Алоев Т.Б., Асланова Е.М., Белова М.Т.

Выбор эффективных решений финансовых проблем

В статье рассмотрены вопросы обоснования процесса принятия финансовых решений в условиях риска на основе математических моделей и методов. Поскольку деятельность на финансовых рынках связана с неопределенностью и риском, основное внимание в работе уделено именно анализу таких ситуаций.

Описывать и прогнозировать функционирование, как отдельных финансовых активов, так и их совокупностей, позволяют математические методы, поэтому необходимо всесторонне анализировать и использовать имеющиеся, а также разрабатывать новые методы и модели выявления основных тенденций и зависимостей на финансовом рынке.

Кроме рисков отдельных финансовых активов существуют риски, связанные с портфелем ценных бумаг, а также со всем финансовым рынком в целом. Такие риски могут оказывать влияние на цену (доходность) рассматриваемого финансового актива.

На современном этапе в трактовке категории риска отдельными исследователями имеется много противоречий; во многих случаях «риск» отождествляется с понятием «условия риска». В этой связи представляется целесообразным комплексно рассмотреть основные сущностные характеристики и особенности финансового риска в свете уже накопленного теоретического арсенала и сформулировать на этой основе более полное его определение.

Финансовый риск отражает следующие основные характеристики:

1. Экономическая природа. Финансовый риск проявляется в сфере экономической деятельности того или иного субъекта, прямо связан с формированием его доходов и характеризуется возможными экономическими потерями в процессе осуществления финансовой деятельности.

2. Объективность проявления. Финансовый риск является объективным явлением; он сопровождает практически все виды финансовых операций и все направления финансовой деятельности. Риск присущ каждому финансовому решению, связанному с ожиданием доходов, независимо от того, понимает эту ситуацию финансовый менеджер или нет. Хотя принятие рискового финансового решения и носит субъективный характер, объективная природа проявления риска остается неизменной. Это определяет осознанное отношение к риску в процессе осуществления финансовой деятельности.

3. Действие в условиях выбора. Финансовый риск является способом практического разрешения противоречий в развитии возможных условий осуществления предстоящей финансовой деятельности. Иными словами, финансовый риск это не отражение рисковой ситуации (условий риска или неопределенности), а конкретное действие субъекта, принимающего решение, направленное на практический выход из этой ситуации в условиях неизбежного выбора.

4. Альтернативность выбора. При любых видах ситуации риска или неопределенности существует, по меньшей мере, две альтернативы этого выбора — принять на себя финансовый риск или отказаться от него. В реальной практике таких альтернатив гораздо больше и в зависимости от конкретного содержания условий риска или неопределенности эти альтернативы характеризуются различной степенью сложности и методами выбора. В одних случаях выбор альтернативы действий осуществляется на основе прошлого опыта, в других — на моделировании ситуаций развития событий в будущем, в третьих — просто на интуиции субъекта, принимающего решение. Там где нет альтернативы выбора, нет и самого понятия финансового риска.

5. Целенаправленное действие. Финансовый риск всегда рассматривается по отношению к конкретной цели, на достижение которой он направлен. Как правило, такой целью является получение определенной суммы (или уровня) дохода в результате осуществления отдельной финансовой операции или финансовой деятельности в целом. В этом отношении финансовый риск рассматривается как возможность недостижения цели того или иного управленческого решения вследствие объективно существующей неопределенности условий осуществления предстоящей финансовой деятельности. Именно возможность несовпадения полученного финансового результата с намеченным целевым его показателем и характеризует сущность финансового риска. Без такого целевого измерителя финансовый риск как действие теряет свой смысл.

6. Вероятность достижения цели. Наличие вероятности отклонения от цели является атрибутом любого финансового риска, отражающим его содержание. При этом количественная идентификация этой вероятности в условиях риска существенно отличается от условий неопределенности. Условия риска характеризуются как совокупность предстоящих вариантов осуществления финансовой деятельности, в которых существует объективная возможность количественно оценить вероятность достижения целевого результата. В отличие от них, условия неопределенности рассматриваются как совокупность предстоящих вариантов возможностей осуществления финансовой деятельности, в которых вероятность достижения целевого результата в количественном измерителе установлена быть не может.

7. Неопределенность последствий. Эта характеристика финансового риска определяется невозможностью детерминировать количественный финансовый результат (в первую очередь, доходность осуществляемых финансовых операций) в процессе принятия финансовых решений. Последствия действий субъекта, связанных с финансовым риском, могут иметь как положительные, так и отрицательные отклонения от целевого результата. При этом уровень результативности финансовых операций может колебаться (по отношению к целевому его значению) в зависимости от вида и уровня риска в довольно значительном диапазоне. Эта неопределенность последствий финансового риска проявляется как в условиях неопределенности, так и в условиях риска.

8. Динамичность уровня. Уровень финансового риска, присущий той или иной финансовой операции или определенному виду финансовой деятельности, не является неизменным. Прежде всего, он существенно варьирует во времени, т.е. зависит от продолжительности осуществления финансовой операции.

9. Субъективность оценки. Несмотря на объективную природу финансового риска как экономического явления, оценка уровня финансового риска носит субъективный характер. Эта субъективность, т.е. неравнозначность оценки данного объективного явления различными субъектами осуществления этой оценки, определяется различным уровнем полноты и достоверности информативной базы и другими факторами.

Рассмотренные основные сущностные характеристики финансового риска позволяют сформулировать его следующим образом. Финансовый риск представляет собой результат выбора альтернативного финансового решения, направленного на достижение желаемого целевого результата финансовой деятельности при вероятности получения экономического ущерба (финансовых потерь) в силу неопределенности условий его реализации.

На рынке ценных бумаг можно выделить следующие основные виды рисков:

· систематический риск - риск кризиса рынка в целом;

· несистематический риск - риск, связанный с конкретной ценной бумагой;

· селективный риск - риск неправильного выбора ценных бумаг для инвестирования при формировании портфеля;

· временной риск - возможность потерь при эмиссии, покупки, продажи ценных бумаг в неподходящее для этого время;

· риск законодательных изменений - возможность потерь вследствие законодательных изменений в сфере рынка ценных бумаг;

· риск ликвидности - возможность потерь при реализации ценных бумаг;

· инфляционный риск - риск недополучения (неполучения) доходов в связи с инфляционными изменениями в экономике.

Теория выбора портфеля является одним из важнейших методов планирования инвестиционной деятельности. Теория портфеля по Марковицу или классическая теория портфеля, утверждает, что риск может быть уменьшен за счет диверсификации в рамках управления портфелем ценных бумаг.

Исходными понятиями классической теории портфеля являются ожидаемая доходность ценной бумаги (математическое ожидание доходности как случайной величины) и риск - стандартное (среднеквадратичное) отклонение доходности от своего среднего значения. Основная идея теории заключается в определяющей важности ковариаций доходностей активов, входящих в портфель, по сравнению с их собственными дисперсиями. Теория портфеля по Марковицу представляет только сторону спроса, однако, ничего не говорит о предложении, поэтому один из параметров портфеля - доходность или риск - приходится задавать интуитивно. К использованию теории портфеля для макроэкономического спроса на деньги обратился Джеймс Тобин. Он показал, что включение в портфель безрискового актива ведет к выгоде инвестора.

При рассмотрении поведения несклонного к риску инвестора на рынке капитала подразумевается определенное соотношение между риском и ожидаемой доходностью каждой ценной бумаги. При рыночном равновесии ожидается, что ценная бумага обеспечит доходность, соответствующую ее недиверсифицируемому риску. Чем больше недиверсифицируемый риск ценной бумаги, тем большей доходности инвесторы будут ожидать от этой ценной бумаги. Отношение между ожидаемой доходностью и недиверсифицируемым риском и оценка ценных бумаг в этом смысле - сущность модели оценки финансовых активов Capital Assets Pricing Model (САРМ), построенная Уильямом Шарпом, устанавливает простую связь между доходностью и риском актива для равновесного рынка. Главный принцип, лежащий в основе САРМ - то, что активы с одинаковым систематическим риском должны иметь одинаковую ожидаемую доходность, т.е. цены на рынке должны регулироваться именно таким образом. Этот принцип называется «законом одной цены».

САРМ значительно упрощает анализ доходности отдельного актива в рамках диверсифицированного портфеля и позволяет сравнивать произвольный портфель активов с эталонным по параметрам доходности и риска. САРМ предполагает, что доходность различных ценных бумаг обусловлена единственным фактором - общей реакцией на изменение рынка в целом. Это приводит к модели типа линейной регрессии. Оптимальный портфель инвестора определяется как комбинация положительного (или отрицательного, если существует возможность займа по безрисковой ставке) количества безрискового актива и рыночного портфеля. Пропорции между первым и вторым будут зависеть от склонности или несклонности инвестора к риску.

Таким образом, математические модели и методы, как простые, так и усложненные, а также поэтапный процесс принятия финансовых решений, могут эффективно применяться для выявления основных тенденций и зависимостей на финансовом рынке.