Финансовый менеджмент (Кушнир И.В.)

Проекты с неравными сроками действия, прекращение проектов, учет инфляции

Оценка проектов с неравными сроками действия основывается на использовании следующих методов:

  1. метод цепного повтора;
  2. методе эквивалентного аннуитета.

Метод цепного повтора (общего срока действия). При анализе проекта с коротким сроком реализации, кратным по продолжительности сравниваемому с ним долгосрочному проекту, можно для сравнения повторить краткосрочный проект столько раз, во сколько он менее длителен, чем долгосрочный. Тогда сроки реализации обоих вариантов проектов будут совпадать. Это и есть метод цепного повтора.

Метод эквивалентного аннуитета (EAA) — более простой способ оценки, который включает три этапа:

  1. находится NPV каждого из сравниваемых проектов для случая однократной реализации;
  2. находятся срочные аннуитеты, цена которых равна NPV потока каждого проекта;
  3. считается, что каждый проект может быть повторен бесконечное число раз — переход к бессрочным аннуитетам.
Их цены можно найти по известной формуле: NРV = ЕАА/а, где a — цена капитала.

Финансовый результат прекращения проекта. Нередко возможна такая ситуация, когда для предприятия более выгодно досрочное прекращение проекта, что, в свою очередь, может существенно повлиять на его прогнозную рентабельность, которая оценивается путем расчета чистой приведенной стоимости для каждого варианта, включая досрочное прекращение проекта.

Учет инфляции. Если ожидается, что все издержки и цена реализации, а следовательно, ежегодные денежные потоки будут повышаться с той же скоростью, что и общий уровень инфляции, который также учтен в цене капитала, то NРV с учетом инфляции будет идентичен NРVбез учета инфляции.

Влияние инфляции может учитываться двояко. Первый способ — прогнозирование денежного потока без поправки на инфляцию, соответственно инфляционная премия исключается и из цены капитала. Этот метод прост, но для его использования необходимо, чтобы инфляция одинаково влияла на все денежные потоки и амортизацию и чтобы поправка на инфляцию, включаемая в показатель рентабельности капитала, совпадала с темпом инфляции. На практике эти допущения не оправдываются.

В соответствии со вторым способом цену капитала оставляют номинальной, а затем корректируют отдельные денежные потоки на темп инфляции. Поскольку невозможно дать точную оценку будущих темпов инфляции, ошибки неизбежны, степень риска капиталовложений в условиях инфляции повыша-