Каталог статей

Закирьянов Б.К.,
докторант программы PhD
КазЭУ им.Т.Рыскулова

Показатели общественного долга

Рассматривая теорию долгосрочного фискального неравновесия в мировой литературе, мы видим множество подходов и определений понятия долгосрочного фискального неравновесия, а также его следствия - государственного (общественного) долга.

Пол Самуэлсон определяет правительственный долг как сумму правительственных обязательств в виде облигаций и краткосрочных займов.

Согласно ОЕСР, общественный долг - это совокупность обязательств общественного сектора прошлых лет.

МВФ определяет общественный долг как совокупное сальдо финансовых активов и пассивов государства, включая сальдо эвентуальных внебюджетных фондов.

Как следует из определений, долг иногда обозначается как общественный, а иногда как правительственный или государственный. Определения различаются в зависимости от того, какие ступени общественного управления или общественных бюджетов включены в задолженность. Исходя из этих понятий, государственный долг является самым простым и заключается в долге по отношению к государственному бюджету. Правительственный долг включает обязательства правительственного сектора, в то время как общественный долг включает в себя обязательства целой системы общественных бюджетов. Дворжак в этой связи говорит, что суть долга проявляется в его обозначении не как общественной задолженности, а как отношения долга к настоящим и будущим налоговым обязательствам населения.

С точки зрения комплексности показателей, общественный долг можно выразить как грубый или чистый. Отличие между объёмами грубого и чистого долга заключается в задолженности государства, или правительства, перед остальными хозяйствующими субъектами. В случае грубого долга речь идет о сумме обязательств всех компонентов системы общественных бюджетов. Чистый долг представляет сумму обязательств, сниженную на задолженность государства. Отношение между грубым и чистым долгом можно записать следующим образом:

Грубый долг = чистый долг + обязательства

Для международного сравнения большей частью используются показатели грубого долга. Индикатор чистого долга лучше выражает общую финансовую позицию правительства, но по причине эвентуальных методических отличий в его вычислениях, этот показатель применяется редко. Спорный вопрос, например, состоит в том, можно ли правительственные активы вычесть из грубого долга и как их в таком случае оценить. И.Малый говорит о том, что различие между чистым и грубым долгом выражается в объёме государственных финансовых активов, которые включены в денежные резервы, целевые средства правительства на специальных счетах центрального банка, денежный резервы на риски правительственных кредитов и на правительственные гарантии, а также долговые обязательства по отношению к иностранным государствам.

Очевидно, что применение различных методик расчетов чистого долга приводит к различным результатам, что лишает нас возможности проводить серьёзный анализ. Несмотря на это, некоторые авторы предлагают, чтобы больший упор делался на показатель чистого долга ввиду его комплексности.

Абсолютный уровень общественного долга как индикатор не имеет сам по себе большого потенциала. Имеет больший смысл отнести величину задолженности к другому экономическому показателю, например к объему ВНП. Данный показатель лучше отражает ликвидность экономики и ликвидность активов инвесторов. Долговое соотношение выражается как соотношение долга к номинальному ВНП.

Развитие измерительного показателя долга и ВНП (дохода) во временном аспекте можно выразить следующим уравнением:

Δb = b (r - y) - z > 0 (1),

где b – отношение долга и дохода;

r – реальная процентная ставка;

y – темп роста реального ВНП;

z – первичный бюджетный профицит, выраженный в отношении к ВНП.

Развитие показателя долга и дохода напрямую зависит от соотношения между темпом роста дохода и реальной процентной ставкой (r - y). Если реальная величина процента выше чем темп роста реального дохода, то увеличивается и соотношение долга к доходу. Важным также является значение первичного профицита по отношению к ВНП. Первичный профицит снижает значение задолженности, и наоборот возникновение первичного дефицита увеличивает имеющийся долг.

Анализом влияния на развитие относительной доли общественного долга занимался также и английский экономист Дж.А. Биспем. Еще одним отличием в упомянутом уравнении является наблюдение за соотношением номинальной процентной ставки долга к реальной. В данном анализе также фигурирует еще один потенциальный фактор воздействия на долг - мера инфляции. Согласно результатам анализа, на развитие релевантной доли общественного долга ключевое воздействие имеет соотношение эффективной процентной ставки (величина процента после обложения налогом) и темп экономического роста. Биспем исследовал влияние этого соотношения на сравнительный уровень общественного долга в трех модификациях:

  1. общественный долг не имеет процентной ставки;
  2. общественный долг имеет процентную ставку, однако величина процента меньше чем темп роста продукта,
  3. общественный долг имеет процентную ставку, однако величина процента равна или выше чем темп роста продукта.

Для первых двух ситуаций Биспем, основываясь на своём анализе, говорит, что они не являются опасными для фискального развития страны. Даже в случае повторяющихся первичных бюджетных дефицитов, не обязательно, что рост общественного долга дойдет до критичного уровня, так как эти дефициты финансированы долговыми обязательствами. Напротив, как рискованную он видит третью, приведенную выше, ситуацию, когда сравнительный уровень общественного долга может быстро возрастать до крупных размеров. Результатом может стать так называемый эффект снежного кома (snowballing effect), который приводит к автономному нарастанию доли общественной задолженности к ВНП.

С точки зрения размещения общественный долг можно разделить на внутренний и внешний, или же отечественный и заграничный.

Внутренний долг размещен в рамках данного государства, внешний за рубежом. Размещение происходит при непосредственном участии банковского сектора, частных организаций или правительства. Некоторые авторы не усматривают во внутреннем долге крупного риска, так как государство должно своим же экономическим субъектам. Согласно Самуэльсону, в случае внутренней задолженности «должны сами себе», однако может происходить так называемый «Эффект вытеснения частных инвестиций».

По сравнению с этим внешний долг представляет собой чистые отчисления благ и услуг общественности дебиторской страны. Заграничное финансирование долга также означает, что проценты с долга будут выплачиваться в иностранной валюте, что имеет влияние на торговый баланс страны. Для компенсации разрыва платежного баланса можно ограничить импорт, что имеет воздействие не только на позиции импортёра, но и на потенциального потребителя. С другой стороны, некоторые авторы воспринимают внешний долг позитивно, так как благодаря ему происходит приток зарубежного капитала в страну. Данный капитал затем используется на финансирование общественных программ. Использование внешнего долга благоприятно в особенности при недостаточной развитости отечественного рынка капитала.

Держателями долга могут быть отечественные и заграничные субъекты, а именно домашние хозяйства, фирмы, финансовые и не финансовые субъекты.

Нижеследующая таблица наглядно показывает отдельные группы держателей государственных облигаций.

Общественный долг в развитых странах выражается преимущественно в правительственных ценных бумагах. Речь идет о ценных бумагах, которые могут покупаться отечественными и заграничными экономическими субъектами. Задолженность может выражаться в рыночных или нерыночных ценных бумагах.

Таблица - Группирование держателей долга в соответствии с учетным стандартом ESA 95

№ сектора

Наименование сектора

Sector Title

11000

Нефинансовые предприятия

Non-financial corporations

12000

Финансовые интитуты

Financial corporations

13000

Правительственные институты

General government

14000

Домашние хозяйства

Households

15000

Некоммерческие институты, обслуживающие домашние хозяйства

Nonprofit institutions serving households

20000

Нерезиденты

Rest of the world

Общий неоплаченный долг

Total debt outstanding

Рыночные ценные бумаги являются свободными, то есть являются доступными для всех экономических субъектов. Нерыночные ценные бумаги не являются торговыми на финансовых рынках, они предназначены только для конкретной группы инвесторов, которые не имеют возможности ими торговать. В прошлом такие ценные бумаги использовались, например, для финансирования в период военных действий, в настоящее же время они могут быть эмитированны в период чрезвычайных событий (стихийные бедствия). Их значение, однако, значительно снизилось.

Ценные бумаги, в которых долг деноминирован, различаются по срокам погашения. Ценные бумаги делятся по срокам погашения на:

  • краткосрочные, со сроком погашения до 1 года. (например, в ЧР - Государственный кассовый ордер, в Республике Казахстан - МЕККАМ),
  • среднесрочные, со сроком погашения до 10 лет. Согласно классификации государственных ценных бумаг министерством финансов РК среднесрочными обязательствами считаются бумаги со сроком погашения от 1 года до 5 лет (ЧР - вексель, КЗ - МЕОКАМ).
  • долгосрочные, со сроком погашения более 10 лет. (В Казахстане – свыше пяти лет: МЕУКАМ, МУИКАМ, МЕУЖКАМ)

Объем платежей осуществляется в номинальном выражении к моменту уплаты. К примеру, в Чешской Республике государственный кассовый ордер имеет срок платежа от недели до одного года, тогда как в Казахстане определены конкретные сроки обращения краткосрочных облигаций, а именно 3, 6, 9 и 12 месяцев. Данные казначейские обязательства являются дисконтными эмиссионными ценными бумагами, т.е. они эмитированы ниже номинальной цены, а владельцы краткосрочных казначейских обязательств могут осуществлять любые гражданско-правовые сделки. Кредитор получает процент в виде разницы между эмиссионным и номинальным значением.

Долговые обязательства являются эмитированными на более длительный период и имеют относительно высокий процент выплат.

Преимуществом эмитента (государства) является отсутствие необходимости поручительства как в случае с банковским займом, но вместе с тем кредитор не может требовать преждевременного погашения долгового обязательства.

Среднесрочные казначейские обязательства являются купонными эмиссионными ценными бумагами. Размещение и погашение среднесрочных казначейских обязательств осуществляются по номинальной стоимости, при этом в течение срока обращения выплачивается определенное вознаграждение. Выплата купона по среднесрочным казначейским обязательствам осуществляется в дни, установленные эмитентом два раза в год соответствующего года обращения.