Дегерменджи М.С.

Проблемы украинских компаний после проведения процедуры IPO

Целью статьи является изучение причин снижения капитализации украинских компаний после проведения IPO и способов их избежания.

Суть IPO состоит не только в том, чтобы подороже продать акции в процессе самого IPO, а чтобы реализовать потенциал роста, в результате которого вырастет капитализация.

В числе основных причин неудач публичных размещений акций выделяются: неправильный выбор модели финансирования (в данном случае IPO) и биржевой площадки; низкий уровень капитализации; низкий процент акций в свободном обращении; плохую информационную и аналитическую поддержку, а также неудачи в реализации стратегии и проектов компании на рынке [1].

Чтобы утверждать, было ли IPO компании удачным или неудачным, необходимо учитывать множество факторов, ведь все зависит от целей, которые ставит перед собой компания. Однако бесспорной неудачей проведенного IPO является снижение капитализации компании.

Ярким примером такого снижения является динамика котировок акций компании Cardinal Resources. Открытие котировок на AIM (в декабре 2004 г.) было по цене 15,78 GBP за акцию, а в ноябре 2007 г. цена составила уже 2,14 GBP за акцию. Эта компания достаточно мелкая для сектора Oil & Gas на AIM , который представлен 108 компаниями со средней капитализацией 215 млн. GBP, наибольший показатель по капитализации – 2 млрд. GBP. На декабрь 2006 г. капитализация Cardinal Resources составила  21 млн. GBP, а на октябрь 2007 г. - 8 млн. GBP [1].

Возьмем опыт других украинских компаний. Например, акция компании «Укрпродукт» в начале января 2007 года стоила $0,75. А при размещении, состоявшемся в феврале 2005 г., бумаги продавались по $1,16 за штуку. Другой пример: компания «XXI век» (вышла на AIM в декабре 2005 года). Бумаги XXI века были размещены по $10,40 за акцию, и в первые месяцы после размещения акции компании росли на 5-7% в месяц. Однако в середине лета котировки просели: компания потеряла больше трети своей рыночной стоимости. Впрочем, в ноябре акции снова стали расти в цене, и сейчас стоят в среднем $13-14 за штуку [2].

Еще до начала размещения возможно сделать предварительные выводы относительно потенциальной привлекательности компании среди инвесторов на разных площадках, проанализировав подобные компании этого же сектора на данных площадках (капитализацию, финансовую отчетность, инвестиционную базу, информационную активность, ликвидность ценных бумаг и многое другое).

Падение цены акций через четыре-шесть месяцев после первичного размещения, скорее, правило, чем исключение для выходцев с постсоветского пространства.

Одна из причин падения котировок — смена статуса компании с частного на публичный. Публичность делает бизнес зависимым не только от реального положения дел в компании, но и от слухов и мнений игроков рынка — миноритариев, чиновников, аналитиков. После выхода компании на биржу менеджеры и крупные акционеры должны постоянно оценивать, как события, происходящие на рынке, или заявления высокопоставленных чиновников влияют на стоимость акций [2].

Падение котировок акций могут вызвать небольшой размер компании по отношению к другим компаниям данного сектора рынка, а также недостаточное предоставление информации о себе после IPO, как в случае с Cardinal Resources.

Другой проблемой является малое число инвесторов, решившихся на покупку бумаг новой для рынка компании. Особенно эта проблема актуальна для небольших по европейским меркам фирм, которые при размещении не пользовались услугами крупных инвестбанков — в таком случае круг клиентов априори будет узким [2].

Стоимость акций украинских публичных компаний зависит и от политических катаклизмов или изменений в законодательстве Украины [2].

Снижение котировок акций может быть вызвано снижением спроса на продукцию компании разместившей свои акции на бирже.

К примеру, на котировки акций «Астарты холдинг» повлияла неблагоприятная ценовая ситуация на украинском рынке сахара в начале сентября, со стартом производственного сезона.

На снижение котировок акций после IPO могут влиять и объективные причины:

- переоцененность акций компании, вышедшей на IPO;

- отказ инвестбанка поддерживать котировки компании;

- рост интереса инвесторов к новым компаниям.

Переоцененность акций компании чаще всего является следствием желания инвестабанков заработать больше, так как большая часть их заработка - это процент от привлеченного капитала. Согласно исследованию американских экономистов, оценки стоимости акций завышаются в среднем на 65% [2]. Что будет с компанией после IPO – проблемы самой компании. И если ее котировки акций упадут (в том числе именно вследствие первоначальной переоценки), то никакой ответственности инвестиционный банк не несет [1].

Вторая проблема является следствием нерешения первой, т.к. инвестбанку сложно поддерживать котировки акций переоцененной компании.

Примером этого может служить отказ инвестбанком Morgan Stanley поддерживать стоимость акций российской компании «Роснефть» на уровне цены IPO [2].

Рост интересов инвесторов к новым компаниям вызван тем, что, они имеют квоту на покупку акций компаний развивающихся рынков. Поэтому, если другие компании того же региона (Украины, СНГ или Восточной Европы) становятся публичными, инвесторы расстаются с частью прежде купленных акций и приобретают бумаги новичков, лучше раскрученных инвестбанками.

Для того чтобы интерес инвесторов к компании не угасал, его надо постоянно поддерживать. Для этого необходимо находиться в контакте со своими инвесторами, сообщать им обо всех новостях компании. Это в первую очередь будет выгодно для самой компании даже в период снижения котировок акций, т.к. лучше, если новости они будут сообщать сами, лишая рынок возможности довольствоваться слухами.

Для минимизации проблем, возникающих у отечественных компаний после проведения процедуры IPO необходимо доработать методологическую базу оценки стоимости акций компании с учетом состояния финансовой системы (а именно, кризисное состояние или стадия финансового роста).

Во-вторых, определить критерии для выбора инвестбанка, который будет осуществлять процедуру размещения акций компании на биржевой площадке. Принимать решение о выборе организатора размещения нужно исходя из того, на какой стадии развития находится компания и каких целей она собирается достичь, проводя IPO. Поэтому в первую очередь надо определиться со стратегией компании на ближайшие несколько лет и только после этого начинать переговоры с потенциальными организаторами и выбирать площадку для размещения [4].

Для выбора инвестбанка предлагается выделить три основных критерия:

1. Наличие своего пула инвесторов, с которыми работает банк;

2. Наработанные связи с другими инвестбанками и торговыми площадками;

3. История проведенных банком IPO для других компаний.

В – третьих, руководство компаний, принявших решение  проведении IPO должно понимать необходимость инвестирования крупных средств и после проведения процедуры размещения акций, так как необходимо поддерживать к ним интерес инвесторов. Для этого необходимо выработать четкую IR стратегию.

Однако здесь всплывает новая проблема – это недостаток специалистов IR менеджмента, что в свою очередь требует привлечения помощи иностранных специалистов или IR агентств.

К тому же падение стоимости акций может вызвать неудовлетворительная финансовая отчетность компаний. Одним из примеров может служить опыт российского BTL-агентство IMSG. Во время первого размещения компании удалось получить 26,3 млн. долл. за 26,4% акций. Второе размещение в апреле 2006 года оказалось еще более успешным: 11,5% акций были проданы за 15,1 млн. долл. Капитализация компании составила 150 млн. долл., что на треть превосходило первоначальную стоимость.

Однако после публикации IMSG прогноза прибыли осенью 2006 года инвесторы пожалели о своих вложениях - запланированные показатели оказались намного ниже обещанных. В итоге акции IMSG осенью 2006 года втрое уменьшились в цене [3].

Таким образом, нельзя назвать удачным IPO, если через несколько дней после начала торгов акциями цена на них резко падает или слишком сильно вырастает. Это означает, что инвестбанк неправильно определил цену размещения. Идеально, когда найдена та золотая середина по цене, которая позволяет и компании или ее акционерам привлечь приемлемый для них объем денежных средств, и инвесторам получать прибыль в будущем.

Украинские компании имеют прекрасную возможность привлечь огромные финансовые ресурсы в свои проекты. Однако для этого им надо выработать правильную модель поведения до IPO и после него, чтобы получить от его проведения больше чем потратили.

Руководители компаний должны четко понимать, что получение средств через продажу акций на мировых биржевых площадках не является самой целью для их компании, а лишь инструментом для реализации ее проектов.

Многие отечественные компании увеличивали свою капитализацию сразу после проведения IPO. Но несвоевременное информирование инвесторов об изменениях происходящих в компании и на рынке, «перегрев» акций компаний в результате неправильной их оценки привели к тому, что стоимость акций этих компаний резко упала. Следовательно, такое IPO нельзя считать успешным.

Украинским компаниям стоит так же обратить внимание на политическую ситуацию в нашей стране, которая в очередной раз обострилась. Такое положение дел может сильно сыграть на реакции инвесторов. Вероятнее всего на мировых биржевых площадках акции украинских компаний не будут столь привлекательны, как акции зарубежных компаний аналогов.

Таким образом, из-за возникших рисков компаниям, планирующим размещения своих акций на площадках мировых фондовых рынков, стоит повременить с этим и подождать некоторой стабилизации ситуации в политике.

Литература:

1. Карпенко М. Жизнь после IPO //www.companion.ua

2. Шкарпова Е. Спецпроект «Корпоративные финансы»:Жизнь после IPO //www.kontrakty.com.ua

3. Петрова С. Не все IPO одинаково полезны //www.fin.izvestia.ru

4. Мальцев О. Организаторские способности //www.finansmag.ru