Теории Модильяни и Миллера. Теория портфеля. Доходность финансовых активов

Теория структуры капитала Модильяни и Миллера в упрощенном виде предполагает, что стоимость акций предприятия должна непрерывно возрастать по мере роста доли заемного капитала под влиянием налога на прибыль. Однако экономия за счет снижения налоговых выплат обеспечивает повышение стоимости предприятия по мере увеличения доли займов в ее капитале лишь до определенных пределов. Начиная с некоторого момента при увеличении доли заемного капитала стоимость предприятия начинает снижаться, поскольку экономию на налогах перекрывает рост затрат вследствие слишком рисковой структуры источников средств — слишком большой доли заемных средств. Для каждого предприятия существует своя оптимальная доля заемного капитала.

Теория дивидендов Модильяни и Миллера предполагает следующие допущения:

1. политика выплаты дивидендов, которой придерживается предприятие, не влияет на его бюджет капиталовложений;
2. поведение всех инвесторов рационально, т.е. они предпочитают увеличение богатства его уменьшению.

В этих условиях политика выплаты дивидендов не влияет на стоимость предприятия. Более современная теория показывает, что политика выплаты дивидендов оказывает влияние на стоимость предприятия.

Современная теория портфеля была предложена Гарри Марковицем. Согласно этой теории совокупный уровень риска может быть снижен за счет объединения рисковых активов в портфели. Основная причина снижения риска заключается в отсутствии положительной связи между доходностью большинства видов активов. Теория портфеля приводит к выводам:

1. для минимизации риска инвесторам следует объединять рисковые активы в портфели;
2. уровень риска по каждому отдельному виду активов следует оценивать не изолированно от остальных активов, а с учетом их влияния на общий уровень риска портфеля инвестиций.

Модель оценки доходности финансовых активов (capital asset pricing model — CAPM) конкретизирует взаимосвязь между уровнем риска и требуемой доходностью — чем больше риск, тем большую доходность требуют инвесторы. Эта модель разработана Джоном Линтнером, Яном Мойссином и Уильямом Шарпом.