Филичкина Ю. Ю., Клименко А., Шведова М.

Повышение инновационной активности в России на основе развития рынка ценных бумаг

Единственным способом преодоления подобных негативных тенденций выступает скорейшая модернизация российской экономики, осуществление которой невозможно без притока инвестиций в инновационный сектор. Здесь уже возможны различные вариации каналов финансирования. Одним из приоритетных направлений выступает привлечение денежных ресурсов посредством  использования инструментов рынка ценных бумаг.

Определенные сдвиги в этом направлении наметились в 2007 г. с созданием Сектора инновационных и растущих компаний на бирже ММВБ, на основе которой в 2009 г. была создана секция «Рынок Инноваций и Инвестиций» (РИИ).

РИИ ММВБ – биржевой сектор для высокотехнологичных компаний, созданный ЗАО «ММВБ» совместно с ОАО «РОСНАНО». Основная задача РИИ ММВБ – содействие привлечению инвестиций, прежде всего, в компании малой и средней капитализации инновационного сектора российской экономики.

Рис. 1 – Общая схема работы РИИ ММВБ

Для инновационных компаний РИИ позволяет:

- получить рыночную оценку стоимости активов;

- привлечь инвесторов;

- повысить прозрачность и увеличить стоимость компании;

- получить торгуемые акции – инструмент для проведения сделок М&A и использования в качестве залогов;

- привлечь кредитные ресурсы по более низким ставкам.

Для управляющих компаний венчурных фондов РИИ позволяет:

- получить рыночную оценку стоимости активов фонда;

- привлечь новых инвесторов на вторичных торгах;

- получить признаваемую котировку (необходима для пайщиков-банков);

- отработать использование биржевых механизмов для дальнейшего выхода из проектов [2].

РИИ ММВБ включает в себя три сегмента, рассчитанных на компании различной степени зрелости и капитализации, а также различные группы инвесторов, а именно:

- первый сегмент (ИРК-1) реализован для зрелых инновационных компаний, позволяет проводить публичные размещения (IPO/SPO) и допускать ценные бумаги ко вторичному обращению во всех режимах торгов на Фондовой бирже ММВБ. Эмитенту доступны все типы инвесторов, осуществляющие операции на Фондовой бирже ММВБ.

- второй сегмент (ИРК-2) реализован главным образом для инновационных компаний средней капитализации и предполагает использование биржевого листинга в специальном режиме переговорных сделок для квалифицированных инвесторов;

- третий сегмент (информационный board) позволяет через внебиржевое размещение привлекать финансирование для инновационных компаний на ранних стадиях развития, не готовых к проведению полноценного публичного размещения.

  Рис. 2 – Объем торгов сектора и доля в общем обороте [8]

Новшества по внедрению данного проекта уже принесли свои результаты. К 2010 г. доля секции в общем обороте ММВБ практически достигла 2 % (рисунок 2).

К декабрю 2011 г. количество эмитентов секции достигло 19, а ее общая капитализация – 34,4 млрд. руб. или 1 126 млн. долл., причем на долю акций и долю фондов приходится практически по 50 % [3].

  Согласно отраслевой структуре наибольшую долю занимает сектор ТМТ (телекоммуникационные медийные технологии), на который приходится 62 %. 18 % занимает электроника и 13 % - фармацевтика (рисунок 3).

Рис. 3 – Сектора на РИИ [3]

При анализе доли отдельных компаний было выявлено, что в ноябре 2011 г. 30 % приходилось на ЗПИФ Финнам IT, 13 % - «Армаду» и 10 % на «Ютинет.ру» (рисунок 4). При этом «Армада» на сегодняшний день, пожалуй, самый сильный представитель РИИ. Рентабельность компании достаточно высокая: выручка компании за первое полугодие 2011 г. увеличилась на 44 %.

Рис. 4 – Эмитенты РИИ [3]

Показатели других компаний гораздо слабее. У «Диода» низкая рентабельность в том числе за счет направления достаточно большой части прибыли на развитие и строительство новых заводов. Успех «Института стволовых клеток человека при IPO также не оправдался. По заявлениям компания должна была удвоить капитализацию к середине 2011 г., но на текущий момент акции торгуются недалеко о цены размещения.

Еще одним достаточно интересным инструментом для вложения капитала, кроме «Армады» выступают «Российские навигационные технологии» [4].

Несмотря на различные оценки отдельных компаний в целом данный сектор фондовой биржи является одним из наиболее перспективных с точки зрения вложений капиталов. Смысл ее функционирования в превращении интересной идеи для создания бизнеса при помощи различных институтов и организаций в большую и прибыльную компанию, которая сможет в т.ч. войти в список «голубых фишек» (рисунок 5), а это прямое решение проблемы если не ориентации экономики на сырьевой фактор, то хотя бы зависимости от него фондового рынка.

Рис. 5 – Инновационный лифт – фабрика по производству инновационных компаний [5]

Что же касается инвесторов, вкладывающих денежные средства в компании данного сектора, то они делятся на институциональных и розничных. Активы под управлением российских управляющих компаний за два года с 2008 г. по 2010 г. выросли на  41,35 % (с 10,4 до 14,7 млрд. долл.). Суммарный объем пенсионных накоплений в 2010 г. – 29,9 млрд. долл. Наибольшую долю среди институциональных инвесторов занимают средства по доверительному управлению (52,97 %), пенсионные резервы (20,48 %) и страховые резервы (12,49 %) [8].

Для активации работы по совершенствованию секции необходимо рассмотреть зарубежный опыт внедрения подобных проектов.

Среди международных бирж данная практика является далеко не новой. При ведущих биржах США, Канады, Латинской Америки, Японии действуют следующие площадки:

- AIM (LSE)

- Altermext (NYSE Euronext)

- Star (Borsa Italiana)

- Entry Standart(Deutsche Bourse)

- NewConnect (Варшавская фондовая биржа) и многие другие.

Кроме того, для торговли альтернативными активами часто создаются и отдельные площадки. К ним можно отнести: Nasdaq Portal, NYPPEX/ Участниками таких торгов являются квалифицированные инвесторы.

Довольно интересным представляется опыт Польши в развитии данного направления. NewConnect запущен 30 августа 2007 года на Варшавской фондовой бирже для привлечения финансирования молодыми инвестиционными компаниями.

С 2007 года размещение акций на ней осуществили 87 компаний со средней капитализацией 5 млн. долл., суммарная капитализация рынка 414 млн. долл. Среди наиболее представленных отраслей находятся высокие технологии (33%), розничная торговля (22%) и медиа (15%).

Успех данного проекта во многом определили следующие факторы:

– государственная поддержка эмитентов

– широкая сеть уполномоченных советников (в каждом городе)

– значительная доля частных инвесторов

– большая часть размещений – частные, меньшие регулятивные требования (не требуется проспект)

– успешные маркетинговые мероприятия

В рамках функционирования данной площадки особую роль играет наличие программы государственной поддержки эмитентов. В ее рамках реализуются следующие аспекты:

- компенсация затрат на уполномоченного советника – до 50%

- помощь предоставляется компаниям с выручкой не более 50 млн. евро,  числом сотрудников – не более 250, активами  - не более 43 млн. евро.

- общий объем средств в рамках данной программы – 33млн. евро – финансируется из госбюджета и за счет средств ЕС.

Ее реализация осуществляется Агентством Развития Предпринимательства (PARP) через Операционную Программу поддержки Инновационной Экономики(OPIE), бюджет PARP – 3,9 млрд. евро [6].

В целях дальнейшего развития РИИ ММВБ-РТС целесообразно актуализировать средне- и долгосрочную стратегию развития площадки, провести ревизию текущих приоритетов,               повысить вовлеченность инвестсообщества в деятельность РИИ.

С целью качественного улучшения ситуации биржа должна обеспечить не просто формальные условия для вывода компаний на рынок, но привлечение таких эмитентов и инвесторов, которые максимально отвечали бы интересам друг друга (с учетом высоко-рискового профиля типичных эмитентов РИИ).

По сути, речь идет о таргетинге не только инвесторов, но и эмитентов (должен проводиться регулярно, не реже 2 раз в год). В этом плане целесообразно активизировать сотрудничество с инвестбанками, работающими с компаниями малой/средней капитализации, а также с квалифицированными IR-агентствами.

Площадка РИИ ММВБ-РТС должна более энергично брать на себя функцию активизации общения в различных форматах между участниками рынка.

В числе адресных мероприятий для проведения РИИ рекомендуются:

- содействие эмитентам в разработке их IR-стратегии (включая финансовые PR), с привлечением квалифицированных IR-агентств

- широкое информирование потенциальных эмитентов о возможности компенсации определенных издержек при проведении IPO

- инициативы по формированию/доработке нормативно-правовой базы РФ, определяющей возможности РИИ

- взаимодействие с внешними консультантами в области подготовки аналитических материалов о РИИ и её эмитентах с целью повышения осведомленности о реальности привлечения капитала через РИИ ММВБ-РТС[8].

Таким образом, мелкие и средние инновационные компании могут и будут выходить на РИИ ММВБ-РТС. Есть все условия: высокая ликвидность, хорошие оценки, низкие издержки, высокие технологии торгов. По мере накопления опыта будет складываться сегмент инновационных компаний с привычным кругом инвесторов, появление аналитики и проч. Крупные компании имеют все основания успешно размещаться на ММВБ-РТС. Предпочтительно с использованием биржевых размещений.

В конечном итоге развитие проектов подобных РИИ ММВБ-РТС позволит снять зависимость российского фондового рынка от колебания цен на энергоносители и привлечь инвестиции в инновационные сектора экономики.

Литература

1. Наука и технологии России  [Электронный ресурс] – Режим доступа: [сылка более недоступна}

2. Рынок Инноваций и Инвестиций (РИИ ММВБ) [Электронный ресурс] – Режим доступа: [сылка более недоступна}

3. Обзор отрасли: РИИ [Электронный ресурс] – Режим доступа: [сылка более недоступна}

4. РИИ ММВБ: возможности, требования и статистика [Электронный ресурс] – Режим доступа: [сылка более недоступна}

5. Инновационный лифт – фабрика по производству инновационных компаний [Электронный ресурс] – Режим доступа: [сылка более недоступна}

6. Проект создания РИИ ММВБ [Электронный ресурс] – Режим доступа: [сылка более недоступна}

7. РВК: новости инвестиций [Электронный ресурс] – Режим доступа: [сылка более недоступна}

8. ММВБ – высокотехнологичная биржа для высокотехнологичных компаний [Электронный ресурс] – Режим доступа: [сылка более недоступна}

9. С. Мартюшев. Анализ мнений российского сообщества: «Новая» экономика России – наличие  и перспективы. Восприятие РИИ ММВБ  [Электронный ресурс] – Режим доступа: www.micex.ru/file/116788?__retry__=1

10. РИИ ММВБ выиграет от объединения бирж [Электронный ресурс] – Режим доступа: [сылка более недоступна}