Оразова А.

магистрант КБТУ, Алматы, Казахстан

Управление ценообразованием акций при первичном публичном размещении

Определение цены акций при проведении IPO является одним из самых неисследованных и противоречивых вопросов экономической науки. Многие ученые на основе разных эмпирических данных приходят к совершенно противоположным выводам. В данном исследовании рассматривается ряд вопросов касательно ценообразования акций при первичном размещении, в том числе его особенности и проблемы, а именно занижение цен на акции при проведении IPO и факторы влияния на этот процесс.

Необходимо отметить, что ценообразование акций при проведении IPO является управляющей составляющей, так как не существует каких-либо жестких правил установления цены акций при IPO, правила ценообразования не раскрываются и передаются полностью на усмотрение менеджеров IPO. В тоже время, именно правильное определение стоимости акций при первичном размещении акций на рынке, в конечном итоге определяет успех IPO. Недооценка акций при IPO представляет серьезную проблему для эмитента, так как ущемляет интересы текущих акционеров, реализующих новым акционерам свои акции по заниженной цене, либо при выпуске новых акций размывают свою долю и стоимость их акций оказывается после выпуска ниже. Компания также получает меньший объем средств при размещении, что снижает ее ресурсную базу для развития. С другой стороны, искусственное завышение стоимости акций компании-эмитента, в том числе за счет активного маркетинга или не правильного определения цены, является губительной для инвестора и создает юридические и финансовые сложности всем участникам процесса купли-продажи акций.

Таким образом, в основу управленческого решения ценообразования акций при проведении IPO следует положить достижение сбалансированности интересов эмитента и инвестора, для которых правильное определение стоимости акций компании имеет важное значение. Для эмитента стоимость компании определяет возможность получения дополнительных инвестиций и капитала в настоящем, для инвестора - представляет оценку его будущего дохода. Различие в текущих ожиданиях эмитента и будущих ожиданиях инвестора является основной проблемой развития рынка IPO. В этой связи, менеджерам IPO в ходе определения цены акции при проведении IPO необходимо установить цену, которая, устраивает как компанию-эмитента, желающую получить наибольшую прибыль, и инвесторов, приобретающих акции и ожидающих увеличение дохода на инвестиций. Для этого необходимо совмещение различных подходов к оценке, взвешивать влияние каждого из полученных показателей на конечный результат в зависимости от целесообразности его использования для оценки стоимости конкретной компании.

Кроме того, ценообразование акций при IPO зависит не только от андеррайтеров, определяющих совместно с менеджерами компаний-эмитентов цену размещения, но и управленческих и предпринимательских способностей менеджеров, управляющих деятельностью компании. Эффективность работы менеджеров отражается на финансово-экономическом состоянии и результатах деятельности компании и, как следствие, на определении цены акции при размещении. Поэтому можно утверждать, что на ценообразование акций при IPO влияют не только внешние факторы, такие, как состояние фондового рынка, но во многом менеджеры, управляющие деятельностью компании. Следовательно, вопрос управления стоимостью акций - это компетенция самой компании. Многие в определении цены акций при размещении полагаются на рынок, который самостоятельно под воздействием разных факторов формирует стоимость акции, в результате возникают недооценки акций. Однако некоторых участников рынка не устраивает ситуация, когда цена акции подвергается влиянию неопределенных факторов. Таким образом, необходимо, управление стоимостью акций для максимального приближения к рыночной стоимости и последующей ее стабилизации на рынке.

Для установления стоимости акций требуется кропотливая и целенаправленная работа как на макроуровне, так и уровне самих компаний. Причем если макро ситуация влияет на привлекательность фондового рынка в целом либо на его отдельные сегменты, то показатели финансово-экономического состояния какой-либо компании оказывают воздействие на стоимость ее акций и зависят от усилий управляющих менеджеров и собственников.

Процесс управления стоимостью акций не всегда является однонаправленным - в сторону увеличения стоимости. Существуют ситуации, когда собственники стремятся снизить чрезмерно высокую стоимость своих акций.

Для мажоритарных и миноритарных акционеров капитализация, как символ акционерного благосостояния также будет иметь не равнозначное значение. Мажоритарные акционеры увеличивают свое благосостояние как за счет прироста курсовой стоимости (прироста рыночной стоимости, т.е. капитализации) компании, так и перераспределения товарно-финансовых, информационных, трудовых и иных потоков в своих интересах, но в ущерб интересов других групп акционеров. В некоторых случаях перераспределение потоков обеспечивает во много раз большее благосостояние, нежели прирост капитализации.

Для миноритарных акционеров рост рыночной капитализации - это основной источник увеличения благосостояния, так как дивиденды, как правило, меньше по сравнению с приростом курсовой стоимости акций, а в перераспределении потоков в силу своей миноритарности они не могут принимать участие. Поэтому можно сказать, что существует как заинтересованные в увеличении стоимости (капитализации), так и не заинтересованные собственники.

Управление рыночной стоимостью акций - это результат трудоемкой работы собственников совместно с менеджерами и специалистами компании. Рынок в лице инвесторов воспринимает акции лишь тех компаний, акционерный капитал которых учувствует в создании добавочного продукта. К сожалению, во многих отечественных компаниях в процессе их деятельности собственный капитал «проедается». Для устранения подобных факторов, на наш взгляд, необходима работа по реструктуризации бизнес-процессов компании и реформированию системы управления, а также оптимизации материально-финансовых потоков.

Стоимость акций зависит от прибыли компании в настоящее время и в будущем. Однако это условие выполняется лишь в случае, если прибыль концентрируется на корпоративных счетах компании или направляется на производственные нужды для расширения, обновления или улучшения бизнеса. В случае распределения прибыли на непроизводственное потребление или вывода ее за пределы компании рыночная стоимость акций не только не увеличится, а возможно уменьшится. Таким образом, управление стоимостью акций - это комплекс мероприятий по улучшению финансово-хозяйственного состояния эмитента, повышению эффективности деятельности, увеличению инвестиционной привлекательности и прозрачности его бизнеса. Указанные мероприятия базируются исключительно на достоверной информации и преследуют цель реального улучшения ситуации в компании.

Можно выдвинуть внутренние и внешние методы управления стоимостью акций. Мероприятия внутренних методов направлены на оптимизацию эффективности работы акционерного капитала компании и повышение прозрачности бизнеса, а мероприятия внешних методов - на поддержания рынка акций через операции на фондовом рынке, повышение имиджа компании и привлекательности ее акций среди участников рынка.

Результатом указанных мероприятий, как правило, является проявление дополнительного интереса к акциям. Это влияет на увеличение их инвестиционной привлекательности и, как следствие, стоимости и ликвидности.