Национальные особенности российского рынка ценных бумаг

Этапы формирования российского рынка ценных бумаг.

I этап. Формирование российского рынка ценных бумаг началось с выпуска акций первыми коммерческими банками в 1991-1992 годах. Особенностью данного этапа явилось возникновение огромного количества товарно-фондовых и фондовых бирж при практически полном отсутствии инструментов фондового рынка. Складывались основы функционирования рынка ценных бумаг: приняты «Положение о выпуске и обращении ценных бумаг и о фондовых биржах», ФЗ «О налоге на операции с ценными бумагами», начато государственное лицензирование деятельности на рынке ценных бумаг.

II этап. Начался с 1993 г., характеризовался формированием рынка ГКО и масштабной приватизацией.

Стремительное развитие рынка ГКО (к середине 1994 г. в обращении находилось облигаций на сумму 900 млрд руб. по номиналу) было обусловлено следующими факторами:

• высокая доходность вложений в данные ценные бумаги;
• льготный режим налогообложения;
• высокотехнологичная инфраструктура рынка ГКО.

Правительство, стремясь расширить объем привлекаемых средств, постоянно предоставляло возможность получения повышенной доходности от инвестиций в ГКО. Это определило отток на рынок государственных ценных бумаг значительной части ресурсов, которые могли бы быть использованы для кредитования реального сектора и вложений в акции.

Этап «дешевой» приватизации, или чековая приватизация, характеризовался:

• значительными неоправданными объемами и скоростью приватизации;
• массовой скупкой ваучеров у населения с целью приобретения контрольных пакетов;
• многочисленными нарушениями и злоупотреблениями.

Закончился второй этап с окончанием действия приватизационного чека.

III этап. С конца 1994 г. на рынке ценных бумаг приватизированных предприятий произошел значительный рост цен, который, по сути, являлся первой оценкой рынком реальной, а не номинальной стоимости акций.

В 1995 г. начался период стремительного роста российских ценных бумаг, что в первую очередь связано со значительно увеличившимся объемом заимствований государством посредством инструментов ГКО. Начала развиваться инфраструктура рынка ценных бумаг, в первую очередь рынка ГКО, построенная с применением новейших технологий.

Выпускались новые инструменты рынка государственных ценных бумаг – облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ), предназначенные для работы с населением.

В 1995 г. приватизированные предприятия начали проводить дополнительные эмиссии акций. К 1997 г. среднедневной оборот на организованном рынке ценных бумаг доходил до 150 млн долл. Однако объем операций с российскими акциями был гораздо ниже объема с государственными ценными бумагами (соотношение 1:10). Широкое развитие получил рынок облигаций субъектов Федерации и муниципальных органов власти.

Рост рынка, вполне обусловленный в 1995 г., приобрел к 1997 г. откровенно спекулятивный характер, вызванный во многом приходом на рынок иностранных инвесторов. Рост рынка ценных бумаг происходил одновременно со снижением объемов производства и стремительным сокращением инвестиционно-инновацинного потенциала российской экономики. Привлечение государством всех имеющихся инвестиций на покрытие бюджетного дефицита вело к недостаточности средств в реальный сектор. Апофеозом развития кризиса (IV этап) стал август 1998 г., когда правительство отменило валютный коридор и объявило о реструктуризации ГКО. С августа до конца 1998 г. рынок ценных бумаг как государственных, так и корпоративных находился в самом тяжелом кризисе за все время функционирования. Кризисные явления наблюдались и в течение всего 1999 г., сопровождавшиеся низкими объемами торгов, низкими котировками акций российских эмитентов, разорением значительной части профучастников, отсутствием новых приемлемых по доходности инструментов рынка ценных бумаг.

IV этап – с середины 2000 г. Постепенное возрождение рынка, сопровождающееся постепенным ростом объемов торгов. Значительный рост выпуска корпоративных облигаций российскими эмитентами, корпоративные облигации становятся серьезным инструментом привлечения финансовых средств на рынке ценных бумаг. Так, на конец марта 2002 г. объем рынка корпоративных облигаций, выпущенных российскими эмитентами, составил 75 млрд руб., что составляло 18 % российского рынка долговых бумаг и 44 % рынка государственных ценных бумаг.

Особенности российской приватизации. Национальной особенностью российского рынка ценных бумаг является то, что его функционирование было связанно с приватизацией. Основная масса акционерных обществ в нашей стране возникла в результате приватизации (разгосударствления собственности).

Особенности акционирования в условиях приватизации. Было намечено только три варианта акционирования, причем третий вариант, как показал мировой опыт – самый прогрессивный – не использовался.

По первому варианту члены трудового коллектива часть привилегированных акций типа А (25%) получали бесплатно. Работники могли купить обыкновенных акций до 10% уставного капитала по цене 0,7 номинала. Затем 5% обыкновенных акций распределялось между руководством предприятия. Остальные акции подлежали продаже на чековых и денежных аукционах. Второй вариант акционирования, как правило, выбирался чаще и предусматривал продажу членам трудового коллектива 51% обыкновенных голосующих акций через закрытую подписку (цена таких акций превышала номинальную. Третий вариант был связан с тем, что трудовой коллектив доверял работу в качестве управляющих определенной инициативной группе, которая в течение года гарантировала прибыльную работу предприятия (своим личным имуществом). Если через год группа оправдывала надежды, то могла приобрести 20% голосующих акций. Члены трудового коллектива тоже могли приобрести 20% акций по закрытой подписке. Этот вариант акционирования очень хорошо сработал при приватизации в Африке. К сожалению, у нас он использовался недостаточно.

Варианты продажи акций, находящихся в государственной собственности.

1. Специализированные чековые аукционы.
2. Специализированный денежный аукцион.
3. Продажа акций на конкурсной основе.
4. Денежный аукцион (в виде открытых и закрытых торгов).
5. Инвестиционный конкурс. Покупатель, кроме оплаты определенной суммы за продаваемый пакет, должен был реализовать инвестиционную программу.
6. Продажа с ограниченным числом участников.

Вопросами приватизации и реализации ценных бумаг занимались два органа: Комитет по управлению имуществом (он готовил предприятия к приватизации, а также план, в котором расписывалось, по какому варианту какое количество будет реализовано) и Фонд имущества, который выступал продавцом.

Ценные бумаги, выпущенные в процессе приватизации. Выпуск привилегированных акций типа А и Б предусматривался ст. 5 разд. IV «Положения о коммерциализации государственных предприятий с одновременным преобразованием в акционерные общества открытого типа», утвержденного Указом Президента РФ от 1 июля 1992 г. № 721.

Привилегированные акции типа А (ПАА) выпускались в размере 25 % от уставного капитала и предназначены для передачи тем работникам предприятия, которые при акционировании получили соответствующие льготы по первому варианту. Владельцы привилегированных акций типа А имеют право на получение ежегодных фиксированных дивидендов с выплатой не позднее 1 мая. Сумма, направляемая на выплату дивидендов по привилегированным акциям типа А, устанавливается в размере 10 % чистой прибыли общества по итогам финансового года. Владельцы привилегированных акций типа А не имеют права голоса на собрании акционеров, за исключением случаев реорганизации или ликвидации Общества, изменения размеров дивиденда по привилегированным акциям типа А и т.д.

Держателем привилегированных акций типа Б (ПАБ), выпушенных при учреждении АО в порядке приватизации государственного или муниципального предприятия, выступал Фонд имущества соответствующего региона. Общая сумма, выплачиваемая в качестве дивиденда по каждой привилегированной акции типа Б, устанавливалась в размере 5% чистой прибыли АО по итогам финансового года, разделенной на число акций, которые составляют 25% уставного капитала АО. ПАБ автоматически конвертировались в ОА (соотношение 1:1) в момент продажи акций фондом имущества в ходе приватизации. АО не имело права выплачивать дивиденды по обыкновенным акциям до выплаты по привилегированным акциям типа А и Б.

«Золотая акция» – специальное право на участие соответственно РФ, субъектов РФ и муниципальных образований в управлении АО в целях обеспечения обороны страны и безопасности государства, защиты нравственности, здоровья, прав и законных интересов граждан РФ. Представители РФ, субъектов РФ, муниципальных образований имеют право на участие в общем собрании акционеров, а также право вето при принятии общим собранием акционеров решения о внесении изменений и дополнений в Устав АО или об утверждении Устава АО в новой редакции, о реорганизации и ликвидации общества и т.д. Представители РФ, субъектов РФ, муниципальных образований имеют право доступа ко всем документам АО и являются членами совета директоров АО.

Современные проблемы российского рынка ценных бумаг:

• «детский» возраст;
• формирование рынка в процессе массовой приватизации, (большое количество мелких инвесторов, неподготовленных к работе с ценными бумагами, массовые нарушения и глобальная скупка ценных бумаг);
• несовершенство, противоречивость и нестабильность нормативной базы по ценным бумагам;
• жесткое законодательство в области выпуска эмиссионных ценных бумаг: сложная процедура регистрации ценных бумаг и проспектов эмиссии и системы раскрытия информации на рынке ценных бумаг;
• отсутствие в налоговом законодательстве стимулов для долгосрочного финансирования производства через систему рынка ценных бумаг;
• жесткие условия лицензирования профучастников (по собственному капиталу) и т.д.

Особенности российского рынка ценных бумаг.

1. Ярко выраженная спекулятивная направленность лишь в отдельных случаях служит механизмом привлечения финансовых ресурсов в реальный сектор экономики. Рынок ценных бумаг Российской Федерации практически не выполняет свою основную функцию по аккумуляции сбережений и превращению их в инвестиции.
2. Низкая емкость (выраженная как через капитализацию, так и через объемы торговли) и неудовлетворительные качественные характеристики.
3. Чрезвычайно низкая доля первичного рынка.
4. Низкая доля рынка негосударственных эмиссионных ценных бумаг.
5. Высокий уровень инвестиционного и (в отдельных секторах) операционного риска.
6. Низкий уровень ликвидности большинства секторов рынка ценных бумаг.
7. Жесткая региональная концентрация рынка.
8. Устойчивый олигополистический характер рынка со сверхконцентрацией сделок вокруг акций нескольких «первоклассных эмитентов».
9. Отсутствие предпосылок для массового предложения и спроса на акции.
10. Краткосрочный спекулятивный характер российского рынка акций.

В то же время на рынке ценных бумаг в настоящее время:

• сконцентрированы наиболее квалифицированные специалисты, уверенно ориентирующиеся в законах рыночной экономики;
• эффективно функционируют на уровне мировых стандартов инфраструктура рынка и его профессиональные участники;
• Рынок ценных бумаг России отличается невысоким уровнем криминализации; дисциплина исполнения обязательств, напротив, весьма высока в сравнении с другими секторами российской экономики в целом и финансового рынка в частности;
• на рынке ценных бумаг активно применяются передовые технологии, связанные с внедрением новых систем связи и информационных технологий.

Таким образом, российский рынок ценных бумаг, не соответствуя в настоящее время своей роли в экономике, обладает огромным потенциалом развития.