Цели и инструменты денежно-кредитной политики

Предложение денег. Денежно-кредитная политика направлена на поддержание общего макроэкономического равновесия в государстве. Осуществляет ее, как правило, центральный банк страны (ЦБ). Основное значение при выработке целей и методов денежно-кредитной политики придается установлению равновесия на рынках денег и активов. Именно от этого, как сказано выше, зависит баланс между национальными сбережениями и инвестициями, а от последнего в свою очередь - общий макроэкономический баланс.

Денежная масса. При выработке методов денежно-кредитной политики центральный банк страны в первую очередь стремится воздействовать на объем предложения денег, или денежную массу M^s. Под последней понимается количество ликвидных средств у экономических агентов в виде наличных денег и средств на чековых депозитах. Различают при этом номинальный объем предложения денег, выраженный в количестве денежных единиц, и реальный объем их предложения, зависящий также от существующих цен на продукцию и показывающий количество товаров, которые можно купить при данном уровне цен (M^s/P). На объем предложения денег помимо центрального банка влияют также решения, принимаемые экономическими агентами - домашними хозяйствами, предпринимательским сектором и коммерческими банками.

Основу денежной массы составляют наличные деньги, т. е. банкноты центрального банка и монеты. Они поступают в обращение в результате покупки центральным банком у экономических агентов других активов, в частности ценных бумаг, золота, иностранной валюты. Сумма денег, которая эмитирована центральным банком в наличной (банкноты) и безналичной (остатки на счетах в ЦБ) формах, называется денежной базой (М b).

Денежный мультипликатор. При отсутствии коммерческих банков (КБ) денежная масса равнялась бы денежной базе. Однако экономические агенты, продав свои активы, часть их держат в виде наличности у себя, а часть - в форме банковских депозитов, которые в сумме составляют денежную массу (например, соответственно 20 и 80 %). Далее будем исходить из первоначальной суммы денежной базы в 100 у. е. Для данного случая общий балансовый отчет коммерческих банков представлен в табл. 2. 1.

Таблица 2. 1

Исходный баланс системы коммерческих банков

Банки могут по-разному использовать имеющуюся у них наличность. Одну ее часть они резервируют на случай изъятия денег вкладчиками и иные цели, а также исходя из резервных требований ЦБ, другую используют для проведения активных операций. Здесь предполагается, что 20 % идет в резерв, а остаток - для предоставления ссуд. После этого баланс приобретает вид, представленный в табл. 2. 2.

Баланс системы коммерческих банков после предоставления ссуд

После этой операции экономические агенты будут располагать наличностью в 84 у. е. (20 + 64), а коммерческие банки - в 16 у. е. В результате произошло перераспределение средств денежной базы. В то же время денежная масса возрастает, поскольку уже составляет 164 у. е. (80 у. е. депозитов + 84 у. е. наличности у экономических агентов). Депозиты представляют при этом требования агентов к коммерческим банкам на снятие денег.

Допустим, что полученные в ссуду деньги (64 у. е.) экономические агенты потратили на покупку товаров и услуг. Продавцы последних оставляют часть наличности (например, 50 %) у себя, а часть размещают в банке на депозите. Банки опять в той же пропорции, как и ранее, распределяют денежные средства между резервами и новыми ссудами. В результате баланс системы коммерческих банков принимает вид, представленный в табл. 2. 3. Теперь денежная база распределяется следующим образом: наличность у экономических агентов - 68 у. е. (20 + 32 + 16), где 32 у. е. находятся у продавцов, а 16 у. е. - новые ссуды; у коммерческих банков - 32 у. е. (16 + 16).

Таблица 2.3

Баланс системы коммерческих банков после нового предоставления ссуд

Процесс расширения денежной массы называется денежной мультипликацией. Он может быть продолжен и далее, однако у него есть границы. Достаточно предположить, что все наличные деньги, которые имеются у экономических агентов, размещаются ими в коммерческих банках. Тогда вся эмитированная центральным банком наличность сосредоточится в системе коммерческих банков, представляя собой резервы для наличного покрытия депозитов. При норме резервного покрытия в 20 % максимальная сумма денежной массы (депозитов) составила бы, как легко показать, 500 у. е. Дальнейшее наращивание денежной массы невозможно, так как вся имеющаяся в экономике наличность образует резервы для частичного покрытия уже открытых депозитов, включая оформление предоставленных ссуд. В экстремальном случае баланс системы коммерческих банков будет выглядеть так, как он представлен в табл. 2. 4.

Таблица 2. 4

Баланс системы коммерческих банков при размещении экономическими агентами всей суммы наличности в них

Таким образом, общее увеличение денежной массы по сравнению с денежной базой по завершении эффекта мультипликативного процесса составит:

где т - денежный мультипликатор; CUR - наличность у экономических агентов; DEP - банковские депозиты; RES - банковские резервы; cur - коэффициент обналичивания, который показывает, каким образом экономические агенты распределяют деньги на наличность и депозиты; res - коэффициент резервирования.

Таким образом, денежный мультипликатор m показывает, в какое количество денежной массы превращается каждая наличная денежная единица, выпущенная в обращение центральным банком.

Чем больше склонность домашних хозяйств к сбережениям в форме депозитов (уменьшение коэффициента cur), тем сильнее выражен эффект мультипликации. То же самое происходит и при уменьшении коэффициента res. В обоих случаях именно коммерческие банки в совокупности служат передаточным звеном при операциях по расширению денежной массы. Однако в полной мере они не могут влиять на увеличение склонности домашних хозяйств к сбережениям, а нормы резервирования ими могут уменьшаться до определенных пределов, устанавливаемых центральным банком.

Инструменты денежно-кредитной политики. Центральный банк может воздействовать на объем предложения денег с помощью изменения величин либо денежной базы, либо денежного мультипликатора. Легче управляемой для ЦБ является денежная база.

Инструменты денежно-кредитной политики как раз и применяются для воздействия на указанные параметры. При всех различиях в механизме данной политики в отдельных странах существует общепринятый инструментарий, используемый центральными банками.

Операции на открытом рынке. Последние представляют собой куплю-продажу ценных бумаг государства у коммерческих банков и экономических агентов. Эти операции изменяют непосредственно денежную базу. Так, если ЦБ покупает ценные бумаги, то он переводит деньги на счета КБ, т. е. увеличивает депозиты системы коммерческих банков. По системе Т-счетов это будет выглядеть так, как представлено в табл. 2. 5. Дальнейшее использование депозитов коммерческими банками для выдачи ссуд приведет к росту и денежной массы.

Таблица 2. 5

Рост денежной базы при покупке центральным банком государственных ценных бумаг у коммерческих банков

Обратная ситуация возникнет при продаже центральным банком ценных бумаг государства коммерческим банкам.

В случае покупки ценных бумаг у экономических агентов центральный банк увеличивает наличность, находящуюся в их распоряжении. В потенциале это также создает возможности для роста денежной массы, если часть или все полученные средства эти агенты разместят в коммерческих банках.

Кредитование коммерческих банков центральным банком (рефинансирование). Если у коммерческого банка образуется недостаток резервов, например при резких изъятиях наличных денег вкладчиками, то он может обратиться в центральный банк с просьбой предоставить кредит. Существуют различные формы кредитования КБ со стороны ЦБ, которые более подробно рассматриваются в гл. 11, однако во всех случаях это ведет к изменению денежной базы. Происходящие при этом изменения балансов отражены в табл. 2. 6.

Таблица 2. 6

Рост денежной базы при предоставлении кредита коммерческим банкам со стороны центрального банка

Если центральный банк уменьшает ставку ссудного процента, которая называется при предоставлении кредита в форме переучета векселей учетной ставкой, а прямых кредитов - ставкой рефинансирования, то это увеличивает возможности получения кредитов коммерческими банками и расширяет денежную базу.

Валютные интервенции. На денежную базу прямое влияние оказывают валютные интервенции, под которыми понимают операции центрального банка по купле-продаже иностранной валюты на национальном рынке. Так, если центральный банк продает на рынке иностранную валюту коммерческим банкам, то это, с одной стороны, повышает курс национальной валюты, а с другой - уменьшает денежную базу (табл. 2. 7).

Таблица 2. 7

Уменьшение денежной базы при продаже центральным банком иностранной валюты

Кредитование центральным банком правительства. При прямом кредитовании центральный банк предоставляет ссуду правительству например, при недостатке у последнего средств для финансирования запланированных расходов. Такое финансирование рассматривается обычно как вынужденное. Это происходит, если у правительства не остается никаких иных возможностей увеличения своих доходов, например, путем увеличения сбора налогов. Косвенная форма кредитования выражается в том, что правительство вынуждает центральный банк покупать государственные ценные бумаги не на открытом рынке, а непосредственно у министерства финансов.

В обоих случаях увеличиваются депозиты правительства в центральном банке.

Получатели правительственных средств имеют возможность все или часть из них размещать в коммерческих банках, что служит основой процесса мультипликации.

Воздействие на величину денежного мультипликатора и коэффициент обналичивания. Наиболее известный способ такого воздействия - установление центральным банком нормативов обязательного резервирования. Если данный норматив составляет по какому-либо виду депозитов 20 %, то это означает, что коммерческий банк обязан автоматически переводить на резервные счета в центральном банке 20 % суммы полученных средств. Увеличение норматива обязательного резервирования приводит к росту коэффициента резервирования, денежного мультипликатора и денежной массы.

Контроль центрального банка за коэффициентом обналичивания носит косвенный характер, результат которого заключается в повышении доверия экономических агентов к кредитным институтам. При снижении такого доверия может начаться процесс массового изъятия вкладов, банкротства коммерческих банков и резкого уменьшения денежного мультипликатора и денежной массы.

Реальный объем предложения денег графически можно представить в виде линии М (рис. 2. 10). Этот график показывает, что объем реального предложения денег в экономике не зависит (в первом приближении) от реальной ставки процента, а определяется факторами, которые воздействуют на номинальный объем M^s, а также уровнем цен.

Рис. 2. 10. Графическое представление реального объема предложения денег Равновесие на рынке денег и активов. Равновесие на рынках денег и активов имеет место, когда объемы предложения денег и спроса на них равны. О факторах, воздействующих на объем предложения денег, было сказано выше. Необходимо определить, что же влияет на объем спроса на деньги.

Под номинальным объемом спроса на деньги M^d понимают количество наличных денег у экономических агентов и средств на чековых депозитах, которые они хотят держать в портфелях своих активов. Реальный объем спроса на деньги M^d/P определяется количеством товаров, которые можно купить на них при существующем уровне цен. Чем он выше, тем больше номинальный объем спроса на деньги.

Реальные ставки доходности. Среди факторов, которые оказывают существенное влияние на объем спроса на деньги, следует выделить в первую очередь реальные ставки доходности неденежных активов. Для принятия решения важны не столько фактически сложившиеся ставки, сколько ожидаемые. Конечно, таких активов на рынке существует множество, например корпоративные и государственные облигации, акции предприятий и т. д. Однако при рассмотрении рыночных моделей равновесия во внимание принимают бескупонную государственную облигацию [Такая облигация продается по цене ниже номинала и погашается по номиналу, а риск неплатежа по ней приравнивается нулю.]. Чем ниже уровень доходности неденежных активов, тем больше склонность экономических агентов держать активы в денежной форме. На эту особенность обратил внимание еще Дж. Кейнс. Отсюда следует, что и спрос на деньги для осуществления сделок купли-продажи увеличивается с уменьшением ставки доходности по неденежным активам.

Валовой внутренний продукт. Другой важный фактор, воздействующий на спрос на деньги, - валовой внутренний продукт. Чем он выше, тем больше средств платежа необходимо для обслуживания сделок, совершаемых в экономике. Увеличение рискованности держания неденежных активов ведет также к росту спроса на деньги. Риск может расти в силу различных причин, например усиления нестабильности на фондовых и валютных биржах, неплатежах предприятий по своим долговым обязательствам и др.

Напротив, частые изменения в денежной политике, денежные реформы, влекущие за собой конфискацию денежных средств у экономических агентов, могут вызвать у них стремление перевести средства в доходные активы.

Обратную зависимость реального спроса на деньги от реальной ставки процента называют линией спроса на деньги L (рис. 2. 11).

Рис. 2. 11. Типичная линия спроса на деньги Изменения других факторов (кроме реальной ставки процента), которые отмечены выше, приводят к сдвигу этой линии. Так, при увеличении совокупного выпуска она смещается вправо.

Условие равновесия на рынке денег и активов может быть записано следующим образом: M^s/P = M^d/P.

В состоянии равновесия объем реального спроса на деньги (M^d₁/P1) определяется:

• валовым внутренним продуктом, который производится при равновесии на рынке труда (т. е. потенциальным выпуском Y*, см. рис. 2. 4);
• реальной ставкой процента R*, которая формируется при равновесии на товарном рынке при достижении Y* (см. рис. 2. 9);
• другими факторами, в частности уровнем рискованности и ликвидности неденежных активов.

Объем реального предложения денег (M^s₁/P1) определяется:

• объемом номинального предложения денег Мs 1, зависящим от решений центрального банка, системы коммерческих банков и других экономических агентов;
• некоторым уровнем цен Р 1.

Равновесие рынка денег можно представить в графическом виде (рис. 2. 12). Первоначальное состояние равновесия отражает точка X. Оно достигается при равновесной ставке процента R*. При этом спрос на деньги устанавливается в соответствии с потенциальным выпуском Y*.

Рис. 2. 12. Равновесие на рынке денег

Допустим, что центральный банк осуществил дополнительную эмиссию денег (рост с Мs₁ до Мs₂). Их количество стало больше, чем желают иметь экономические агенты при начальных факторах, которые определяли реальный объем спроса на деньги. Таким образом, их рынок окажется выведенным из равновесия. Для приведения его в новое состояние равновесия должен возрасти реальный объем спроса на деньги. Это произойдет за счет снижения реальной ставки процента до уровня R*₁. Обнаружив, что в портфеле активов оказалось слишком много денег, экономические агенты попытаются оптимизировать структуру активов путем обмена денег на доходные активы. Спрос на последние начнет увеличиваться, следовательно, их цены также возрастут. В то же время доходность этих активов (реальная ставка процента) будет падать. Снижение издержек держания денег будет увеличивать объем реального спроса на них.

Снижение реальной ставки процента будет продолжаться до уровня R*₁, при котором объемы реальных спроса на деньги и предложения станут равными (точка X1). Однако равновесие денежного рынка при новой ставке процента не может быть долгосрочным, так как она не является равновесной для товарного рынка при потенциальном выпуске Y*.

На рынке активов объем совокупного спроса увеличится за счет двух его компонентов. Во-первых, возрастет инвестиционный спрос, так как сократятся издержки использования капитала. Во-вторых, повысится потребительский спрос, поскольку из-за понизившихся ставок процента домашние хозяйства будут переориентироваться со сбережений на потребление. В результате объем совокупного товарного спроса начнет превосходить объем совокупного предложения Y*. Процесс изменения реальной ставки процента должен продолжаться таким образом, чтобы при сохранении равновесия на денежном рынке товарный рынок также пришел бы в равновесие при потенциальном выпуске. Это произойдет за счет повышения уровня цен в длинном периоде.

Рост уровня цен уменьшит реальный объем предложения денег, так как он обратно пропорционален уровню цен (линия М сдвинется влево, рис. 2. 13). Снижение реального объема предложения денег повысит реальную ставку процента, выравнивающую денежный рынок. Это связано с тем, что владельцы денег, ощутив уменьшение ликвидности своих портфелей активов, начнут процесс обмена доходных активов на деньги. Увеличится предложение доходных активов для продажи, снизится их цена и возрастет реальная ставка процента. Последнее в свою очередь понизит реальный объем спроса на деньги. Процесс будет продолжаться до тех пор, пока не установится равновесная реальная ставка процента, соответствующая потенциальному выпуску Y*. Процессы, которые будут происходить на денежном рынке вследствие повышения товарных цен, противоположны тем, которые имели место при увеличении предложения денег из-за их дополнительной эмиссии. Уровень цен при этом является макроэкономическим показателем, который выравнивает номинальный объем предложения денег со стороны центрального банка и банковской системы с реальным объемом спроса на них со стороны экономической системы.

Рис. 2. 13. Компенсирующее воздействие цен на реальную ставку процента в длинном периоде

Контрольные вопросы

1. Как понижение налогов отразится на линии сбережений и инвестиций?
2. В чем заключается отличие денежной базы от денежной массы?
3. Как происходит процесс денежной мультипликации?
4. Какие основные инструменты использует центральный банк в своей денежно-кредитной политике?
5. Кем определяется коэффициент обналичивания?
6. Как называется ставка процента, под которую коммерческие банки занимают деньги у центрального банка?