Аспирант Дяченко В.А.

ГОУ ДПО ГАСИС, Россия

ОПИФы и деривативы: точки соприкосновения

На российском рынке коллективных инвестиций существенно меняются приоритеты - инвесторы начинают отдавать предпочтение наименее рисковым активам. Так, в 1 квартале 2011 года чистый отток средств из ОПИФА и открытых индексных паевых инвестиционных фондов составил около 2,5 млрд. рублей, в то время как в целом с начала года в ОПИФах, преимущественно облигаций, наблюдается приток капитала (хотя тенденция роста в апреле-мае ослабла). Это во многом связано с возрастающей волатильностью на рынке ценных бумаг в РФ, а также с высокой зависимостью российского фондового рынка от геополитических и внешних макроэкономических факторов.

С целью страхования от значительных убытков управляющие компании начали задумываться о включении в состав активов ОПИФов инструментов срочного рынка, что допускается с 2007 года после внесения поправок к закону "Об инвестиционных фондах". При этом практическая возможность покупки производных инструментов за счет средств открытых фондов стала доступной лишь с 1 июля 2010 года. На сегодняшний день в прессе упоминается лишь одна УК («Тройка Диалог»), которая провела операции с фьючерсом на индекс РТС в рамках стратегии управления портфелем одного из фондов. Осторожность в вопросе хеджирования рыночных рисков с помощью деривативов УК проявляют, прежде всего, из-за нежелания увеличивать расходы. Дело в том, что из-за особенностей ценообразования производных рыночных инструментов при применении ряда стратегий управляющим придется заплатить своего рода «премию за риск». Кроме того, например, при использовании фьючерсов целесообразно открывать позиции обратные позициям соответствующих базовых активов (тогда независимо от направления рыночного тренда стоимость портфеля фонда сильно не изменится), но у фонда может образоваться упущенная выгода или убыток, поскольку необходимо точно определить момент такого открытия и последующего закрытия позиции, что очень непросто.

Более интересным инструментом с точки зрения возможности страхования рыночных рисков являются опционы. С их помощью можно ограничить убытки, сократив, но при этом, не лимитировав, прибыль. Зачастую опционные стратегии, в отличие от фьючерсных, требуют менее активного трейдинга. и позволяют значительно зарабатывать даже при боковом движении рыночного тренда. Для ряда стратегий с производными инструментами управляющим почти не требуется высвобождать денежные средства из активов фонда; в некоторых других случаях будет достаточно уплатить премию (цену) опциона или зарезервировать средства, необходимые для выполнения гарантийных обязательств (обычно около 25% от рыночной стоимости контракта).

В целом, при включении инструментов срочного рынка в состав активов ОПИФа неминуемо увеличится количество операций управляющих компаний, что как минимум повлияет на объем биржевых сборов. Возрастет и нагрузка на "связанных" участников рынка ценных бумаг, особенно на депозитарии, которые выступают своего рода контролирующим деятельность УК органом. Это теоретически отразится на комиссионном вознаграждении, взимаемом с пайщиков; возможно управляющие компании даже начнут зондировать идею увеличения размера максимальной скидки и надбавки, определенных в законодательстве. Значительно возрастет документооборот между задействованными профучастниками. А учитывая слабость нормативно-правовой базы, в том числе, срочного рынка (относительно полноценная дефиниция фьючерсного и опционного контракта появилась только в 2010 году после утверждения ФСФР положения о видах производных финансовых инструментов), будут возникать множественные споры и судебные разбирательства, в частности, из-за серых схем, приводящих к ущемлению прав и интересов клиентов. Сохраняются проблемы с технической стороной покупки/продажи деривативов: принимая во внимание традиционно средне- и долгосрочный характер инвестирования в ОПИФы, целесообразно использовать производные инструменты с наиболее отдаленными датами поставок/расчетов, однако они неликвидны или вообще не прокотированы. Кроме этого, скорее всего, повысятся требования к сотрудникам УК. Несмотря на то, что специализированные экзамены ФСФР для управляющих фондами включают большой блок вопросов, касающихся срочного рынка, от специалистов потребуется осознанно, последовательно и своевременно переводить свои знания в практическую плоскость. Существует и риск, что сам ОПИФ станет чем-то вроде индивидуального управления активами под коллективным началом. В некоторых случаях использование деривативов "развяжет руки" УК, и, отчитываясь за убытки фонда, они смогут ссылаться на особенности срочного рынка. Учитывая это, а также ряд преимуществ индивидуального доверительного управления перед коллективным инвестированием, состоятельные пайщики наверняка предпочтут вывести свои активы из фондов, что нанесет ОПИФам серьезный ущерб.

С позиции объективности, решение о включении деривативов в состав существующих ОПИФов должно приниматься самими пайщиками, например, путем голосования. Вместе с тем это едва ли реалистично, поскольку правила фонда подвергнутся существенным изменениям (довольно трудоемкая процедура), а активы ОПИФа могут быть серьезно истощены из-за вывода средств несогласных с соответствующим решением.

Для большинства управляющих фондами все упомянутые трудности, связанные со срочным рынком, отходят на второй план, поскольку, например, для многих акций производные инструменты вообще не обращаются. Так, на крупнейшем в России срочном рынке FORTS обращается всего 17 фьючерсов, базовыми активами которых являются наиболее ликвидные ценные бумаги российских эмитентов.

Оптимальным вариантом представляется включение инструментов срочного рынка во вновь создаваемые фонды открытого типа, со специальной пометкой в их названии. Удельный вес возможных операций на срочном рынке за счет средств фонда должен быть регламентирован в его правилах. Кроме того, каждый пайщик в случае заинтересованности должен быть приблизительно ознакомлен с инвестиционными стратегиями в рамках фонда (на сегодняшний день их целесообразность ставится под сомнения многими наблюдателями).

Инновацией на рынке коллективных инвестиций, в случае внесения значительных изменений в существующее законодательство и в некоторые элементы финансового рынка, может стать создание ОПИФов, денежные средства которых будут использоваться исключительно для операций с инструментами срочного рынка. Так, пайщики получат возможность существенно увеличить уровень маржи (в сравнении, например, с соответствующими инструментами рынка акций, где требуется полная оплата бумаг), либо смогут выбрать более консервативные стратегии, а возможно, вовсе предпочтут фактически безрисковые инвестиции с доходом, превышающим средний текущий уровень ставок по депозитам в крупнейших банках на территории РФ. Подобный вид фондов мог бы заинтересовать и частных трейдеров (прежде всего, дейтрейдеров, скальперов, арбитражеров и аналитиков, использующих технические методы анализа), поскольку опытные специалисты УК имеют в своем распоряжении сильные технологические решения, максимально упрощающие и убыстряющие процесс работы на рынке производных инструментов.

Осознанный и последовательный процесс включения деривативов в состав активов ОПИФов даст позитивный сигнал для развития, как рынка коллективных инвестиций, так и срочного рынка, которые являются важным звеном для формирования благоприятного инвестиционного климата в России. Пока же в стране наблюдается растущий отток капитала: в 1 квартале 2011 года - около 21 млрд. долларов, в апреле текущего года – свыше 5 млрд. долларов.