Сулевский В.В.
Одесская Национальная Академия Пищевых Технологий

Выбор показателя экономической прибыли для управления предприятиями пищевой промышленности

Наличие в украинской экономике достаточно большого количества предприятий, находящихся в кризисном состоянии и нуждающихся в финансовом оздоровлении, вызывают необходимость получения достоверной оценки рынком ценности предприятия как имущественного комплекса и его частей. На основе этой стоимостной оценки станет возможным разработать комплекс антикризисных мероприятий и предусмотреть реализацию необходимых инвестиционных проектов, обеспечивающих финансовое оздоровление предприятия (например, посредством реструктуризации собственности) и эффективное функционирование в перспективе.

В 1970-х - 1980-х годах в компаниях развитых стран встал вопрос о выработке нового механизма финансового управления. Это объяснялось тем, что существующие до этого времени методы оценки деятельности фирмы уже не могли удовлетворять растущим требованиям менеджеров, поскольку не позволяли оценивать деятельность компании в долгосрочном периоде. Кроме этого, инвесторы стали требовать от руководства компаний постоянного увеличения стоимости фирмы – показателя, отражающего уровень благосостояния акционеров.

Концепция экономической прибыли и концепция экономической добавленной стоимости (economic value added - EVA), разработанная в США в 80-х годах прошлого века, решали поставленные проблемы. Базирующийся на принципе экономической прибыли показатель EVA, мог использоваться для определения стоимости, а также для характеристики долгосрочной деятельности компании. Данная концепция довольно быстро стала применяться ведущими американскими компаниями, такими, как Coca-Cola, General Electric. Вскоре их опыт стали перенимать фирмы (в том числе небольшие) и в других странах.[1]

Несмотря на положительный опыт использования за рубежом, в настоящее время концепция экономической прибыли мало применяется украинскими компаниями. Основной причиной этого является сложность ее применения «в чистом виде» в экономике Украине. Соответственно, определение возможности и разработка механизмов использования концепции экономической прибыли в финансовом управлении украинскими компаниями является актуальной задачей финансовой науки.

Среди работ теории управления предприятием на основании стоимости следует выделить труды Т. Коуплэнда, Т. Коллера, Д. Муррина, Ф. Модильяни, М. Миллера, У. Шарпа, С. Росса, Ш. Пратта. А. Раппапорта, Ж. Петти, А.Дамодарана, Б. Стюарта, Д. Стерна и др. Среди украинских и российских ученых следует отметить труды Волкова Д., Осипова П., Ивашковской И., Мендрула А., Грязновой А., Федотовой М., Волковой С., и др.

Таким образом, целью данной работы является разработка механизма использования концепции экономической прибыли для целей управления украинскими предприятиями.

Следует отметить, что понятие остаточной (экономической) прибыли было предложено Альфредом Маршалом ещё начале XX века.[2] Интерес к этой концепции возродился в 1970-1980-х гг., в связи с тем, что показатель экономической прибыли обладает значительной универсальностью, благодаря чему его можно использовать не только как средство определения стоимости предприятия, но и для финансового анализа и как инструмент управления стоимостью.

Экономическая прибыль определяется как бухгалтерская прибыль предприятия за вычетом затрат на капитал. При этом затраты на капитал (capital charge) в самом общем виде — это минимальный уровень прибыли, требуемый инвесторами на вложенный капитал. Фактически затраты на капитал как форма альтернативных затрат определяется произведением требуемой доходности на величину инвестированного капитала.

В зависимости от того какой подход (операционный или капитальный) используется для определения инвестиций, можно выделить два основных варианта показателя экономической прибыли: экономическую операционную прибыль и экономическую чистую прибыль предприятия. Особо отметим, что при построении показателей экономической прибыли важно соблюдать требование соответствия показателей бухгалтерской прибыли и требуемой доходности выбранному варианту определения инвестиционной базы. Другими словами, показатели бухгалтерской прибыли, требуемой доходности и балансовой стоимости инвестиций, принимаемые для расчета показателя экономической прибыли, должны соответствовать друг другу.

Считается, что предприятие работает эффективно если экономическая прибыль положительна, это значит что были покрыты все затраты, в том числе затраты на капитал. Чем больше величина экономической прибыли, тем большую сверхприбыль компания приносит своим владельцам.

Модель экономической прибыли предполагает, что фундаментальная стоимость бизнеса зависит от четырех факторов:

1. величины инвестированного капитала на момент оценки;
2. фактической доходности на капитал;
3. требуемой доходности на капитал;
4. устойчивости спрэда результатов, т. е. от способности организации приносить доходность на капитал выше требуемой.

Добавленная экономическая стоимость (EVA) есть модификация показателя экономической операционной прибыли, при которой как чистые операционные эффекты, так и сумма инвестированного капитала (и, соответственно, затраты на инвестированный капитал) корректируются на так называемые капитальные эквиваленты (capital equivalents).

Данный показатель, разработанный и пропагандируемый компанией Stern Stewart & Co., который был воплощен в работах Б. Стюарта [1] и Гранта [3], завоевал в настоящее время всемирную известность.

В процессе исследования были проанализированы указанные варианты применения экономической добавленной стоимости и рассмотрены возможные механизмы использования данной концепции в украинских компаниях.

Ключевым для понимания различий между экономической операционной прибылью в классической версии и EVA является понятие капитальных эквивалентов. Капитальные эквиваленты есть приращение балансовой стоимости чистых активов организации, которые призваны «восстановить» стоимость чистых активов до их реальной денежной оценки, определенной денежными выплатами, связанными с поступлением данных активов. Отражаемые в учете активы не учитывают целого ряда ресурсов, которые используются фирмой и приносят доход. Все эти ресурсы относятся к элементам инвестированного капитала, но не признаются активами в соответствии со стандартами учета и не участвуют в расчете бухгалтерской прибыли. Родоначальник концепции EVA Б. Стюарт [1] предлагает делать корректировки на следующие основные капитальные эквиваленты:

1. Корректировка на величину отложенных налоговых платежей;
2. Корректировка на резерв ЛИФО для учета запасов;
3. Корректировка расходов на НИОКР;
4. Корректировка затрат на реструктуризацию;
5. Корректировка амортизации деловой репутации (goodwill);
6. Корректировка созданных резервов (резервов сомнительных долгов, финансовых вложений и т.п.)

Не существует общепринятого мнения относительно использования корректировок капитала и прибыли компании для расчета EVA. Некоторые авторы полагают, что проведение корректировок нецелесообразно. Другие специалисты придерживаются мнения, что число применяемых «эквивалентов собственного капитала» должно быть максимально. В связи с этим были проанализированы наиболее распространенные из корректировок, а также их влияние на корректность расчета EVA. Автор определил, в каких фирмах использование каждой из корректировок наиболее логично и целесообразно. Отдельно определена значимость корректировок для управления предприятиями консервной промышленности. В таблице 1 приведены результаты такого исследования.

Таблица 1. Корректировки отчетности и фирмы, где целесообразно их использование.

Корректировка отчетности	Фирмы, в которых целесообразно использование корректировки	Значимость корректировки для предприятий консервной промышленности
Корректировка на величину отложенных налоговых платежей	Фирмы, имеющие существенные налоговые льготы	Низкая-Средняя
Корректировка на резерв ЛИФО	Фирмы, работающие в условиях роста цен на их продукцию и фирмы с низкой оборачиваемостью запасов	Средняя - Высокая
Корректировка расходов на НИОКР	Фирмы, тратящие значительные средства на разработку и развитие (в первую очередь, фармацевтические и высокотехнологичные компании)	Низкая
Корректировка затрат на реструктуризацию	Фирмы, проводящие масштабную модернизацию или реструктуризацию	Низкая
Корректировка амортизации деловой репутации	Фирмы, которые приобрели другой бизнес, а также проводящие консолидацию отчетности. Холдинги, проводящие слияния и поглощения.	Низкая
Корректировка созданных резервов	Фирмы тех отраслей, в которых возможны существенные выплаты по гарантийным или подобным обязательствам	Низкая

По мнению автора, основными критериями, которые необходимо учитывать при принятии решения о применении корректировок, являются следующие:

• сложность и трудоемкость проведения корректировки;
• уровень влияния, которое оказывает корректировка на значение показателя;
• степень воздействия, которое оказывает корректировка на определение стоимости компании;
• величина влияния корректировки на решения, принимаемые руководством фирмы.

Помимо преимуществ использования корректировок, важно обратить внимание и на некоторые недостатки их применения. Среди них можно выделить следующие:

• применение ряда корректировок не сильно влияет на итоговое значение EVA;
• корректировки осложняют расчет показателя EVA и, следовательно, увеличивают риск возникновения проблем при использовании данной концепции для управления бизнесом;
• корректировки отчетности, которые увеличивают значение показателя, могут вызвать недоверие среди акционеров, кредиторов и финансовых аналитиков.

По мнению автора, основная цель при внедрении концепции экономической добавленной стоимости должна заключаться не в наиболее точном расчете этого показателя, а в построении более эффективной системы управления фирмой, стимулирующей менеджеров увеличивать стоимость бизнеса. Именно в этом заключается потенциал концепции для финансового управления. Таким образом, на данном этапе развития применение предприятиями консервной промышленности Украины корректировок на капитальные эквиваленты скорее будет нести отрицательный характер. В результате выбор концепции управления EVA не принесет ожидаемых результатов. Тем не менее, концепция экономической прибыли лишена описанных недостатков, и её применение ничем не ограничено.

Литература

1. Stewart B. The Quest For Value: a Guide for Senior Managers. - New York: Harper Collins Publishers, 1991.
2. Маршалл А. Принципы политической экономии. М.: Прогресс. 1984.
3. Grant J. Foundations of Economic Value Added. Frank J. Fabozzi Associates: New Hope, PA. 1997.