Кузьменков В.В.

Управление стоимостью организации как фактор повышения эффективности ее деятельности

Основу концепции управления стоимостью капитала составляют два основных принципа:

· первый — целью финансового управления является максимизация ее обоснованной рыночной стоимости;

· второй — стоимость организации определяется денежными потоками, которые она сможет генерировать в будущем, дисконтированными по ставке доходности, учитывающей совокупные риски всех активов организации.

Конкурентная позиция организации прямо зависит от структуры ее капитала. Поэтому управление этой структурой должно быть в определенной степени гибким. Гибкость достигается путем формирования структуры капитала, которая позволяет сокращать или увеличивать доли различных финансовых инструментов в зависимости от тенденций на рынке капитала. Долгосрочный заем с ограничительными оговорками и без права досрочного погашения — классический пример финансирования, исключающего гибкость. Аналогично, если организация использует максимальный объем заемных средств, который оно в состоянии сегодня получить, это значит, что оно может лишиться доступа к финансовым ресурсам при значительном ухудшении финансового положения.

Проблема выбора структуры финансирования в значительной степени является проблемой маркетинга: организация стремится привлечь инвесторов с разными вкусами и благосостоянием, используя арсенал разнообразных финансовых инструментов.

Однако стоимость организации определяется ее реальными активами, поэтому фактическим источником прироста стоимости могут быть только снижение рисков и рост кредитоемкости организации, основанные на максимально полном соответствии характеристик денежных потоков активов характеристикам денежных потоков по обязательствам с учетом не только внутрифирменных факторов, но и внешних переменных, таких как процентные ставки, темпы инфляции, валютообменные курсы.

Точной формулы, с помощью которой можно было бы определить оптимальную структуру капитала, не существует, но любое разумное решение должно учитывать четыре аспекта проблемы.

1. Объем налоговых платежей. Организация должна быть уверена в стабильном потоке прибылей на период обращения долговых обязательств, чтобы рассчитывать на достижение чистой экономии на налогах за счет займов. Если организация имеет мало шансов получать прибыли достаточные, чтобы воспользоваться преимуществами налоговой защиты процентных платежей, то результатом заимствований может стать отрицательная чистая экономия на налогах.

2. Деловой риск. При прочих равных условиях вероятность возникновения финансовых трудностей и масштаб связанных с ними издержек выше для компаний с высоким деловым риском. Сочетание высокого делового и значительного финансового рисков является крайне неразумным, и на практике большинство рисковых проектов финансируется за счет собственного капитала.

3. Качество активов. Издержки конфликта интересов и вероятность финансовых трудностей выше у тех организаций, стоимость которых в значительной мере зависит от перспектив роста или стоимости нематериальных активов. Любой кредитор прекрасно понимает, что земля и недвижимость — несравнимо более надежное обеспечение долга, чем зарегистрированный товарный знак или уникальные знания. Поэтому объем займов организаций с повышенной долей рисковых нематериальных активов значительно меньше объемов займов организаций с большой долей надежных фиксированных активов.

4. Доступность финансирования.

В долгосрочной перспективе стоимость организации больше зависит от ее инвестиционных и производственных решений, нежели от  решений по выбору источников финансирования. И, если организация имеет обширные перспективы инвестиций с положительными чистыми приведенными стоимостями, для нее важнейшее значение приобретает свободный доступ к источникам финансовых ресурсов.

Управление стоимостью принципиально отличается от систем планирования, принятых в 60-е годы. Оно перестало быть функцией исключительно руководящего аппарата и призвано усовершенствовать принятие решений на всех уровнях организации. В нем изначально заложена предпосылка, что командно-административный стиль принятия решений сверху вниз не приносит должных результатов, особенно в крупных организациях. А значит, руководителям низшего звена нужно научиться использовать стоимостные показатели для принятия более взвешенных решений. Управление стоимостью требует регулировать баланс наравне с отчетом о прибылях и убытках и поддерживать разумное равновесие между долгосрочными и краткосрочными целями деятельности. Если управление стоимостью внедрено и организовано должным образом, то она получает огромные выгоды. Такое управление, по сути, представляет собой непрерывную реорганизацию, направленную на достижение максимальной стоимости.

При хорошо отлаженном управлении стоимостью управленческие процессы, такие как планирование и оценка результатов деятельности, обеспечивают тех, кто принимает решения на разных уровнях организации, верной информацией и необходимыми стимулами для создания новой стоимости. Так, руководителю деловой единицы нужны данные, которые позволили бы ему количественно определить и сравнить стоимости альтернативных стратегий его организации. Имея такую возможность, он будет стремиться выбрать стратегию, максимизирующую стоимость, поскольку его побуждают к этому конкретные финансовые цели, установленные для него высшим руководством, соответствующая система оценки труда и материального поощрения, а также (и это, вероятно, самое главное) постоянный пересмотр стратегии совместно с высшим руководством.

Управление стоимостью действует и на других уровнях организации. Для производственных директоров и руководителей отделов могут быть установлены такие цели и критерии оценки труда, которые, с учетом конкретных обстоятельств, привязаны к единой стратегии деловой единицы. Например, у директора по производству это могут быть целевые нормативы удельных издержек производства, качества и оборачиваемости запасов. Для каждого отдела или функциональной области деловой единицы можно выработать свои долго- и краткосрочные цели, так чтобы в сочетании они обеспечивали выполнение общих задач, стоящих перед данной деловой единицей. Кроме того, управление стоимостью может стать ключевым инструментом повышения эффективности, потому что оно обеспечивает недвусмысленный и точный критерий оценки результатов а именно, стоимость, на основе которого можно строить деятельность организации.

Литература:

1. Модильяни Ф., Миллер М. Сколько стоит фирма? М.: Дело. 1999.

2. Стоимость компаний: оценка и управление Коллер Тим, Коупленд Том, Муррин Джек. Москва: Олимп-Бизнес , 2000.