Глава II.

Структура рынка ценных бумаг.

II.1. Основные характеристики рынка ценных бумаг.

В сферу понятия "рынок ценных бумаг" включаются отношения, возникающие при эмиссии и обращении ценных бумаг, независимо от типа эмитента, а также деятельность профессиональных участников рынка ценных бумаг.

Рынок ценных бумаг существенно отличается от товарных, денежных или других видов рынков прежде всего особым характером товара, который на нем обращается. Этот товар - ценные бумаги, на которых обозначен их номинал, однако цена этого товара зависит не от величины номинала, а от реального капитала, который он представляет.

Как и любой другой рынок, рынок ценных бумаг складывается из спроса, предложения и уравновешивающей цены, Спрос создается компаниями и государством, которым не хватает своих собственных доходов для финансирования инвестиций. Бизнес и правительства выступают на рынке ценных бумаг заемщиками, а кредитором является население. Задача рынка ценных бумаг - обеспечить более полный и быстрый перелив сбережений в инвестиции по цене, которая устаивала бы обе стороны.

Порядок выпуска и обращение ценных бумаг на территории РФ, регламентация деятельности участников рынка ценных бумаг в целях защиты интересов инвесторов и содействия эффективному развитию экономику России осуществляется в соответствии с положением "О выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах в РСФСР" утвержденном постановлением Правительства РСФСР от 28 декабря 1991 года  №78.

Фондовая биржа - организация, исключительным предметом деятельности которой явяется обеспечение необходимых условий нормального обращения ценных бумаг, определение их рыночных цен (цен, отражающих равновесие между спросом и предложением на ценные бумаги) и надлежащее распространение информации о них, поддержание высокого уровня профессионализма участников рынка ценных бумаг.

Фондовая биржа создается в форме закрытого акционерного общества и должна иметь не менее 3 членов. Членами фондовой биржи могут быть только ее акционеры. Фондовая биржа является некоммерческой организацией, не преследует цели получения собственной прибыли, основана на самоокупаемости и не выплачивает от своей деятельности своим членам.

На территории России фондовая биржа регистрируется в соответствии с Законом РФ "О предприятиях и предпринимательской деятельности" и получает лицензию на ведение биржевой деятельности с ценными бумагами в Министерстве  финансов РФ.

фондовая биржа самостоятельно избирает и вырабатывает для себя порядок совершения сделок во время биржевых торгов, а также порядок сверки и расчетов по заключенным сделкам.

Финансирование деятельности фондовой биржи может осуществляться за счет:

- продажи акций фондовой биржи, дающих право вступить в ее члены;

- регулярных (как правило, ежегодных) членских взносов членов фондовой биржи;

- биржевых сборов с каждой сделки, осуществленной на фондовой бирже;

- иных доходов от деятельности биржи.

Доходы биржи полностью направляются на покрытие ее расходов, связанных с расширением и совершенствованием ее деятельности.

Биржа устанавливает правила допуска ценных бумаг к торговле на фондовой бирже (листинга), а также правила исключения ценных бумаг из торговле на фондовой бирже (делистинга) по согласованию с Министерством финансов РФ.

Отношение к профессиональным участникам рынка ценных бумаг определено в законе РФ "О рынках ценных бумаг", а также в выше упомянутом Положении.

В связи с созданием по Указу Президента РФ от 8 ноября 1994 года Федеральной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку при правительстве РФ несколько перераспространяются функции государственных органов, регулирующих фондовый рынок, но по существу в основу Закона и подзаконных актов положены единые основные принципы.

Наиболее массовыми видами операций на рынке ценных бумаг является брокерская и дилерская деятельность.

Брокерской деятельностью признается совершение гражданско-правовых сделок с ценными бумагами в качестве поверенного или комиссионера, действующего на основе договоров поручения или комиссии, либо доверенности на совершение таких сделок.

Профессиональный участник рынка ценных бумаг (оператор), занимающийся брокерской деятельностью, называется брокером[2].

Дилерской деятельностью признается совершение сделок купли-продажи ценных бумаг, от своего имени и за свой счет путем публичного объявления цен покупки и/или продажи этих бумаг по ценам, объявленых дилером (т.е. профессиональным участником рынка ценных бумаг, занимающимся дилерской деятельностью)[3].

Дилером может быть только юридическое лицо, являющееся коммерческой организацией.

Кроме цены, дилер имеет право объявлять иные существенные условия договора купли-продажи ценных бумаг, минимальное и максимальное количество, срок, в течение которого действуют цены. Правила, защищающие интересы клиента, достаточно строги. Они предполагают, что если в объявлении нет указания о наличии существенных условий, дилер обязан заключить договор на существенных условиях, предложенных клиентом.

В случае уклонения дилера от заключения договора к нему, по закону, может быть предъявлен иск о принудительном заключении такого договора и/или о возмещении убытков[4].

Закон допускает совмещение брокерской и дилерской деятельности, что является принципиально новым по сравнению с постановлением Правительства от 26.12.91 №78. Однако сделки, осуществляемые по поручению клиентов, во всех случаях подлежат приоритетному исполнению по сравнению с дилерскими операциями самого брокера при совмещении им деятельности брокера и дилера. В случае наличия у брокера интереса, препятствующего осуществлению поручения клиента на наиболее выгодных для клиента условиях, брокер обязан немедленно уведомить последнего о наличии у него такого интереса.

Кроме дилерской и брокерской на рынке ценных бумаг осуществляются следующие виды предпринимательской деятельности:

депозитарная деятельность - деятельность по хранению ценных бумаг и/или учету прав на ценные бумаги;

деятельностью по ведению и хранению реестра акционеров - деятельность по определению взаимных обязательств по поставке (переводу) ценных бумаг участников операций с ценными бумагами;

расчетно-клиринговая деятельность по денежным средствам - деятельность по определению взаимных обязательств и/или по поставке (переводу) денежных средств в связи с операциями с ценными бумагами;

деятельности по организации торговли ценными бумагами между профессиональными участника рынка ценных бумаг, включая деятельность фондовых бирж.

Кроме деятельности по осуществлению купли-продажи ценных бумаг, на фондовом рынке работают профессионалы, обслуживающие консультирование клиентов.

II.2. Разновидности рынков.

В 1994 году рынок ценных бумаг в России впервые стал оказывать сильное влияние на внешнеэкономическое и политическое развитие страны.

По критерию эмитента в российском рынке ценных бумаг можно выделить следующие секторы:

- рынок государственных ценных бумаг;

- рынок корпоративных ценных бумаг;

- рынок муниципальных облигаций;

Ведущую роль пока играют первые два, а последний только недавно сформировался..

Рынок государственных ценных бумаг.

Гражданский кодекс Российской Федерации определяет, что ценной бумагой является документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление или передачи которых возможны только при предъявлении (статья 142). Государственные ценные бумаги отличаются от всех других ценных бумаг тем, что их эмитентом, т.е. тем, кто их выпускает, является государство в лице Правительства РФ или органа, которому Правительство поручило эту функцию.

В России, как и во всем мире, эмитентом государственных ценных бумаг является Министерство финансов, точнее, его Главное управление федерального казначейства. Однако возможны случаи, когда эмитентом ценной бумаги от правительства может выступить любое другое министерство или ведомство. В России таких случаев пока не было.

Кроме положения эмитента государственных ценных бумаг, у государства есть не менее важная функция гаранта этих бумаг. Закон РФ "О государственном внутреннем долге Российской Федерации" от 13 ноября 1992 года №3877-1 - основной нормативный акт, зафиксировавший все требования, которые предъявляются к государственным ценным бумагам или иначе говоря, к бумагам государственного долга. К государственному долгу в соответствии с этим законом, относятся не только бумаги, определяющие заимствование Правительством денежных средств в долг на внутреннем рынке, но и гарантии, которые Правительство РФ выдает по каким-то заимствованиям, осуществляемым другими организациями. Такие случаи уже есть. Например, российское акционерное общество "Высокоскоростные магистрали" - коммерческая организация - выпустило свои ценные бумаги под гарантию Правительства. Эти акции поэтому являются государственными ценными бумагами со всеми льготами и особенностями обращения, которые им присущи. Подобные бумаги выпускались и в других случаях, но в менее значительных размерах. Например, консорциум банков, в соответствии с постановлением Правительства, выпускал свои ценные бумаги под правительственные гарантии. И в этом случае они являлись государственными ценными бумагами.

Для эмитента наиболее важным является все, что связано с налогообложением и реализацией гарантий исполнения обязательств по ценным бумагам. Государство отличается от любого другого эмитента тем, что оно, в соответствии с возложенными на него и исполняемыми им функциями, является, на мой взгляд, наиболее надежным заемщиком. Потому, в Российской Федерации исполнительная власть является, по существу, монетарной, ибо Правительство, как и Центральный банк РФ, распоряжаются всеми поступившими на территории государства налогами. В этой связи в принципе не расплатиться по своим обязательствам государство не может, так как не может быть отсутствия средств на счете, как это уже неоднократно было с эмитентами коммерческих ценных бумаг.

Кроме того, что государственные ценные бумаги отличаются от всех других наличием такого эмитента, как государство, государственный внутренний долг находится под постоянным контролем представительной власти - таково требование закона "О государственном внутреннем долге".

Верхний предел государственного внутреннего долга, то есть всех тех государственных ценных бумаг, которые могут быть выпущены в течение года и который остается на конец года, утверждается вместе с бюджетом на соответствующий год. Это - дополнительная гарантия доброкачественности этих бумаг, исполнения обязательств по ним. То есть правительство, как бы ему ни было сложно, не может взять в долг больше, чем ему разрешила представительная власть в законе о бюджете, поскольку именно в нем определяется возможность вернуть деньги, оговоренных во взаимных обязательствах.

Этот сектор рынка ценных бумаг представлен инструментами: ГКО (государственные краткосрочные обязательства) и ОФЗ (облигации федерального займа); облигации внутреннего валютного займа; казначейские обязательства. Особенно развивался и продолжает развиваться рынок ГКО-ОФЗ. Кроме объемов размещения наблюдается также и увеличение вторичного оборота. ГКО-ОФЗ стали самыми ликвидными ценными бумагами.

Единственный вид государственной ценной бумаги, который пришел к нам из застойного времени, это бывший трехпроцентный внутренний заем СССР, который теперь называется внутренний выигрышный заем 1992 года. Его эмитентом сейчас является Российская Федерация. Он уже давно не трехпроцентный, по нему выплачивается доход в виде 45 процентов. В принципе это - лотерейный билет. Это заем, по которому только 45% направляется на выигрыш, - обычный лотерейный билет, но очень низкономинальный, его покупают как и любой другой лотерейный билет, по нему проходят тиражи, объем его очень невелик, права по нему точно такие же, как по лотерейному билету. Это - не именная ценная бумага, она работает в обычном физическом режиме, продается через Сберегательный банк, считающийся агентом Министерства финансов.

Как я уже отметил, самыми распространенными и самыми большими по объему государственными ценными бумагами являются ГКО. Эта бумага называется обязательством, а не облигацией, потому что в соответствии с постановлением Правительства о ценных бумагах, принятом еще в 1991 году, облигации могут быть выпущены на срок не менее одного года. Поскольку ГКО- краткосрочная бумага (трех или шестимесячная), она называется обязательством. ГКО выпускается с 1992 года на основании постановления Верховного Совета РСФСР,  в соответствии с которым Министерство финансов России является эмитентом этих государственных ценных бумаг, а Центральный банк РФ- агентом по их размещению и обслуживанию.

ГКО начали выпускать в условиях гиперинфляции (1992 и 1993 года, да и сегодня мы живем в нестабильных условиях), в связи с этим, они выполняются в виде бумаги, продаваемой с дисконтом. У этой бумаги нет процентного дохода, который выплачивается через определенный промежуток времени. Эта бумага имеет номинал 1 млн.рублей и продается со скидкой, которая определяется на аукционе самими его участниками. И она фиксирует ту доходность, которая в конкретный день продажи устраивает ее покупателя. Это наиболее прогрессивный метод решения трехмесячных обязательств, который существует сегодня в большинстве стран мира.

Объем ГКО на рынке - подавляющий свыше 50 трлн. рублей. И на эти бумаги очень высокий спрос. В России на сегодня создана высокотехнологичная система ГКО, в которую очень удобно вкладывать короткие деньги.

Кроме того, что государство является надежным заемщиком, но еще и обеспечивает ликвидность. Ликвидность - возможность в любой момент, ежедневно купить или продать государственную бумагу, при этом не потеряв вложенные в нее деньги, получить какую-то прибыль. Для того, чтобы обеспечить ликвидность рынка, постоянное его функционирование, очень важно, что оператором этого рынка является Центральный банк РФ, как и центральные банки во всем мире. Он поддерживает не только ликвидность ценных бумаг, но и государственного долга. В тот момент, когда бумаги падают в цене, он их покупает, когда растут - продает, совершает так называемые операции Центрального банка РФ на открытом рынке по поддержанию государственных ценных бумаг и денежной системы. У нас в России он больше поддерживает последнюю, как и должно быть.

Другой рынок, который очень похож на рынок ГКО, это - рынок ОФЗ. Это уже облигации, значит они действуют год, полтора и больше. Но в отличие от ГКО у них есть купонный доход. Каждые три месяца эмитент - Министерство финансов РФ выплачивает по ним доход. Доходность по ОФЗ также формируется на рынке. Берется четыре средневзвешенных аукциона ГКО, выводится средний доход, который и является купонным доходом за прошедший трехмесячный период. Это позволяет брать деньги в долг и определять проценты по ним на основе реальной рыночной цены. Система эта очень надежная.

Следующим элементом характеристики государственных ценных бумаг является доходность. Доходность складывается на рынке.

По сей день государственные ценные бумаги были и остаются практически единственным высоколиквидным, доходным и надежным активом, приведу некоторые итоги развития рынка государственных ценных бумаг в 1995-1996 годах.

Объем находящихся в обращении ГКО и ОФЗ на конец декабря 1995 года составил 76,5 трлн.рублей (4,6% ВВП) увеличивших в реальном выражении (то есть с поправкой на индекс потребительских цен) более чем в три раза по сравнению с 1994 годом.

Минимальная оценка накопленной величины долга по ГКО и ОФЗ к концу 1996 года составила около 230 трлн.рублей (около 10% ВВП).

Ежедневные обороты торгов по облигациям на вторичном рынке возросли с 0,2 трлн.рублей в начале 1995 года до 1,8 трлн.рублей в ноябре - декабре, до 2,2 трлн.рублей во 2 квартале 1996 года и почти до 4 трлн.рублей в сентябре - октябре 1996 года.

На динамику объемных характеристик рынка ГКО и ОФЗ в 1995 - 1996 годах воздействовало множество факторов. Министерство финансов РФ последовательно наращивал объем обращающихся обязательств. С другой стороны, изменения конъюнктуры в смежных секторах финансовой сферы обусловили возрастающий спрос на государственные ценные бумаги.

Можно говорить о том, что в 1995 - 1996 годах вложения в государственные облигации для банков играли ту же роль, что в 1994 году выполняли валютные активы, обеспечивая постоянные и надежные доходы.

Ситуацию на рынке государственных облигаций в феврале - марте 1997 года осложнил обострившийся конфликт между двумя основными регулирующими этот рынок ведомствами - ЦБ РФ и ФКЦБ.

В результате намеренно проводимой политики сдерживания российского фондового рынка, по мнению Центробанка, с рынка вытесняются те участники, которые могли бы обеспечить его стабильность, надежность и ликвидность.

Однако, основным событием, выходящим по своему значению за рамки собственно фондового рынка, стало размещение российских еврооблигаций, номинированных в немецких марках, общий объем которого составил 2 млрд.немецких марок. Облигации выпускаются сроком на 7 лет, с величиной купонного дохода 9% годовых.

Следует отметить, что кроме ГКО и ОФЗ существуют и другие ценные бумаги, эмитентом которых является государство.

Облигации сберегательного займа - это еще один вид государственных бумаг. Выпущены они для мелкого инвестора - населения. Доходность их складывается точно так же, как и ОФЗ.

Сегодня на рынке государственных ценных бумаг успешно работают казначейские обязательства (КО), выпуск которых начался с 1995 года. Они позволили частично решить проблемы финансирования ряда программ, предусмотренных в федеральном бюджете.

Выпускаются КО в безбумажном режиме в виде записи на счетах "депо" в уполномоченных Минфином РФ депозитариях. Выпуск оформляется глобальным сертификатом.

Срок обращения КО - 1 год, однако они начинают погашаться с даты, указанной в глобальном сертификате при условии прохождения нескольких обязательных индоссаментов. Если обязательные передачи не сделаны, КО будет погашено Минфином только через год, что крайне невыгодно держателям КО, так как доход, выплачиваемый Минфином, значительно ниже рыночного и составляет только 40% годовых.

КО может быть долгосрочно обменено на налоговое освобождение, что делает рынок этих обязательств достаточно оживленным. Круг держателей КО - резиденты, юридические лица. Льготы по налогам распространяются только на доход, выплачиваемый государством.

После того, как первые серии казначейских обязательств были погашены в срок, сформировалась структурированная модель рынка КО, который разделился на рынок так называемых "ближних" и "дальних" серий.

В качестве вывода можно отметить, что в условиях сдерживаемой инфляции наличие положительных ставок по государственным обязательствам означает перераспределение национального продукта в пользу кредиторов государства. Одной из важнейших задач, стоящих сейчас перед эмитентом, становится снижение уровня реальной стоимости обслуживания долга, которого можно достигнуть широким внедрением на рынок более гибких, чем просто дисконтные ценные бумаги, инструментов.

Рынок корпоративных ценных бумаг.

Корпоративные ценные бумаги подразделяются на основные, вспомогательные и производные от основных.

К основным корпоративным ценным бумагам относятся акции промышленных, торговых, транспортных и других корпораций, банков , инвестиционных фондов и компаний, а также облигации, эмитируемые хозяйствующими субъектами.

На первом этапе организации предприятия стоит задача формирования уставного капитала с помощью акционирования. Это связано с выпуском акций. Акции корпораций коренным образом отличаются от государственных ценных бумаг или облигаций корпораций. Появление акций тесно связано с созданием акционерных обществ.

Первые акционерные общества возникли в Англии и Голландии (1600-1602 года). В XIX веке акционерные общества получают все более широкое развитие. В XX веке акционерная форма предприятий стала господствующей во всех развитых странах капиталистического мира.

Развитие акционерных обществ было вызвано прежде всего потребностями развития производительных сил на определенном этапе развития капиталистического способа производства. Создание крупных, технически хорошо оснащенных предприятий с большим удельным весом основного капитала и длительными сроками строительства требовало капитальных вложений, намного превосходивших средства индивидуальных капиталистов. Даже банковский кредит не мог разрешить это противоречие.

Во-первых, банковский кредит может быть предоставлен индивидуальному капиталисту в размерах, не превышающих величину его собственного имущества, ибо в противном случае возврат ссуды не будет гарантирован. Во-вторых, банковский кредит, как правило, предоставляется на тот или иной ограничительный срок. Возникла необходимость в особой форме централизации капиталов, способной преодолеть эти границы банковского кредита. Такой формой и явились акционерные общества.

Иначе говоря, рост крупного производства наталкивается на ограниченность индивидуальных капиталов и обусловливает необходимость их мобилизации в один акционерный капитал.

Благодаря организации акционерных обществ становится возможным появление и развитие предприятий, организация которых не под силу  отдельным предпринимателям. По справедливому выражению К. Маркса, мир до сих пор оставался бы без железных дорог, если бы приходилось дожидаться, пока накопление не доведет некоторые отдельные капиталы до таких размеров, что они могли бы справиться с постройкой железной дороги. Централизация капитала посредством акционерных обществ достигла этого как бы одним мановением руки.

Акционерное общество представляет собой предприятие, принадлежащее не отдельному предпринимателю, а группе пайщиков, участвующих в формировании его капитала.

На вновь зарождающемся российском фондовом рынке первыми, как известно, появились "акции трудового коллектива" и "акции предприятий". В любом случае речь, по сути дела, шла о выпуске государственными предприятиями своего рода бессрочных облигаций. Заинтересованность в этих акциях была невелика по следующим основным причинам:

Во-первых, акции трудовых коллективов продавались только "своим" работникам.

Во-вторых, акции предприятия могли быть приобретены другими государственными предприятиями только за счет собственных фондов экономического стимулирования.

Эти причины и определили тот факт, что за два года объем реализации этих акций не превысил 1млрд.рублей.

Можно выделить ряд особенностей распространения акций этого периода:

- распространением акций занимались сами эмитенты;

- решение предприятия о выпуске акций мотивировалось желанием мобилизовать дополнительные финансовые ресурсы;

- выпуски акций разрешались учреждениями Госбанка СССР и регистрировались органами Министерства финансов СССР;

- акции могли быть в любой момент возвращены эмитенту, а он в любой момент выплачивал держателю номинальную стоимость акции.

Акции акционерных обществ - это любые ценные бумаги, удостоверяющие право их владельца на долю в собственных средствах корпорации, на получение дохода от ее деятельности и, как правило, на участие в управлении этим обществом. Выпуская акции, корпорация набирает необходимые финансовые ресурсы, позволяющие ей осуществлять крупные инвестиционные проекты. Владелец этих акций приобретает право участия в собственности корпорации, возможность получать часть корпоративной прибыли (дивиденды). Размер дивидендов варьируется от 0 до 100% прибыли, соотношения между накапливаемой и потребляемой долями, инвестиционной политики и других факторов.

Облигации могут выпускаться не только акционерными обществами, но и предприятиями других организационно-правовых форм.

Облигациями являются любые ценные бумаги, удостоверяющие отношения займа между их владельцем, выступающим в роли кредитора, и лицом, выпустившим документ и потому ставшее должником. Тот, кто выпустил (эмитировал) облигации, принимает на себя обязательство выплатить владельцу в определенный срок и саму ссуду (амортизацию), и ссудный процент из, полученной благодаря займу.

Процент обычно выплачивается равными порциями на протяжении всего срока займа по специальным купонам. По некоторым облигационным займам процент не начисляется (у облигаций нет купонов). Доход выплачивается в виде разницы между ценой, по которой облигации выкупаются в момент погашения, и ценой, по которой они были поданы их держателям.

На рынке корпоративных ценных бумаг обращаются и вспомогательные ценные бумаги - коммерческие ценные бумаги, которые выпускаются корпорациями.

Коммерческие ценные бумаги представляют собой необеспеченные долг. Поэтому только компании с солидным кредитным авторитетом могут привлекать дополнительные средства путем размещения коммерческих ценных бумаг. К ним относятся, например, краткосрочные векселя и сертификаты банков.

В странах с развитой рыночной экономикой коммерческие бумаги в основном выпускаются промышленными корпорациями, финансовыми фирмами (финансовыми компаниями, ссудо-сберегательными предприятиями), государственными предприятиями и банковскими холдинг-компаниями. Коммерческие бумаги выпускаются с целью получения денежных средств с меньшими издержками по сравнению с банковским процентом.

Кроме основных и вспомогательных корпоративных ценных бумаг существуют производные от основных. Наиболее часто применяются преимущественные права приобретения акций, варранты (ордера), опционы, фьючерсные контракты.

Опцион - ценная бумага, дающая владельцу право купить или продать определенное количество акций по определенной цене в течение определенного периода времени или на определенную дату. При этом покупатель опциона только приобретает право, но не обязательство, купить или продать соответствующий товар (реальный товар, страховка, контракт и т.д.) при определенных условиях в обмен на уплату соответствующей премии.

Фьючерсный контракт - это контракт, по которому инвестор, заключающий его, берет на себя обязательство по истечении определенного срока продать своему контрагенту или купить у него определенное количество биржевого товара или ценные бумаги по обусловленной цене.

Акции и облигации имеют неодинаковые инвестиционные качества, то есть неодинаковую привлекательность для потребителей.

Облигации обычно обеспечивают большую сохранность сбережений, чем акции. Особенно это относится к государственным облигациям, которые обеспечены огромной платежеспособностью государства. Однако держатели облигаций упускают возможность умножения своего капитала и быстрого наращивания дохода, которую дают акции своим владельцам. Вместе с тем обладание акциями может обернуться и финансовыми потерями. Это означает, что операции с ценными бумагами связаны с ценными бумагами связаны с определенным риском, который должен учитываться участниками рынка ценных бумаг.

В рынке корпоративных ценных бумаг можно отдельно выделить рынок акций приватизированных предприятий и рынок акций банков.

Рынок акций приватизированных предприятий.

Его гигантский рывок в 1994 году связан в первую очередь с резкой активизацией в мае - июне процесса приватизации крупнейших российских предприятий. Вследствие этого увеличился и объем иностранных инвестиций в акции приватизированных предприятий. К концу года уже более 50 приватизированных предприятий имели вполне ликвидный рынок своих акций. В то же время резкое количественное увеличение торговли акциями приватизированных предприятий было подкреплено качественными изменениями инфрастуктуры рынка, в результате чего данный сектор в наибольшей степени испытывает дефицит в услугах инфраструктурного характера.

Из-за отсутствия информационной прозрачности рынка невозможно точно определить объем проводимых операций. Кроме того, информационная прозрачность требуется для государственных органов, ответственных за контроль над действия участников этого рынка, потому одной из основных задач в данной области является создание системы сбора информации.

Рынок акций приватизированных предприятий оказался весьма доходным. Курс акций некоторых предприятий вырастал в несколько десятков раз за три-четыре месяца.

Как представляется, причина повышающегося состояния, создающего хорошие возможности для высокоэффективных операций - в недостатке предприятий, чьи акции были выброшены на рынок. По многим предприятиям разрыв между балансовой (отражающей стоимость реальных активов, стоящих за данной акцией) и рыночной стоимостью (впервые установленной в ходе чековых и денежных аукционов) акций составляет несколько десятков раз.

Рынок акций банков.

"В соответствии с лицензией Банка России на осуществление банковских операций банк вправе осуществлять выпуск, покупку, продажу, учет, хранение и иные операции с ценными бумагами" - так сказано в Федеральном Законе "О банках и банковской деятельности в РСФСР".

В 1994 году банки переживали серьезные трудности, что отразилось на рынке их акций. В то же время российские банки активизировали свою деятельность, что значительно увеличило количество акций в обращении. Основной причиной этой активизации представляет принятие Центральным банком решения о том, что минимальный уставной капитал банков должен составлять не менее 2 млн.ЭКЮ.

Рынок муниципальных облигаций.

Наиболее неразработанным с законодательной точки зрения остается вопрос эмиссии ценных бумаг субъектами Российской Федерации и органами местного самоуправления.

В соответствие с законом о государственном долге, эти бумаги не включаются в государственный внутренний долг, и федеральное правительство не несет по ним ответственности.

Тем не менее, начиная с 1992 года Министерством финансов зарегистрировано 55 проспектов эмиссии на субфедеральном уровне.

Подавляющее большинство займов не оказывает влияния на развитие региональных рынков ценных бумаг. Займов выпускаются под реализацию одного проекта (как правило, жилищного) эмитенты не рапространяют информацию об эмиссии и препятствуют участию в займе инвесторов из других регионов. Вторичный рынок ценных бумаг в регионах, как правило, отсутствует, и местные органы власти не стимулируют его появление.

В целом, возможности рынка ценных бумаг муниципалитетами пока используется слабо, и следует ожидать значительного увеличения этого сектора рынка.

II.3. Участники рынка ценных бумаг.

Участниками рынка ценных бумаг являются юридические и физические лица, которые используют данный рынок для удовлетворения своих потребностей, либо предоставляют услуги другим участникам: эмитенты (лица, выпускающие ценные бумаги и тем самым привлекающие финансовые ресурсы) и инвесторы (лица, покупающие ценные бумаги и тем самым размещающие свободные финансовые ресурсы). Так как названные участники рынка ценных бумаг,  как правило, не работают профессионально на этом рынке, они испытывают потребность в услугах по иску друг друга. Участники, предоставляющие услуги на рынке ценных бумаг, называются профессиональными участниками рынка ценных бумаг (о некоторых я упоминал выше), или инвестиционными институтами. В Российской Федерации могут существовать следующие виды инвестиционных институтов[5]:

- инвестиционный консультант (вид деятельности- оказание консультационных услуг на рынке ценных бумаг);

- финансовый брокер (совершение сделок за счет и по поручению клиента); 

- инвестиционная компания (котировка ценных бумаг, операции с ценными бумагами и осуществление функций гаранта выпуска (андеррайтера) при первичном размещении другими эмитентами ценных бумаг);

-инвестиционный фонд (аккумуляция средств посредством выпуска акций и вложение их от своего имени в ценные бумаги).

Для всех инвестиционных институтов деятельность на рынке ценных бумаг является исключительным видом деятельности.

Основными эмитентами ценных бумаг в России являются: государство, банки, приватизированные предприятия. В обращение выпускаются акции, долговые обязательства государства, депозитные и сберегательные сертификаты, векселя, опционы.

В принятом Государственной Думой Российской Федерации 24 мая 1995 года Законе РФ "О рынке ценных бумаг" впервые в России вводится понятие "эмиссионная ценная бумага".

Под эмиссионной ценной бумагой понимается любая ценная бумага, в том числе бездокументарная, которая:

-размещается выпусками;

-имеет равный объем и сроки осуществления прав внутри одного выпуска вне зависимости от времени ее приобретения;

-закрепляет совокупность имущественных и неимущественных прав, подлежащих удостоверению, уступке и безусловному осуществлению с соблюдением установленных законодательством формы и порядка.

На долю эмиссионных ценных бумаг приходится основной объем операций, осуществляемых на рынке ценных бумаг.

Основные виды эмиссионных ценных бумаг, определяющие современное состояние фондового рынка,- акции и облигации.

II.4. Виды ценных бумаг и их характеристика.

 В качестве ценных бумаг признаются лишь те, которые отвечают следующим требованиям:

- обращаемость на рынке;

- доступность для гражданского оборота;

- стандартность и серийность;

- документальность;

- регулируемость и признание государством;

- ликвидность;

- рискованность;

- обязательность исполнения.

Обращаемость - это способность ценной бумаги покупаться и продаваться на рынке, а также во многих случаях выступать в качестве самостоятельного платежного инструмента, облегчающего обращение других товаров.

Доступность для гражданского оборота - способность ценной бумаги не только покупаться и продаваться, но и быть объектом других гражданских отношений, включая все виды сделок (займа, дарения, хранения и т.п.)

Стандартность - ценная бумага должна иметь стандартное содержание (стандартность прав, которые предоставляет ценная бумага, стандартность сроков, мест торговли, правил учета и других условий доступа к указанным правам, стандартность сделок, связанных с передачей ценной бумаги из рук в руки, стандартность формы самой бумаги и т.п.)

Серийность - возможность выпуска ценных бумаг однородными сериями, классами.

Документальность. Ценная бумага - это всегда определенный документ, содержащий все предусмотренные законодательством реквизиты. Отсутствие хотя бы одного из них влечет недействительность ценной бумаги или перевод ее в разряд иных обязательственных документов.

Регулируемость и признание государством. Документы, претендующие на статус ценных бумаг, должны быть признаны государством в качестве таковых, что обеспечивает их хорошую регулируемость и доверие к ним. Плохо регулируемые и не признанные государством бумаги не могут претендовать на статус ценных.

Ликвидность - способность ценной бумаги быть быстро проданной, превратиться в денежные средства без потерь для держателя.

Рискованность - вероятности потерь, связанные с инвестициями в ценные бумаги и неизбежно им присущие.

Обязательность исполнения. Законодательство не допускает отказа от исполнения обязательства, выраженного ценной бумагой, если только не будет доказано, что ценная бумага попала к держателю неправомерным путем.

Ценные бумаги имеют несколько основных форм.

Они выпускаются именными и на предъявителя. Именная - та ценная бумага, на лицевой стороне которой или в соответствующей записи на счете числится ее владелец. Это совсем не означает, что данный владелец должен значиться в этой записи на протяжении всего времени функционирования ценной бумаги, поскольку существует механизм передаточной надписи, При смене владельца изменяется соответствующая запись в документах.

Ценная бумага на предъявителя характеризуется, прежде всего тем, что смена владельца происходит вне зависимости от фиксации в каком-либо документе при передаче ее другому лицу, к нему переходят и предоставляемые бумагой права собственности, никаких дополнительных фиксаций или регистраций не требуется.