Рис.1. Схема функционирования фондового рынка.

Итак, эмитенты выпускают ценные бумаги. Если ценные бумаги являются именными, то для учета прав владельцев этих ценных бумаг создаются регистраторы. Операции с ценными бумагами на организованном и неорганизованном фондовом рынке осуществляют профессиональные фондовые посредники (брокеры и дилеры). Организованный ФР предполагает обязательное наличие организаторов торговли (фондовые биржи и внебиржевой организатора и целый комплекс других элементов инфраструктуры).

Таким образом,  цикл жизни ценных бумаг состоит из следующих фаз:

-конструирование нового выпуска ценных бумаг;

-первичное размещение ценных бумаг (первичная эмиссия);

-обращение (купля-продажа) ценных бумаг;

-погашение (выкуп) долговых (облигаций и др.) ценных бумаг.

В соответствии с этим циклом рассматриваются две основополагающие составляющие фондового рынка, т.е. первичную и вторичную.

Первичный рынок - рынок, на котором осуществляется размещение впервые выпущенных ценных бумаг. Основными его участниками являются эмитенты ценных бумаг и инвесторы. Эмитенты, нуждающиеся в финансовых ресурсах для инвестиций в основной  оборотный капитал, определяет предложение ценных бумаг на ФР. Инвесторы, ищущие выгодную сферу для применения своего капитала, формируют спрос на ценные бумаги. Именно на первичном рынке  осуществляется мобилизация временно свободных денежных средств и инвестирование их в экономику. На первичном рынке происходит распределение свободных денежных средств по отраслям и сферам национальной экономики. Критерием этого размещения в условиях рыночной экономики служит доход, приносимый ценными бумагами. Это означает, что первичный ФР является фактическим регулятором рыночной экономики. Он в значительной степени определяет размеры накопления и инвестиций в стране, служит стихийным средством поддержания пропорциональности в хозяйстве, отвечающей критерию максимизации прибыли, и таким образом  определяет  темпы, масштабы и эффективность национальной экономики. Первичный рынок  предполагает размещение новых выпусков ценных бумаг эмитентами. При этом в качестве эмитентов могут выступать корпорации, федеральное правительство, муниципалитеты.

Покупателями ценных бумаг являются индивидуальные и институциональные инвесторы. При этом соотношение между ними зависят как от уровня развития экономики, уровня сбережений, так и от состояния кредитной системы. В развитых странах на рынке ценных бумаг преобладают институциональные инвесторы. Это коммерческие банки, пенсионные фонды, страховые компании, инвестиционные фонды, взаимные фонды и т.д.

     В некоторых странах соотношение между собственным («маржой») и заёмным капиталом устанавливается законом. Однако, независимо от наличия закона, в каждой стране имеется чёткое представление о предельных размерах заёмных средств.

Переход за эту грань сопряжён со значительным риском для компании в целом и её акционеров. В этой ситуации корпорация регулирует структуру своего капитала путём эмиссии новых акций, замещая ими свои долговые обязательства.

Размещение ценных бумаг на первичном рынке осуществляется в двух формах:

1.         путем прямого обращения к инвесторам;

2.         через посредников.

Вторичный рынок – рынок, на котором осуществляется обращение ценных бумаг в форме перепродажи ранее выпущенных и в других формах. Основными участниками рынка являются не эмитенты и инвесторы, а спекулянты, преследующие цель получения прибыли в виде курсовой разницы. Содержание их деятельности сводится к постоянной купле-продажи ценных бумаг. Купить подешевле и продать подороже – основной мотив их деятельности.

Вторичный рынок обязательно несёт в себе элемент спекуляции. В результате на вторичном рынке происходит постоянное перераспределение собственности, которое имеет всегда имеет одно направление – от мелких собственников к крупным.

Миграция капитала осуществляется в виде перелива его к месту необходимого приложения и оттока капитала из тех отраслей, предприятий, где имеется его излишек.

Таким образом, вторичный рынок, в отличие от первичного, не влияет на размеры инвестиций и накоплений в стране. Он обеспечивает лишь постоянное перераспределение уже аккумулированных через первичный рынок денежных средств между различными субъектами хозяйственной жизни.

Однако роль вторичного рынка этим не ограничивается. Вторичный рынок обеспечивает ликвидность ценных бумаг,  и тем самым создает благоприятные условия для их первичного размещения. Возможность в любой момент превратить ценные бумаги в форму наличных денег представляет собой обязательное условие инвестирования средств в ценные бумаги.

     Возможность перепродажи – важнейший фактор, учитываемый инвестором при покупке ценных бумаг на первичном рынке. Функцией вторичного рынка становится сбалансированность ФР и обеспечение ликвидности. Ликвидный рынок характеризуется незначительным разрывом  между ценой продавца и ценой покупателя; небольшими колебаниями цен от сделки к сделке.

Существуют две организационные разновидности вторичных рынков: организованный – биржевой и неорганизованный – внебиржевой. В свою очередь и тот и другой принимают разнообразные формы организации.

Наиболее простой формой организации фондовой торговли выступает стихийный рынок. Здесь продавцы и покупатели, общаясь между собой (посредством Интернета, телефона и т.п.), определяют уровень спроса и предложения на те или иные ценные бумаги и заключают сделки непосредственно друг с другом.

Заключение сделки на стихийном рынке зависит от того, насколько удачно случай сводит продавцов и покупателей, а условия совершения разных торговых операций могут существенно различаться даже тогда, когда они происходят в один и тот же момент.

Торговлю на внебиржевом обороте ведут специалисты: брокерские и дилерские компании, часто совмещающие свои функции. Цены устанавливаются путём переговоров, по правилам, регулирующим внебиржевой оборот, которые всегда менее жестки по сравнению с правилами торговли, действующим на бирже.

Примеры внебиржевых центров:  Российская торговая система (РТС), система внебиржевого оборота США - НАСДАК

Традиционной формой вторичного рынка выступает фондовая биржа (ФБ) – организованный, регулярно функционирующий рынок ценных бумаг и других финансовых инструментов, один из регуляторов финансового рынка, обслуживающий движение денежных капиталов.

Покупатели и продавцы стремятся извлечь из сделки максимальную прибыль и поэтому хотят быть уверенными в том, что цена сделки отражает текущее соотношение спроса и предложения. В связи с этим рынок подобных товаров должен сводить воедино и обобщать большой объем информации, причем в течение короткого времени. Для этого необходим сбор всей информации и участников  в одном месте.

. Данная цель достигается в организации биржи, где сталкиваются спрос и пред­ложение ценных бумаг.

К основным функциям ФБ относятся:

·        Сводит друг с другом покупателей и продавцов бумаг, служит местом, где непосредственно осуществляются сделки купли-продажи ценных бумаг.

·        Регистрирует курсы ценных бумаг, обобщает и усредняет отношение инвесторов к каждому представленному на ней виду акций и облигаций.

·        Служит механизмом перелива капитала из одной отрасли (предприятия) в другую (другое).

·        Служит экономическим барометром деловой активно­сти как в стране в целом, так и в отдельных отраслях позволяет судить о направлении структурной перестройки экономики.

На биржу допускаются не все компании, а только те из них, которые отвечают установленным на бирже правилам. Тот факт, что бумаги какой-либо фирмы котируются (т.е. продаются и покупаются) на бирже, является для нее престижным.

Каждая биржа устанавливает свои требования к приему ценных бумаг. Поэтому бумаги некоторых компаний могут котироваться на одной и не котироваться на другой бирже.

Фондовые индексы дают общую оценку состояния рынка ценных бумаг. Они фиксируют изменение курсов акций, обращающихся на крупнейших ФБ мира.

П 1.3. Регулирование фондового рынка.

        Регулирования  фондового рынка  - это упорядочение деятельности на нем всех его участников и операций между ними со стороны организаций, уполномоченных обществом на эти действия.

Регулирование ФР охватывает всех его участников:  эмитентов, инвесторов, профессиональных фондовых посредников, организаций инфраструктуры рынка.

q  Регулирование участников рынка может быть внешним и внутренним. Внутреннее регулирование – это подчиненность деятельности данной организации ее собственным нормативным документам: уставу, правилам и т.п. Внешнее регулирование – это подчиненность деятельности данной организации нормативным актам государства, других организаций, международным соглашениям.

Обязательно следует рассмотреть роль государства в этом процессе.

Государство на ФР выступает в качестве  :

§  эмитента при выпуске государственных ценных бумаг;

§  инвестором при управлении крупными портфелями акций промышленных предприятий;

§  профессионального участника при торговле акциями в ходе приватизационных аукционов;

§  регулятора при написании законодательства и подзаконных актов;

§  верховного арбитра в спорах между участниками рынка через систему судебных органов.

Государственное регулирование ФР- это регулирование со стороны общественных органов государственной власти.

ФР реагирует также на учетную политику Центрального банка. ЦБ может предостав­лять ссуды другим банкам. ФР реагирует также на изменение обязательных резервных средств, которые должны хранить банки в ЦБ. Следующий канал воздействия ЦБ на ФР может состоять в ограничении на покупку акций.

Рынок ценных бумаг испытывает воздействие государст­венного регулирования и в случае возникновения большого дефицита государственного бюджета. Для того, чтобы изы­скать средства для его компенсации, государство выпустит облигации. В связи с этим оно будет заинтересовано в понижении нормы ссудного процента, чтобы разместить заем под меньший процент. Действия ЦБ по понижению нормы процента, связанные с увеличением денежной массы в обращении, будут способствовать повы­шению курса акций и облигаций, выпущенных под более высокий процент. Это первая возможная ситуация.

В случае, если в руках банков, корпораций и населения находится большое количество облигаций с колеблю­щимся процентом, государство проводит политику облег­чения кредита, чтобы удержать процент по долгу на низком уровне. Соответственно такие действия, как и в первом случае, могут вызвать повышение курса акций и облигаций, выпущенных под более высокий процент.

§ 2. Направления развития рынка ценных бумаг РФ

П 2.1. Первый период.

Появление в 1991 г. ценных бумаг сопровождалось принятием различных нормативных актов, таких как “Положение о выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах в РСФСР” и др.

На рынках велась торговля ваучерами (приватизационными чеками), которые получили все граждане страны при распределении государственной и муниципальной собственности. Причем по объему совершаемых сделок ваучер был преобладающей и единственно ликвидной ценной бумагой(*). Ваучеры можно было обменять на акции или продать. Чековые инвестиционные фонды являлись основными инвесторами на рынке ценных бумаг в тот период.

Создание новых коммерческих банков сопровождалось выпуском ими акций, по которым стабильно выплачивались дивиденды. Доходность вложений в банковские акции в 1991 г. достигала 10-14% годовых, тогда как ставка банковского депозита Сбербанка в тот период не превышала 3% годовых, что привело в тому, что инвесторы охотно приобретали банковские акции.

В этот же период в стране стали создаваться фондовые биржи. В 1991 г. были созданы Московская центральная фондовая биржа, Российская фондовая биржа, Московская международная фондовая биржа и др. Причем количество фондовых бирж и фондовых отделов товарных бирж возрастало вплоть до 1994 г. (рис. 2), затем произошел некоторый спад.

Наиболее крупной является Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ), на которой обращается примерно 80% всех фондовых инструментов страны, причем на многих биржах после кризиса августа 1998 г. торги вообще не проводятся.

Рис.2. Количество фондовых бирж в РФ

П 2.2. «Приватизация»

Период бурного роста вложений в ценные бумаги происходил с 1991 по 1997 гг.   (рис. 3), и особенно вложений в акции, связанный с перераспределением собственности, и ценные бумаги государства.

Рис. 3. Объем эмиссии ценных бумаг в РФ (трлн. руб.)

Процесс массового акционирования предприятий происходил с грубыми нарушениями, причем неоднократно результаты приватизации в дальнейшем признавались недействительными, акции приватизируемых предприятий были сильно недооценены, за короткий период времени были акционированы крупнейшие предприятия страны (для сравнение отметим, что в Великобритании процесс приватизации крупного предприятия осуществляется в течение 5-7 лет).

Все это приводило к тому, что на этом этапе привлекательными для инвесторов стали вложения в компании, чьи ценные бумаги (их потом стали называть предъявительскими ценными бумагами) вообще не могут относится к акциям в классическом виде.

Так, в 1993-1994 гг. появились акционерные компании, среди которых можно выделить АО “МММ”, АО “Хопер-Инвест”, АО “Дока-Хлеб”, “Тибет”, “ОЛБИ-Дипломат”, которые создавали свои капиталы по принципу финансовых “пирамид”. Высокая доходность акций данных компании, превышающая 1000% годовых (!!!), обусловила ажиотажный спрос на них. Именно в тот период примерно 97% биржевого оборота составляли ценные бумаги АО “МММ” и “Телемаркета”, которые сами осуществляли котировку собственных ценных бумаг. Вспоминается реклама «МММ», где Вася Голубков демонстрирует трендовый график дивидендов семьи, максимумы которого знаменуют покупку шубы, машины и т.п.  Постепенно эти акционерные общества исчезали с фондового рынка, оставив обманутыми сотни тысяч владельцев ценных бумаг. В июле 1994 г. АО “МММ” прекратило осуществлять выкуп своих ценных бумаг, что привело к снижению курса ценных бумаг данного эмитента с 115 тыс. руб. до 1 тыс. руб., постепенно стали падать в цене и акции других аналогичных компаний.

П 2.3.  Интересы инвесторов.

 Крах многих акционерных обществ обусловил необходимость изменения законодательного обеспечения фондового рынка. И в 1996 г. был принят Закон РФ “О рынке ценных бумаг”, который упорядочил эмиссию и обращение финансовых инструментов. Интерес инвесторов сместился с предъявительских ценных бумаг на акции. Среди различных акций наибольшим спросом стали пользоваться (и пользуются в настоящее время) акции энергетических компаний - РАО “ЕЭС России”, “Мосэнерго”, “Иркутскэнерго”, АО “Сургутнефтегаз”, “ЛУКОЙЛ-Когалымнефтегаз” и проч.

Колебания цен на рынке акций нефтедобывающих предприятий, которые сопровождались повышением цен на них летом 1994 г. и снижение осенью 1994 г., обусловили повышение привлекательности акций алюминиевых предприятий, таких как АО “Красноярский алюминиевый завод” и др.

Летом 1994 г. появился интерес и к акциям крупнейшего монополиста газодобывающей отрасли - РАО “Газпром”, правда при этом  оценка этих акций почти в 20 раз превышала их реальную стоимость.

В течение 1995 г. курсы акций большинства акционерных обществ добывающей отрасли постоянно менялись: то некоторое повышение, то понижение.

Упорядочение торговли акциями стало возможным после создания в 1995 г. Российской торговой системы (РТС), ставшей аналогом американской системы НАСДАК до 1995 г. в стране для организации торговли ценными бумагами применялась система ПОРТАЛ). Одновременно стал рассчитываться индекс РТС, на основе которого можно было сделать вывод о состоянии рынка корпоративных акций. Для упорядочения торговли на рынке, разработки единых стандартов и др. созданы также негосударственные организации ПАРТАД(*)  и ПАУФОР(**).

Интерес проявили и иностранные инвесторы. По оценкам специалистов, в 1998 г. девять десятых несвязанных пакетов акций, т.е. акций, реально обращающихся на рынке, уже принадлежит иностранцам. За 1996 и 1997 гг. в Россию через фондовый рынок было вложено от 20 до 40 млрд. дол. Причем интерес иностранных инвесторов к российскому фондовому рынку не ослабевает. Так. В 1998 г. АО “МГТС” разместило еврооблигации на сумму 150 млн. дол. Полученные средства были направлены на создание сети сокращенной нумерации, расширение состава информационных услуг и повышение их качества. РАО “Газпром” продал компании “Шелл” конвертируемые облигации на сумму 1 млрд. дол. Полученные средства используются для финансирования крупных проектов “Ямал-Европа” и “Голубой поток”(поставка газа в Турцию по дну черного моря). Однако часть вырученных от эмиссии средств компании вынуждены направлять на погашение обязательств перед бюджетом.

Падение цен акций началось в январе-феврале 1998 г.: именно в тот период курсовая цена акций РАО “норильский никель” упала с 13,85 до 3,3 дол., АО “Мосэнерго” - с 1,64 до 0,07 дол. и проч. Но это только начало.

Проблема платежей, особенно обострившаяся в 1995-1996 гг., обусловила массовую эмиссию векселей различными предприятиями: коммерческими банками, акционерными обществами, а также органами власти субъектов РФ. Наступил настоящий “вексельный бум”. Так, по оценкам специалистов, объем эмиссии векселей в 1994 г. составил несколько десятков миллиардов рублей, тогда как в 1996 г. - около 30 трлн.руб. Векселя многократно передавались из рук в руки, дело доходило до того, что иногда невозможно было отыскать окончательного плательщика по векселю. Особенно активно векселя стали использоваться для сокращения дефицита бюджетов различных уровней, получив название налоговых.

Решению многих спорных вопросов помогло принятие Закона РФ “О простом и переводном векселе”, который запретил эмиссию бездокументарных векселей у нас в стране.

П 2.4.  «Дефолт»

Начиная с 1994 г. государство стало раскручивать собственную “пирамиду” - рынок ГКО, в результате чего капиталы большинства инвесторов были направлены именно на этот рынок, доходность которого превышала в отдельные периоды 300% годовых. Государство, стремясь увеличить объем вложений в ГКО, законодательно определяло круг компаний, которые были обязаны хранить часть своих средств в государственных ценных бумагах (страховые компании, негосударственные пенсионные фонды и др.), кроме того предоставлялись различные льготы коммерческим банкам.  Высокая доходность рынка (при низком риске государственных обязательств) привело к приливу иностранного капитала на рынок ГКО, и к 1998 г. доля нерезидентов на данном рынке достигла 32%.  Однако, объявляя о высокой доходности ГКО, государство тратило на обслуживание внутреннего долга примерно 1/6 доходов государства, аккумулируемую за счет налогов. Бесконечно такая ситуация продолжаться не могла, и обвал рынка был предрешен, что и произошло в августе 1998 г., когда правительство РФ объявило о приостановлении обращении ГКО и  выплат по  государственным обязательствам.

После кризиса августа 1998 г. вложения средств в рынок ГКО были заморожены. Для юридических и физических лиц были разработаны различные условия реструктуризации задолженности по ГКО.

Последствия всего этого были, мягко говоря, «негативными». Рынок ценных бумаг, особенно корпоративных, практически полностью потерял свою ликвидность, а Российская Федерация – инвестиционную привлекательность. Кроме того, «обрушилась» банковская система страны.

Для восстановления доверия к российскому фондовому рынку были предприняты многочисленные антикризисные меры, разработка программы защиты прав инвесторов, закон «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг».

П 2.5.  «Скольжение вверх»

Несмотря на высокую доходность валютного рынка (доходность вложений в доллары достигает 30% годовых), с июля 1999 г. впервые после банковского кризиса 1998 г. наметился подъем на российском рынке ценных бумаг. В этот период котировки наиболее ликвидных акций возросли на 10-15%. Однако говорить о достижении результатов 1997 г. не приходится: по оценкам специалистов в 1999 г. в РФ всего 10-15 ликвидных ценных бумаг, тогда как в 1997 г. ликвидными были 200-300 ценных бумаг.

После кризиса августа 1998 г. ММВБ была вынуждена изменить условия допуска акций к участию в торгах. Теперь для включения ценной бумаги в котировочный лист первого уровня эмитент должен работать без убытков в течение любых двух из трех последних лет.

К сентябрю 1999 г. в котировальный лист первого уровня (самые ликвидные акции) внесены акции шести эмитентов - “Мосэнерго”, РАО “ЕЭС России”, ЛУКОЙЛ, “Норильский никель”, “Ростелеком” и “Иркутскэнерго”. Кроме них в листинг входят облигации Московского городского внутреннего займа  и корпоративные облигации Газпрома.

Наиболее перспективными ценными бумагами являются российские валютные облигации, по которым правительство и Минфин обязательно выполнят свои обязательства. Не случайно цены на эти бумаги возросли на 32%.

Весной 1999 г. в РФ были зарегистрированы первые корпоративные облигации ЛУКОЙЛа и Газпрома, эмиссия которых предпринята как альтернатива вложений в иностранную валюту.

П 2.6.  Перспективы

Российский фондовый рынок - потенциально крупный формирующийся рынок.

Сложности его функционирования в настоящее время связаны в основном с потерей доверия со стороны инвесторов. Необходимо более активно привлекать в качестве инвесторов физических лиц, которые по оценкам специалистов аккумулировали в своих руках примерно 40-60 млрд. дол. (!!!)

Вероятно, усложниться структура рынка, на подобие США.

Для дальнейшего развития рынка наиболее важным представляется усиление государственного регулирования рынка ценных бумаг, усиление законодательной базы.

Но самый главный вывод заключается все так в том, что здоровый рынок ценных бумаг тождественен здоровой экономике.

Заключение

Итак, прошедшее десятилетие является уникальным периодом в истории России: произошла трансформация экономики, сформировались новые общественные отношения, новые институты.

Рыночная система предполагает существование ФР, который в классических рыночных хозяйствах является признанным механизмом, отражающим состояние экономики страны. Недостаточная, только формирующаяся структура рынка в России обуславливает столь низкий уровень развития ФР, а значит, он не может полноценно выполнять надлежащие функции в национальной экономике.

Безусловно, начальные ступени по формированию ФР мы уже прошли, но предстоит ещё большая работа в закреплении результата и поднятии на качественно новый уровень развития и организации.

Можно выделить следующие особенности отечественного фондового рынка: олигополия, небольшие объёмы, отсутствие массового спроса и предложения, спекулятивная ориентация иностранных инвесторов, доминирующих на рынке.

Российский ФР, как было сказано выше – это потенциально крупный формирующийся рынок, находящийся на начальных ступенях развития. До последнего времени он характеризовался как малопривлекательный и рискованный, кроме того, у частного сектора (94% - «не богатых») слишком мало денег для освоения этого сектора экономики.

Но в последние годы инвестиционная привлекательность России явным образом растет,  растут заработки граждан РФ. Возможно, наподобие американской модели, фондовый рынок в нашей стране будет  ориентирован на частный сектор.

В настоящее время «играть» на фондовой бирже достаточно «модно» в нашей столице. У нас в Кирове доступ к фондовому рынку частным лицам предоставляют несколько фирм, например, «АЖИО». Кроме того, любой желающий может попробовать свои силы на валютном рынке с помощью интернет-системы «Гута-Брокер» Гута банка не выходя из собственной квартиры.

Сможет ли «карточный домик» российского фондового рынка превратиться в «мощную крепость» покажет время и будет результатом правильной экономической политики государства  и предпринимательских способностей граждан РФ.

Библиографический список.

1.              Рынок ценных бумаг. / Под редакцией В.А. Галанова, А.И. Басова. – М.: «Финансы и статистика». – 2002 г. - 448с.

2.              Рынок ценных бумаг и биржевое дело. / Под редакцией О.И. Дегтяревой, Н.М. Коршунова, Е.Ф. Жукова. – 2002 г.

3.              Берзон Н.И. «Фондовый рынок». – 2001 г.

4.              Ранок ценных бумаг . / № 18 - 2003 г.

5.              «Экономическая статистика». – 1999 г.

6.              Адекенов Т.М. «Банки и фондовый рынок». – 1998 г.