Утеев Б.Ж.

Управление рисками на фондовом рынке

Объективность существования риска фондового рынка обуславливает необходимость определения и выбора оптимального соотношения доходность /риск, которая предполагает реализацию системы мер по эффективному управлению риском.

Выработки эффективной системы управления риском предполагает набор инструментов, обеспечивающих высокий уровень дохода при существующих и потенциальных рисках. Управление и риск взаимосвязанные компоненты экономической системы. Общий концептуальный подход к управлению  риском заключается в:

- выявлении возможных последствий предпринимательской деятельности в риско­вой ситуации;

- разработке мер, не допускающих, предотв­ращающих или уменьшающих ущерб от воздействия до конца не учтенных рисковых факторов и непредвиденных обстоятельств;

- реализации такой системы адаптирования предпринимательства к рискам, при помощи которой мо­гут быть не только нейтрализованы или компенсированы негативные вероятные результаты, но и максимально ис­пользованы шансы на получение высокого предпринима­тельского дохода.

Принципами управления риском должны быть:

1. Принцип системного подхода, который позволяет структурировать управление рисками, определить перечень институтов, имеющих отношение к деятельности по оценке рисков и процедуры, направленные на выявление рисков, осуществлять мониторинг и ведение баз данных информации о рисках, реализовать механизм устранения негативных последствий, возникших вследствие неэффективного управления рисками.

2. Прозрачность достоверной информации для институтов независимой оценки рисков, что позволяет делать объективную оценку реально существующих рисков.

3. Доступность достоверной информации для институтов независимой оценки рисков, что позволяет делать объективную оценку реально существующих рисков.

Система управления риском фондового рынка представлена на рис 1.

Примечание – составлено автором

Рисунок 1- Система управления риском фондового рынка

Управление начинается с процесса идентификации риска, определения его источников и условий возникновения. Субъект рынка осуществляет свою деятельность в некоем континууме, на одном полюсе которого находятся риски, возникающие с вероятностью, равной единице, а на дру­гом — риски, которых можно избежать. Для рисков первого вида (деструктивные риски) с, вероятностью наступления равной единице, необходимо разработать меры направленные на уменьшение издержек и потерь, так как избежать их невозможно. Вторая категория рисков имеет меньшую вероятность наступления, поэтому в данном случае существует возможность уйти от данного риска путем его передачи и разделения.

Ключевым моментом этапа идентификации риска является  оценка его уров­ня и допустимого предела для субъекта предпринимательства. Целесообразно про­водить качественно-количественную, т. е. комбинирован­ную, оценку хозяйственного риска. Качественная оценка призвана определить возможные виды риска, факторы, вли­яющие на его уровень при осуществлении предпринима­тельской деятельности. Он должен включать в себя также методологический подход к количественной оценке приемлемого уровня риска (рисунок 2).

Примечание – Составлено автором

Рисунок 2 – Процесс оценки риска

Оценка риска на современном фондовом рынке осуществляется рейтинговыми агентствами и результатом такой оценки выступает, присвоенный отдельному эмитенту  рейтинг. Оптимальная оценка эмитента определяется в ситуации наличия рейтинга, как международного агентства, так и национального.

В Казахстане рынок национальных рейтинговых агентств (НРА) уже формируется и представлен тремя субъектами: рейтинговое агентство «Региональный финансовый центр города Алматы» (РА РФЦА), рейтинговое агентство «Эксперт РА Казахстан» и рейтинговое агентство «KZ Ratings». Их оценки признаются в целях листинга на Казахстанской фондовой бирже, так как они  соответствуют выдвинутым биржей требованиям:

- наличие крупного акционера из числа иностранных рейтинговых агентств,

- наличие определенного размера уставного капитала,

- наличие кодекса профессиональной этики,

- требования к минимальному количеству членов рейтингового комитета и их квалификации.

Но в нормативных документах фондовой биржи в качестве обязательного условия еще сохраняется требование обладание рейтингом международных агентств. В этой связи, наиболее оптимальным  является создание своеобразной двухуровневой системы рейтинговой оценки, включающей международный рейтинг в качестве первого уровня и национальный рейтинг в качестве второго.

Такая система позволит иностранным инвесторам пользоваться источниками информации различных уровней, в целях полноты оценки своих рисков, когда знание «местных» особенностей имеет немаловажное значение и способствует принятию наиболее взвешенных инвестиционных решений. Знание национального рынка, а также более низкие издержки клиентов являются преимуществом НРА перед международными агентствами. НРА будут находиться в тесном взаимодействии с отечественными эмитентами и инвесторами и способствовать накоплению специфических знаний внутри страны, формированию пула национальных экспертов. К тому же местные заемщики, финансирующиеся на внутреннем рынке, заинтересованы в более простой и недорогой процедуре по сравнению с процедурой ведущих мировых лидеров, что и способно обеспечить НРА.

         АО «Рейтинговое Агентство РФЦА» – первое в Казахстане специализированное рейтинговое агентство, оказывающее услуги в области независимой оценки кредитоспособности субъектов заимствований с присвоением им кредитных рейтингов. Задачами рейтингового агентства являются [1]:

- присвоение кредитных рейтингов компаниям, банкам, органам местного самоуправления, субъектам среднего и малого бизнеса, по системе, специально разработанной для оценки уровня кредитного риска в условиях рынка;

- присвоение кредитных рейтингов отдельным долговым обязательствам заемщика (облигациям, займам) по национальной шкале;

- индикация присвоенных кредитных рейтингов;

- общеэкономический обзор отраслей экономики, включая оперативную информацию о результатах производственно- хозяйственной деятельности отрасли в целом и наиболее крупных предприятий в частности; определение тенденции развития отрасли, внутренней и внешней конъюнктуры рынка продукции; анализ данных по финансовым показателям отрасли.

- анализ состояния компаний, включая сведения о производственных и финансовых показателях за отчетные периоды; стратегические программы развития и планы производственно- хозяйственной деятельности, а также фундаментальный анализ финансового состояния предприятий и их места в отрасли; оценка качества корпоративного управления;

- разработка и оценка бизнес-планов, технико-экономического обоснования проектов, технический перевод, исследования по индивидуальным заказам;

- проведение конференций, семинаров, форумов по различным тематикам и направлениям.

РА РФЦА присваивает эмитентам отечественного фондового рынка Рейтинг Устойчивости, который  представляет собой объективное и беспристрастное мнение об устойчивости компании своевременно и в полном объёме выполнять все свои обязательства перед клиентами.
РА РФЦА выносит свое мнение на основе исследования деятельности компаний в соответствии с собственной методикой по данным, которые опубликованы и общедоступны на момент анализа.

Мнение РА РФЦА сопровождается рейтинговым отчетом, где представлен анализ деятельности рейтингуемой компании, а также выделены основные факторы, влияющие на его устойчивость. Рейтинг устойчивости повышает привлекательность компании и позволяет расширить клиентскую базу. Присвоенный рейтинг также выполняет маркетинговую функцию служит инструментом эффективного позиционирования компаний на рынке.

Субъекты рынка, получившие рейтинг обретают дополнительное конкурентное преимущество, а сам рейтинг становится одним из основных элементов «неценовой конкуренции». Наличие рейтинга и его уровень выгодно отличает эмитента, являясь доказательством открытости и прозрачности его деятельности, способствуя повышению его привлекательности для вкладчиков и инвесторов.

Эффективная деятельность национальных рейтинговых агентств осложнена следующими причинами:

1) отсутствием законодательства, регулирующего деятельность рейтинговых агентств на территории Казахстана;

2) отсутствием механизма аккредитации НРА, включающего законодательно закрепленные минимальные требования к учредителям НРА, квалификационные требования к руководителям и ключевым сотрудникам, а также к используемым ими методикам оценки.

3) отсутствием обеспечения государственной поддержкой деятельности НРА.

Однако, стоит отметить, что развитие рейтинговых агентств как независимых экспертов в области оценки субъектов рынка и законодательное закрепление признания  исключительно рейтинга данных агентств при осуществлении деятельности  на фондовом рынке, таит в себе проблему усиления их власти и оказания негативного влияния на деятельность фондовых рынков и функционирование экономики в целом. К примеру, одной из причин мирового финансового кризиса 2007-2008годов является завышенная оценка ценных бумаг отдельных эмитентов со стороны ведущей тройки рейтинговых агентств мира. Как отметил в своем выступлении Председатель Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC) г-жа Mary L. Schapiro: «…рейтинговые агентства Moody's, Standard & Poor's и Fitch Ratings были дискредитированы в период финансового кризиса, так как выставляли высокие рейтинги рискованным ценным бумагам, связанным с низкокачественными ипотечными кредитами» [2]. В свое время,  SEC утвердил перечень признаваемых ею национальных статистических рейтинговых организаций (NRSRO), в который вошли Moody`s, Standard & Poor's и Fitch, и ввел требование об обязательности получения их рейтингов. Крупнейшим страховым компаниям и пенсионным фондам было запрещено производить операции с бумагами, не имевшими рейтинга инвестиционной категории, присвоенного национальными рейтинговыми агентствами (NRSRO). Эта практика привела к усилению влияния «большой тройки» рейтинговых агентств, как на национальном рынке США, так и на мировом.

На национальном фондовом рынке Казахстана следует поощрять конкуренцию независимых рейтинговых агентств, а также наряду с их оценкой инвесторам следует ориентироваться на собственные данные оценки конкурентоспособности потенциальных объектов для инвестирования.

Рейтинговые агентства должны выступать в качестве консультантов по оценке рынка и компаний, действующих на нем. Конкуренция рейтинговых агентств должна базироваться на качественных факторах, а не на административном закреплении в пруденциальном регулировании обязательного приобретения услуг от определенных агентств. Рейтинговые агентства необходимо преобразовать в инструменты управления рисков (независимой оценки) компаний, работающих на внутреннем рынке Казахстана.

Листинг ценных бумаг является показателем качества ценной бумаги и предполагает совокупность условий ее допуска для торговли на бирже. На каждой фондовой бирже существует свой свод правил допуска, но в целом общими правилами являются [3]:

- соответствие процедуры эмиссии ценных бумаг законодательству страны;

- прохождение регистрации ценной бумаги в установленном порядке;

- обращаемость ценной бумаги;

- обязательство эмитента раскрыть информацию в определенном объеме и порядке.

Лицензирование деятельности профессиональных участников фондового рынка является обязательной процедурой и представляет собой комплекс мероприятий, связанных с выдачей и переоформлением лицензий, осуществлением контроля лицензиаров за соблюдением лицензиатами соответствующих требований, приостановлением и возобновлением действия лицензий, лишением лицензий. [4] Лицензирование дает возможность осуществлять контроль за выполнением квалификационных требований к отдельным видам деятельности и продуктам, что гарантирует его качество.

Более приемлемой для казахстанского фондового рынка является диверсификация по ликвидности бумаг. Помимо отличий в ликвидности, акции различных групп характеризуются разной траекторией движения курсов. На рынке наблюдается достаточно высокая корреляций акций, входящих в одну группу, и, существует более низкая, а то и отрицательная корреляция акций различных групп. Такая закономерность обуславливает возможность эффективной с позиций снижения риска диверсификации портфеля, элементами которого могут выступать акции различных групп. При этом принцип осуществления диверсификации портфеля на основе формирования групп акций, различающихся по степени ликвидности, может стать существенной альтернативой принципу отраслевой диверсификации в достижении цели снижения риска.

Диверсификация имеет свои пределы, превышение которой может привести к эффекту излишней диверсификации. Данный эффект проявляется в превышении темпов прироста издержек по осуществлению диверсификации над темпами прироста доходности портфеля и связан с:

- возрастанием сложности качественного портфельного управления при увеличении количества ценных бумаг,

- увеличением вероятности приобретения некачественных ценных бумаг,

- ростом издержек по отбору ценных бумаг, по покупке мелких лотов ценных бумаг

Аналитические данные показывают, что оптимальным является наличие в портфеле 10-15 различных ценных бумаг [6], при котором достигается значительное снижение риска вложений. Дальнейшая диверсификация является нецелесообразной, так как при прочих равных условиях не ведет к снижению риска.

1. Передача риска предполагает перевод путем формирования эффективной системы страхования всех видов риска.

2. Принятие риска. Применение данного метода целесообразно и даже необходимо, когда потенциальные потери незначительны и делается все возможное для предупреждения или снижения ущерба от воздействия непредвиденных обстоятельств, когда четко выявлены шансы на получение высокого предпринимательского дохода.

Для достижения более эффективного результата, следует использовать  совокупность методов управления риском, для каждой конкретной ситуации свою комбинацию.

Согласно существующей закономерности функционирования фондового рынка, только наличие риска предполагает возможность получения удовлетворительного уровня дохода. Поэтому предпринимателю целесообразно выбирать вариант производства с наличием риска, то есть принятие риска, и в этой связи наиболее приемлемым методом управления риском является страхование риска  и хеджирование.

            Страхование как метод управления риском означает два вида действий:

1) Перераспределение потерь среди группы предпринимателей, подвергшихся однотипному риску (самострахование). К самострахованию прибегают преимущественно крупные устойчивые субъекты рынка, которые, подвергаясь однотипному риску, стараются  заранее откладывает средства для покрытия убытков. Таким образом, они экономят на дорогостоящей сделке со страховой компанией;

2) Обращение за помощью к страховой фирме, происходит в случаях, когда самому субъекту рынка сложно до конца идентифицировать потенциальные риски, или же нет собственных средств для страхования от них.

            В обоих случаях субъекту рынка необходимо определить приемлемое для него соотношение между страховой премией и страховой суммой. Страховая премия - это плата за страховой риск страхователя страховщику. Страховая сумма выражает  сумму денег, на которую застрахованы материальные ценности или ответственность страхователя. Ключевым условием страхования выступает целевое назначение создаваемого денежного фонда и расходование его ресурсов лишь на по­крытие потерь в заранее оговоренных случаях.

Оптимальным инструментом страхования, направленного на точечное снижение рисков выступает хеджирование.  Оно направленно на  защиту лишь отдельного портфеля в определенных условиях рынка, негативно влияющих на основные  инвестиции.

Механизм хеджирования заключается в балансировании обязательств (позиций) на наличном рынке акций противоположными по направлению позициями на рынке фьючерсов на акции и фьючерсов на индексы на акции.
Осуществление хеджирования предполагает снижение возможной прибыли на фондовом рынке, так как это сознательный отказ от большей прибыли, в пользу более предсказуемого развития событий.

 Видами хеджирования являются:

- хеджирование покупкой;

- хеджирование продажей.

Хеджирование покупкой  обеспечивает покупателю страхование от возможного повышения цен на акции в будущем и осуществляется посредством приобретения фьючерса.

При хеджировании продажей предполагается осуществление продаж на спот - рынке акций, и в целях страхования от возможного снижения цен в будущем осуществляется продажа фьючерса.

Таким образом, хеджирование целесообразно применять  для снижения потенциальных рисков, так как это  процесс стратегического использования инвестиционных инструментов, страхующий потери от сокращения цены на тот или иной актив.

На фондовом рынке целесообразно применение комбинаций следующих типов хеджирования:

- Классическое (чистое) хеджирование. Это страхование рисков, связанное с нежелательным изменением цен на акции, которое осуществляется посредством занятия противоположных позиций на моментальном (спот) и на фьючерсном рынке акций. Это наиболее простой вид хеджирования.

- Полное и частичное хеджирование представляет собой страхование рисков на всю сумму сделки. Данный  тип хеджирования обеспечивает полное исключение потерь, которые связаны с ценовыми рисками. Частичное хеджирование страхует не всю сделку, а лишь ее часть и  позволяет участнику рынка самостоятельно устанавливать степень риска.

- Предвосхищающее хеджирование предполагает покупку или продажу фьючерса на акции еще до заключения сделки на рынке.

- Селективное хеджирование позволяет частично проводить страхование активов, при этом, с оставшейся частью активов возможно совершение рискованных сделок. Этот  вид хеджирования позволяет строить гибкую стратегию страхования рисков и получить оптимальное соотношение доходность/риск.

- Перекрестное хеджирование направлено на заключение сделок с контрактом либо на биржевой индекс, либо на акции другого эмитента.

Инструментом осуществления хеджирования на фондовом рынке выступают деривативы (опционы и фьючерсы) основных активов.

 Критериями выбора необходимого типа хеджирования выступают волатильность формируемой системы акции-фьючерсы по доходности и рискам. Если такая система снижает волатильность при любых движениях рынка по сравнению с незахеджированными позициями, то хеджирование правильное. При повышении волатильности системы по сравнению с портфелем акций без фьючерсов, сигнализирует о том, что  такое хеджирование неверно в принципе.

Снижению риска будет способствовать и техническая модернизация фондового рынка, когда информация станет более доступной и процедура осуществление торгов будет соответствовать требованиям мировых стандартов позволяя трейдерам осуществлять сделки в онлайн режиме. Определенная работа в данном направлении в Казахстане уже ведется. Например, для популяризации интернет-трейдинга в Казахстане был разработан и в 2010 г. введен в эксплуатацию новый программный продукт  STrade.

Внедрение международной технологии работы через FIX-протокол способствует  адаптации и использованию такой торговой платформы как QUIK [7]. QUIK представляет собой многофункциональную фронт-офисную систему прямого доступа к торгам для организации собственных операций, а также брокерского обслуживания клиентов на финансовых рынках (интернет-трейдинг). Он обеспечивает доступ на все биржи России, Украины, а также на зарубежные торговые площадки через единый торговый терминал.  Все это дает  казахстанским и  иностранным инвесторам дополнительные технологические возможности торговли на KASE через Интернет.

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ

1. [сылка более недоступна}

2. [сылка более недоступна}

3. Фондовый рынок/под ред. Г.И.Кравцовой.- Минск: БГЭУ, 2008.- 327с. С.104.

4. Закон Республики Казахстан «О лицензировании», ст. 3

5. Корчагин Ю.А. Рынок ценных бцмаг.2-е изд., доп.и перераб.- Ростов н/Д: Феникс, 2008.- 495с. С.231

6. Ивасенко А.Г. Рынок ценных бумаг: инструменты и механизмы функционирования.- 4-е изд., стер.- М.: КНОРУС, 2010.-272с. С.147

7. [сылка более недоступна}