Ширшикова Л.А.

Южно-Уральский государственный университет, Россия

Опционные контракты предприятия

Промышленное предприятие, в процессе своей финансово-хозяйственной деятельности, постоянно подвергается воздействию внешних ценовых рисков, имеющих высокую вероятность возникновения и оказывающих существенное влияние на устойчивость деятельности промышленного предприятия. Одним из наиболее универсальных и эффективных методов снижения указанных рисков является метод хеджирования. Хеджирование на российском рынке в основном применяется для снижения ценовых рисков на финансовые и фондовые ценности [1]. Использование хеджирования на товарном рынке не достаточно распространено, однако возможно через биржевые срочные контракты для сельхозпроизводителей и предприятий, использующих в производстве сырьё и товары с минимальной обработкой. В качестве одного из наиболее эффективных инструментов хеджирования предлагается рассматривать опционный контракт. На основе проведенного анализа и систематизации опционов [2], сделан вывод, что стандартизированные биржевые опционы могут не соответствовать производственному циклу промышленного предприятия.

В качестве инструмента хеджирования, учитывающего индивидуальные потребности производственно-хозяйственной деятельности промышленного предприятия по объёмам и срокам поставки, качеству и расположению склада, возможности получения прибыли при изменении рыночных цен в выгодном направлении, наиболее целесообразным, по нашему мнению, является использование внебиржевого производного инструмента – опционного контракта предприятия. В зависимости от сроков хеджирования, количества моментов поставок, направления движения активов по отношению к промышленному предприятию, выделяются опционные контракты, представленные на рисунке.

			Опционные контракты предприятия
	Однопериодные				Многопериодные
Опционные контракты на покупку			Опционные контракты на продажу		Опционные контракты на покупку		Опционные контракты на продажу

Рис. Опционные контракты предприятия

Однопериодные опционные контракты предприятия рекомендуются к применению в краткосрочных операциях с одной датой исполнения.

Непродолжительные сроки заключения указанных контрактов следует в первую очередь обосновать значительным влиянием мирового уровня цен на стоимости покупаемых и продаваемых предприятием активов, «особенно в связи с процессами глобализации и повышении открытости российской экономики» [3]. Более того, в современных условиях наблюдается высокая волатильность биржевых цен, как ориентира стоимости значимых для экономики страны и мировой экономики активов. Указанная зависимость особенно актуальна в последние годы для предприятий, развивающих международную деятельность в области реализации ресурсно-денежной, инвестиционной и производственной политики. Расширение поля конкуренции приводит к необходимости конкурирования предприятий с зарубежными компаниями на внешнем, и внутреннем рынке [3].

Сложность точного прогнозирования динамики изменения мировых цен, объёмов и сроков будущих контрактов, приводит к целесообразности заключения указанных опционных контрактов в пределах коротких интервалов времени (до года). Продолжительность действия контрактов определяется также потребностями предприятия в поставках и реализации активов.

По нашему мнению, потребность в заключении однопериодных опционных контрактов предприятия возникает в следующих ситуациях. 1. Планируются нерегулярные, разовые закупки. 2. Заключение договорных отношений с новым контрагентом, с целью минимизации потерь в результате невыполнения контрактных обязательств, сбоя поставки. 3. Относительно высокая волатильность рыночных цен приводит к сложности прогнозирования и требует достаточно частой переоценки условий опционных контрактов.

С другой стороны следует отметить, что регулярное заключение однопериодных опционных контрактов требует дополнительных операционных издержек на оценку, оформление и заключение договорных отношений с контрагентом предприятия. Стоимость опционных контрактов в данном случае возрастает, однако позволяет осуществить более точное хеджирование высоко рисковых операций.

Однопериодный опционный контракт на покупку – это контракт о будущей покупке базовых активов по заранее определенной цене исполнения. В момент заключения контракта предприятие платит опционную премию контрагенту по сделке, берущему на себя обязательства исполнения оговоренных условий опционного контракта на определенную дату в будущем. Опционная премия здесь и далее выступает в виде стоимости операции хеджирования, к которой в последствии необходимо добавлять затраты на оформление сделки (комиссионные за ведение сделки, составление договора, перевод денежных средств и т. д.).

Применение однопериодного опционного контракта на покупку позволяет предприятию, при планировании покупки необходимых активов на одну определенную дату в будущем, заранее зафиксировать верхнюю границу стоимости сделки. Ограниченный таким образом максимальный размер затрат позволяет хеджировать риск роста рыночной цены на покупаемые активы. Если рыночные цены сформировались на более низком уровне, чем цена исполнения, то опционный контракт не имеет смысла, обесценивается, а активы приобретаются по более низкой рыночной цене. При этом остаются свободные денежные средства, которые можно направить на развитие производства.

Однопериодный опционный контракт на продажу – это контракт о будущей продаже базовых активов по заранее определенной цене исполнения. В момент заключения контракта предприятие платит опционную премию контрагенту по сделке, берущему на себя обязательства исполнения оговоренных условий опционного контракта на определенную дату в будущем.

Применение однопериодного опционного контракта на продажу позволяет предприятию, при планировании продажи активов на одну определенную дату в будущем, заранее зафиксировать нижнюю границу стоимости сделки. Ограниченный таким образом минимальный размер получаемой денежной суммы позволяет хеджировать риск падения рыночной цены на продаваемые активы. Если рыночные цены сформировались на более высоком уровне, чем цена исполнения, то опционный контракт не имеет смысла, обесценивается, а активы продаются по более высокой рыночной цене. При этом появляются дополнительные денежные средства, которые можно направить на развитие производства. Особенности определенных контрактов представлены в таблице.

Таблица

Права и обязанности сторон однопериодного опционного контракта

Условие	Однопериодный опционный контракт на покупку	Однопериодный опционный контракт на продажу
t=0: момент заключения опционного контракта.
Предприятие	Платит опционную премию.	Платит опционную премию.
Контрагент	Получает опционную премию.	Получает опционную премию.
t=T: момент исполнения опционного контракта
1) St>k Рыночная цена актива выше цены исполнения.	Предъявляется к исполнению, т.к. по опциону можно купить активы дешевле.	Обесценивается, т.к. на рынке можно продать активы дороже.
Предприятие	Покупает определенное количество базовых активов по цене исполнения k.	Отказывается от права продажи базовых активов.
Контрагент	Поставляет определенное количество базовых активов за определенное количество денег k.	Обязательства исполнять не надо. Остаются опционная премия и зарезервированные для покупки денежные средства.
2) St=k Рыночная цена актива равна цене исполнения.	Обесценивается.	Обесценивается.
Предприятие	Отказывается от права покупки базовых активов.	Отказывается от права продажи базовых активов.
Контрагент	Обязательства исполнять не надо. Остаются опционная премия и зарезервированные для продажи базовые активы.	Обязательства исполнять не надо. Остаются опционная премия и зарезервированные для покупки денежные средства.
3) St<k Рыночная цена актива ниже цены исполнения.	Обесценивается, т.к. на рынке можно купит активы дешевле.	Предъявляется к исполнению, т.к. по опциону можно продать активы дороже.
Предприятие	Отказывается от права покупки базовых активов.	Продаёт определенное количество базовых активов по цене исполнения k.
Контрагент	Обязательства исполнять не надо. Остаются опционная премия и зарезервированные для продажи базовые активы.	Принимает определенное количество базовых активов за определенное количество денег k.

Многопериодные опционные контракты предприятия представляют собой набор опционных контрактов с последовательными датами исполнения. Рекомендуются к применению в краткосрочных и среднесрочных операциях с несколькими последовательными датами исполнения. В связи с волатильностью рыночной конъюнктуры, продолжительность контрактов рекомендуется рассматривать в пределах трех лет, однако в зависимости от потребностей предприятия, срок может быть больше. Такой вариант опционного контракта позволяет предприятию вести более гибкую политику, заранее зафиксировать последовательность и объёмы хозяйственных операций, принимать решения об исполнении несколько раз в течение срока действия контракта в зависимости от сложившейся на рынке ситуации. Не вызывает сомнения, что таким образом лучше учитываются возможные колебания рыночной конъюнктуры в долгосрочной перспективе и снижается стоимость опционного контракта.

Многопериодный опционный контракт на покупку – это набор опционных контрактов на будущие покупки базовых активов по заранее определенным ценам исполнения. Даты исполнения определяются в зависимости от потребностей предприятия и сложившейся стратегии закупок, обеспечивающей устойчивый производственный процесс. При заключении контракта, предприятие платит контрагенту опционную премию. Опционная премия здесь является стоимостью последовательных операций хеджирования.

Применение многопериодного опционного контракта на покупку позволяет предприятию, при планировании серии последовательных закупок активов на определенные моменты времени в будущем, заранее зафиксировать верхние границы стоимостей сделок. Ограниченные таким образом максимальные размеры затрат по каждой сделке позволяют хеджировать риск роста рыночных цен на покупаемые активы. Если рыночные цены на очередной момент исполнения сформировались на более низком уровне, чем цена исполнения, то очередной опционный контракт не имеет смысла, обесценивается, а активы приобретаются по более низкой рыночной цене. Высвобождаемые денежные средства направляются на развитие производства. Отказ от очередного опционного контракта не лишает предприятие возможности воспользоваться следующими опционными контрактами, входящими в многопериодный опцион, в случае неблагоприятных рыночных колебаний.

Многопериодный опционный контракт на продажу – это набор опционных контрактов на последовательные продажи базовых активов в будущем по заранее определенным ценам исполнения. Даты исполнения определяются в зависимости от применяемой на предприятии стратегии продаж, обеспечивающей бесперебойность реализации продукции. Предприятие платит опционную премию контрагенту по сделке при заключении контракта.

Применение многопериодного опционного контракта на продажу позволяет предприятию, при планировании серии последовательных продаж активов на определенные моменты времени в будущем, заранее зафиксировать нижние границы стоимостей сделок. Ограниченные таким образом минимальные размеры получаемых денежных сумм по каждой сделке позволяют хеджировать риск падения рыночных цен на продаваемые активы. Если рыночные цены на очередной момент времени сформировались на более высоком уровне, чем цена исполнения, то очередной опционный контракт не имеет смысла, обесценивается, а активы продаются по более высокой рыночной цене. Дополнительные денежные средства могут быть направлены на развитие предприятия.

Раскроем подробнее хеджирование рыночных рисков, влияющих на хозяйственную деятельность промышленного предприятия.

1. Защита от риска роста цены сырья промышленного предприятия при будущих закупках.

Рыночные цены на сырье могут меняться непредсказуемо и являются внешним фактором для предприятия. Для снижения влияния риска роста цены сырья, необходимо заключение с поставщиком многопериодного опционного контракта на покупку. Даты исполнения входящих в набор опционных контрактов совпадают с датами закупки сырья. Каждую дату рыночная цена сырья сравнивается с ценой исполнения. Опционный контракт на покупку предъявляется к исполнению, если рыночная цена выше цены, оговоренной в контракте. В результате, сырьё покупается по заранее запланированной цене исполнения. Если рыночная цена ниже цены исполнения, сырьё закупается по более выгодной рыночной цене, а очередной опционный контракт на покупку не используется.

2. Защита от риска падения рыночной цены продукции промышленного предприятия при будущих продажах.

Рыночные цены на продукцию, аналогичную продукции предприятия, подвержены неопределенности, могут меняться непредсказуемо и также являются одним из внешних факторов для предприятия. Заключение с потенциальным покупателем многопериодного опционного контракта на продажу, позволяет промышленному предприятию снизить влияние риска падения цены продукции предприятия при планировании будущих продаж, и более того, поддерживать договорные долгосрочные партнерские отношения с покупателями. Причём, даты исполнения очередного опциона должны соответствовать датам выпуска продукции. Если на момент исполнения очередного опционного контракта рыночная цена продукции окажется ниже цены исполнения, то очередной опционный контракт продавца позволит промышленному предприятию гарантированно продать товар по заранее известной цене, более высокой, чем это могут сделать предприятия-конкуренты. В случае роста, рыночная цена продукции может подняться выше цены исполнения в очередном опционе. Предприятие имеет право отказаться от права по очередному опциону, использовать возможность продать произведенную продукцию по рыночным ценам и получить прибыль, пропорциональную росту рыночной цены.

Предложенные для хеджирования рыночных рисков многопериодные опционные контракты предприятия оптимальны при выполнении следующих условий. 1. Планируются регулярные поставки/закупки товаров в течение длительного времени. 2. Заключаются договорные отношения с надежным контрагентом, с целью развития и поддержания долгосрочных партнерских отношений. 3. Относительно низкий уровень волатильности рыночной цены в отношении интересуемого актива, позволяет прогнозировать динамику его стоимости, следовательно, не требуется регулярной переоценки опционных контрактов предприятия.

В случае долгосрочных партнерских отношений с контрагентом, заключение многопериодного опционного контракта предприятия с регулярными датами исполнения позволяет снизить размер опционной премии за счет снижения операционных затрат на периодическую разработку, оценку и заключение краткосрочных опционных контрактов.

Считаем важным обратить внимание на то, что многопериодные опционные контракты дают возможность комбинировать однопериодные опционные контракты с различными исходными параметрами, такими как: длины защищаемых периодов и моментов исполнения, в зависимости от производственного цикла, ожидаемого спроса и предложения активов; объемы поставок в соответствии с сезонными колебаниями и ожидаемыми потребностям и т. д.

Вместе с тем, важно выделить ограничения применения раскрытых опционных контрактов предприятия. Могут возникнуть сложности, если базовым активом контракта является товар недавно появившийся на рынке, по которому нет ценовой истории и поэтому достаточно проблематично точно спрогнозировать ожидаемые объёмы оборота и ценовые колебания. При заключении контрактов на наукоёмкую дорогую продукцию, поставляемую ограниченными партиями по высоким ценам и не имеющую, как правило, развитого спотового рынка. Соответственно нет сложившихся рыночных цен и их динамики. Применение хеджирования не требуется, если стоимости значимых активов не подвержены постоянным случайным колебаниям и известны заранее.

Сложности применения внебиржевых опционных контрактов предприятия состоят в необходимости разработки индивидуальных условий контракта для каждой сделки, поиске контрагента по сделке и проверке его надежности, согласовании условий будущей сделки с контрагентом, учёте и проработке возможностей отказа от исполнения. Следует также отметить, что существует потребность в качественной и современной информационной базе для анализа сложившейся рыночной обстановки и прогнозирования возможных ценовых колебаний и объёмов. Более того, важным вопросом на настоящий момент является обоснование, с экономической и математической точки зрения, методики оценивания справедливой опционной премии для контрагента предприятия по сделке за заключение соответствующего опционного контракта. Считается, что в современных условиях, первых шагах применения операций хеджирования, руководители предприятий не всегда готовы оплачивать возможные неблагоприятные изменения рыночной конъюнктуры. В связи с этим необходимы дополнительные финансовые и временные затраты со стороны сотрудников предприятий.

Разработанные опционные контракты рекомендуется применять в первую очередь предприятиям с биржевым ценообразованием на сырьё и готовую продукцию. Стоимость ресурсов и продукции последних, в значительной степени определяется сложившимися на настоящий момент ценами на мировом рынке, в частности на биржевом рынке. В первую очередь это предприятия, ориентированные на добычу, обработку и потребление сырья с минимальной обработкой (металлургическая, энергетическая отрасль, агропромышленный комплекс). Компании, связанные с большими объёмами потребления топлива, например, транспортные компании, авиаперевозчики. При значительных колебаниях биржевых цен указанные отрасли и хозяйствующие субъекты будут связаны с неопределенностью в отношении стоимости ресурсов и производимой продукции.

Стоит отметить перспективность развития внебиржевых производных инструментов, позволяющих эффективно управлять потоками ресурсов и продукции на предприятии, поддерживать устойчивое функционирование. Для отечественной экономики использование опционных контрактов с целью хеджирования рыночных рисков стратегически важно, по причине функционирования крупнейшего в мире добывающего и обрабатывающего комплексов промышленности, а также производства и поставки на международные рынки значительной доли сельскохозяйственных культур.

Предложенные опционные контракты предприятия, разработанные с учетом накопленного научного мирового опыта, являются значимой составляющей инновационной политики промышленного предприятия по управлению рыночными рисками. Целью внедрения такого инновационного инструмента в управление хозяйственной деятельностью промышленного предприятия, является повышение эффективности производства. Результатами применения опционных контрактов предприятия, как было установлено в ходе настоящего исследования, является стабилизация денежных и товарных потоков промышленного предприятия.

Литература:

1. Энциклопедия финансового риск-менеджмента / Под ред. А.А. Лобанова, А.В. Чугунова. - М.: Альпина Паблишер, 2003. – 786 с.

2. Галиц, Л. Финансовая инженерия: инструменты и способы управления финансовым риском / Л. Галиц. - М.:ТВП, 1998. – 576 с.

3. Вайсман, Е.Д. Повышение конкурентоспособности промышленного предприятия на основе инновационной модели развития: автореферат дисс. … д-ра экон. наук / Е.Д. Вайсман. - Челябинск: Издательский центр ЮУрГУ, 2011. – 40 с.