Инвесторы             Инфраструктура фондового рынка                 Эмитенты

Рисунок 1

Основное назначение фондового рынка состоит в том, что он позволяет аккумулировать временно свободные денежные средства и направлять их на развитие перспективных отраслей экономики, поэтому основными участниками рынка ценных бумаг являются прежде всего потребители и поставщики капитала.

Лица и организации, имеющие временно свободные излишки денежных средств, заинтересованные в их приумножении и приобретающие с этой целью ценные бумаги, называются инвесторами. А организации, заинтересованные в привлечении денежных средств для развития производства, торговли, реализации каких-либо программ, требующих определённых затрат, и привлекающие для этого инвестиции путём выпуска ценных бумаг, называют эмитентами.

Каждый из участников преследует свои цели. Инвесторы заинтересованы в том, чтобы их вложения приносили высокий доход, были достаточно надёжными и ликвидными. Эмитенты ценных бумаг, в свою очередь, преследуют свои цели. А именно, они хотят получить необходимые средства как можно быстрее, и в то же время эти средства не должны стоить дорого. Как и на всяком рынке, цена на ценные бумаги будет зависеть от отношения спроса и предложения /6, с.36/.

В Республике Казахстан, согласно закона «О рынке ценных бумаг» от 02 июля 2003 года, эмитентами могут быть юридические лица, государственные органы власти, которые в соответствии с законодательством Республики Казахстан осуществляют выпуск эмиссионных ценных бумаг. А инвесторами могут быть как физические лица, так и юридические лица, осуществляющие инвестиции в Республике Казахстан /7/.

Крупнейшим эмитентом ценных бумаг в Республике Казахстан является государство, в лице как национального правительства, так и местных органов власти /8, с.9/. Для предпринимательских структур эмиссия ценных бумаг – самая выгодная форма доступа к рынку капиталов, которая позволяет при относительно небольших затратах стать обладателем солидного капитала: собственного (при выпуске акций) или заёмного (при выпуске облигаций). Так, при создании компании в целях формирования собственного капитала её учредители прибегают к акционированию, которое может быть обычным или льготным (приватизация) /9, с.70/.

Покупателями ценных бумаг могут быть любые юридические и физические лица, в том числе и нерезиденты. Основными  инвесторами являются: население, банки второго уровня, пенсионные фонды, страховые компании, инвестиционные фонды.

Инфраструктура фондового рынка является связующим звеном между инвестором и эмитентом, обеспечивая аккумуляцию денежных средств инвесторов и направляя финансовые потоки на приобретение ценных бумаг эмитентов, дающих наибольшую доходность. При этом важной задачей фондового рынка является предоставление инвестору возможности возврата вложенных в ценные бумаги денежных средств путём продажи ценных бумаг без существенной потери в их цене. Если фондовый рынок выполняет данную задачу, он называется ликвидным.

Таким образом, роль фондового рынка в экономике можно оценить с двух позиций. Во-первых, с точки зрения привлечения в экономику денежных средств, а во-вторых, с точки зрения вложения свободных денежных средств в какой-либо фондовый инструмент. 

Задача рынка ценных бумаг – обеспечить возможно более полный перелив сбережений в инвестиции по цене, которая бы устраивала как продавцов, так и покупателей ценных бумаг. Решение этой задачи невозможно без участия действующих на рынке ценных бумаг профессиональных участников, которые являются посредниками. Только они знают, в каком состоянии находятся рынки ценных бумаг, на каких условиях и какие ценные бумаги выпускать, обслуживают этот рынок и решают его задачи /6, с.36-37/.

На фондовом рынке работают профессиональные участники, которых по характеру выполняемых ими функций можно разделить на следующие группы.

Во-первых, основная группа – операторы, осуществляющие сделки купли-продажи ценных бумаг. К ним относятся брокеры, дилеры и компании, осуществляющее доверительное управление предоставленными им денежными средствами.

Брокеры осуществляют сделки на рынке ценных бумаг в интересах другого лица в качестве посредника этого лица. Дилеры совершают сделки купли-продажи ценных бумаг на фондовом рынке от своего имени и за свой счёт. Компании, осуществляющие доверительное управление предоставленными средствами, выполняют управление переданными им во владение имуществом. Этим имуществом могут быть ценные бумаги, денежные средства, предназначенные для инвестирования в ценные бумаги, а также денежные средства и ценные бумаги, получаемые в результате такого управления

Во-вторых, это организаторы работы обеспечивают функционирование торговых площадок, которые подразделяются на биржевые и внебиржевые. На фондовом рынке они выполняют разные функции.

Биржевые торговые площадки обеспечивают концентрацию спроса и предложения. Это позволяет формировать реальные цены на продаваемые ценные бумаги. Внебиржевые торговые площадки обеспечивают: перемещение значительных объёмов ценных бумаг между конкретными инвесторами; формирование крупных пакетов акций путём обеспечения взаимодействия рынка мелких продавцов и крупных покупателей; осуществление рискованных спекулятивных сделок (продажа ценных бумаг, которыми продавец ещё не владеет, в условиях падающего рынка с надеждой откупить их по более низкой цене).

В-третьих, клиринговые организации, банки и депозитарии, осуществляющие учёт взаимных обязательств и движения прав собственности на ценные бумаги между участниками сделки.

В-четвёртых, реестродержатели, осуществляющие соответствующие записи в реестре акционеров о новых владельцах ценных бумаг /6, с.37-38/.

В Казахстане создана в необходимом объёме и функционирует техническая инфраструктура фондового рынка, включающая в себя Центральный депозитарий, Казахстанскую фондовую биржу (KASE), брокеров-дилеров с лицензией первой категории, регистраторов и кастодианов /7/. Она соответствует рекомендациям «Группы тридцати»- фактическому международному стандарту осуществлению депозитарной и расчётно-клиринговой деятельности /10, с.328/.

В результате реализации пенсионной реформы, предусматривающей переход от солидарной системы к системе индивидуальных пенсионных накоплений, на рынке ценных бумаг появились первые полноценные институциональные инвесторы – накопительные пенсионные фонды и организации, осуществляющие инвестиционное управление пенсионными активами /11/.

Реализация экономических интересов эмитентов происходит на первичном фондовом рынке, путём размещения ценных бумаг среди первых владельцев. Эмитенты осуществляют привлечение инвестиционных средств путём выпуска ценных бумаг. Разрешение на выпуск эмиссионных ценных бумаг даёт уполномоченный государственный орган. На этом этапе эмитент приобретает необходимые ему инвестиционные ресурсы. Как правило, первыми покупателями ценных бумаг являются крупные инвестиционные компании, осуществляющие дилерскую деятельность на фондовом рынке. В Республике Казахстан наибольшая роль, как первых покупателей, отведена кредитно-финансовым институтам в лице накопительных пенсионных фондов, страховых компаний, инвестиционных фондов, коммерческих банков.

Первичный рынок – это как бы экономическое пространство, которое ценные бумаги проходят от эмитента до первого покупателя. Экономическим это пространство называется не только потому, что на нём действуют эмитент и инвестор, но и потому, что оно рационально организовано. Для него характерно разделение труда и на нём функционируют специализированные посредники.

Первичный рынок в значительной степени определяет размеры накоплений и инвестиций в стране. Он выступает средством создания эффективной, с точки зрения рыночных критериев, структуры национальной экономики, поддерживает пропорциональность хозяйства при сложившемся в данный момент уровне прибыли по отдельным предприятиям и отраслям.

Таким образом, первичный рынок ценных бумаг является фактическим регулятором рыночной экономики /9, с.76-90/.

Бумаги приобретённые инвесторами при эмиссии, могут быть перепроданы. Такие сделки совершаются на вторичном рынке, где происходит дальнейшее движение права собственности на ценные бумаги. На этом рынке основными участниками являются не эмитенты и инвесторы, а спекулянты, преследующие цель получения прибыли в виде курсовой разницы, которые, осуществив выкуп всех эмитированных акций на первичном рынке ценных бумаг, затем продают их по более высокой рыночной стоимости, тем самым они обеспечивают ликвидность вторичного фондового рынка. В результате происходит постоянное перераспределение собственности.

Основное назначение вторичного фондового рынка ценных бумаг состоит в поддержании ликвидного рынка ценных бумаг, что позволяет реализовать интересы инвесторов. В этом случае инвестор имеет возможность в любой момент продать принадлежащие ценные бумаги по рыночной стоимости. Тем самым поддерживается доверие инвесторов к фондовому рынку как инструменту вложения временно свободных денежных средств.

Таким образом, вторичный рынок в отличие от первичного является инструментом перераспределения прав собственности и не влияет на размеры инвестиций и накоплений в стране /4, с.131-136/.

Первичное размещение и вторичный оборот фондовых ценностей предполагает специальные формы торговли, существенным образом отличающиеся от торговли реальным товаром. По способам торговли рынок ценных бумаг подразделяется по следующим признакам:

а) организованный и неорганизованный;

б) биржевой и внебиржевой;

в) традиционный и компьютерный;

г) кассовый и срочный.

Среди указанных разновидностей важнейшим является биржевой рынок /12, с.124/, развитие которого будет подробно проанализировано в следующем разделе нашей дипломной работы.

Важным условием функционирования фондового рынка является обязательное соблюдение всеми участниками правил игры на рынке ценных бумаг, где большое значение имеет саморегулирование. Особую роль в регулировании играет фондовая биржа как наиболее развитая форма организации рынка и контроля за деятельностью всех участников биржевой торговли. Но направляющая и регулирующая роль в деятельности финансовых институтов, функционирующих на рынке ценных бумаг, отведена государственным органам. Мировая практика показала необходимость  государственного регулирования фондового рынка. Она выработала формы и методы такого регулирования, сходные в основных чертах, но имеющие свои особенности в различных странах /13, с.70/.

Регулирующие органы выполняют в основном три функции, направленные на защиту инвесторов от финансовых потерь:

а) регистрация всех участников рынка ценных бумаг;

б) обеспечение всех субъектов экономики достоверной информацией;

в) осуществление контроля и поддержание правопорядка на рынке ценных бумаг. 

В мировой практике государственное регулирование рынка ценных бумаг осуществляется в виде прямого и косвенного вмешательства уполномоченных органов в его функционирование.

К основным направлениям прямого вмешательства относится весь комплекс законотворческой деятельности представительных органов и органов исполнительной власти по проблемам и развитию рынка ценных бумаг. Основой законодательной инфраструктуры фондового рынка Республики Казахстан в настоящее время является Закон «О рынке ценных бумаг» от 02 июля 2003 года /7/.

Основная идеология рынка ценных бумаг, отражённая в законодательстве Республики Казахстан, заключается в следующих принципах:

а) полная и достоверная информация обо всех видах эмиссии ценных бумаг, доступная каждому потенциальному инвестору;

б) квалификация участников рынка ценных бумаг, от которых, возможно, зависит финансовое благополучие клиента.

В систему рычагов косвенного воздействия входят:

а) контроль за находящейся в обращении денежной массой и за объёмом кредитов с помощью государственного влияния на ставки ссудного процента (ставка рефинансирования);

б) налоговая политика государства;

в) выход государства на рынки ссудных капиталов (эмиссионная деятельность государства), создающий прямую конкуренцию корпорациям;

г) гарантии правительства по депозитам, кредитам, займам;

д) внешнеэкономическая политика государства (регулирование операций с иностранной валютой, золотом) /10, с.328-330/.

В настоящее время на финансовом рынке Республики Казахстан действует единый государственный орган, так называемый мегарегулятор. Им является Агентство Республики Казахстан по регулированию и надзору финансового рынка и финансовых организаций, устанавливающего общие для всех участников финансового рынка правила и контролирующего все сегменты финансового рынка /14/. Такие же органы контроля и регулирования существуют в Норвегии с 1986 года, Великобритании с 1997, Японии – 1988 год, и во многих других странах /13, с.71/.

В Казахстане регулирование рынка объективно необходимо: во-первых, оно напрямую связано с острой необходимостью изыскания ресурсов для финансирования неотложных потребностей как предприятий государственного сектора, так и для частных предпринимателей; во-вторых, для финансирования государственного бюджета; в-третьих, из-за формирования новых косвенных механизмов контроля за денежной массой со стороны Национального Банка Республики Казахстан.

Сотрудничество между государственными и саморегулирующими организациями необходимо для дальнейшей жизнедеятельности системы, так как их регулирование является эффективным средством для функционирования рынка ценных бумаг /15, с.20-23/.

Таким образом, рынок ценных бумаг как инструмент рыночного регулирования играет значительную роль в мобилизации инвестиций. Совокупность ценных бумаг в обращении составляет основу фондового рынка, который является регулирующим элементом экономики. Фондовый рынок является наиболее активной частью современного финансового рынка Республики Казахстан и позволяет реализовать разнообразные интересы его участников. Он способствует перемещению капитала от инвесторов, имеющих свободные денежные ресурсы, к эмитентам ценных бумаг.  Наличие развитого рынка ценных бумаг влияет на эффективное развитие всего финансового сектора страны. Для существования в стране развитого рынка ценных бумаг необходимы такие его компоненты, как спрос и предложение, рыночная инфраструктура, а также системы его регулирования. Значение рынка ценных бумаг как составной части финансового рынка продолжает расти.

1.2 История становления и развития рынка ценных бумаг

      в Республике Казахстан

Рынок ценных бумаг в Республике Казахстан формировался и развивается учитывая как исторические традиции страны, так и опыт стран с развитой рыночной экономикой и который может развиваться только при нормальных товарно-денежных отношениях и отношениях собственности.

Экономический рост, сопровождаемый преобразованиями в стране, - главный фактор становления и развития рынка ценных бумаг в Республике Казахстан. Пенсионная реформа, массовая приватизация все эти мероприятия оказывают прямое воздействие на рынок ценных бумаг, и такая тесная взаимоувязка делает невозможным успешную реализацию одного элемента без тщательной разработки другого.

В рамках прошедших и происходящих в стране процессов становления и совершенствования фондового рынка в контексте развития всего финансового рынка, можно выделить несколько этапов формирования с начала перестройки /16,с.37/. В Казахстане фондовый рынок появился как логический элемент осуществления процессов разгосударствления и приватизации, где государственное регулирование играет особую роль /Приложение А/.

С 1988 по 1991 годы фондовый рынок развивался спонтанно, так как с вступлением в силу Союзного закона «О государственном предприятии», а также в связи с арендно - кооперативным бумом, активы государственных предприятий переходили в частный сектор. К 16 декабря 1991 года, дате провозглашения суверенитета Республики Казахстан, рынок ценных бумаг, в отличие от других секторов финансового рынка, практически полностью отсутствовал. Иначе и не могло быть, так как сами объекты данного рынка ценные бумаги, которые подтверждают имущественные права, права частной собственности своих владельцев и не могли существовать в условиях социалистического хозяйствования.

Начало формирования фондового рынка пришлось на 1991 – 1993 годы, после принятия национальной (государственной) Программы разгосударствления и приватизации, которая определила акционирование в качестве формы приватизации, когда с помощью чековой схемы произошло первичное закрепление прав частной собственности. Посредством акционирования было проведено первичное размещение акций. На этом этапе создавались предпосылки и необходимая законодательная основа для обращения ценных бумаг /17, с.19-23/.

Первое казахстанское законодательство о ценных бумагах появилось в 1991 году. В соответствии с Законом Казахской ССР "Об обращении ценных бумаг и фондовой бирже" Министерство финансов республики осуществляло контроль за выпуском и обращением ценных бумаг на территории Казахстана.

Для лицензирования лиц, осуществлявших профессиональную деятельность на рынке ценных бумаг в качестве финансовых посредников, была разработана и в марта 1992 года коллегией Министерства финансов утверждена Временная инструкция о порядке лицензирования профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг. На основании данной инструкции Министерством финансов с 1992 года по 1994 год были выданы лицензии 1460 физическим и 98 юридическим лицам. Процедура регистрации выпуска в обращение ценных бумаг с 1992 года по май 1995 года осуществлялась также в соответствии с Временными правилами.

В этот же период был принят еще целый ряд нормативных документов, регламентирующих деятельность на рынке ценных бумаг, такие как Указ президента Республики Казахстан «О мерах по активизации работы по разгосударствлению и приватизации собственности в отраслях материального производства», на основании которых была сделана попытка запуска фондового рынка через механизм приватизации.

17 ноября 1993 года, по инициативе Национального банка Казахстана и крупнейших в то время банков второго уровня, была основана казахстанская фондовая биржа под наименованием ЗАО «Казахстанская межбанковская валютная биржа» /Приложение А/.

Несмотря на такую интенсивную работу по созданию нормативно-правовой базы, становление рынка ценных бумаг в Казахстане в эти годы осложнялось гиперинфляцией, спадом производства и затруднялось ещё и тем, что практически вся собственность находилась в руках государства. В тот период законодательная база, впервые образованные акционерные общества и участники рынка, круг которых согласно законодательству исчерпывался брокерами и фондовой биржей, были далеки от совершенства.

С 1993 по 1996 годы приходит период борьбы за контроль над созданными в ходе приватизации акционерными обществами, в том числе по средствам перераспределения и концентрации первично приобретённых прав собственности. С принятием Национальной программы разгосударствления и приватизации в Республике Казахстан и широкого круга законодательно-нормативных документов, направленных на формирование рынка ценных бумаг, было заложено начало формирования рынка корпоративных ценных бумаг в стране. В короткие сроки государством была проделана огромная по своему значению и качеству работа становления и развития рынка ценных бумаг. Период массовой приватизации и акционирования государственных предприятий в 1991 – 1994 годах дал толчок для образования многочисленных акционерных обществ и развития независимых регистраторов.

В результате этого Министерство финансов зарегистрировало выпуск акций около 1000 акционерных обществ и банков, холдинговых компаний. Общая сумма эмиссий составила свыше 120 миллиардов рублей, или свыше 600 миллионов тенге. В течение указанного времени ряд акционерных банков зарегистрировали несколько выпусков акций. Так, например, Кредсоцбанк зарегистрировал семь эмиссий на общую сумму около 17 миллионов тенге, Казкомстройбанк – шесть эмиссий на общую сумму свыше четырех миллионов тенге. Казахстанские банки были инициаторами формирования фондового рынка и являются главными его участниками /17, с.19-23/.

В зависимости от формы участия банков различают три основные модели фондового рынка: англо-американскую (небанковскую), романо-германскую (банковскую) и смешанную. Национальный фондовый рынок находится ближе к романо-германской модели, нежели к смешанной.  Романо-германская модель предполагает непосредственное участие банков на фондовом рынке. Причина этого – особая роль банков в экономике страны, так как они удовлетворяют большую часть потребностей крупных предприятий в долгосрочном капитале. Банки берут на себя инвестирование экономики и покрытие дефицита государственного бюджета. Основными критериями, по которым различаются модели национальных фондовых рынков, являются степень централизации и возможность для банков сочетания банковских операций с деятельностью по ценным бумагам /4,с.141/.

По мере развития экономики Казахстана параллельно совершенствовалось и государственное регулирование рынка. В целях развития инфраструктуры, обеспечивающей эффективное проведение операций с ценными бумагами, гарантии для инвесторов, выполнения функций контроля, на начальном этапе развития рынка ценных бумаг возникла необходимость в специальном органе государственного регулирования фондового рынка. Так в 1995 году была создана Национальная комиссия Республики Казахстан по ценным бумагам, как самостоятельный орган /13,с.71/. В связи с этим стали комплексно решаться все стратегические задачи по его развитию. В течении последующих лет произошла структурная реорганизация государственных органов, которая наглядно показана на рисунке 2.

Органы государственного регулирования рынка ценных бумаг

      1991-1994                       Министерство финансов

1995-2000           Национальная комиссия Республики Казахстан

                                                по ценным бумагам

2001                                                    Департамент регулирования  РЦБ (НБ РК)

      2002 -2003                  Департамент финансового надзора

2004                                                Агентство по регулированию и надзору

                      финансового рынка и финансовых организаций

Рисунок 2

Как показывает мировой опыт, эффективное функционирование рынка ценных бумаг невозможно без регулирующей и контролирующей деятельности государственных органов. В условиях становления рынка ценных бумаг в Казахстане функционирование подобных структур приобретает исключительное значение.

Основными задачами регулирующего органа являются: контроль за соблюдением законодательства на рынке ценных бумаг, разработка правил его функционирования, обеспечивающих соблюдение интересов всех участников рынка ценных бумаг и подготовку профессиональных кадров для работы на нем, информирование населения, общественности и хозяйствующих субъектов в интересах придания рынку ценных бумаг цивилизованного и эффективного характера /15, с.22/.

Помимо Национальной комиссии Республики Казахстан по ценным бумагам, в 1995 году на функционирование рынка ценных бумаг также оказывают влияние такие органы государственного регулирования, как Государственный комитет Республики Казахстан по управлению государственным имуществом, Государственный комитет Республики Казахстан по приватизации, Министерство финансов и Национальный Банк Республики Казахстан. Был принят Указ Президента Республики Казахстан, имеющий силу закона: «О ценных бумагах и фондовой бирже».

Середину 1996 – 1997 годов можно, прежде всего, связать с продажей акций крупнейших отечественных предприятий управляющим фирмам, когда начался второй этап реализации национальной Программы разгосударствления и приватизации – начало массовой приватизации. Именно этот факт имеет большое практическое значение в процессе формирования рынка корпоративных ценных бумаг.

Так на основании постановления Правительства Республики Казахстан «Об утверждении перечней хозяйствующих субъектов», определены 32 предприятия первого и 24 предприятия второго эшелона, акции которых были реализованы на фондовой бирже /18, с.33/.

В историю развития казахстанского рынка ценных бумаг 1996 год войдет как год доминирования рынка государственных ценных бумаг. В этом году рынок государственных ценных бумаг получил бурное развитие и по темпам роста опередил другие сектора финансового рынка. В это время суммарный оборот первичного и вторичного рынка превышает оборот других инструментов фондового рынка. Так, только на первичном рынке размещено государственных казначейских обязательств на три миллиарда тенге, а оборот вторичного рынка составлял более шести миллиардов тенге.

Также в 1996 году рынок государственных ценных бумаг пополнился еще одним доходным и рыночным инструментом национальными сберегательными облигациями. Размещение этих ценных бумаг позволяет охватить ранее не задействованные широкие слои мелких инвесторов - население. Поэтому программа эмиссии национальных сберегательных облигаций рассчитана для активного вовлечения населения в операции с ценными бумагами.

Итак, в 1992 – 1997 годы фондовый рынок преимущественно обслуживал процесс приватизации, а также внутренние спекулятивные вложения в ценные бумаги. Большинство отраслей промышленности прошло приватизационные процедуры: развивается электроэнергетика, чёрная и цветная металлургия, машиностроение и металлообработка, нефтеперерабатывающая и нефтехимическая промышленность, связь. Посредством акционирования было проведено первичное размещение акций. По данным Национальной комиссии Республики Казахстан по ценным бумагам в этот период свыше 8200 предприятий прошло акционирование.

С 1997 года происходит новая фаза постприватизационного перераспределения собственности, для которой характерны:

а) использование нетривиальных схем (легализованное размывание государственных долей, конвертация долгов в ценные бумаги, продажа дебиторской задолженности, доверительные схемы, скупка векселей, манипулирование дивидендами по привилегированным акциям);

б)   активное участие государства;

в) главные объекты перераспределения – крупнейшие казахстанские компании, где уже произошла некоторая структуризация контроля.

В результате к концу 1997 года на казахстанском рынке ценных бумаг действовала расширенная законодательная база, основанная на положениях Гражданского кодекса Республики Казахстан, которая обеспечивала комплекс мер по защите интересов инвесторов. Основой законодательной инфраструктуры фондового рынка являются Закон «О рынке ценных бумаг» от 5 марта 1997 года и ряд нормативно-правовых актов, изданных в соответствии с названным законом Правительством Республики Казахстан и Национальной комиссии по ценным бумагам: Закон «О регистрации сделок с ценными бумагами в Республике Казахстан» 5 марта 1997 года; Закон «Об инвестиционных фондах в Республике Казахстан» 6 марта 1997 года; Закон «О пенсионном обеспечении в Республике Казахстан» 20 июня 1997 года.

Тогда же по инициативе и благодаря разъяснительной работе уполномоченного органа профессиональными участниками рынка ценных бумаг, 22 банками и 7 брокерскими компаниями был учреждён Центральный депозитарий, с созданием которого было завершено построение базовой институциональной и технической инфраструктуры. Следует особо отметить, что она соответствовала основным требованиям и обеспечивала надёжное исполнение сделок. В результате объединения тринадцати независимых регистраторов был создан «Союз регистраторов». Была создана система подготовки специалистов для работы на рынке ценных бумаг. К этому моменту в результате жёстких требований к финансовой устойчивости основных посредников – брокеров-дилеров был качественно улучшен их состав. На фондовом рынке функционирует две фондовые биржи. В этом же году были заложены основы для развития в Казахстане крупных институциональных инвесторов /18, с.32/.

Введение в действие накопительной пенсионной системы обеспечило ускоренное количественное и качественное развитие новых посредников рынка ценных бумаг – банков-кастодианов, компаний по управлению пенсионными активами и накопительных пенсионных фондов. Накопительными пенсионными фондами очень быстро были с аккумулированы значительные и предназначенные исключительно для инвестирования активы, что очень благоприятно сказывается на возможностях финансового рынка и экономики в целом.

В 1998 году в связи с влиянием кризисных явлений на международных финансовых рынках, финансовым кризисом в Российской федерации, на фондовом рынке Республики Казахстан стали усиливаться стагнационные процессы, падение цен на казахстанские еврооблигации. И благодаря внедрению накопительной пенсионной системе, биржевой рынок Казахстана быстро оправился, так как компании по управлению пенсионными активами скупили эти финансовые инструменты и восстановили их доходность/16,с.38/.

Предприятия промышленности получили возможность доступа к новым относительно недорогим финансовым ресурсам, если они могли включить свои ценные бумаги в официальный список категории «А» Казахстанской фондовой биржи.

В этот период значительно повысился статус фондовой биржи и её членов – брокеров-дилеров, у эмитентов возник реальный интерес к выполнению листинговых требований биржи об открытости, прозрачности и стабильности их деятельности.

Впервые была налажена цепочка: инвестор – финансовые посредники – эмитенты. Главное достижение – это цивилизованный способ взаимодействия между эмитентами ценных бумаг и простыми инвесторами через систему профессиональных финансовых посредников, имеющих необходимые для защиты простых интересов образование, знания, опыт работы и финансовую устойчивость /16, с.41/.

К началу 1999 года государству удалось решить  большинство из задач, касающихся проблемы развития рынка ценных  бумаг,  поставленных  в Программе развития от 1996  года,  в  реализации  которой  удалось  создать  и развить инфраструктуру фондового рынка. Но ее  успешная  реализация  тем  не менее не дала реальной активизации фондового рынка  страны  и  вовлечения в инвестиционный процесс широкого спектра потенциальных участников. Так, в рамках реализации вывода на организованный фондовый рынок государственных пакетов акций предприятий «второго эшелона» на фондовой бирже выставлялись для продажи акции 38 акционерных обществ.

Программа развития рынка ценных бумаг на 1999 – 2000 годы исходит  из того, что активизация фондового рынка и увеличение его объемов не  являются самоцелью. Необходимо было избежать ошибок, совершённых  многими развивающимися странами, создавшими спекулятивные рынки, неизбежные крахи которых приводят к общему кризису экономики.

Целью новой программы является задействование рынка ценных бумаг как эффективного механизма мобилизации и перераспределения внутренних сбережений и средств потенциальных иностранных инвесторов с созданием необходимых условий для привлечения портфельных инвестиций в реальную экономику /18, с.35/.

B Казахстане стабильно продолжает функционировать рынок государственных ценных бумаг. Но в связи с апрельской девальвацией тенге интерес к тенговым государственным ценым бумагам упал. Министерство финансов с целью поддержания рынка начало выпускать краткосрочные валютные ценные бумаги, которые не принесли их  владельцам каких-либо сверхдоходов. Они имели повышенную доходность только в период с апреля по июнь 1999 года. Период повышенной доходности  затем сменился периодом очень низкой доходности по причине стабилизации курса тенге /19, с.21/.

 Государственные ценные бумаги Министерства финансов являются не только инструментом заимствования правительства на внутреннем рынке, но и инструментом регулирования денежной базы Национального Банка на  вторичном рынке, который также выпускает ценные бумаги с 1995 года – ноты.

1.3. Фондовая биржа в Казахстане, ее структура и функции. 

Фондовая биржа – это организатор торговли на рынке ценных бумаг. Она является некоммерческой организацией, равноправными членами которой могут быть только профессиональные участники рынка ценных бумаг.

К задачам фондовой биржи относятся:

·        Мобилизация финансовых ресурсов;

·        Обеспечение ликвидности финансовых вложений;

·        Регулирование рынка ценных бумаг.

Функциями фондовых бирж являются:

·        Организация биржевых торгов;

·        Подготовка и реализация биржевых контрактов;

·        Котировка биржевых цен;

·        Информационное обеспечение;

·        Гарантированное исполнение биржевых сделок.

Принципами биржевой работы выступают:

·        Личное доверие между брокером и клиентом;

·        Гласность;

·        Регулярность;

·        Регулирование деятельности на основе жестких правил.

Структурными подразделениями биржи являются:

·        Котировочная комиссия;

·        Расчетная палата;

·        Регистрационная комиссия;

·        Клиринговая комиссия;

·        Информационно – аналитическая служба;

·        Отдел внешних связей;

·        Отдел консалтинга;

·        Отдел технического обеспечения;

·        Административно-хозяйственный отдел;

·        Арбитражная комиссия;

·        Комитет по правилам биржевых торгов.

Членами биржи могут быть представители брокерских фирм, дилеров, банков и ассоциаций. Члены биржи должны уплатить взнос в соответствии с ее уставом и могут иметь на бирже нескольких представителей. Члены биржи делятся на 2 категории:

1) совершающие сделки за свой счет и за счет клиента;

2) заключающие сделки только за свой счет

Члены биржи обязаны принимать участие в общем собрании, уплачивать взносы и соблюдать устав.

Управление биржей осуществляет общее собрание, совет биржи и совет директоров. Совет биржи возглавляет президент биржи. Совет директоров – это исполнительный орган биржи. Каждая биржа самостоятельно осуществляет подбор ценных бумаг, составляет биржевые правила, набирает специалистов и устанавливает механизм торгов.

Основными статьями дохода биржи являются:

·        Комиссионное вознаграждение, взимаемое с участников за каждый заказ;

·        Плата за листинг;

·        Вступительные, ежегодные и целевые взносы членов биржи;

·        Взносы на покрытие текущих убытков.

Биржевое ценообразование базируется на оперативном учете основных свойств биржевого товара, конъюнктуры рынка, объема аналогичного товара и зависит от большого количества факторов. Ценообразование на бирже характеризуется рядом понятий.

·        Базисная цена – цена товара стандартного качества и с определенными свойствами.

·        Типичная (справочная) цена – цена при типичных объемах продаж.

·        Контрактная цена – фактическая цена биржевой сделки.

·        Цена спроса – цена, предлагаемая покупателем.

·        Цена предложения – цена, предлагаемая продавцом.

·        Спрэд – разрыв между минимальной и максимальной ценой.

·        Маржа – страховочный платеж, либо сумма фиксированного вознаграждения посреднику.

Авторитет биржи зависит от объема сделок, которые заключаются в ее системе. В свою очередь, объем сделок зависит от количества на бирже ценных бумаг. Эти два показателя – объем и количество торгуемых бумаг – являются своеобразными индикаторами, ориентирующими инвестора при выборе торговой площадки.

Фондовые биржи могут быть универсальными или специализированными. Специализированные характеризуются тем, что в структуре их оборота преобладают ценные бумаги одного вида. Многие фондовые биржи являются универсальными, так как торгуют различными ценными бумагами.

Основными участниками биржевых торгов являются:

·        Дилеры – торгуют на свой страх и риск;

·        Брокеры – по поручению клиента за вознаграждение;

·        Специалисты – занимаются анализом и консультациями;

·        Маклеры – играют на бирже;

·        Организаторы торгов – обеспечивают процесс;

·        Руководители биржи – отвечают за соблюдение законов и правил работы биржи;

·        Сотрудники аппарата биржи – технически сопровождают биржевую деятельность.

Биржевые сделки – это взаимосогласованные действия участников торгов, направленные на установление, прекращение или изменение их прав и обязанностей в отношении биржевых товаров. Эти сделки заключаются на товары и фондовые активы, допущенные к котировке и обращению на бирже. Различают правовую, экономическую, организационную и этическую сторону биржевых сделок. Сформировалось четыре их типа:

·        Сделки с предъявлением товара;

·        Индивидуальные форвардные сделки;

·        Фьючерсные (стандартные) сделки;

·        Опционные сделки

Регламент заключения сделки определяется биржей. К общим требованиям регламента биржевых сделок относится требование заключения сделок в письменной форме. В заявке на биржевую операцию должно быть указано:

·        Точное наименование товара

·        Род сделки

·        Количество товара

·        Цена сделки

·        Срок сделки

·        Вид сделки

Различают кассовые и срочные сделки. Кассовые сделки – это требующие немедленного исполнения. Они могут быть простыми или сделками с маржей. На казахстанском фондовом рынке кассовой считается сделка, расчет по которой производится в день ее заключения или в период двух  банковских дней. По обычной сделке расчеты производятся не позднее 90 дней со дня заключения договора. Срочные сделки – имеют фиксированные сроки расчета, заключения и установления цены. Они подразделяются по следующим признакам:

·        По сроку расчета – конец месяца, к примеру

·        По моменту установления цены – на день реализации, на конкретную дату.

·        По механизму заключения – простые или твердые, условные, пролонгационные

Биржевые сделки с ценными бумагами подлежат регистрации. К регистрации принимаются сделки только с теми бумагами, которые прошли государственную регистрацию. Регистрация производится на основании договора или иного документа, подтверждающего совершение сделки в специальных учетных регистрах. На договоре регистрирующий орган делает отметку о дате и месте регистрации, указывает порядковый регистрационный номер.

Биржевые торги могут быть организованы в различных формах. По форме проведения различают постоянные и сессионные, контактные и бесконтактные торги. По форме организации различают простой и двойной биржевой аукционы. Простой аукцион предполагает конкуренцию продавцов при недостаточном неплатежеспособном спросе или конкуренцию покупателей при избыточном спросе. Английский аукцион идет «по шагам» от минимальной цены к максимальной. Голландский аукцион организован по принципу «первого покупателя» - от высшей цены к низшей. Продажа проводится по минимальной цене или «цене отсечения». Заочный аукцион «втемную» осуществляется следующим образом: покупатели одновременно предлагают свои ставки. Приобретает товар тот покупатель, который предложил самую высокую цену. Такие аукционы проводились при денежной приватизации и акционировании предприятий в 1990-е годы.

Двойной аукцион основан на одновременной конкуренции продавца и покупателя. Непрерывный аукцион основан на записи устных заявок в книгу заказов или их фиксации на табло в зале. Онкольный аукцион характерен для неликвидного рынка, на котором сделки заключаются редко, имеется большой разрыв между ценой покупателя и ценой продавца. Этот аукцион также называют залповым, так как все сделки заключаются одновременно в момент достижения примерного баланса спроса и предложения. По форме осуществления можно выделить агентскую биржевую торговлю по доверенности и самостоятельные биржевые операции, а также комплексное обслуживание покупателей и продавцов.

Таким образом, развитие биржевой торговли возможно на основе использования нетрадиционных форм и методов. Например, система терминалов обслуживания способна заменить фондовые магазины, выступая посредником между частным инвестором и фондовой биржей. Новейшие банкоматы позволяют получать информацию об общем состоянии рынка, котировках тех или иных ценных бумаг. А также на месте оформить сделку. Опыт западных банков и бирж показывает, что формы взаимоотношений между ними и клиентами кардинально меняются. Необходимо вводить новые формы обслуживания клиентов (по телефону, через компьютерную сеть) и в Казахстане.

Стабилизация ситуации на рынке ценных бумаг и его подъём наступили в 2000–2001 годах. Основным фактором общего улучшения ситуации стала  активизация рынка корпоративных облигаций, который до 1998 года в  Казахстане практически не существовал. В 2000 году существенное развитие получили казахстанские институциональные инвесторы.

К 2001 году, уже полностью сформировавшийся рынок государственных ценных бумаг имеет налаженную инфраструктуру и отработанные механизмы проведения операций. Также создана законодательная, институциональная и техническая инфраструктура рынка негосударственных эмиссионных ценных бумаг. Рынок корпоративных ценных бумаг в Казахстане развивается не столь активно, хотя именно данный элемент финансовой системы во многом предопределяет эффективность функционирования рыночной экономики.

В целом, если 2000 год можно назвать годом реального запуска рынка негосударственных облигаций и стабилизации институциональной  инфраструктуры фондового рынка, то в 2001 году были предприняты меры по  повышению привлекательности инвестирования в ценные бумаги /20, с.22-27/.

Одним из значимых событий 2001 года стало упразднение Национальной комиссии  Республики Казахстан по ценным бумагам с передачей её функций и полномочий Национальному Банку. В его структуре начинает работать Департамент регулирования рынка ценных бумаг /Рисунок 2/.

Таким образом, этот период был плодотворным на преобразования, качественно улучшающие основные составные части структуры фондового рынка. Развивалась институциональная инфраструктура рынка благодаря совершенствованию государственного регулирования его субъектов и созданию условий для возникновения новых лицензируемых видов деятельности:  пенсионных фондов, кастодианов, компаний по управлению пенсионными активами, а также организаций по производству бланков ценных бумаг и трансфер-агентов.

К 2002 году рынок ценных бумаг Казахстана можно считать сформированным, хотя и существовало много проблем.

Глава 2.  СОВРЕМЕННОЕ РАЗВИТИЕ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ 

2.1  Анализ развития рынка ценных бумаг в рамках деятельности

        Казахстанской фондовой биржи

Преобразования в экономике ставят задачу применения новых форм распределения финансовых ресурсов, соответствующих экономическим условиям. В странах с развитыми рыночными отношениями эффективное перераспределение финансовых ресурсов осуществляется на организованном рынке ценных бумаг, который призван заменить громоздкую и неэффективную систему отраслевого перераспределения. Именно организованный рынок, который состоит из биржевого и внебиржевого, и где сосредоточены наиболее качественные и важнейшие ценные бумаги, определяет конъюнктуру и процесс развития фондового  рынка в целом. Объёмы казахстанского организованного фондового рынка показаны на рисунке 3 /21/, /22/, /23/, /24/.

Объёмы биржевых и внебиржевых сделок на фондовом рынке Республики Казахстан

 Рисунок 3

Анализируя диаграмму, представленную на рисунке 3, мы видим, что большая часть заключённых сделок приходится на биржевой рынок. Что же касается внебиржевых сделок, то здесь не наблюдается особого роста объёмов. В 2004 году данные по объёмам сделок на внебиржевом рынке ценных бумаг не приводятся по причине их незначительных объёмов. На основании этих данных, мы проанализируем основное направление деятельности и развитие биржевого рынка /Приложение Б/, который в Казахстане представляет собой действующий, регулируемый и организованный рынок ценных бумаг.

Как особый сектор рынка ценных бумаг фондовые биржи являются его важнейшей частью. Их необходимость связана с тем, что они  способствуют накоплению капитала, его распределению и перераспределению, а также контролю за инвестициями и инфляцией. Эффективность  фондовых бирж общепризнана, а потому растёт их число  и обороты с ценными бумагами. Так, в настоящее время основная доля торговых оборотов ценными бумагами сосредоточена на фондовых биржах США. Биржевая капитализация ценных бумаг там составляет 35% общемировой, соответственно, в Японии – 32,4, Западной европе – 26,5, в том числе в Англии – 10,2, Германии – 3,6.

Следует отметить, что за рубежом фондовые биржи превратились не только в органы, регулирующие национальные финансовые рынки стран, где они размещаются, но и в организации, определяющие формы, направления и характер развития хозяйственных международных связей /12, с.132/.

Наиболее полно сущность фондовой биржи проявляется при выполнении ею в экономике следующих функций:

а) мобилизация и концентрация временно свободных денежных накоплений и сбережений путём продажи ценных бумаг биржевыми посредниками на фондовом рынке, при этом происходит перераспределение прав собственности на эти ценные бумаги;

б) финансирование и кредитование производства, расходов правительства страны;

в) концентрация операций с ценными бумагами, установление на них цен, отражающих уровень спроса и предложения, и формирование фиктивного капитала.

Таким образом, фондовая биржа является важным звеном в экономике, обслуживающий все эти процессы.

Казахстанская фондовая биржа строит свою деятельность на следующих принципах:

а) личное доверие между посредником и клиентом, поскольку сделки на бирже заключаются устно и затем оформляются юридически;

б) гласность и открытость о всех сделках, совершаемых на бирже;

в) жёсткое регулирование администрацией фондовой биржи и аудиторами деятельности финансовых посредников путём установления правил торговли и учёта.

В результате обеспечения этих принципов формируется среда, которая побуждает продавать и покупать ценные бумаги на фондовой бирже. Это такие преимущества, как возможность лучшего доступа к кредиту для покупки данных бумаг, отличный обзор состояния рынка ценных бумаг, более точная оценка возможностей тех или иных ценных бумаг.

Фондовая биржа обеспечивает высшие гарантии качества выставляемых ценных бумаг, которые проходят процедуру листинга. Режим допуска к котировке, в совокупности с порядком проведения операций с фондовыми ценностями является основой биржевой торговли ценными бумагами.

Таким образом, фондовая биржа играет на рынке ценных бумаг роль своеобразного барометра. Благодаря ей каждый инвестор находит то, что ищет, вкладывает денежные средства в те или иные акционерные общества, которые имеют хорошие перспективы /10,с.332-337/.

Сейчас Казахстан стоит на пути развития рынка ценных бумаг, учитывающего как исторические казахстанские традиции, так и опыт стран с развитой рыночной экономикой. При этом постоянно испытывает влияние мировых фондовых бирж, на которых обращаются различные ценные бумаги. По роли, которую играют отдельные  биржи в национальных биржевых системах, можно выделить группу стран с моно- и полицентрическими системами фондовых бирж.

Полицентрические системы фондовых бирж функционируют в Германии, Австрии, Канаде, Швейцарии. Деятельность региональных бирж, как правило, направлена на обслуживание ценных бумаг местных компаний и часто не  выходит за рамки определенного района.  В системах моноцентрического типа доминирует одна биржа, расположенная в главном финансовом центре  страны, остальные имеют региональное значение (США, Италия, Франция, Япония). Так, на Миланской и Парижской фондовых биржах сосредоточено около 95% национального оборота ценных бумаг; на Нью-Йоркской – 84% и Токийской – 80%.

Развитие организованного фондового рынка в Казахстане происходит в рамках моноцентрической биржевой системы, где доминирует одна биржа, расположенная в главном финансовом центре страны – Алматы /25, с.17-18/.

Основная задача фондовой биржи – создание и поддержание централизованной и организованной торговли ценными бумагами в рамках строгого соблюдения существующей законодательной базы.

Возникновение Казахстанской фондовой биржи (KASE) является важнейшей частью движения страны к цивилизованным формам денежного и финансового обращения, а также становлению инвестиционного механизма и новых методов ведения хозяйства.

Казахстанская Фондовая Биржа - это место, для формирования мнения финансового сообщества Казахстана по важнейшим теоретическим и практическим вопросам рынков капитала и экономического законодательства.

В 2004 году Казахстанская фондовая биржа продолжает развиваться как универсальный финансовый рынок, на котором ведутся торги не только ценными бумагами, но и различными финансовыми инструментами, что позволяет членам биржи проводить большинство интересующих их операций в торговой системе KASE. В течении года на бирже регулярно велись торги иностранными валютами (долларами США, евро и российскими рублями), государственными ценными бумагами, включая муниципальные облигации и международные ценные бумаги Казахстана, негосударственными эмиссионными ценными бумагами, облигациями международных финансовых организаций, срочными контрактами /24, с.10-18/.

На фондовой бирже проводятся как первичные размещения, так и дальнейшие торги по этим ценным бумагам на вторичном рынке. В секторах торговли государственных и негосударственных ценных бумаг работают специализированные площадки денежного рынка, на которых участники имеют возможность привлекать тенге на различные сроки под залог ценных бумаг – рынок репо. В приложении В приводятся данные объёмов сделок и структуры оборотов на KASE с 2002 по 2004 годы.

Анализируя данные из приложения В, мы наблюдаем, что объёмы сделок в 2004 году на Казахстанской фондовой бирже во всех секторах достигли в абсолютном значении 58,8 млрд долларов, или 7,9 трлн тенге. В 2003 году суммарный объём операций на KASE во всех секторах рынка был 33,8 млрд долларов, или 5,03 трлн тенге, а в 2002 году – 24,6 млрд долларов, или 3,79 трлн тенге. На основании этих данных можно выявить и измерить основную закономерность развития объёмов сделок на Казахстанской фондовой бирже. Рассчитанные показатели, представленные в приложении Г, дают возможность определить тенденцию развития фондовой биржи за исследуемый период.

Анализируя темпы роста в этом периоде, можно сделать вывод, что в 2003 году объём торгов в абсолютном значении увеличился по сравнению с 2002 годом на 9155,9 млн долларов, или в 1,37 раз. В текущем году относительно 2003 года объём операций вырос на 25051,2 млн долларов, или в 7,41 раз. Хотя на протяжении всего периода развития KASE мы и наблюдаем тенденцию роста, но указанный оборот в 2004 года является самым высоким годовым оборотом за всю историю биржи /Приложение Б/. Основное направление развития KASE за исследуемый период наглядно показано в приложении Д. На основании проведённого нами анализа, можно сказать, что казахстанский фондовый рынок в последние три года динамично развивался.

Нормально функционирующий фондовый рынок состоит из двух основных рынков: рынка корпоративных ценных бумаг, представленных облигациями и акциями предприятий и банков, и рынка государственных ценных бумаг. Эти рынки должны быть уравновешены. В Республике Казахстан сложилась следующая ситуация: соотношение ёмкостей этих рынков составляет 10:1, тогда как в большинстве стран оно примерно равно 1:2. Динамика секторов государственных и корпоративных ценных бумаг показана в приложении Д, из которого видно, что они имеют общую положительную тенденцию роста.

Так объём операций с государственными ценными бумагами, включая сделки репо, в 2002 году составил 20061,2 млн долларов, а относительно всего биржевого оборота 81,4%. По итогам 2003 года соответственно 23488 млн тенге, или 69,49 %. Но если абсолютные объёмы сделок выросли в 2003 году по отношению к 2002 году на 3426,8 млн долларов, то относительно общего объёма на KASE сократились на 11,9%. В текущем году объёмы операций с  этими ценными бумагами опять увеличиваются не только в абсолютном значении, но и по отношению ко всему биржевому обороту. Прирост составил 22908,1 млн долларов, или 97,53%.

В секторе негосударственных ценных бумаг, включая сделки репо, наблюдается постоянно выраженная тенденция роста, как в абсолютном значении, так и относительно ко всему биржевому обороту. Так объём сделок в 2002 году составил 767,6 млн долларов, или 3,12%. В 2003 году вырос на 671,4 млн долларов, или 87,47%, и составил 1439 млн долларов. По итогам 2004 года объёмы операций с негосударственными ценными бумагами достигли 3004,5 млн долларов, или 5,1% относительно всего биржевого оборота. Прирост к 2003 году составил 1565,5 млн тенге, или 52,12%. Но если сравнить эти два сектора, то очевидно, что объёмы торгов государственного сектора значительно больше, чем в секторе негосударственных ценных бумаг, так как государственные ценные бумаги являются более ликвидными и надёжными. Более подробно динамику развития данных секторов фондовой биржи мы рассмотрим в следующих разделах нашей работы.

Структура оборота KASE в 2004 году относительно предыдущих периодов не претерпела принципиальных изменений. Как видно из приложения Д, по-прежнему наиболее активным сегментом и самым крупным по объёму проводимых операций на KASE является рынок репо, так как из-за отсутствия на биржевом рынке ликвидных финансовых инструментов, принял на себя основное бремя аккумулирования высокого спроса со стороны институциональных инвесторов. Сделка репо предусматривает, что одна сторона продаёт другой пакет ценных бумаг определённого размера с обязательством выкупить его обратно по заранее оговорённой цене и кредитованием под залог ценных бумаг /24,с.15/. Рассмотрим динамику развития операций репо, которая представлена на рисунке 4 /в приложении В/.

Динамика развития сектора РЕПО на KASE за 2003-2005 годы