Садвакасова А.Б.
к.э.н., доцент
КазЭУ им.Т.Рыскулова

Особенности и направления развития регулируемого рынка ценных бумаг

Ценные бумаги - необходимый инструмент рыночного хозяйства, с помощью которого решаются финансовые инвестиционные и социальные вопросы. На макроуровне функционируют три совокупных рынка: товаров и услуг, ресурсный и финансовый. Финансовый рынок, в основном, служит для того, чтобы с его помощью сектор предпринимателей, государство и участники внешнеэкономической деятельности могли получать заемные средства.

Рынок ценных бумаг является составной частью финансового рынка. Основу финансового рынка образуют денежный рынок и рынок капитала. Рынок ценных бумаг входит в структуру финансового рынка как составная часть, объединяя сегменты денежного рынка и рынка капиталов. Он позволяет осуществить и ускорить переход капитала от денежной к производительной форме.

На рынке ценных бумаг происходит перераспределение капиталов между отраслями и сферами экономики, между территориями и странами, между различными слоями населения. Рынок ценных бумаг, являясь одной из составляющих рыночной экономики, имеет возможности через свои механизмы мобилизовать инвестиционные ресурсы в целях экономического роста, развития научно-технического прогресса, инновационной деятельности, освоения новых производств. Как синоним термина «рынок ценных бумаг» в современной отечественной экономической литературе используется термин «фондовый рынок».

В Казахстане формируется цивилизованный рынок ценных бумаг. Некоторый оборот ценных бумаг имел место и в социалистической экономике, но в силу специфических черт, присущих государственной экономике, он был чрезвычайно обеднен. С рыночными преобразованиями ситуация качественно изменилась: появились новые виды ценных бумаг, возрос их оборот и стал формироваться и развиваться рынок ценных бумаг. Результатом ваучерной приватизации государственных предприятий явилось возникновение множества акционерных обществ. Преобразование формы собственности привело к появлению потребности в инвестиционных ценных бумагах - акциях и облигациях частных коммерческих структур. В свою очередь бюджетный кризис, задолженность государства, взаимозадолженность предприятий определили появление новых видов государственных и муниципальных ценных бумаг.

Финансовое обеспечение процесса завершения формирования рыночных отношений в казахстанской экономике является важнейшей проблемой, как в краткосрочной, так и долгосрочной перспективе. Создание эффективного фондового рынка является единственной альтернативой волевому распределению финансовых ресурсов, как это наблюдалось в командной экономике страны. Развитый внутренний финансовый рынок мог бы существенно облегчить задачу интеграции в мировой финансовый рынок. Для понимания перспектив развития отечественного рынка ценных бумаг необходимо проанализировать, какие факторы определяют его развитие и структуру и каковы формы этой структуры.

Финансовый рынок структурно подразделяется на денежный рынок (или рынок краткосрочных финансовых инструментов, обслуживающий оборотный капитал) и на фондовый рынок (или рынок долгосрочных инструментов инвестиционного характера, обслуживающий воспроизводство основного капитала). Рынок ценных бумаг, или фондовый рынок, а) регулирует и направляет финансовые потоки, б) является механизмом привлечения инвестиций (как физических, так и юридических лиц), прежде всего через покупку корпоративных ценных бумаг, в) служит механизмом привлечения средств в бюджет государства (в основном через государственные ценные бумаги), г) является объективным механизмом регулирования финансовых потоков в приоритетные отрасли экономики и предприятий.

Основная макроэкономическая функция рынка ценных бумаг - перераспределение денежных накоплений от экономических субъектов, имеющих свободные средства, к экономическим субъектам, нуждающимся в них.

Так, по состоянию на 1 января 2009 года общее количество акционерных обществ с действующими выпусками составило 2 240. Однако, число активных компаний, чьи ценные бумаги обращаются на Казахстанской фондовой бирже, составляет лишь 5,4% от всех акционерных обществ в Казахстане. В сравнении с данными на 1 января 2008 года данный показатель увеличился на 1,4%, что обусловлено приростом количества новых компаний, залистингованных на Казахстанской фондовой бирже.

В 2008 году Агентством проведена работа по совершенствованию процедуры оказания государственных услуг в целях создания максимально благоприятных условий для работы участников РФЦА. Так, внесены изменения в Правила аккредитации в качестве участника РФЦА и Правила государственной регистрации (перерегистрации) юридических лиц-участников РФЦА.

По состоянию на 1 января 2009 года Агентством зарегистрировано и аккредитовано 77 компаний (19 компаний не получили лицензию на осуществление брокерской и (или) дилерской деятельности), в том числе с иностранным участием: «Ренессанс Капитал Инвестментс Казахстан» (РФ); «RBS Securities Kazakhstan» (Шотландия); «HSBC Секьюритиз Казахстан» (Великобритания); «ANSHER CAPITAL KAZAKHSTAN» (Великобритания); «IWC Invest» (США); «Eurasia Asset Management» (Корея); «ТОР ИНВЕСТ» (США); «Инвестментс Компани «ЦентрИнвест» (Канада); «Глобал Секьюритиз (Казахстан)» (Турция); «Unicorn IFC» (Великобритания). При этом в 2008 году участником РФЦА стала одна компания (BWK Invest), а также аккредитовано в качестве участников РФЦА 20 компаний. Необходимо отметить, что появилась первая брокерская организация - АО «Fattah Finance», осуществляющая деятельность в соответствии с требованиями и принципами исламского финансирования.

В результате деятельности Агентства в 2008 году были созданы условия для внедрения следующих финансовых инструментов:

• Исламские финансовые инструменты;
• Производные финансовые инструменты.

Внедрение новых листинговых требований позволили создать условия для запуска REIT на РЦБ. Так, в июне 2008 года впервые на отечественном РЦБ появился REIT. Процедуру листинга прошло АО «АИФН «Великая стена», которое разместило 12 266 простых акций на сумму 1,472 млрд. тенге (12,181 млн. долл. США).

При участии Агентства разработана и усовершенствована нормативная правовая база по вопросам производных финансовых инструментов. 10 декабря 2008 года Законом Республики Казахстан «О внесении изменений и дополнений в некоторые законодательные акты Республики Казахстан по вопросам налогообложения» были внесены дополнения в Гражданский кодекс РК, Закон РК «О рынке ценных бумаг» в части производных финансовых инструментов.

В июне 2008 года усилиями Агентства инвестиционная группа «Ренессанс Капитал» ввела первый фондовый индекс - Renaissance Capital Central Asia Equity Index (RENCASIA), включающий акции компаний Центрально-Азиатского региона, с целью привлечения иностранных инвесторов в регион и создания индексных фондов.

С целью организации торгов производными финансовыми инструментами на биржевые товары по инициативе Агентства на базе РФЦА были проведены первые торги фьючерсами на аффинированное золото в слитках. 29 декабря 2008 года на KASE были проведены первые торги по операциям валютного свопа.

Несмотря на достигнутые успехи, на фондовом рынке существует ряд проблем объективного характера.

Во-первых, низкий уровень развития инфраструктуры фондового рынка. Слабая конкурентоспособность Казахстанской фондовой биржи, низкий уровень капитализации и автоматизации центрального депозитария, отсутствие клиринговой палаты, слабое развитие системы присвоения рейтинговых оценок отечественным предприятиям, местным исполнительным органам.

Во-вторых, низкая концентрация эмитентов и инвесторов на казахстанском фондовом рынке. Низкий уровень корпоративного управления, непрозрачность деятельности компаний (недостаточное раскрытие информации), высокие требования по инвестированию для институциональных инвесторов, слабые возможности для хеджирования рисков, отсутствие кривой доходности по государственным ценным бумагам, низкая доля акций в свободном обращении, слабая защищенность инвесторов, несоответствие мировой практике отдельных положений налогового законодательства Республики Казахстан в части налогообложения операций с драгоценными металлами.

В-третьих, узкий спектр предлагаемых финансовых инструментов. На сегодняшний день основными финансовыми инструментами являются акции и облигации, слабо используется потенциал производных финансовых инструментов, исламского банкинга, коротких продаж и др.

В-четвертых, низкая доля участия розничных инвесторов на рынке ценных бумаг. Низкий уровень доверия населения к рынку ценных бумаг, невысокий уровень инвестиционной культуры и финансовой грамотности населения не позволяют использовать преимущества инвестирования сбережений в фондовый рынок. Недостаточная развитость Интернет-трейдинга ограничивает рост доли розничных инвесторов на рынке ценных бумаг.

Предлагаются следующие меры по развитию отечественного рынка ценных бумаг:

• Рынок ценных бумаг должен выполнять свою основную цель - финансирование экономического роста и инноваций, т.е. стать механизмом привлечения инвестиций в реальный сектор, а также механизмом создания реальной способности конкурировать с рынками других стран за денежные ресурсы.
• Рост доли мелких акционеров-физических лиц в капиталах предприятий необходимо довести хотя бы до 20-25%, а институциональных инвесторов, представляющих население, - до 8-10%, и на этой основе в будущем обеспечить возможность привлекать капиталы на розничных рынках акций (большинство предприятий имеют контролирующих акционеров). Необходимо отметить при этом, что англосаксонская модель финансирования, основанная на акциях, в ближайшей перспективе в Казахстане маловероятна.
• Необходимо ориентироваться на смешанную модель рынка ценных бумаг, в которой на рынке присутствуют как универсальные коммерческие банки, так и инвестиционные банки (брокерско-дилерские компании) и финансовые конгломераты. Для этого нужны системы урегулирования конфликтов интересов и управления рисками внутри коммерческих банков и брокерско-дилерских компаний, позволяющей им осуществлять профессиональную деятельность на рынке ценных бумаг. Сочетание универсальных и специализированных институтов на рынке ценных бумаг.
• Создание новых классов инвесторов, представляющих население и рассчитанных на увеличение доли работников в акционерных капиталах предприятий.
• Регулятор (РФЦА) должен заниматься не только новыми правилами, не только защитой прав акционеров и не только раскрытием информации, но и пытаться реструктурировать фондовый рынок таким образом, чтобы сделать менее подверженным рискам и в большей мере способствующим долгосрочным инвестициям в реальный сектор.

Важно перейти к новой модели регулирования рынка ценных бумаг, основанной как на жестких и детальных нормах и предписаниях, так и на договоренностях с участниками рынка, на совместных действиях и программах, на общих принципах, являющихся идеологическими документами и закрепленных стандартами саморегулируемых организаций и организаторов торговли.