недвижимости, внешний и внутренний дизайн склада, определяющие его функциональный износ, не оказывают

 существенного влияния на стоимость арендной платы. Именно поэтому функциональный износ в данном расчете не учитывается.

Внешний износ определяется суммой убытков, которые несет оцениваемый объект в результате воздействия факторов внешней среды. С учетом того, что оцениваемый склад с земельным участком соответствуют наиболее эффективному использованию этого объекта, оценщик считает влияние внешнего износа также незначительным и в расчете не учитывает.

7. Определяется остаточная восстановительная стоимость От оцениваемого объекта  недвижимости на дату оценки:

                                                 От = Sт х (100 – И):100.

                                                               - 28 -

      Результаты определения полной восстановительной стоимости оцениваемых объектов недвижимости представлены в таблице 2.

                                              Табл.2. Расчет полной восстановительной стоимости склада 

                                                            концентрированных кормов с участком земли

________________________________________________________________________________

№  Наименование    Инв. Ед.   Общее    Стоимость Полная  Индекс   Индекс    Полная вос-

пп       объекта            №,   изм. кол-во    ед.изм.,      восста-  перехода перехода становитель-

                                    лит.          ед. из-      руб.          новит.    к ценам   к ценам  ная стоимость

                                                     мерен.                      стоим.      1984 г.    1998 г.   в  ценах на

                                                                                       в ценах                   с НДС      01.01.98 г,

                                                                           .             1969 г.,                                         руб.

_______________________________________________________________________________

1.ЗДАНИЕ СКЛАДА        м3     6000           14,70       88200      1.18    18159,68       1601683776

2.УЧАСТОК ЗЕМЛИ        га       1,2        700000000                                                      840000000

Примечания: а) 14,7р=14,7х1.0 по сборнику УПВС №2 с учетом поправки для I климатического района;  б) 88200р.=14,7х6000; в) 1.18=1.18х1.0 (отраслевой и территориальный индексы перехода к ценам 1969 г. по сельскому хозяйству для Московской области); г) 18159,68=1.18х13042х1.18 (для Московской области);

д) 1601683776=88200х18159,68; е) 26250000=1,2х20000000х35 (площадь земельного участка

умножается на базовую арендную плату и коэффициент перехода к фактической продажной цене.

     При определении  процентов физического износа были использованы Правила оценки физического износа зданий - ВСН 5-86 (р), Госгражданстрой,1988 г. Обобщенные признаки физического износа представлены в справочных материалах курсов.

     Примечания: а) в расчетном задании слушатель проставляет % износа элементов конструкции здания произвольно; ) физический износ земельного участка не начисляется.

     Результаты расчетов по определению физического  износа представлены в таблице 3.

                                                             Табл.3. Определение  физического  износа склада

                                                                                     продовольственных товаров

_____________________________________________________________________________

№   КОНСТРУКТИВНЫЕ                 Удельный  Стоимость,  Процент  Сумма    Остаточная

пп  ЭЛЕМЕНТЫ ЗДАНИЯ                    вес,%           руб.         износа     износа     стоимость,

____________________________________________________________руб._______руб.___

1.   ФУНДАМЕНТЫ………………      7            112117864      15       16817680      95300184

2.   СТЕНЫ И ПЕРЕГОРОДКИ….     30            480505133        8        38440411    442064722

3.   ПЕРЕКРЫТИЯ И ПОКРЫТИЯ    25            400420944     10       40042094     360378850

4.   КРОВЛЯ……………………….       5            80084189      10         8008419       72075770

5.   ПРОЕМЫ………………………      6             96101027        2           1922021      94179006

     6.   ПОЛЫ………………………….     11           176185215      25        44046304    132138911

     7.   ЭЛЕКТРООСВЕЩЕНИЕ…….      11           176185215       10       17618522    158566693

   10.   ПРОЧИЕ РАБОТЫ……………       5              80084189      20       16016838      64067351

                                             ИТОГО          100        1601683776               182912289   1418771487

______________________________________________________________________________

                                                               - 29 -

      Таким образом, остаточная восстановительная стоимость объектов недвижимости предприятия «ЗАКАЗЧИК» составляет      1418771000 + 840000000 = 2258771000 руб.

4.1.2. Оценка автотранспорта, машин и оборудования

     В результате проведенного анализа эксперт пришел к заключению, что полная балансовая стоимость автотранспорта предприятия «ЗАКАЗЧИК», полученная в результате текущих переоценок по коэффициентам Госкомстата, является завышенной. В связи с этим была проведена переоценка полной восстановительной стоимости автотранспорта по рыночным ценам на дату оценки 1 января 1998 г. (см. справочные материалы по курсам «Оценка предприятий»). Результаты расчетов приведены в табл. 4.

                                                    Табл.4. Расчет остаточной восстановительной стоимости

                                                                  автотранспорта

 №          Наименование        Балансовая стоимость  % износа  Восстановительная стоимость

п/п                                          полная       остаточная                           полная         остаточная

                                                (тыс.руб)     (тыс.руб)                          (тыс.руб)        (тыс.руб)

1.   Автомобиль МАЗ-53363    200000        150000           25%          176000              132000

2.   Автомобиль УАЗ-3909        45000           35000           23%            36500               28000

           ИТОГО:                          245000         185000                            212500              160000

4.1.3. Оценка нематериальных активов

     К нематериальным активам предприятия “ЗАКАЗЧИК” относится по заданию только лицензия на перевозку грузов, которую оцениваем по ее остаточной балансовой стоимости 3000000 руб.

4.1.4. Оценка производственных запасов

     Производственные запасы предприятия “ЗАКАЗЧИК” оцениваем по их балансовой стоимости  600000000 руб. за вычетом запасов на сумму 20000000 руб., подлежащих списанию. Таким образом, оцениваем производственные запасы на сумму 580000000руб.

4.1.5. Оценка дебиторской задолженности

     Дебиторскую задолженность предприятию “ЗАКАЗЧИК” оцениваем по ее балансовой стоимости 350000000 руб. за вычетом безнадежного долга в сумме 20000000 руб. Поэтому оцениваем дебиторскую задолженность  на сумму 325000000 руб.

              4.2.Оценка и корректировка пассивов баланса предприятия

     Кредиторская задолженность преприятия «ЗАКАЗЧИК» в сумме 55000000 руб. должна

быть выплачена при ликвидации предприятия

                                                     - 30 -

                      4.3.Оценка скидок и итоговой стоимости

В результате проведенных расчетов стоимость активов предприятия «ЗАКАЗЧИК» составила 3326771 тыс. руб., а задолженность предприятия определена в сумме

55000 тыс. руб.

     Вычитая из стоимости активов задолженность, получаем стоимость предприятия на

     1 августа 2006 г., составляющую 3271771 тыс.руб.

     Выполним корректировки итоговой стоимости предприятия:

     Скидка на недостаточную ликвидность активов –                                            4%.

     Скидка на закрытое акционерное общество –                                                   15%.

     Скидка на недостаточную квалификацию управленческого персонала –        2%.

     Скидка на невысокую степень диверсификации производства –                     2%.

     Скидка на низкую степень интеграции производства –                                    3%.

     Скидка на изношенность основных фондов –                                                    3%.

     Скидка на недостаточный спрос на аналогичные предприятия отрасли –      5%.

     Скидка на состояние регионального рынка –                                                     5%.

     Скидка на финансовое состояние предприятия –                                            10%.

     Итого, скидка:                                                                                                     49%

     Определяем  стоимость пакета акций предприятия «ЗАКАЗЧИК» путем уменьшения

      стоимости предприятия на величину итоговой скидки: 

                            3271771000 руб. – 1603167790 руб. = 1668603210 руб.

   Округляя полученную сумму, оценим стоимость пакета акций предприятия

   “ЗАКАЗЧИК” на 1 августа 2006 года;

       1670000000 руб.  (Один миллиард шестьсот семьдесят  миллионов рублей).

   Номинальная стоимость одной акции предприятия «ЗАКАЗЧИК» равна - 16700 рублей.

                           СПИСОК  ИСПОЛЬЗОВАННЫХ  ИСТОЧНИКОВ

1.      Об утверждении индексов изменения сметной стоимости строительно-монтажных работ и территориальных коэффициентов к ним для пересчета сводных сметных расчетов (сводных смет) строек. Постановление Госстроя СССР от 11 мая 1983 г. № 94.

2.      Об индексах изменения стоимости строительно-монтажных работ и прочих работ и затрат в строительстве. Постановление Госстроя СССР от 6 сентября 1990 г. № 14-Д.

3.      Межрегиональный информационно-аналитический бюллетень "Индексы цен в строительстве". - КО - ИНВЕСТ, Выпуск № 18, 1997 года.

4.      Сборник № 2 укрупненных показателей восстановительной стоимости зданий и сооружений сельскохозяйственного назначения для переоценки основных фондов на 1 января 1973 года.-М.,1972.

5.      Общая часть к сборникам укрупненных показателей восстановительной стоимости зданий и сооружений для переоценки основных фондов.-М.,1972.