Н.А.Кухарская

Институты совместного и альтернативного инвестирования в транзитивной экономике Украины

Сегодня с ИСИ уже с трудом могут конкурировать такие традиционные финансовые инструменты, как банковские депозиты и драгоценные металлы, где среднегодовая доходность не превышает 20%. Однако в ст. 34 Закона Украины «Об институтах совместного инвестирования (паевые и корпоративные инвестиционные фонды)» говорится, что активы диверсифицированных инвестиционных фондов могут состоять исключительно из ценных бумаг и денег. Таким образом, банковские металлы не могут входить в состав активов публичных диверсифицированных ИСИ, в то время как во всем мире банковские металлы являются наиболее ликвидным и доходным инструментом.

Особым видом институтов совместного инвестирования являются земельные инвестиционные фонды (ЗИФ), которые объединяют права собственности или права пользования земельными участками сельскохозяйственного назначения в целях получения прибыли. При сохранении моратория на продажу земли сельхозназначения, посредством земельных инвестиционных фондов земля будет передаваться в долгосрочную аренду или продаваться. Такие фонды должны создаваться как минимум на 20 лет и могут быть двух видов – фонды эмфитевзиса (долгосрочного пользования участками сельхозназначения с возможностью отчуждения этого права) и фонды земельной собственности.

ЗИФ особенно развиты в странах ЕС. С помощью этих фондов рационализируется использование земли – через фонд маленькие участки земли объединяются в один большой надел. Фонды эмфитевзиса вписываются в украинское законодательство, а вот фонды земельной собственности создать будет невозможно до снятия моратория на продажу сельхозугодий.

На 2007 г. право собственности на землю закреплено за 6,9 млн. граждан Украины. Собственниками сертификатов, предоставляющих право на земельный пай, уже стали более 6,8 млн. лиц, из которых приблизительно 5,6 млн. получили землю в собственность (84%). При этом в аренде находится 19,9 млн. га, из которых 62% передано в аренду на 4-5 лет, 23% – на 1-2 года и 15% – на 10 и более лет.

Ещё одним активно развивающимся видом института совместного инвестирования являются фонды прямого инвестирования (ФПИ). Они представляют собой самостоятельное юридическое лицо, создаваемое управляющей компанией фонда, как правило, в форме партнерства с ограниченной ответственностью, осуществляющее консолидацию капиталов генерального партнера и ограниченных партнеров, и вкладывают их в конкретные предприятия, покупая, как правило, контрольный или блокирующий пакет акций в целях его дальнейшей перепродажи после повышения рыночной стоимости компании.

В Украине пока работают только 9 таких фондов – четыре – под управлением компании SigmaBleyzer, два – под управлением Horizon Capital и три – под управлением Euroventures Ukraine.

Приоритетными для ФПИ являются такие сферы, как ритейл, производство товаров и услуг широкого потребления, масс-медиа, банковские услуги, страхование, факторинг. В отличие от портфельных фондов, ФПИ не инвестируют ни в энергетику, ни в металлургическую отрасль. Это связано с тем, что для приобретения контрольного или блокирующего пакета подобных предприятий необходимы суммы, которыми ФПИ не располагают. Кроме того, ФПИ ориентируются на относительно быструю отдачу от вложенных средств. Как правило, такие фонды планируют продажу приобретенных акций уже через 2-4 года при условии быстрого роста капитализации проинвестированной компании. Поэтому ФПИ чаще всего инвестируют в средние по размеру компании с капитализацией 50-200 млн. долл. США, которые работают на быстрорастущем рынке.

Развитие негосударственных пенсионных фондов (НПФ) сдерживает нестабильное состояние украинской экономики. Для долговременной устойчивости НФП необходимо наличие устойчивого финансового рынка и рынка инвестиций. Наличие развитого рынка ценных бумаг, и в первую очередь рынка акций и корпоративных облигаций, является одним из важнейших условий перехода к накопительной пенсионной системе. Вкладывая средства в корпоративные ценные бумаги негосударственные пенсионные фонды

 Создают реальную основу для будущих выплат, т.к. эти деньги в основном направляются на увеличение производства товаров и услуг.

В число мер государственной поддержки, способствующих развитию негосударственного пенсионного обеспечения, должны войти:

· освобождение предприятий от всех видов налогообложения пенсионных взносов в НПФ, а также всех операций, связанных с размещением пенсионных резервов;

· исключение из облагаемой подоходным налогом базы взносов граждан на дополнительное добровольное пенсионное обеспечение;

· создание благоприятного инвестиционного климата для размещения пенсионные резервов, в т.ч. путем выпуска специальных государственных ценных бумаг под обеспечение долгосрочных инвестиционных проектов;

· углубление и развитие государственного контроля за деятельностью всех его участников.

Институтами альтернативного инвестирования являются хедж-фонды, являющиеся, по сути, инвестиционными компаниями, не подпадающими под законодательство, регламентирующее их деятельность. С помощью агрессивного использования левериджа (массированного заимствования средств, значительно превышающих собственный капитал) они инициируют крупные операции, влекущие за собой масштабные колебания на рынке. Учитывая, что менеджеры хедж-фондов имеют репутацию великолепных прогнозистов, известие о занимаемой ими позиции служит сигналом для других инвесторов. Они действуют одновременно и как организации, осуществляющие хеджирование, и как биржевые спекулянты.

Хедж-фонды имеют ряд отличительных признаков, что делает их непохожими ни на какой другой инвестиционный фонд. Во-первых, капитал фонда в значительной мере представлен собственным капиталом основателя фонда, что рассматривается остальными инвесторами как надежная гарантия и является стабилизирующим фактором в управлении деятельности фонда. Во-вторых, они не ограничены в выборе методов и способов финансовой активности и создают финансовые инструкции по своему усмотрению. В-третьих, в хедж-фондах применяется более совершенный менеджмент. В других фондах менеджеры получают фиксированную зарплату, а в хедж-фондах – от 15 до 30% реализованной прибыли. В-четвертых, в процессе своей деятельности хедж-фонды в состоянии менять конъюнктуру фондового рынка и использовать создаваемые ими колебания курсов в целях извлечения максимальной прибыли. В-пятых, масштабы деятельности хедж-фондов приобрели глобальный характер, вследствие чего они, по своему усмотрению, могут изменить конъюнктуру фондового рынка любой страны (например, знаменитая операция макрохедж-фонда Дж. Сороса против британского фунта в 1992 г.).

В настоящее время большинство хедж-фондов обязаны предоставлять информацию по ряду сделок местным регуляторам, а также кредитующим их организациям. Подобная информация носит достаточно точечный и периодический характер, и в связи с той скоростью, с которой рыночная ситуация может меняться, часто является неактуальной и устаревшей. Одним из возможных направлений развития является формирование комплексной системы раскрытия информации как со стороны крупнейших игроков и регуляторов, так и со стороны других участников рынка. Сбор и аккумулирование такой информации могли бы осуществлять банки, биржи, крупные клиринговые компании, а интеграцию и комплексный анализ полученных данных могли бы взять на себя надзорные органы либо крупные международные организации. По нашему мнению, подобные действия позволят своевременно отслеживать изменение, связанных с деятельностью фондов, рисков, их потенциальное воздействие на рыночную целостность и рыночную динамику.

Появление на украинском рынке институтов альтернативного инвестирования возможно только при появлении на нем достаточного количества новых инструментов, в том числе производных финансовых инструментов, а также при обеспечении инвестиционных фондов возможностями по формированию своих инвестиционных портфелей с учетом подобных активов.

Это позволит решить две основные проблемы, связанные с функционированием институтов совместного и альтернативного инвестирования на украинском рынке:

1) будет заложена основа для формирования полноценного рынка различных финансовых инструментов (включая разнообразные производные ценные бумаги);

2) будет усилена дифференциация регулирования в зависимости от типа инструментов, что, в итоге, будет способствовать появлению на нашем финансовом рынке инвестиционных институтов, осуществляющих гибкие инвестиционные стратегии, доступные только определенным типам высококвалифицированных инвесторов.

РЕЄСТРАЦІЙНА КАРТКА

Прізвище: Кухарська

Ім’я: Наталія

По-батькові: Олександрівна

Вчений ступінь, звання: кандидат економічних наук, старший науковий співробітник

Посада: доцент

Місце роботи: Інститут проблем ринку та економіко-екологічних досліджень НАН України

Адреса: 65044, м. Одеса, Французький бульвар, 29

Тел. дом.: (048)-725-61-93

Тел. моб.: 8-067-481-53-73

Форма участі у роботі конференції: опублікування тез доповіді