Миллер А.А.

Проблема инвестиционной привлекательности ценных бумаг на региональных финансовых рынках

В современной российской экономической науке все более актуальными становятся исследования, посвященные региональным аспектам проблем и явлений, имеющих большое значение для развития страны в целом. Изучение локальных особенностей социальных и экономических процессов позволяет использовать дополнительные механизмы (наряду с федеральной политикой) достижения положительного эффекта в рассматриваемой области.

В сфере финансовых рынков традиционно выделяется региональный банковский сектор. Функционирование регионального рынка ценных бумаг, напротив, признают не все авторы [1, с. 84]. При этом существует точка зрения, согласно которой региональные рынки ценных бумаг формируются исходя из качества ценных бумаг [2, с. 21-22]. Действительно, ценные бумаги большинства региональных эмитентов характеризуются крайне низкой инвестиционной привлекательностью, что приводит к избыточной концентрации финансовых ресурсов на организованном рынке ценных бумаг.

В целом, «региональность» функционирования рынка ценных бумаг проявляется в деятельности региональных участников РЦБ: эмитентов, коллективных и индивидуальных инвесторов, профессиональных участников РЦБ. Эти участники осуществляют коммерческую и/или инвестиционную деятельность на РЦБ, привлекают и перераспределяют финансовые ресурсы. Также участниками регионального рынка ценных бумаг являются территориальные отделения регулирующих органов и саморегулируемые организации (либо их филиалы).

Участники (субъекты) регионального РЦБ заинтересованы в его надлежащем функционировании. По степени заинтересованности можно разделить субъектов РЦБ на две группы (Рис. 1):

1. субъекты, имеющие прямой интерес в функционировании регионального РЦБ: региональные эмитенты, инвесторы и профессиональные участники;
2. субъекты, имеющие косвенный интерес в функционировании регионального РЦБ: территориальные регулирующие органы, саморегулируемые организации, региональные власти.

Рис. 1. Субъекты, заинтересованные в функционировании регионального РЦБ

Субъекты, имеющие косвенный интерес в развитии регионального РЦБ, не получают экономических выгод от осуществления деятельности на РЦБ. Так, регулирующие органы (их территориальные отделения) заинтересованы в обеспечении прозрачности и законности деятельности на рынке ценных бумаг, защите прав и законных интересов инвесторов. Саморегулируемые организации обеспечивают соблюдение интересов как инвесторов, так и профессиональных участников – членов СРО, стремятся поддерживать высокий уровень репутации профессиональных участников РЦБ.

Региональные власти фактически не являются участниками рынка ценных бумаг (за исключением случая, когда орган исполнительной власти субъекта РФ выступает в качестве эмитента). Однако эффективное функционирование механизма рынка ценных бумаг способно стимулировать инвестиционную активность в регионе, обеспечить реализацию стратегии развития региональной экономики [1]. Следовательно, развитие регионального РЦБ находится в сфере интересов органов исполнительной и законодательной власти субъекта РФ.

Субъекты, имеющие прямой интерес в функционировании регионального РЦБ, участвуют в перераспределении финансовых ресурсов на рынке ценных бумаг (Таблица 1).

Таблица 1

Характеристика деятельности субъектов РЦБ на региональном рынке

Субъект РЦБ	Содержание деятельности	Реализация функции регионального РЦБ [1, с. 85]
Эмитент	Привлечение финансовых ресурсов в результате выпуска и размещения ценных бумаг	Перераспределения финансовых ресурсов
Инвестор	Вложение временно свободных денежных средств с целью получения дохода или контроля над деятельностью эмитента	Перераспределения финансовых ресурсов, закрепления имущественных и неимущественных прав, инвестиционная функция
Профессиональный участник	Посредничество в движении финансовых потоков (как внутри региона, так и за его границы) и/или обслуживание данного посредничество (выполнение учетных функций депозитарием и пр.)	Торгового и финансового посредничества, перераспределения финансовых ресурсов, концентрации инвестиционного капитала

Однако на практике взаимодействие между региональными участниками РЦБ осложняется ввиду «закрытости» рынка:

• большинство эмитентов создано в форме закрытого АО (на 01.01.2011 г. – 84,1% в Омской области, 80,1% в Западной Сибири в целом [3]), что подразумевает ограничение круга лиц, которые могут приобрести акции (за 2009 г. и 9 месяцев 2010 г. на территории Западной Сибири выпуск облигаций не производился [3]);
• обычно эмитенты при учреждении или дополнительной эмиссии привлекают средства от конкретных инвесторов («сторонним» инвесторам ценные бумаги не предлагаются).

В то же время, невысокая степень взаимодействия региональных участников РЦБ объясняется низкой инвестиционной привлекательностью самого объекта отношений – ценных бумаг региональных эмитентов (Таблица 2).

Таблица 2

Сравнительная характеристика привлекательности акций на организованном и неорганизованном рынках*

Характеристика	Ценная бумага на организованном рынке	Ценная бумага регионального эмитента на неорганизованном рынке
Распределение ценных бумаг между акционерами	Существует определенное количество ценных бумаг в свободном обращении	2 варианта: Акционерный капитал распределен между крупными собственниками; Капитал распылен между множеством собственников (приватизированные предприятия)
Результаты коммерческой деятельности эмитента	В целом - относительно стабильные результаты; прохождение ценной бумагой процедуры листинга означает, что эмитент практически не имеет убытков	В зависимости от эмитента
Риск	Различны; по биржевым ценным бумагам ниже, чем по внебиржевым	Обычно – значительный риск
Ликвидность	Высокая	Низкая; спрос на ценные бумаг может отсутствовать
Доход по ценным бумагам	В зависимости от принадлежности к отрасли, результатов деятельности эмитента, нахождения в котировальных списках	Большинство ОАО не выплачивает дивиденды
Раскрытие информации	Достаточные объем и качество раскрытия информации (для РФ)	Может предоставляться искаженная информация, доступ к информации затруднен
Критерий «недооцененности» ценной бумаги	Относительная переоцененность ценных бумаг из-за избыточного притока финансовых ресурсов	Относительная недооцененность
«Недооценность» с учетом рисков, связанных с наличием неполной или искаженной информации	С учетом информационных рисков курс ценной бумаги вполне обоснован (есть ценовая надбавка за надежность и качество)	С учетом рисков ценные бумаги не являются недооцененными
* По результатам анализа выборки ценных бумаг, обращающихся на ММВБ и выборки внебиржевых ценных бумаг эмитентов Омской области

В результате региональные торговые и финансовые посредники (осуществляющие брокерскую и дилерскую деятельность и деятельность по управлению ценными бумагами) преимущественно работают на организованном рынке (ММВБ и РТС). Инвесторы также предпочитают вкладывать средства либо на организованном рынке, либо в депозиты банков.

Данная проблема имеет системный характер, решить ее административными методами очень сложно. В России существуют стандарты раскрытия информации и рекомендации по реализации корпоративной политики в отношении акционеров («Кодекс корпоративного поведения»), но эмитенты не заинтересованы в соблюдении данных правил и рекомендаций.

Кроме того, практически отсутствуют механизмы мотивации эмитентов по повышению качества своих ценных бумаг. При этом в совокупности политика эмитентов в отношении фактических и потенциальных акционеров формирует соответствующую институциональную среду на рынке ценных бумаг региона. В результате большой объем инвестиционных ресурсов перетекает из регионов (т.е. уходит из реального сектора, сферы услуг) на биржевые площадки, усиливая спекулятивную составляющую операций на РТС и ММВБ.

Полагаем, что решение данной проблемы может решаться только рыночными рычагами. Усиление конкуренции на рынке сбыта и соответствующая борьба за финансовые ресурсы на рынке капитала будет стимулировать эмитентов более ответственно подходить к повышению прозрачности собственного бизнеса для инвесторов. До этого момента региональный РЦБ, скорее всего, будет оставаться непрозрачным и, как следствие, крайне непривлекательным для инвестиций.

Литература

1. Миллер А.А. Региональный рынок ценных бумаг как фактор развития региональной экономики. Вестник Омского университета. Серия «Экономика». №3. 2010. С. 84-88.
2. Ческидов Б.М. Рынок ценных бумаг и биржевое дело: учеб. пособие. – 2-е изд., перераб. и доп. / Б.М. Ческидов. – М. Эксмо, 2009. – 240 с.
3. Официальный сайт РО ФСФР России в СФО [Электронный ресурс]. Режим доступа: ">[сылка более недоступна}