Сухарев П.Н., Морозова Р.С.

Оптимизация структуры капитала

Проблемами оптимизации структуры капитала занимаются ряд отечественных и зарубежных авторов, такие как Бланк И.А., Сытник Г.В., Серов М., Цал-Цалко Ю.С, Бригхэм Ю., Эрхард М.

Целью написания данной статьи является рассмотрение понятия оптимизации структуры капитала, анализ определения эффекта финансового левериджа, раскрытие методов оптимизации структуры капитала, а также применение метода управления величиной эффекта финансового левериджа для крупных  предприятий.

По мнению Бланка И. оптимизация структуры капитала представляет собой такое соотношение в использовании собственного и заемного капитала, при котором обеспечивается наибольшая пропорциональность между доходностью и финансовой устойчивостью предприятия [1, с.355]. 

Цал-Цалко Ю.С. считает, что оптимизация структуры капитала должна обеспечить минимизацию средней стоимости финансовых ресурсов, максимизацию уровня прибыльности активов и минимизацию финансовых рисков [6, с.272].

Решение вопросов по оптимизации структуры капитала, является частью финансовой стратегии компании. Для того чтобы правильно оптимизировать структуру капитала необходимо применить один из методов оптимизации структуры капитала.

По мнению Бланка И. основными методическими подходами к решению задач по оптимизации структуры капитала является:

1. Управление величиной эффекта финансового левериджа;

2.  Формирование политики финансирования активов с учетом стоимости,  рисков и сроком привлечения капитала;

3. Минимальная стоимость привлечения капитала.

При первом методе, основными моментами является:

- определение финансового левериджа и его составляющих;

-оценка уровня финансового левериджа и факторов, которые его формируют;

- оптимизация структуры капитала путем управления величиной финансового левериджа.

Для второго метода характерен выбор более дешевых источников финансирования активов предприятия. В этих целях все активы предприятия подразделяются на такие три группы:

а) необоротные активы.

б) постоянная часть оборотных активов.

в) переменная часть оборотных активов.

         При этом предприятия могут использовать три разных подхода к финансированию разных групп активов за счет капитала:

- консервативный, который предусматривает использование собственного капитала и долгосрочных обязательств для формирования необоротных активов и половины  переменной части оборотных активов.

- агрессивный, предусматривает использование собственного капитала и долгосрочных обязательств только лишь для финансирования необоротных активов. Оборотные активы в полном объеме формируются за счет краткосрочных обязательств.

- компромиссный, предусматривает финансирование необоротных активов и постоянной части оборотных активов за счет собственного капитала и долгосрочных обязательств. При этом переменная часть оборотных активов формируются за счет краткосрочных обязательств.

         При использовании третьего метода, процесс  оптимизации основан на предварительной оценке стоимости собственного и заемного капитала при разных условиях его привлечения и осуществлении многовариантных расчетов средневзвешенной стоимости капитала. [1, с. 355-371].

Рассматривая предложенные методы и изучив различные мнения авторов, можно сделать вывод, что грамотное, эффективное управление формированием прибыли предусматривает построение на предприятии соответствующих организационно-методических систем обеспечения этого управления, знание основных механизмов формирования прибыли, использование современных методов ее анализа и планирования. Одним из основных механизмов реализации этой задачи является финансовый леверидж.

По мнению, Головко Т.В., Саговой С.В. финансовый леверидж – это использование предприятием привлеченных средств, которое влияет на изменение доходности собственного капитала и дает возможность получить дополнительную прибыль на собственный капитал [3, с. 81].

 Бланк И.А. характеризует  финансовый рычаг как включение в структуру капитала предприятия долга, который дает постоянную прибыль [1, с. 357].

Сухарев П.Н. рассматривает финансовый леверидж как потенциальную возможность влиять на прибыль предприятия путем изменения объема и структуры долгосрочных пассивов [4, с. 188].

Так, Бригхэм Ю., Эрхард М. определяют, что действие финансового рычага состоит в том, что предприятие, используя заемные средства, изменяет чистую рентабельность собственного капитала и свои дивидендные возможности [2, с. 150].

Таким образом, финансовый леверидж измеряет эффект, заключающийся в повышении рентабельности собственного капитала за счет повышения доли заемного капитала в общей их сумме.

ЭФЛ = (1-Спп)(Ра – ПК) * ЗК/СК,

где, Снп – ставка налога на прибыль, Ра – рентабельность активов, ПК– проценты за кредит, ЗК – заемный капитал, СК – собственный капитал.

Применим метод эффекта финансового левериджа для крупного предприятия.

По данным предприятия ОАО «ДМЗ», чистая прибыль (стр.220Ф2) составила 86901 тыс.грн., прошлый год - 55078 тыс. грн.,  активы предприятия (валюта баланса) – 872748 тыс.грн., прошлый год -  807011 тыс.грн., привлеченные средства (стр.480+стр.620Ф1) – 458175 тыс. грн., прошлый год – 472857 тыс.грн.,  собственный капитал (стр. 380+стр. 430+стр. 630 Ф1) - 414573 тыс.грн., прошлый год – 334154 тыс.грн. Процент за кредит = 25%, прошлый год = 14%

ЭФЛ отч.г= (1-0,25)((86901/872748)-0,25)*458175/414573=-0,12

ЭФЛ пр.г= (1-0,25)((55078/807011)-0,14)*472857/334154=-0,07

Таким образом, на основании полученных данных, можно сделать вывод, что чем больше доля заемных средств в общей структуре капитала и чем меньше ставка процента за кредит, тем эффективнее используется собственный капитал и повышается эффект финансового левериджа.

Можно сказать, что данный метод оптимизации структуры капитала является достаточно рискованным. Предприятие привлекая заемные средства и вкладывая их в собственное предприятие либо инвестируя в другое, должно точно рассчитать свои возможности, составить эффективный бизнес-план, тщательно планируя свою дальнейшую деятельность.

Однако хотелось бы отметить, что универсальных критериев формирования оптимальной структуры капитала нет. Подход к каждой компании должен быть индивидуальным и учитывать как отраслевую специфику бизнеса, так и стадию развития предприятия. Оптимизация структуры капитала — это часть финансовой стратегии компании. Каждый руководитель должен самостоятельно определить этапы и методику оптимизации капитала и возложить определенные обязанности на финансово-экономическую службу.

Литература:

1.Бланк И.А. Управление использованием капитала. – К.: «Ника-центр», 2000. –656 с.

2. Бригхэм Ю., Эрхардм М. Финансовый менеджмент.10-е изд./Пер. с англ. под ред. к.э.н. Е.А. Дорофеева. – СПб.: Питер, 2005. – 960 с.

3. Головко Т.В., Сагова С.В. Стратегічний аналіз: Навч. – метод. посібник для вивч. диск. / За ред. д-ра екон. наук,  проф. М.В. Кужельного. - К.:КНЕУ, 2002. – 198 с.

4. Навчальний посібник з курсу «Фінансовий аналіз» / Сухарєв П.М., Косова Т.Д., Семенко І.В. – Дон ДУЕТ, 2001. – 299с.

5. Оптимизация структуры капитала /[сылка более недоступна}

6. Цал-Цалко Ю.С. Фінансовий аналіз. Підручник. – К.: Центр учбової літератури, 2008. – 566 с.