II  КЛАССИФИКАЦИЯ ЦЕННЫХ БУМАГ

     Ценной бумагой является документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизиторов имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении.

II.1  Виды ценных бумаг и их характеристика

В качестве ценных бумаг признаются лишь те, которые отвечают следующим требованиям:

• обращаемость на рынке;
• доступность для гражданского оборота;
• стандартность и серийность;
• документальность;
• регулируемость и признание государством;
• ликвидность;
• рискованность;
• обязательность исполнения.

Обращаемость - это способность ценной бумаги покупаться и продаваться на рынке, а также во многих случаях выступать в качестве самостоятельного платежного инструмента, облегчающего обращение других товаров.

Доступность для гражданского оборота - способность ценной бумаги не только покупаться и продаваться, но и быть объектом других гражданских отношений, включая все виды сделок (займа, дарения, хранения и т.п.)

Стандартность - ценная бумага должна иметь стандартное содержание (стандартность прав, которые предоставляет ценная бумага, стандартность сроков, мест торговли, правил учета и других условий доступа к указанным правам, стандартность сделок, связанных с передачей ценной бумаги из рук в руки, стандартность формы самой бумаги и т.п.)

Серийность - возможность выпуска ценных бумаг однородными сериями, классами.

Документальность. Ценная бумага - это всегда определенный документ, содержащий все предусмотренные законодательством реквизиты. Отсутствие хотя бы одного из них влечет недействительность ценной бумаги или перевод ее в разряд иных обязательственных документов.

Регулируемость и признание государством. Документы, претендующие на статус ценных бумаг, должны быть признаны государством в качестве таковых, что обеспечивает их хорошую регулируемость и доверие к ним. Плохо регулируемые и не признанные государством бумаги не могут претендовать на статус ценных.

Ликвидность - способность ценной бумаги быть быстро проданной, превратиться в денежные средства без потерь для держателя.

Рискованность - вероятности потерь, связанные с инвестициями в ценные бумаги и неизбежно им присущие.

Обязательность исполнения. Законодательство не допускает отказа от исполнения обязательства, выраженного ценной бумагой, если только не будет доказано, что ценная бумага попала к держателю неправомерным путем.

Ценные бумаги имеют несколько основных форм.

В Российской Федерации, согласно Положению о выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах в РСФСР от 28.12.1991г., ценные бумаги - это денежный документ, удостоверяющий имущественное право  или отношение займа владельца документа по отношению к лицу, выпустившему такой документ.

Ценные бумаги могут существовать в форме обособленных документов или записей

на счетах. Ценные бумаги можно разделить на бумаги с фиксированным и нефиксированным доходом, государственные, муниципальные, корпоративные и производные ценные бумаги.

Есть и смешанные формы. Ценные бумаги с фиксированным доходом (их называют также долговыми обязательствами) представлены облигациями, депозитными сертификатами, чеками и векселями. Ценные  бумаги с нефиксированным доходом - это прежде всего акции.

К смешанным формам можно отнести конверсионные долговые обязательства и опционные займы, которые обладают известным сходством с облигациями и представляют собой переходную к акциям форму ценной бумаги с фиксированным доходом. Оба вида ценных бумаг имеют твердо фиксированный процент, но в отличие от обычных корпоративных облигаций их покупка связана с возможностью в дальнейшем приобретать акции.

II.2 Корпоративные ценные бумаги

II.2.1 Облигации

Облигации - долговые обязательства акционерных обществ, выпускаемые обычно большими партиями. Они являются свидетельством того, что выпустившая их компания является должником и обязуется выплатить владельцу облигации в течение определенного времени проценты по ней, а по наступлении срока выплаты - погасить свой долг перед владельцем облигации. В любом случае облигация представляет собой долг, а ее держатель является кредитором  (но не совладельцем, как акционер). По российскому законодательству облигация - эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право держателя этой бумаги на получение от эмитента облигации в предусмотренный срок ее номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента от этой стоимости или иного имущественного эквивалента.

Привлекательность облигаций в том, что они в отличие от акций могут продаваться по эмиссионной стоимости (эмиссионному курсу), которая ниже их номинальной стоимости (номинального курса), например за 98 тыс. руб. вместо 100 тыс. руб. Такая скидка с цены называется дизажио. Кроме того, может быть достигнута договоренность, что и погашение облигаций будет проведено не по номинальному, а по более высокому курсу, например по 103 тыс. руб. вместо 100 тыс. руб. Таким образом, возникает надбавка, или ажио, которая при соответствующем сроке погашения облигаций представляется как дополнительный доход (наряду с процентными платежами). Суммарный доход (процент и ажио или дизажио) облигации является важным показателем при оценке условий облигации.

В большинстве случаев вкладчики приобретают эти ценные бумаги по курсу, отличающемуся от номинального.

В соответствии с этим доход и номинальный процент по облигации могут существенно отличаться.

где Y- доход; N — номинальный процент;   Р — эмиссионный курс ценной бумаги.

В настоящее время существует много различных видов облигаций. Так, имеются «вечные» рентные бумаги, владельцы которых получают только процентные платежи без права возврата ссуды; облигации, погашаемые при выполнении определенных условий, именные, на предъявителя и т.п.

II.2.2 Акции

По Российскому законодательству акция - эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов,  на участие в управлении акционерным обществом и  на часть имущества, остающегося после его ликвидации. Для того чтобы осуществить наличный выпуск (эмиссию) акций, компания обязана представить подробную информацию о своем финансовом положении, после чего ей будет выдано официальное разрешение на указанный выпуск. Первая продажа акций (их так называемое первичное распределение) производится по номинальной цене. Правда если выпуск распространяется в течения нескольких месяцев, при высоком общем росте цен изменяется и продажная цена акций в сторону повышения. Сегодня в России акции выпускаются как в наличной, так  и в безналичной форме. В первом случае акционер получает специальный документ с подписью и печатью, на котором написано, что это акция. При безналичной форме акции не выпускают в виде специальных удостоверений, или сертификатов, а просто производится запись на счете, открываемом на имя акционера.

После выпуска и первичного размещения начинается "трудовая» жизнь акций. Как это происходит, рассмотрим на условном примере.

Допустим, посредством выпуска акций удалось собрать 10 млрд. руб., необходимых для аренды здания, закупки машин и оборудования, найма рабочих и т.д. Всего продано 1 млн. акций по 10000 руб. Каждая такая акция дает право своему владельцу на получение дивиденда. Скажем, если компания в текущем году получила прибыль в размере 2 млрд. руб., то часть этой суммы (пусть 1 млрд. руб.) распределяется среди акционеров по 1000 руб. на десятитысячную акцию в качестве дивиденда.

Акция - бессрочная бумага, она не выпускается на какой-то заранее оговоренный период. Жизнь акции обрывается лишь с прекращением существования акционерного общества. Это происходит при добровольной ликвидации, поглощении другой компанией или слиянии с ней, банкротстве.

Величина годовых дивидендов зависит от дохода по акциям  прибыли, указанной в балансе акционерного общества. Обычно акционерная компания стремится выплачивать дивиденды, по возможности, растущие и тем самым демонстрировать общественному мнению свое последовательное развитие или имитировать его. К тому же покупая, сохраняя или продавая акцию, акционер исходит из двух основных моментов. Первый из них - уровень годового дивиденда:

где У — доход на акцию; В — дивиденд; Р — цена приобретения. Его обычно сравнивают с процентом, выплачиваемым по другим формам сбережений.

Второй момент, воздействующий на  вкладчика при покупке акции, заключается в ожидании, что ее курс будет расти. В современных условиях - это главное что определяет курс акции.

II.2.2.1 Виды акций

Прежде всего, различают акции на предъявителя и именные акции.

Фактическое владение акцией на предъявителя означает юридическое удостоверение того, что ее владелец является акционером компании. В случае с именной акцией акционерами считаются лишь те ее владельцы, данные о которых внесены в акционерную книгу компании. 

Акции подразделяются также на обычные и привилегированные.

Обычные акции — это акции, владельцы которых обладают всеми правами, предусмотренными акционерным правом. Привилегированные акции предусматривают наличие у их владельцев определенных преимуществ по сравнению с владельцами обычных акций. Одно из них состоит в том, что по привилегированным акциям выплачивается предварительно установленный дивиденд. Существует два вида привилегированных акций. Первый из них - акции с фиксированным дивидендом. Эта форма привилегированных акций по своей сути близка к облигациям. Второй вид - это привилегированные акции с фиксированным дивидендом, которые предусматривают дополнительное участие в распределяемой прибыли компании - так называемых сверхдивидендов. Другой вариант таких акций предусматривает определенную доплату к фиксированному дивиденду, зависящую от величины дивиденда по обычной акции. Например, за каждый пункт дивиденда обычной акции, превышающей уровень 10%, по привилегированной акции дополнительно выплачивается 0,5% до максимального уровня дивиденда в 20% .

Владельцы   привилегированных акций приобретают право голоса на общих собраниях акционеров в следующих случаях:

• по вопросам реорганизации и ликвидации акционерного общества имеют право голоса все владельцы акций;
• по вопросам ограничения прав владельцев акций определенного типа;
• по всем вопросам - владельцы акций (кроме кумулятивных - дивиденды в случае невыплаты        накапливается и полностью выплачивается впоследствии), для которых определен размер дивиденда, в случае невыплаты или неполной выплаты   дивиденда. При этом владельцы акций имеют право голоса до полной выплаты дивидендов по акциям;       
• по всем вопросам - владельцы кумулятивных акций, если годовое собрание акционеров, которое должно было принять решение о выплате накопленных дивидендов, решило их не выплачивать или выплачивать не полностью.

Право голоса предоставля­ется после этого собрания и до полной выплаты дивидендов по кумулятивным акциям. Периодичность выплат дивидендов может быть различной: ежеквартально, раз в полгода и один раз в год. Промежуточный дивиденд объявляется Сове­том директоров.

Кроме того, существуют привилегированные акции конвертируемые (обмениваемые на обыкновенные акции), с корректной ставкой (дивиденд зависит от комбинации процентных ставок по краткосрочным государственным облигациям и финансовым инструментам), отзывные (дают право отозвать акции, т.е. выкупить их по цене с надбавкой к номиналу). Заметим, что виды привилегированных акций могут комбинироваться. Если происходит ликвидация компании, то владельцы привилегированных акций имеют преимущественное право при разделе чистого имущества фирмы. До того как происходят погашение обычных акций, владельцам привилегированных акций выплачивается сумма, превышающая их номинальную стоимость т. е. они покрываются по рыночному курсу. Однако для акционеров, владеющих привилегированными акциями, в данном случае есть и отрицательный момент. Если при ликвидации компании имеются значительные законодательно разрешенные или скрытые резервы, то они распределяются между владельцами обычных акций, в результате чего погашение обычных акций происходит по курсу, существенно превышающему их номинальную стоимость. Таким образом, акции — самый опасный с точки зрения вероятности потери всей инвестиционной суммы вид ценных бумаг. В теории они должны приносить максимальный доход. Постоянное снижение дивидендных выплат на акции долгое время может компенсироваться ростом их рыночного курса и, следовательно, доходом на акцию. Как только такая корректировка окажется недостаточной, начинается массовая распродажа акций и как следствие - сильное падение их курса.

В России популярность  акций среди населения невысока. Например, в 1995 г. остались непроданными 63 млн. акций, или 45% акций предназначенных для открытой продажи.

«Золотая акция» в концепции Закона - специальное право на участие Российской Федерации, ее субъектов и муниципальных образований в управлении акционерными обществами.

Ранее в соответствии с указом президента № 1392 от 16.11.92г. «О мерах по реализации промышленной политики при приватизации государственных предприятий» «Золотая акция» рассматривалась как акция, т.е. ценная бумага, эмитированная акционерным обществом.

 «Золотая акция», являясь привилегированной, предоставляла  право ее владельцу на получение дивиденда наравне с владельцами обыкновенных акций и право голоса на общем собрании акционеров. Кроме того «Золотая акция» предоставляла владельцу право вето по ряду важных вопросов деятельности акционерного общества, в том числе о внесении изменений в устав, совершении сделок с имуществом общества, создании дочерних предприятий и участии в иных предприятиях, реорганизация и  ликвидация общества.

II.2.2.2 Сопоставление прав,  предоставляемых владельцам акций и облигаций

Отличие прав, предоставляемых своим владельцам акциями и облигациями, наиболее ярко проявляется при следующих событиях деятельности акционерного общества:

• участие в работе общего собрания акционеров, акции предоставляют право голоса на собрании, облигации нет;
• ликвидация акционерного общества. Процедура распределения имущества ликвидируемого акционерного общества определяется Гражданским Кодексом Российской Федерации. Она состоит из двух этапов. На первом происходит выплата денежных сумм кредиторам ликвидируемого юридического ли­ца в порядке очередности, установленной Граждан­ским Кодексом Российской Федерации (владельцы облигаций являются кредиторами акционерного об­щества). Таким образом, облигации как долговые обязательства дают большую по сравнению с акциями защиту от потери капиталовложений и потому до недавнего времени традиционно приносили меньший доход. Самый низкий доход и по сей день дают имеющие практически полную гарантию погашения государственные облигации. На втором - оставшееся после удовлетворе­ния требований кредиторов имущество юридическо­го лица передается его учредителям (участникам), имеющим обязательственные права в отношении этого юридического лица. Одна из главных особенностей акции как титула собственности заключается в том, что акционер не имеет права потребовать у акционерного общества вернуть ему внесенную сумму;
• порядок выплат по ценным бумагам. Проценты по облигациям (если облигации процентные) долж­ны выплачиваться независимо от результатов хозяй­ственной деятельности общества. Дивиденды по ак­циям могут не выплачи­ваться вовсе.

Проиллюстрируем высказанное выше положение следующим примером.

Акционерное общество выпустило 900 простых акций и 100 привилегированных, а также 150 обли­гаций. Номинал всех ценных бумаг 1 тыс. рублей. Процент по облигациям составляет 12%, дивиденд по привилегированным акциям - 15%. Каким обра­зом будут соотноситься между собой по доходу держатели ценных различных бумаг, если прибыль к распределению между акционерами составила 160 тыс. рублей. Решение поставленной задачи будет следующим:

Рассчитывается размер дохода, который полу­чит владелец облигации: 12% х 1000=120 рублей. Рассчитывается размер выплат в качестве диви­дендов по одной привилегированной акции: 15% х 1000=150 рублей. Рассчитывается размер затрат на выплату диви­дендов по всем привилегированным акциям, общее количество которых по условиям задачи равно 100 штукам: 100 х 150= 15000 рублей. Определяется сумма, оставшаяся на выплату дивидендов  по  простым   акциям:   160000-15000=145000 рублей. Вычисляется размер выплат в качестве дивиден­дов по одной простой акции: 145000 : 900=161 рубль. Следовательно, в порядке уменьшения дохода владельцы различных ценных бумаг распределяются следующим образом: владелец простой акции получит на одну цен­ную бумагу 161 рубль, акционер, имеющий привилегированную ак­цию, получит 150 рублей, доход собственника облигации составит 120 рублей.                                 

II.2.3 Вексель

В марте 1997 года Президентом Российской Фе­дерации был подписан Федеральный Закон "О пере­водном и простом векселе", который восстанавлива­ет действие "Положения о переводном и простом векселе" от 7 августа 1937 года. Вексель представляет собой разновидность письменного долгового обязательства векселедателя безоговорочно уплатить в определенном месте сум­му, указанную в векселе, его владельцу (векселедер­жателю) при наступлении срока исполнения плате­жа или по его предъявлении.

В практике обращения различают следующие разновидности векселей: простые и переводные.

В вексельной форме безналичных расчетов по­средством простого векселя участвуют векселеда­тель, который является плательщиком по векселю и векселедержатель - получатель платежа. Их взаимо­действие осуществляется без участия посредника.

В процессе обращения переводного векселя (тратты) принимают участие уже три действующих лица: векселедатель (трассант), векселедержатель (в том случае, если он является получателем прибыли, его называют ремитентом) и плательщик (трассат), которому векселедатель (трассант) предлагает утра­тить по векселю.

Простой вексель является ничем не обусловлен­ным обязательством векселедателя уплатить по на­ступлении срока определенную сумму денег держа­телю векселя. Переводной вексель представляет собой пись­менное предложение векселедателя, обращенное к третьему лицу - плательщику, уплатить обусловлен­ную сумму векселедержателю (ремитенту). При этом прямой должник по переводному векселю появляет­ся лишь в момент акцепта векселя плательщиком, то есть трассатом, и если он акцептует вексель, но не платит по нему, то против него возникает протест в неплатеже. Если же ситуация складывается благопо­лучно, то трассат перечисляет деньги кредитору и одновременно гасит вексель. Однако кредитор, в свою очередь, тоже может быть должником по отно­шению к трассату и может направить ему вексель в качестве оплаты своей задолженности. В этом случае трассат извещает кредитора о принятии векселя и прекращении взаимообязательств.

Отметим, что плательщик по переводному век­селю может ограничить

акцепт частью суммы. При этом векселедержатель не может отказаться от при­нятия частичного платежа по векселю, но имеет право потребовать в этом случае отметки о таком платеже на переводном векселе.

Движение векселя сопровождается индоссамен­том (передаточной надписью). Лицо, передающее свои права на оплату векселя другому лицу, характе­ризуется как индоссант, а принимающее на себя обязательства - индоссат. Процедура передачи век­селя называется индоссацией и при этом вексель приобретает статус индоссированного.

Переводной вексель является весьма тонким финансовым инструментом, порядок обращения которого строго зарегулирован. Так, например, если на лицевой стороне переводного векселя имеется под­пись плательщика и, основываясь на этом факте, векселедержатель настаивает на оплате векселя в срок, то его действия считаются законными. Это обусловлено тем, что простая подпись плательщика, выполненная на лицевой стороне векселя, имеет си­лу акцепта.

Переводные векселя (тратты) делятся на торго­вые, когда они выдаются в оплату товаров, и финан­совые, выдаваемые в результате предоставления кре­дита. В зависимости от целей и характера сделок, ле­жащих в основе выпуска векселей, а также от их обеспечения различают коммерческие, финансовые и фиктивные векселя.

Коммерческий вексель представляет собой до­кумент, посредством которого оформляется предо­ставление коммерческого кредита продавцами поку­пателям в виде отсрочки платежа за проданные то­вары. Его сфера обращения ограничена, поскольку он обслуживает только процесс обращения товаров. Объектом коммерческого кредита служит товарный капитал, а его субъектами выступают агенты товар­ной сделки: продавец-поставщик и покупатель-плательщик.

Финансовые векселя используют для оформле­ния ссудных сделок в денежной форме. Формализа­ция денежного обязательства финансовым векселем является способом дополнительного обеспечения своевременного и точного его выполнения с целью защиты прав кредиторов. Векселя могут также подразделяться на платеж­ные, когда они подлежат оплате, и обеспечительные, служащие лишь для целей обеспечения предоставля­емого кредита.

Фиктивными векселями называются векселя, происхождение которых не связано с реальным перемещением ни товарных, ни денежных ценностей. К ним относятся дружеские, бронзовые, встречные векселя. Дружеский вексель возникает, когда одно предприятие, являющееся кредитоспособным, "по дружбе" выписывает вексель другому, испытывающему финансовые затруднения, с целью получения последним денежной суммы в банке путем учета либо залога данного векселя. Бронзовыми векселями называются векселя, выданные от вымышленных или некредитоспособных лиц. Встречный вексель выписывается партнером с целью гарантии оплаты по дружескому векселю.

Особенность векселя как долгового обязательства состоит в том, что он является безусловным, бесспорным, обычно абстрактным, то есть не зависящим от причин, вызвавших его выдачу, обязательством. Вексель может также выполнять функции платежного средства благодаря своей обращаемости. Передача прав векселедержателя другому лицу производится путем передаточной надписи на обороте векселя, называемой индоссаментом.  Все лица являющиеся трассатом, акцептантом, надписателем или вексельным поручителем, отвечает солидарно перед предъявителем векселя.

Вексель содержит следующие реквизиты: вексельную метку, то есть наименование выда­ваемого документа словом "вексель"; обязательство произвести платеж определенной суммы денег; срок платежа; указание места, в котором должен быть совершен платеж; наименование лица, кому или приказу кого платеж должен быть совершен; дату и место составления векселя: подпись векселедателя.

В переводном векселе, кроме того, указывается наименование плательщика. Отсутствие любого из обязательных реквизитов лишает документ юриди­ческой силы. Вексель, срок платежа по которому не указан, рассматривается как подлежащий оплате по предъявлении.

Аваль векселя представляет собой поручитель­ство по векселю. Авалист, совершивший аваль век­селя, принимает на себя ответственность за выпол­нение обязательств обязанным по векселю лицом (например, векселедержателем, акцептантом или индоссантом).

II.2.3.1 Земельный вексель

Это инструмент, позволяющий перевести земельные активы города из натуральной формы в фондовую. В январе 1998 года практически был готов проект векселя на стоимость права аренды в течение определенного промежутка времени (вплоть до максимального в 49 лет). Смысл использования земельного векселя состоит в следующем. Вместо того чтобы сразу оплатить стоимость права аренды на земельный участок, арендатор выпускает процентный вексель на всю сумму (процент по векселю должен быть небольшим) и передает этот вексель московскому правительству в лице уполномоченного земельного банка. Вексель обеспечен одним из самых надежных активов - землей, кроме того, по закону о простом и переводном векселе - всем имуществом векселедателя.

Программа земельного векселя позволяет городу обратить натуральные земельные активы в фондовые, причем на подобных условиях рынок станет более масштабным, с большим количеством участников. Используя векселя, правительство получает возможность увязать во времени доходы бюджета с его расходами. Более того, располагая фондовыми активами в миллиарды долларов, правительство Москвы может предоставить на их базе гарантии инвесторам. Причем гарантии, обеспеченные землей, то есть в какой-то степени более надежные, чем бюджетные гарантии. Кроме того, необходимо отметить, что векселя будут иметь текущую стоимость, которая будет существенно ниже номи­нала.

Инвестор получает рас­срочку по плате за право аренды и средства под залог этого же, еще не выкупленного до конца, права!

Однако на практике существуют реальные проблемы - например, отсутствие достаточно мощного банковско­го капитала, недостатки нормативно-правовых актов и налогового законодательств. 

II.2.4 Чеки

Согласно Российскому законодательству чеком признается ценная бумага, содержащая ничем не обусловленное распоряжение чекодателя банку про­извести платеж указанной в нем суммы чекодержа­телю. Плательщиком по чеку может быть только банк, где чекодатель имеет средства, которыми он вправе распоряжаться путем выставления чеков. При этом отзыв чека до истечения срока для его предъявления не допускается. Следует отметить, что выдача чека не погашает денежного обязательства должника, во исполнение которого он вынужден выписывать чек.

Чек имеет следующие реквизиты: наименование "чек", включенное в текст доку­мента; поручение плательщику выплатить определен­ную денежную сумму; наименование плательщика и указание счета, с которого должен быть произведен платеж; указание валюты платежа; указание даты и места составления чека; подпись лица, выписавшего чек (чекодателя).

Именой чек не подлежит передаче, а в переводном чеке индоссамент на

пла­тельщика имеет силу расписки за получение платежа, при чем индоссамент, совершенный плательщиком, является недействительным. Гарантия платежа осуществляется посредством аваля и таким образом, платеж по чеку может быть гарантирован полностью или частично. В свою очередь гарантия платежа по чеку (аваль) может даваться любым лицом, за исключением плательщика.

Для получения платежа по чеку достаточно предъявить его в банк, обслуживающий чекодержа­теля, на инкассо. Эта операция может расценивать­ся как состоявшаяся, если зачисление средств по инкассированному чеку на счет чекодержателя про­изводится после получения платежа от плательщика. Чек может быть и не оплачен. Отказ от оплаты чека может быть удостоверен одним из следующих способов: совершением нотариусом протеста; отметкой плательщика на чеке об отказе от него; отметкой инкассирующего банка. В этом случае иск может быть предъявлен в течение шести месяцев со дня окончания срока предъявления чека к платежу.

II.2.5  Жилищные сертификаты

Перечень ценных корпоративных бумаг не ограничивается выпуском акций или облигаций. В их списке присутствуют и сертификаты, в частности жилищные сертификаты.

Выпуску жилищных сертификатов в обращение   предшествовал Указ Президента Российской Федерации от 10 июня 1994 года "О выпуске и обраще­нии жилищных сертификатов" и Инструкция о порядке выпуска, обращения и погашения жилищных сертификатов на территории Российской Федерации, которая была утверждена постановлением Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 12 мая 1995 года №2 с последующими изменениями от   30 июня 1997 года №23.

Жилищные сертификаты - любые ценные бумаги или обязательства, номинированные в единицах общей площади также индексируемую стоимость в денежном выражении, размещаемые среди граждан и юридических лиц, дающие право их владельцам при соблюдении     определяемых в проспекте эмиссии условий требо­вать от эмитента их погашения путем предоставления в собственность помещений, строительство (реконструкция) которых финансировалась за счет    средств, полученных от размещения указанных ценных бумаг или обязательств.

Жилищный сертификат является ценной именной бумагой и может выпускаться в документарной    и бездокументарной форме.

Жилищный сертификат имеет определенный срок действия, который не может превышать более чем в два раза нормативный срок строительства объекта привлечения средств.

Реализация прав владельцев жилищных серти­фикатов наступает в том случае, если он купил об­лигации, соответствующие не менее 100% общей площади квартиры, и лишь после этого имеет право на заключение с эмитентом договора купли-прода­жи на приобретение на определенных условиях оп­латы оставшейся стоимости квартиры.

II.2.6  Депозитные и сберегательные  сертификаты

Депозитные и сберегательные сертификаты - это всякий документ, право требования по которому может уступаться одним лицом другому, одновре­менно являющийся обязательством банка по выпла­те размещенных у него депозитов. Этот документ должен именоваться депозитным сертификатом, а аналогичный, являющийся обязательством банка по выплате размещенных у него сберегательных вкла­дов, - сберегательным сертификатом.

Депозитарный или сберегательный сертификат - это письменное свидетельство банка-эмитента о вкладе денежных средств, удостоверяющее право вкладчика, именуемого бенефициаром, или его пра­вопреемника на получение по истечении установ­ленного срока суммы депозита (вклада) и процентов по нему. Депозитные и сберегательные сертификаты в Российской Федерации могут быть выпущены как в разовом порядке, так и сериям только банками. Различаются депозитные сертификаты до востребования и срочные, на которых указан срок изъятия вклада и размер причитающегося процента. Сертификаты могут быть именными и на предъявителя. Сертификат не может служить расчетным или платежным средством за проданные товары или ока­занные услуги. Денежные расчеты по купле-продаже депозит­ных сертификатов, выплате сумм по ним, могут осу­ществляться только в безналичном порядке.

Сберегательный сертификат может быть выдан гражданину России, а депозитный - только органи­зации, являющейся юридическим лицом, зарегист­рированным на территории России.

Депозитные и сберегательные сертификаты яв­ляются срочными ценными бумагами. Срок обраще­ния по депозитным сертификатам (с даты выдачи сертификата до даты, когда владелец сертификата получает право востребования депозита или вклада    по сертификату) ограничивается одним годом. Срок обращения сберегательных сертификатов - тремя годами.

B случае, если срок обращения в сертификате не оговорен или срок получения депозита или вклада по сертификату просрочен, то такой документ считается документом до востребования. В этом случае банк несет обязательство по такому сертификату и должен оплатить указанную в нем сумму немедленно по первому требованию владельца. К тому же следует отметить, что банк не обязан возвращать деньги при досрочном предъявлении к оплате срочного сертификата, если иное не предусмотрено условиями выпуска сертификата.

Ставка процента по сертификату указывается в условиях выпуска сертификата и не изменяется в зависимости от времени приобретения сертификата.

II.3  Государственные ценные бумаги

Рынок ценных государственных бумаг — исключительно важный элемент экономической структуры страны с рыночной экономикой, представляющий для государства неинфляционный механизм ликвидации бюджетного дефицита, а для инвесторов — выгодное направление инвестиций, так как операции с ценными государственными бумагами имеют ряд существенных налоговых льгот. Кроме того, ценные государственные бумаги — наиболее надежный инструмент финансового рынка и,  как это ни странно, весьма доходный на российском рынке ценных бумаг. Например, во втором квартале 1996 г. доходность к погашению ряда выпусков государственных краткосрочных бес купонных облигаций достигала 180% годовых, тогда как инфляция за тот же  период составляла 20% годовых. В силу отмеченных причин объем операций со всеми видами ценных государственных бумаг на российском фондовом рынке составляет  более 95% общего объема операций.   

Вложения средств банков в ценные государственные бумаги.

 № - позиция банка при ранжировании таблицы по объему государственных бумаг в порядке убывания значений.

ГДО/А - доля государственных долговых обязательств в активах - нетто банка.

Доходы - объем доходов от операций с ценными государственными бумагами за 9 месяцев 1997 года.

Доля - доля доходов от операций с ценными государственными бумагами в доходах

банка за 9 месяцев 1997 года.

Ценные государственные бумаги - это долговые обязательства правительства. Они различаются по датам выпуска срокам погашения, размерам процентной ставки. Ценные российские государственные бумаги в настоящее время представлены:

• государственные краткосрочные бескупонные облигации (ГКО);
• казначейские обязательства (КО) в бездокументальной форме в  виде           
• записи на счетах, так же как и ГКО;
• облигации государственного федерального займа (ОФЗ);
• облигации  государственного  сберегательного займа (ОСЗ);
• облигации внутреннего государственного валютного облигационного (ВЭБ) займа;
• облигации золотого федерального займа;
• облигации  государственного российского республиканского внутреннего 5%-ного
• займа 1990 г.;
• облигации выигрышного российского внутреннего займа РСФСР 1992 г.;  

Учитывая важность рынка ценных государственных бумаг, рассмотрим его более подробно.

II.3.1 Государственные краткосрочные бескупонные облигации.

Среди рассмотренных выше видов ценных государственных бумаг наибольшее распространение получили государственные краткосрочные бескупонные облигации (ГКО).

Общие принципы функционирования государственных краткосрочных бескупонных облигаций были разработаны в рамках Российско-американского банковского форума. Для их реализации в Центральном банке Российской Федерации создано управление ценных бумаг, которое занимается размещением гособлигаций, операциями на вторичном рынке и расчетами между участниками рынка ГКО. В июле 1992 г. Центральный банк Российской Федерации провел конкурс среди российских бирж, победителем которого была признана Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ). Ей было поручено создание и поддержание технологической части рынка ГКО - торговой, расчетной и депозитарной системы.

К непосредственным операциям на рынке ГКО допускаются только специально отобранные Центральным банком Российской Федерации дилеры, первоначальное количество которых составляло 24.

18 мая 1993 г. на ММВБ прошел первый аукцион по размещению трехмесячных ГКО.

С целью территориального расширения рынка ГКО были активизированы работы по созданию системы региональных торговых площадок, а в перспективе - единой общероссийской системы электронного финансового рынка. Уже подключены к действующему комплексу региональные торговые площадки в Санкт-Петербурге, Владивостоке, Ростове-на-Дону, Екатеринбурге и Новосибирске.

Основными документами регулирующими рынок ГКО, являются постановление Совета Министров - Правительства РФ № 107, постановление Верховного Совета РФ от 19.02.93 г. и приказ Центрального банка Российской Федерации от 06.05.93 г., утвердивший Положение об обслуживании и обращении выпусков государственных краткосрочных бескупонных облигаций.

Эмитентом ГКО является Министерство финансов РФ. При принятии решения о выпуске оно определяет его предельный объем, период размещения и ограничения на потенциальных покупателей. Банк России проводит размещение, обслуживание и гарантирует своевременное погашение выпущенных облигаций. Эмиссия осуществляется в виде отдельных выпусков на срок до одного года (3, 6, и 12 месяцев). Номинал облигаций, выпущенных до 27 сентября 1994 г., составлял 100’000 рублей. С 27 сентября 1994 г. номинал облигаций равен 1’000’000 рублей. Размещение их происходит в виде аукциона с дисконтом от номинальной цены. Облигации не имеют купонов.

Выпуск осуществляется на безбумажной основе в виде записей на счетах “депо”. Каждый выпуск оформляется глобальным сертификатом в двух подлинных экземплярах, хранящихся вечно в Министерстве финансов РФ и Банке России.

Сведения о параметрах очередного выпуска объявляются не позднее, чем за семь дней до его размещения. Владельцами ГКО могут быть российские юридические и физические лица, а также нерезиденты, с учетом ограничений, устанавливаемых отдельно для каждого выпуска.

Выпуск ГКО считается состоявшимся, если в период его размещения было продано не менее двадцати процентов от количества облигаций, предлагавшихся к выпуску.

Обращение облигаций может осуществляться только в результате заключения договоров купли-продажи. Переход права собственности от одного владельца к другому наступает в момент перевода облигаций на счет “депо” их нового владельца. Московская межбанковская валютная биржа за проведение операций на рынке ГКО взимает комиссия в размере 0,075% от суммы каждой сделки, кроме операций по погашению облигаций.

Действия Министерства финансов РФ и Центрального банка Российской Федерации в этих случаях оговорены специальным договором № 5-2-1 “О размещении и обслуживании выпусков государственных краткосрочных бескупонных облигаций” от 6 мая 1993 г.

Государственные ценные бумаги, выпускаемые в виде срочных долговых обязательств, являются одним из инструментов управления государственным долгом.

Обращение ГКО в России регламентируется "Основными условиями выпуска государственных краткосрочных бескупонных облигаций РФ", утверждённых Постановлением Правительства РФ от 8 февраля 1993г. №107 Совета Министров.

      Создание рынка ГКО решает следующие задачи:

• финансирование бюджета из неинфляционного источника (привлечение финансовых ресурсов с рынка);
• определение реальной стоимости обслуживания государственного долга (процентная ставка ГКО определяется рынком);
• установление ориентира для рыночных ставок по другим инструментам финансового и денежного рынков;
• предоставление участникам рынка высоконадёжного, высоколиквидного инструмента для размещения свободных финансовых ресурсов;
• предоставление в распоряжение ЦБ инструмента для проведения денежно-кредитной политики посредством операций на "открытом рынке";
• организация широкой сети коммерческих посредников, охватывающих значительные слои инвесторов;
• внедрение современной электронной технологии торговли, расчётов и депозитарного учёта.

ГКО являются высоконадёжным финансовым инструментом, так как являются государственными обязательствами. ГКО обращаются в безбумажной форме - в виде записей на счетах владельцев, что резко сужает круг возможных махинаций, исключает возможность краж и подделок.

Все облигации являются именными. Облигации выпускаются на срок 3 и 6 месяцев. Эмиссия облигаций осуществляется периодически в форме отдельных выпусков.

Каждый выпуск производится, как правило, один раз в месяц. ГКО всех выпусков имеют одинаковую номинальную стоимость 100 тысяч рублей. Цены на облигации устанавливаются в процентах к номиналу с точностью до 0,01%. Облигации размещаются с дисконтом, то есть по цене ниже номинала.

Доходом по ГКО считается разница между ценой реализации и ценой покупки. Так как доход по ГКО приравнен к доходу по процентам по государственным ценным бумагам, то он не облагается налогом.

При совершении сделок с ГКО с покупателя взимается налог на операции с ценными бумагами в размере 0,1% от величины сделки.

Реальная доходность от вложений в ГКО определяется с учётом размеров налогообложения субъектов инвестирования: для банков 30%, для небанковских организаций - 32%. Следовательно, при прочих равных условиях доходность по ГКО для небанковских организаций несколько выше. В капиталистически развитых странах реальные доходы по ГКО не превышают 6-7%.

На сегодняшний день рынка ГКО фактически не существует. 14 августа правительство приостановило выплаты по ГКО и ОФЗ, что стало одной из причин кризиса в августе 1998г. По данным Доклада, подготовленного сотрудниками Департамента финансовой политики МЭКа (Межгосударственного Экономического Комитета) и Исполнительной дирекции МВК (Межгосударственного Валютного Комитета) под редакцией д.э.н. Д.А. Чегодаева на основании материалов Государственного комитета Российской Федерации по статистике, Межгосударственного статистического комитета СНГ, министерств экономики, финансов и Центрального Банка Российской Федерации и публикаций в средствах массовой информации, причинами кризиса явилось то, что:

·         Правительство проглядело смену экономических фаз и не смогло (или не захотело) скорректировать систему экономических регуляторов;

·         Правительство не увидело специфики настоящего кризиса, приняв его за классический “кризис бюджетных дефицитов”. В результате меры, примененные им, были направлены на реструктуризацию внутренних обязательств, а не на приведение к реальности завышенной системы цен, эти обязательства спровоцировавшие;

·         Правительство пыталось одновременно условно девальвировать рубль и санировать рынок ГКО - ОФЗ, повысить налоговые поступления и заморозить обязательства крупных российских банков перед иностранными кредиторами. Полученные результаты не имели ничего общего с поставленными задачами: на рынок хлынул шквал “отсроченной инфляции”, была спровоцирована паника и “расходы будущих периодов” неумелыми действиями были переведены в “текущие обязательства”;

·         Попытка Правительства ослабить давление на валютный сегмент финансового рынка, образовавшийся в результате оттока больших объемов рублевой денежной массы из корпоративного сектора, вследствие резкого снижения привлекательности арбитражных сделок путем увеличения доходности ценных государственных бумаг, привела к критическому росту бюджетных расходов по обслуживанию внутреннего долга;

·         Фактической ликвидацией 14 августа рынка ГКО Правительство только усилило это давление, и вся высвободившаяся рублевая масса хлынула на валютный рынок;

·         Принятие правительством и ЦБ РФ 17 августа экстренных защитных мер спровоцировало резкое снижение ликвидности банковской системы России, многие из банков оказались на грани банкротства. Население начало скупать доллары в обменных пунктах, снимать вклады с рублевых и валютных банковских счетов, начался ажиотажный спрос на все товары и продовольствие.

Кризиса можно было избежать или, по крайней мере, смягчить, если бы вместо панического повышения доходности ГКО и ОФЗ был найден иной доходный сегмент рынка, куда были бы направлены финансовые потоки, высвобожденные после краха рынка корпоративных бумаг, например в реальный сектор российской экономики, способный при правильном управлении эффективно использовать значительный объем инвестиций

Также можно было бы расширить объемы денежных масс за счет увеличения капитализации предприятий, введения в финансовый оборот земельных участков, принадлежащих предприятиям.

Практически невостребованной оказалась и интеллектуальная собственность не только в России, но и во всех странах СНГ. Имея огромный интеллектуальный потенциал, наши государства так и не смогли вовлечь интеллектуальную собственность в хозяйственный оборот, как это уже давно сделано в развитых странах. Так, по некоторым оценкам экспертов, в составе основных фондов технологических фирм развитых стран доля интеллектуальной собственности в виде нематериальных активов составляет до 40%, в то время как на подобных предприятиях государств СНГ, в лучшем случае, - доли процента. Однако это вопрос перспективы, и он не решается в течение года.

Как известно, ситуация на финансовых и фондовых рынках является только индикатором общего экономического состояния государства. Поэтому все достижения в области валютной стабилизации, не подкрепленные позитивными изменениями в “реальном секторе”, крайне уязвимы под воздействием внешнего кризиса.

Хотя тенденции последних дней дают надежду на улучшение ситуации, пока рано говорить о завершении кризиса, и еще долго придется преодолевать его последствия.

В первую очередь необходимо сохранить объемы товарооборота между нашими странами, снижение которого вызвано как финансовым кризисом, так и защитными мерами, введенными для пополнения валютных резервов, не допустить паралича в платежно-расчетных отношениях.

Также в случае продолжения снижения курса доллара по отношению к рублю, ряд крупных банков стран Содружества может испытать значительные трудности. Это обстоятельство, а также сокращение объемов золотовалютных резервов могут вызвать проблемы в банковских системах этих государств

На сегодняшний день можно сказать, что правительство борется с кризисом в большей степени административными методами, нежели чем экономическими. Правительство, дабы не допустить резкого роста цен, ограничило перемещение денег по рынкам. Сейчас рублю абсолютно некуда податься. Рынок ценных бумаг – как государственных, так и корпоративных – фактически не работает. Обновленные ГКО торгуются мизерными по сравнению с серединой 1997 года объемами. Валютный рынок пребывает в стагнации после того, как правительство и Центральный банк жестко привязали покупку долларов к наличию у покупателя импортного контракта.

II.3.2 Облигации государственного российского республиканского внутреннего 5%-ного займа 1990 г.

Были выпущены 1 января 1990 г. сроком на 16 лет. Номинал облигаций — 5000, 10000, 25000 и 100000 руб. Размещались облигации среди юридических лиц. Доход по облигациям фиксирован в размере 5% от номинала и выплачивается один раз в год.

II.3.3 Облигации выигрышного российского внутреннего займа 1992 г.

Выпущены 1 октября 1992 г. сроком на 10 лет. Номиналы облигации 500 и 1000 руб. Характерная особенность этого займа - он выпускался отдельными разрядами по 5 млрд. руб. и общий объем займа при выпуске не устанавливался. Доход по облигациям выплачивается в форме выигрышей из расчета 30% в год. В течение 10 лет обращения облигаций предусмотрен выигрыш 32% всех облигаций. Остальные облигации по истечении этого срока погашаются по номиналу.

II.3.4 Облигации внутреннего государственного валютного облигационного займа (облигации ВЭБ) эмитированы Министерством финансов РФ в 1993 г.

Для компенсации валютных средств предприятий, находившихся на счетах Внешэкономбанка. Облигации выпущены в бумажной форме номиналом в 1000,  10000 и 100000 долл. в виде семи серий (траншей) со сроками  погашения 14 мая 1994 г., 1996 г., 1999 г., 2003 г., 2008 г.,  2006 г. и 2011 г. По облигациям начисляется 3% годовых с  14 мая 1993 г. Проценты уплачиваются держателям облигаций раз в год 14 мая по предъявлении ими соответствующего  купона. После погашения облигаций ВЭБ первого транша в 1994 г. доверие инвесторов к ним заметно повысилось, в результате чего начал быстро формироваться вторичный рынок. В настоящее время облигации продаются на договорной основе с дисконтом в цене (скидкой в процентах от номинала). Значение цены этих облигаций (на начало июня 1996 г.) в процентах от номинала для разных траншей, а также эквивалентная величина доходности валютных вложений на соответствующие сроки (с учетом выплачиваемых 3% годовых) представлены в таблице.

II.3.5 Облигации государственного сберегательного займа (ОСЗ)

Эмиссия ОСЗ проводится в форме отдельных выпусков в пределах лимита государственного внутреннего долга, устанавливаемого законом о федеральном бюджете на соответствующий  финансовый год.

Выдержка из приказа Минфина РФ от 11.02.98 г. ' О выпуске облигаций государственного сберегательного займа РФ двадцать шестой серии. ' Утвердить прилагаемые Условия выпуска облигаций государственного сберегательного займа РФ двадцать  шестой серии, определив следующие параметры эмиссии:

• объем эмиссии — 1 млрд. рублей;
• номинальная стоимость облигации 500 рублей;
• общее количество облигаций — 2000000 штук;
• дата начала выпуска — 22 апреля 1998 года;
• дата начала погашения — 22 апреля 1999 года;
• дата окончания погашения — 22 октября 1999 года;
• срок обращения облигаций — 1 год... '

Владельцами ОСЗ могут быть юридические  и физические лица, являющиеся по российскому законодательству резидентами и нерезидентами. С облигациями государственного сберегательного займа можно совершать сделки купли-продажи в течение одного года — срока их обращения.   

Облигации выпускаются в документарной форме, являются  государственными ценными бумагами на предъявителя и предоставляют право их владельцам на получение процентного  дохода, начисляемого ежеквартально к номинальной стоимости  при их погашении. Купонный период составляет три календарных месяца. Процентный доход по купону определяется эмитентом на каждый  купонный период и равняется последней официально объявленной купонной ставке по облигациям федеральных займов  с переменным купонным доходом плюс установленная Министерством финансов РФ премия. Таким образом, процентный  доход по рассматриваемым облигациям превышает уровень доходности по другим видам государственных ценных бумаг. Погашение облигаций осуществляется уполномоченными эмитентом банками при предъявлении подлинника облигации. При  этом владельцу выплачивается номинальная стоимость облигации и процентный доход по последнему купону. Банки и финансовые организации, участвующие в размещении ОСЗ, в течение 60 дней с момента начала выпуска  обязаны продать по рыночным ценам не менее 90% купленных  ими у эмитента облигаций.

II.3.6 Облигации золотого федерального займа

Президентом РФ был подписан Указ «О выпуске государственных ценных бумаг, обеспеченных золотом» №899 от 5 95 г. В соответствии с этим документом Правительством РФ принято Постановление «О выпуске государственных ценных бумаг, предусматривающих право их владельца на получение слитков золота» № 1091 от 5 ноября 1995 г.

Условия эмиссии облигации золотого федерального займа следующие. Срок обращения — три года. Предусмотрено право владельцев при погашении на получение слитков золота. Количество выпускаемых облигаций 300 тысяч. Номинальная стоимость облигации выражается в рублях и определяется из стоимости 100 граммов золота на Лондонском рынке драгоценных металлов в слитках (второй фиксинг) в долларах США, веденной по официальному курсу Центрального банка РФ, на дату начала эмиссии облигаций. Процентный доход по облигациям золотого федерального займа равен годовой ставке ЛИДОР по долларам США на предшествующий рабочий день перед датой его объявления плюс один процент, приблизительно 7% в год.

II.3.7 Облигации государственного федерального займа с переменным купоном (ОФЗ-ПК)

Выпускаются в бездокументарной форме  номинальной стоимостью 1 млн. руб. с 1995 г., обращаются в единой системе вместе с ГКО в безналичной форме с переменным купонным процентом и сроком действия более одного года. Срок обращения первого  выпуска - 378 дней. Параметры отдельных выпусков облигации определяет эмитент в глобальном сертификате и объявляет их за 7 дней до начала размещения.

ОФЗ-ПК — процентная ценная бумага, т. е. владелец облигации имеет право на  получение суммы основного долга (номинальной стоимости), выплачиваемой при погашении выпуска, и на доход в виде  процента, начисляемого к номинальной стоимости облигации. Поэтому рыночная стоимость ОФЗ-ПК определяется номинальной стоимостью облигации и накопленным купонным процентом.

Эмитентом облигаций федеральных займов выступает Министерство финансов РФ. Эмиссия осуществляется в форме отдельных выпусков. Владельцем облигаций может быть и физическое, и юридическое лицо, как резидент, так и нерезидент, если иное не предусмотрено условиями выпусков. Право собственности на облигации ус­танавливается с момента осуществления приходной записи по счету депо, который служит для учета и хранения облигаций в депозитарии и субдепозитарии. Поскольку облигации федеральных займов выпускаются в бездокументарной форме, то владельцы не имеют права требовать их выдачи на руки. Вместе с тем владелец облигации имеет право на получение суммы основного долга (номинальной стоимости), выплачиваемой при погашении выпуска, или имущественного эквивалента, если это предусмотрено условиями выпуска, а также на получение дохода в виде процента, начисляемого к номинальной стоимости облигации федеральных займов.

 Генеральным агентом по обслуживанию выпусков облигаций федеральных займов является Банк России, который по согласованию с Министерством финансов РФ устанавливает порядок заключения и исполнения сделок с облигациями через уполномоченные организации на осуществление депозитарной, брокерской или дилерской функции. Основным документом, удостоверяющим права, закрепляемые облигациями, является глобальный сертификат, оформляемый на каждый  выпуск в двух экземплярах, имеющих одинаковую юридическую силу.

Процентная ставка купонного дохода определяется на текущий день как средневзвешенная доходность к погашению по средне-взвешенной цене на вторичных торгах на ММВБ и рассчитывается по тем выпускам ГКО, погашение которых будет произведено в период от 30 дней до даты выплаты очередного купонного дохода до 30 дней после даты выплаты очередного купонного дохода. Доходность определяется как средневзвешенная за последние 4 торговые сессии до даты объявления доходности. Проценты по первому купону исчисляются с даты выпуска облигаций до даты его выплаты. Проценты по другим купонам, включая последний, начисляются с даты выплаты  предшествующего купонного дохода до даты выплаты соответствующего купонного дохода (даты погашения).

II.4 Муниципальные  облигации

Наряду с центральным правительством и его органами ценные бумаги для кредитования задолженности выпускают местные органы власти. Это уже иной тип ценных бумаг - муниципальные  облигации. Как и другие облигации, они представляют собой обязательства по возмещению долга к определенному сроку с выплатой фиксированных процентов.