Охват Ю.В.

Метод экспертных оценок как основа расчета справедливой стоимости предприятия

С точки зрения классического доходного подхода к оценке стоимости предприятие рассматривается как непрерывно функционирующее и приносящее заданный поток доходов. Практические исследования вопросов управления стоимостью промышленных предприятий показывают, что доходный подход в украинских реалиях дает максимально высокую оценку стоимости предприятия. Однако данный подход к оценке стоимости не раскрывает главное – источники формирования стоимости предприятия (реальное состояние его пассивов и активов на актуальную дату). Более того, в период экономической нестабильности довольно сложно прогнозировать будущие денежные потоки с минимальной погрешностью, что закладывает в расчет стоимости весомую погрешность изначально. Теоретически доходный подход – это функция темпа роста, опирающаяся на актуальную стоимость «аналогичных» предприятий, что не позволяет достоверно оценить будущий рост денежных потоков конкретно рассматриваемого предприятия.

К привлекательности рыночного (сравнительного) подхода необходимо отнести возможность проведения «экспресс-оценки» предприятия с достаточно низкой долей субъективизма. Рыночный подход основан на принципе: «предприятия с похожим продуктом, рисками, финансовыми показателями должны иметь сопоставимые цены». Неоспоримым преимуществом рыночного подхода к оценке является то, что он отражает текущее состояние рынка – использует реальные рыночные индикаторы (в т.ч. и актуальную стоимость ценных бумаг предприятия), цены сделок купли-продажи,  а также текущую стоимость активов. Вместе с тем, риск некорректной оценки при использовании рыночного подхода заключается в том, что в период финансового кризиса предприятие начинает стоить ровно столько, за сколько его «ситуативно» или «спекулятивно» могут приобрести, что вовсе не отражает его объективную стоимость. Данная «спекулятивная» составляющая сводит дееспособность рыночного метода только к обычным не кризисным экономическим условиям деятельности предприятий. Кроме того, риск некорректной оценки по рыночному методу также может состоять в том, что на рынке может и не быть двух или более «похожих» предприятий, что лишает данный подход гибкости и не принимает во внимание уникальные операционные характеристики конкретного предприятия.

Затратный подход рассматривает стоимость предприятия как совокупную стоимость всех участвующих в бизнесе активов (материальных и нематериальных) за вычетом долговых обязательств. Главная особенность затратного подхода к оценке стоимости предприятия заключается в том, что он базируется на стоимостях отдельных групп активов предприятия, а не его целостной стоимости. Данный метод будет наиболее применим для оценки неэффективных, убыточных предприятий, а также морально устаревших фондоемких производств постсоветского наследия. На практике в Украине метод активно используется для оценки ликвидационной стоимости предприятий. Однако в данном случае риск некорректной оценки стоимости заключается в невозможности выделить, оценить и включить в стоимость предприятия отдельные нематериальные активы, отражаемые за балансом, так как в основе оценки лежит именно балансовая стоимость активов. Между тем, зачастую именно владение определенными нематериальными активами может быть основополагающим в принятии решения о покупке предприятия. В общем итоге, предприятия, оцененные по затратному методу, на практике являются всегда недооцененными с позиций справедливой рыночной цены. Тем не менее, в период финансового кризиса следует отдавать предпочтение именно затратному методу, так как он позволяет определить минимальную стоимость предприятия и выгодно инвестировать средства покупателю – метод хорош для покупателя, но никак не для продавца бизнеса.

В посткризисных условиях ведения бизнеса или в формате непрекращающихся кризисных явлений, результаты оценки стоимости предприятий по общепринятым изложенным выше методам оценки стоимости не являются окончательными и объективными – нуждаются в корректировке на ряд факторов влияния для их максимального приведения к значению справедливой стоимости. Следовательно, необходимой является разработка инструментария «сглаживания» и приведения полученных на основе общепринятых методов оценки результатов по оцениваемому предприятию к единому показателю справедливой стоимости.

В качестве искомого инструментария определения справедливой стоимости предприятия предлагается использовать метод экспертных оценок как корректирующий применительно к основному методу оценки стоимости. Действительно, риск некорректной оценки стоимости предприятия – это вероятность того, что доходы, которые предполагается получить от вложенных в него инвестиций, окажутся меньше планируемой инвестором величины. Анализ наиболее весомых факторов внешнего и внутреннего влияния на стоимость предприятия позволил ранжировать 10 основных видов рисков, оказывающих непосредственное влияние на параметры стоимости оцениваемого предприятия:

1) экономические риски – степень влияния изменений в экономической конъюнктуре на оцениваемое предприятие, например, влияние изменения процентной ставки по банковским кредитам на результат деятельности предприятия;

2) бизнес-риски – анализ предприятия на основе рисков, связанных с такими факторами, как сбыт и неопределенность дальнейшего рыночного роста;

3) операционные риски – анализ подверженности предприятия рискам в результате текущей деятельности и актуальной совокупности затрат на ее осуществление;

4) финансовые – анализ баланса денежных потоков и способности предприятия своевременно финансировать текущие обязательства;

5) риски активов – анализ состояния и процента износа активов (чем старше актив, тем выше риск предприятия, выражаемый в виде роста затрат на содержание, меньшей производительности, функциональной и технологической отсталости);

6) риски, связанные с производимым продуктом – анализ диверсифицированности продуктовой линейки предприятия;

7) рыночные риски – анализ сегментов сбыта и их географии, гибкость в реагировании на изменения в потребительских предпочтениях покупателей;

8) технологические риски – анализ соответствия существующей технологии последним разработкам в области деятельности предприятия;

9) политические – предприятие, функционирующее в условиях высокого политического риска, будет оценено существенно ниже в виду фактора личных ожиданий покупателя;

10)  правовые – анализ влияния на стоимость предприятия возможных судебных тяжб, которые тоже могут значительно ее снизить.

Состав группы экспертов для корректного определения значений показателей оценки предлагается формировать в зависимости от структуры собственности предприятия:

1) если контрольный пакет акций предприятия находится в собственности государства, то в состав экспертной группы, безусловно, должны входить представители Фонда госимущества Украины, представители ГНА Украины, а также представители независимых аудиторских или оценочных компаний, имеющих лицензию на осуществление оценочной деятельности;

2) если предприятие находится вне государственной собственности, то предлагается в состав экспертной группы  включать представителей независимых аудиторских или оценочных компаний, имеющих лицензию на осуществление оценочной деятельности, а также представителей трудового коллектива (профсоюза) предприятия.

Определение состава группы экспертов достаточно индивидуально и может корректироваться как в зависимости от характера и специфики деятельности предприятия, так и прочих факторов (например, если предприятие имеет весомую кредитную нагрузку, то целесообразно в экспертную группу включить представителя банка-кредитора и т.д.). Важным является безупречность репутации членов экспертной группы и доверие к ее оценкам заинтересованных лиц во избежание последующего оспаривания и пересмотра результатов оценки.

Предложенный инструментарий расчета справедливой стоимости предприятия на основе метода экспертных оценок является основой дальнейших исследований в данном направлении, в частности, в решении проблемы усовершенствования механизма оценки специфичных для каждого предприятия рисков на основе математического аппарата и разработки необходимого программного обеспечения для повышения достоверности данных. Вместе с тем, предложенный инструментарий расчета справедливой стоимости предприятия вполне применим в практической деятельности большинства предприятий различных отраслей национальной экономики, может являться индикатором их сегодняшнего реального положения на занимаемом сегменте конкурентного рынка. Расчет справедливой стоимости с использованием метода экспертных оценок может являться основой в принятии стратегических решений инвестиционного характера, решений по привлечению долгосрочных кредитных ресурсов, слияния или расширения бизнеса, создания бизнес-альянсов предприятий.