Чистякова М.К., Демидова А.

Инвестиционная привлекательность России на фондовых рынках в условиях мирового кризиса

В прошедшем году прямые иностранные инвестиции в нашу страну были сделаны на сумму $48,5 млрд., что на 28% больше чем в 2010-м году. Но с увеличением инвестиционных вложений в фондовый рынок также растет вывоз капитала из нашей страны. Отток иностранного капитала из России вызывает отрицательную реакцию у инвесторов и экономистов.  Центробанк России сообщил о чистом оттоке капитала за 2011 год в размере $84,2 млрд. Этот показатель по сравнению с прошлым годом вырос в 2,5 раза.

Темпы бегства капитала ускорились как раз в месяцы предвыборной гонки в стране. По последним оценкам Центробанка, за 11 месяцев отток капитала уже достигал $74 млрд. При этом с января по сентябрь российская экономика лишилась $49 млрд., а за октябрь и ноябрь – $25 млрд. иностранных инвестиций.На наш взгляд, основные недостатки российских ценных бумаг заключаются в следующем.

Российские акции, обращающиеся на бирже, лишь сугубо формально делают их обладателей совладельцами соответствующих предприятий. По своей экономической сути это чаще всего что-то среднее между настоящей акцией и долгоиграющим лотерейным билетом. Риск потерь при инвестициях в них существенно выше, чем у вложения в акции на фондовых рынках большинства других стран. С другой стороны, в силу тех же причин их доходность при благоприятном течении событий может оказаться существенно более высокой.

Естественно, что столь слабо связанные с реальной собственностью ценные бумаги гораздо менее устойчивы в своей цене, чем "нормальные" акции. И это одна из причин того, что российский фондовый рынок столь стремительно, быстрее других развивающихся рынков, рос в последние годы и столь глубоко и резко упал во время кризиса, несмотря на большие золотовалютные запасы России.

В России мало применимы многие и так не слишком надежные показатели, которые используются за рубежом, чтобы оценить обоснованность стоимости акции. Один из самых популярных – отношение цены 1 акции к приходящейся на нее прибыли компании.

Использование этого показателя подразумевает фактическое право собственности акционера на прибыль. В России доля прибыли, идущая на выплату дивидендов, у подавляющего большинства российских акционерных компаний существенно ниже среднемировых показателей, так как реальные владельцы компании выделяют портфельным и «народным» инвесторам своих «лотерейных билетов» любую удобную им сумму, распоряжаясь большей частью прибыли преимущественно в своих интересах, не обязательно совпадающих с выгодой компании, акции которой вы купите. К государству, выступающему как владелец компании, это относится в еще большей мере, чем к частным владельцам контрольных пакетов. Крупные АО, контролируемые государством, тратят огромные средства на навязанные им «государственные» задачи, никак не связанные с получением прибыли для акционера.

Соответственно, к нередко звучащим заключениям о существенной фундаментальной недооцененности акций российских компаний даже на пике их цены следует относиться со здоровым скепсисом. Стремительность их падения в 2008 г это подтвердила.

Несмотря на умеренную динамику на мировых фондовых площадках, на неделе после выборов индексы РТС и ММВБ снизились на 11,6% и 9,8% соответственно. В целом, по итогам 2011 года индекс РТС упал на 22%, а его годовой минимум был установлен на отметке 1200,3 пункта. Многие эксперты выразили обеспокоенность ростками нестабильности в российской политике из-за ее существенного влияния на финансовые круги.

Январь 2012 г. оказался активным для российского фондового рынка и никак не походит на период «инвестиционной паузы», как утверждают многие аналитики.  Премия за риска на российском рынке стремительно снижается по сравнению с другими конкурентами. По итогам первого месяца 2012 г. индекс РТС вырос на 14,1%, против снижения по итогам 2011 г. на 21,9%. Реальный курс рубля по итогам месяца вырос на 6,5%, что также является отражением роста спроса на российские активы со стороны иностранных инвесторов, в том числе и приток иностранного капитала в российские ценные бумаги. За последнюю неделю января по данным EPFR приток средств в российские активы составил 414 млн. долл., что стало максимальным значением с апреля прошлого года.  Инвесторы переоценили факторы риска, которые сдерживали рост стоимости российских активов, в сторону уменьшения.

Поддержку российскому рынку оказывает высокая цена на нефть на мировых рынка, которая установилась выше прогнозных значений на год благодаря ближневосточному фактору. Все это создает факторы поддержки российского рынка в краткосрочной перспективе. В то же время, вопрос продолжения тенденции роста на российском рынке, несмотря на сохранение потенциала из-за более высокой премии за риск, зависит от того, насколько сильна будет положительная сторона указанных факторов.