Модели Модильяни-Миллера. Формула Хамада

Модель Модильяни — Миллера без учета налогов приводит к выводу о том, что стоимость фирмы не зависит от способа ее финансирования, а также что по мере увеличения доли заемного капитала цена ее акционерного капитала увеличивается.

Модель Модильяни — Миллера с учетом налогов на прибыль. Согласно этой модели рыночная стоимость финансово зависимого предприятия определяется как:

V_L = V_U + r · D,

где r — ставка налога на прибыль; D — рыночная оценка заемного капитала; V_U — рыночная стоимость финансово независимого предприятия. Последняя определяется как:

V_U=[EBIT·(1-r)]/a_sU,

здесь EBIT — прибыль до вычета процентов и налогов; S — общая рыночная стоимость всех обыкновенных акций предприятия; a_sU — цена акционерного капитала финансово независимого предприятия.

Из рассмотренной модели вытекает, что стоимость предприятия увеличивается, а цена его капитала уменьшается по мере роста доли финансирования за счет заемных средств, что не согласуется с практикой и послужило причиной дальнейшего усовершенствования модели.

Р. хамада объединил модель оценки доходности финансовых активов (САРМ) с моделью Модильяни — Миллера с учетом налогов и вывел формулу для определения цены акционерного капитала финансово зависимого предприятия. Эта формула включает три слагаемых:

a_sL = безрисковая доходность + премия за производственный риск + премия за финансовый риск

a_sL = a_rF + (a_M – a_RF) · b_U + (a_M – a_RF) · b_U · (1 – r) · (D/S)

где a_sL — цена акционерного капитала финансово зависимого предприятия — предприятия, пользующегося заемным капиталом; a_RF — цена акционерного капитала финансово независимого предприятия — предприятия, не пользующегося заемным капиталом; _U — бета-коэффициент, который предприятие имеет при отсутствии заемного финансирования; r — ставка налога на прибыль; D/S — соотношение рыночных оценок заемного и собственного капитала.

Кроме того, Хамада получил формулу для оценки -коэффициента финансово зависимого предприятия:

_L = _U[1 +(1 -r)·(D/S)],

где _L — рыночный риск предприятия; _U — производственный риск предприятия; r — ставка налога на прибыль; D/S — уровень финансового левериджа, измеряемого отношением рыночной стоимости заемного капитала — D к рыночной стоимости акционерного капитала — S.