Каталог статей

Знахуренко П.А.

Формирование портфеля реальных инвестиций предприятия на основе ранжирования инвестиционных проектов

Характерной особенностью экономики Украины на современном этапе является инновационно-инвестиционная направленность ее развития. Инвестиционная деятельность - один из определяющих факторов достижения стратегических целей развития предприятия.

В этой связи актуальной является проблема эффективного управления инвестиционными ресурсами предприятия в условиях их ограниченности, в том числе формирование рационального портфеля инвестиций. Использованы в настоящее время методы формирования портфеля реальных инвестиций, а также оценочные показатели инвестиционной деятельности предприятия не отвечают современным требованиям бизнеса.

В отечественной и зарубежной экономической литературе накоплен богатый опыт исследования в области обоснования экономической привлекательности инвестиционных проектов. В работах С. Абрамова, А. Анисимовой, С. Аптекаря, М. Белопольского, Т. Беня, Г. Бирмана, В. Бочарова, М. Брауна, М. Грачевой, П. Гудзя, Д. Ендовицького, В. Колосок, Е. Крылова, Л. Коробоу, В. Лившица, Д. Мартина, А. Савчука, В. Савчука, C. Савчука, И. Сергеева, С. Смоляка, П. Хавранека, В. Хобта, А. Хотомлянського и других получили развитие методологические и методические вопросы проектного анализа, в том числе обоснование экономической эффективности инвестиционных проектов.

Анализ научных работ, посвященных проблемам формирования портфеля реальных инвестиций предприятия, позволил сделать вывод о том, что в настоящее время мало внимания уделяется вопросам ранжирования инвестиционных проектов по совокупности показателей, отражающих различные аспекты их привлекательности. Определяющими факторами приоритетности инвестиционных предложений по формированию инвестиционного портфеля является их экономическая эффективность. Однако, использованные в настоящее время методы определения экономической эффективности капитальных вложений имеют недостатки, которые отрицательно влияют на результаты формирования портфеля реальных инвестиций предприятия. Кроме того, эти методы не позволяют определить влияние инвестиционных проектов на изменение показателей производственно-хозяйственной и финансовой деятельности предприятия, что негативно влияет на качество текущего и стратегического планирования деятельности предприятия. Недостаточное исследование данных проблем определило актуальность темы диссертации.

Теоретические основы инвестиционного процесса в современных условиях

В первом разделе "Теоретические основы инвестиционного процесса в современных условиях" осуществлен анализ инвестиционного развития Украины, результаты которого позволили сделать вывод, что действующий механизм регулирования инвестиционной деятельности не в полной мере отвечает современным требованиям и не имеет необходимой комплексной методологической основы.

В диссертационной работе, в качестве одного из эффективных инструментов реализации инвестиционной стратегии предприятий, предложено использовать сбалансированную систему показателей (ССП), адаптированную к предприятиям, которые развиваются на инвестиционной основе.

Фундаментальные понятия ЗСП - миссия, ценности, видение, стратегия и показатели, а также ее основные составляющие (внутренние бизнес-процессы, клиенты, обучение и развитие персонала, финансы) - хранятся в классическом виде, однако инвестиционная деятельность в составе внутренних бизнес-процессов отделенная от других направлений. В свою очередь инвестиционная деятельность определяет технический уровень производства и влияет на качество и конкурентоспособность продукции.

Отделения инвестиционной деятельности от других направлений бизнес-процессов создает объективные условия для определения влияния инвестиций на другие составляющие ССП и, в частности, на показатели производственно-хозяйственной деятельности (ВГД) предприятия и его финансовое состояние (ФСП).

Показано генезис и эволюцию методов определения экономической эффективности капитальных вложений, которые используются в плановой экономике. Осуществлен сравнительный анализ "плановых" и рыночных методов определения экономической эффективности капитальных вложений. Результаты анализа позволили выявить недостатки, а также определить основные направления совершенствования этих методов, а именно, обоснование периода расчета денежных потоков, исключение из них амортизационных поступлений, а также использования комплексной оценки экономической эффективности инвестиционных проектов.

Отсутствие однозначных методических подходов к определению экономической эффективности капитальных вложений может привести к неэффективному использованию инвестиционных ресурсов. В современных рыночных условиях возникла необходимость формирования рационального инвестиционного портфеля на основе использования не только показателей экономической эффективности инвестиционных проектов, но и на определении их влияния на показатели производственно-хозяйственной и финансовой деятельности предприятия. Иными словами, формирование инвестиционного портфеля предприятия должно осуществляться на основе ранжирования инвестиционных проектов с учетом их влияния на различные аспекты деятельности предприятия.

Разработка методов ранжирования инвестиционных проектов

Во второй главе "Разработка методов ранжирования инвестиционных проектов" рассмотрены методологические вопросы формирования портфеля реальных инвестиций предприятия и определение его влияния на производственно-хозяйственной и финансовой деятельности предприятия.

Результаты сравнительного анализа методов определения экономической эффективности капитальных вложений, которые используются в плановой и рыночной экономике, позволили выявить их недостатки и определить основные направления совершенствования этих методов.

Особенностью рыночных методов определения экономической привлекательности инвестиционных проектов является учет фактора времени. Для повышения объективности определения показателя чистой текущей стоимости предлагается ограничить временной горизонт расчетов денежных потоков, генерируемых инвестициями, периодом, связанным обратной зависимостью с выбранной ставкой дисконтирования, а также исключить амортизацию из состава денежных потоков. Учета предложенных ограничений приводит к повышению объективности расчета всех показателей экономической эффективности инвестиционных проектов и способствует формированию эффективного портфеля реальных инвестиций предприятия.

Установлено, что при смешанном финансировании инвестиционных расходов более точным является метод, который учитывает в составе источников финансирования инвестиций как заемный, так и собственный капитал, а показатель дисконта определяется на основе взвешенной стоимости капитала.

Основой формирования инвестиционного портфеля предприятий является ранжирование инвестиционных проектов в порядке возрастания или снижения выбранного показателя. Как "плановые", так и рыночные методы определения экономической эффективности инвестиционных проектов основаны на определении изменения одного синтетического показателя деятельности предприятия - прибыли, себестоимости продукции и другие.

Рассмотрены различные методы синтеза единичных оценок: на основе средней геометрической, метода сумм, евклидовой расстоянии от эталонного объекта, средневзвешенной оценки, а также обоснованно рациональный метод синтеза единичных оценок.

Предложен метод ранжирования инвестиционных проектов по степени их влияния на комплексную оценку производственной деятельности (ВГД) предприятия. В диссертационной работе с целью получения обобщающих данных о динамике показателей ВГД в условиях реализации инвестиционных проектов, использованы принципы квалиметрии и методы оценки многокритериальный объектов.

Расчет комплексной оценки ВГД предприятия осуществлялся по следующим этапам: формирование системы показателей; оценка единичных показателей; синтез единичных и обобщающих оценок для получения комплексной оценки. Комплексная оценка производственно-хозяйственной деятельности предприятия, с учетом влияния инвестиционных проектов, рассчитывалась на основе системы показателей

Влияние инвестиционных проектов на изменение единичных показателей ВГД предприятия базового года осуществлялся путем их корректировки на сумму затрат и результатов инвестиционных проектов, которые должны быть включены в портфель реальных инвестиций предприятия. В качестве базового года избирался год, который был предыдущий до начала реализации проектов. Единичные показатели ВГД предприятия после реализации инвестиционных проектов определялись на основе данных скорректированной финансовой отчетности предприятия базового года на сумму затрат и результатов по проектам.

Единичные оценки определялись на основе соотношения единичных показателей после внедрения инвестиционных проектов, в соответствующие единичных показателей ВГД предприятия базового года. В случаях, когда снижение единичных показателей (например материалоемкость продукции) приводит к улучшению результатов производственно-хозяйственной деятельности предприятия, единичные оценки рассчитываются наоборот.

Оценка обобщающих свойств ВГД предприятия, расположенных на более высоком уровне иерархии, определялась как среднеарифметическая оценка предыдущего уровня свойств, а комплексная оценка определялась по среднеарифметический значением обобщающих оценок. По уровню полученной комплексной оценки осуществляется ранжирование инвестиционных проектов.

Предложен метод ранжирования инвестиционных проектов на основе определения их влияния на финансовые результаты деятельности предприятия. Основой определения влияния инвестиционных проектов на финансовое состояние предприятия (ФСП) является финансовая отчетность предприятия, корректируемая на сумму расходов и результатов использования инвестиционных проектов. Начальным этапом определения влияния инвестиционных проектов на изменение ФСН, также как и на ВГД, является формирование системы единичных показателей и определение их иерархической подчиненности. В качестве показателей ФСП использовались общепринятые показатели имущественного состояния предприятия, ликвидности, платежеспособности, деловой активности и рентабельности. Основным требованием к формированию системы единичных показателей ФСП является отсутствие коллинеарности между ними. На основе сформированных данных рассчитываются единичные показатели ФСН предприятия до и после внедрения инвестиционных проектов.

На завершающем этапе рассчитывались блочные и комплексная оценки воздействия инвестиционных проектов на ФСН. Блочные оценки определяли как среднеарифметические значения единичных оценок показателей, которые были включены в данный блок, а комплексная - как среднеарифметическое значение блочных оценок. Ранжирования инвестиционных проектов осуществляется в соответствии с комплексной оценки, что является количественной мерой и обобщающей характеристикой ФСП.

Внедрение методов ранжирования инвестиционных проектов при формировании инвестиционного портфеля металлургического предприятия

В третьей главе "Внедрение методов ранжирования инвестиционных проектов при формировании инвестиционного портфеля металлургического предприятия" приведены результаты практического использования предложенных методов ранжирования инвестиционных проектов, предусмотренных к введению на металлургических предприятиях г. Мариуполя. Ранжирования инвестиционных проектов осуществлялось пятью методами. Эти методы проиллюстрированы на примере инвестиционных проектов, предусмотренных к внедрению на ОАО "МК" Азовсталь" и ОАО "ММК им. Ильича".

При первом методе, ранг проектов определялся на основе усовершенствованной методики определения экономической эффективности капитальных вложений, основанной на использовании приведенных затрат. Определено, что предложенный метод обеспечивает высокий совпадение с чистой текущей стоимости, но является более жестким критерием отбора инвестиционных проектов.

При втором методе, ранжирование инвестиционных проектов осуществлялось на основе усовершенствованного метода определения чистой текущей стоимости. Использование этого метода, также как и предыдущего, позволит повысить эффективность использования инвестиционных ресурсов за счет снижения инвестиционных рисков.

Результаты инвестиционной и финансовой деятельности разделены лагом времени от одного до четырех кварталов. К быстро реагирующих показателей финансовой деятельности, с запаздыванием от одного до двух кварталов, относятся коэффициенты обеспеченности собственными оборотными средствами, финансовой устойчивости, оборачиваемости активов, устойчивости экономического роста, а также период операционного цикла. К показателям с запаздыванием от 3-х до 4-х кварталов относятся коэффициенты абсолютной ликвидности, оборачиваемости дебиторской задолженности и основных средств, а также рентабельности собственного капитала. Полученные зависимости могут быть использованы в целях прогнозирования результатов финансовой деятельности при реализации как отдельных инвестиционных проектов, так и портфеля реальных инвестиций предприятия в целом.

Выводы

В диссертации обоснованы теоретические положения и организационные подходы к совершенствованию методов формирования инвестиционного портфеля предприятия на основе ранжирования инвестиционных проектов, а также разработаны научно-практические рекомендации по их использованию.

Осуществлено исследование позволило обосновать ряд новых положений, подтвердить некоторые из существующих и предложить практические рекомендации по совершенствованию методов анализа, контроля и оценки инвестиционной деятельности предприятия.

Согласно поставленной цели и конкретных задач получены следующие основные результаты работы:

1. Осуществлен анализ инвестиционного развития Украины, результаты которого позволили сделать вывод, что действующий механизм регулирования инвестиционной деятельности не в полной мере отвечает современным требованиям и не имеет необходимой комплексной методологической основы.

2. С учетом инвестиционного направления развития экономики Украины, а также требований стандартов бухгалтерского учета предложено архитектуру сбалансированной системы показателей (ССП), в которой составляющая "внутренние бизнес-процессы" приведены в виде двух взаимосвязанных блоков, отражающих производственно-хозяйственной и инвестиционной деятельности предприятия. В свою очередь, инвестиционная составляющая ССП непосредственно определяет технический уровень производства, влияет на качество и конкурентоспособность продукции. Отражение внутренних бизнес-процессов в виде отдельных направлений деятельности создает объективные условия для определения влияния инвестиций на другие составляющие ССП.

3. Выполнен сравнительный анализ методов определения экономической эффективности капитальных вложений используемые в плановой и рыночной экономике, как одного из критериев формирования инвестиционного портфеля предприятия. Результаты анализа позволили выявить недостатки, а также определить основные направления совершенствования методов определения экономической эффективности капитальных вложений, которые используются в плановой и рыночной экономике.

4. Усовершенствованы методы определения экономической эффективности капитальных вложений, которые используются в плановой и рыночной экономике. Как более жесткий критерий отбора инвестиционных проектов предлагается использовать модифицированный метод определения экономического эффекта на основании приведенных затрат. Усовершенствована рыночные методы оценки эффективности капитальных вложений на основе исключения амортизации из состава денежных потоков, а также ограничения временного горизонта расчетов чистой текущей стоимости. При смешанных источниках финансирования инвестиционных проектов как за счет собственных, так и заемных средств при расчетах чистой текущей стоимости проекта предлагается в составе инвестиционных затрат учитывать как заемные, так и собственные средства, а показатель дисконта определять на основе взвешенной стоимости капитала.

5. Предложен метод ранжирования инвестиционных проектов на основе комплексной оценки их экономической эффективности. Она рассчитывалась на основе синтеза единичных оценок методами средней геометрической, сумм, евклидовой расстояния до эталонного объекта, а также средневзвешенной оценки. Приведены обоснование рационального метода синтеза единичных оценок.

6. Предложен метод ранжирования инвестиционных проектов по степени их влияния на изменение комплексной оценки производственно-хозяйственной деятельности (ВГД) предприятия. Применены принципы квалиметрии для получения обобщающих данных о динамике показателей ВГД в связи с реализацией инвестиционных проектов. Использование предложенного метода ранжирования инвестиционных проектов позволяет проводить комплексный анализ влияния инвестиционных проектов на различные аспекты ВГД предприятия.

7. Предложен метод ранжирования инвестиционных проектов на основе определения их влияния на изменение финансового состояния предприятия (ФСП). Метод основан на комплексной оценке ФСН рассчитанной на основе фактической и скорректированной финансовой отчетности на размер затрат и результатов реализации инвестиционных проектов.

8. В рамках концепции ССП предложена методика определения количественных отношений между показателями инвестиционной и финансовой деятельности предприятия. Обгрунтовано методику определения лага времени между показателями инвестиционной и финансовой деятельности предприятия.

9. Приведены результаты апробации методов ранжирования инвестиционных проектов, предусмотренных к реализации на ОАО "МК Азовсталь" и ОАО "ММК им. Ильича". Ранжирования инвестиционных проектов осуществлялось пятью методами. Результаты апробации различных методов ранжирования инвестиционных проектов подтвердили их совпадение. Вместе с тем каждый из методов ранжирования позволяет получать дополнительную информацию и использовать ее для повышения качества формирования портфеля реальных инвестиций предприятия.

10. Методами корреляционно-регрессионного анализа установлено количественные отношения между показателями инвестиционной и финансовой деятельности комбината, а именно, лаг времени между показателями инвестиционной и финансовой деятельности предприятия.